深度|美联储缩减政策对加密货币的影响

自今年第三季度以来，市场一直关注美联储何时减少资产购买（锥形），以何种顺序和速度退出非常规货币政策。

根据2021年9月22日联邦公开市场委员会（FOMC）会议上提出的减少政府债券购买的计划，如果一切按预期发展，资产购买将在今年年底减少。明年年中将是结束减量化的恰当时机。然而，即使资产负债表停止扩张，持有的长期债券仍将支持宽松的金融环境。这里需要理解的是，减息与提高利率无关。

市场大多关注美联储减息和加息趋势，因为它作为“水”的主要阀门，在全球资产价格和资产配置中起着决定性作用。

然而，市场大多分析其传统资产价格的影响，很少分析其对加密货币的影响。因此，本文将从加密货币的角度分析美联储减量对加密行业的影响和传导路径。

进给锥度节律

在锥度1.0时代：

2013.5.1联邦公开市场委员会会议：有可能增加或减少购买国债。

2013.6.18联邦公开市场委员会会议：国债购买可能增加或减少。

2013.7.31联邦公开市场委员会会议：国债购买可能增加或减少。

2013年9月18日联邦公开市场委员会会议：可能减少购买国债。

2013.10.30联邦公开市场委员会会议：国债购买可能减少。

2013.12.18联邦公开市场委员会会议：宣布减量的具体时间和计划。

2014.1-2014.10联邦公开市场委员会会议：逐渐减少。

在锥度2.0时代：

2021.7.28联邦公开市场委员会会议：未提及减量。

2021年8月27日杰克逊霍尔会议：美国国债购买量可能在年底减少。

2021年9月22日联邦公开市场委员会会议：可能减少购买国债。（可能很快就会得到保证）

宏观流动性

根据13年的经验，在5月下旬发布减息信号后，利率迅速上升，全球主要资产通常在一个月内下跌。2013年底正式减息后，利率反而下降，全球股市普遍上涨。Qe3于2014年10月底正式结束。次年12月，美联储将联邦基金利率上调25个基点，结束了零利率时代。

自今年以来，市场对减量的预期以温和的速度反映在资产价格上。在未来，随着美联储与减产的更多沟通，市场仍可能间歇性波动，但重现13年“减产恐慌”的可能性较小。与13年相比，TAPE美联储吸取了历史经验教训，更加注重与市场的沟通，反复强调TAPE将提前通知，并在7月21日的FOMC会议上设立了两个新的常设回购便利工具SRF和sfima。

根据7月21日对纽约联邦储备银行一级交易商的调查结果，市场预计联邦储备银行将在21年第四季度开始减量。疫情对削减计划的影响有限。根据历史经验，将推迟或不超过四分之一。

疫情爆发后，主要发达经济体采取了超宽松的货币政策，面临就业复苏和通胀上升的双重压力。第二季度，美元流动性极度宽松，美联储隔夜反向回购金额激增，A余额减少，导致银行间流动性过剩，美国国债需求激增，短期国债利率接近零。

8月，在杰克逊霍尔会议上，鲍威尔仍然强调“通货膨胀是暂时现象”。CPI在连续多个月上涨后同比略有下降，美联储退出宽松政策的压力略有缓解。因此，从中期来看，可以预测，通胀压力不会很快消退，海外货币政策有可能在下半年略微收紧。

美联储缩减对加密货币的影响

由于binance exchange无法获得2013年以来的大蛋糕价格数据，我们将于2017年10月开始对数据进行回顾性讨论。

我们将交易量与交易数量进行比较，并在交易量中剥离活跃交易量。活跃交易量代表接受者交易订单。我们可以认为，在进行交易时，大多数机构交易者或大交易者更可能主动接受订单，这些交易者可以被视为市场上的聪明交易者。他们将更多地分析宏观市场经济，对市场有更大的把握。因此，活跃交易量数据能够更好地反映大蛋糕对宏观经济和机构资产配置的真实动态变化。

小贴士：如果你关注交易数量异常的部分，你通常可以判断一段时间内市场的牛市和熊市的变化。交易量与交易数量之间的特殊偏差可以判断机构和主要投资者的真实趋势。

结构性货币政策对加密货币价格的传导机制

货币政策对投资者情绪的影响

作为情感影响最集中的加密资产行业，投资者情绪是分析资产价格的关键因素。同时，投资者情绪向货币政策的传导也是一个重要因素。加密货币交易员是散户投资者，信息不对称在股票市场中很常见。因此，大多数人在决策时，如果在投资时过于相信自己的选择，即过度自信，或者在投资时盲目跟随他人的选择，即羊群效应，则不会做出理性的决策，而是在认知、心理偏差和情绪的影响下做出非理性的行为，这些最终将对货币价格产生影响。

从传导机制的分析可以看出，货币供应量、利率和汇率的变化都会对货币价格产生影响，传导机制复杂多样，传导路径不单一。但是，在传递过程中，每一种影响都会通过投资者的期望来传递，也就是说，投资者情绪起着不可替代的作用。

提示：你可以通过构建情感指标来进行跟踪投资研究。例如，友好指数、投资者智力指数和投资者信心指数。

宏观经济通过中介渠道进入加密货币市场

从利率的角度来看，利率与市场收益之间存在显著的溢出关系。研究发现，大蛋糕指数期货与伦敦银行同业拆借利率之间存在着明显的非线性相关性。其主要中介渠道是基于组合风险最小化的宏观资产配置。通过对5年期和10年期美国国债收益率的分析可以发现，近期美国国债的增加将影响加密资产的流动性配置，基于伦敦银行同业拆借利率的全球利率处于下行通道。

一般认为，利率对加密资产有明显的负面影响。这主要是从资产选择理论的角度。利率从两个方面影响资产选择：一是资产替代效应的影响。当利率下降时，人们会购买更多高风险、高收益的资产，这将提高价格。二是积累效应。当利率降低时，人们的总财产收入将减少。为了达到先前的收益率，它将增加高风险和高收益资产。因此，可以认为股票价格与利率负相关。

此外，货币供应量也是一个重要因素。