多元资本：从三个应用场景分析defi发展的无形天花板

原始标题：infi的隐形天花板

原著作者：Kyle samani，Multicin capital联合创始人

在过去的两年里，去中心化金融生态系统取得了很大的进步，我一直在协议层面考虑竞争力和市场规模。我在4月份分析了前者，本文将着重于后者。

对于以太坊目前的DeFi状态，我最担心的是它受制于一个或几个看不见的天花板（稍后我会解释）。魏友金认为，无形天花板是一个无形的上限——它不能直接测量，只能在分析中出现与事实相反的情况——但它实际上限制了增长。

虽然现在断言还为时过早，但DeFi生态系统很可能已经触及了这些限制。例如，ETH协议中的**抵押价值约占ETH总额的2-3%。

在这篇文章中，我将评估当前的DeFi系统与cefi（中心化式财务）相比的优缺点。然后我将尝试探索一些限制profi增长的隐藏天花板，并提出解决方案。

profi应用场景

虽然其应用场景非常丰富（包括无抽奖、预测市场、质押、身份等），但其主要用途如下：

杠杆（例如，在dydx上的Maker、Compound或保证金交易中的****）

事务处理（例如，x、Uniswap、kyber、idex、dydx）

获得对合成资产（如synthetix、UMA）的敞口

这三款应用占据了WiFi活动的绝大部分。

这些去中心化的金融协议中的每一个都直接与中心化的替代方案竞争。接下来，我们将逐一分析这些应用程序场景的动态，以了解DeFi的无形上限。

杠杆作用

对于大多数交易者来说，杠杆的两个最重要的特征是杠杆倍数和成本。但在这两种情况下，DeFi都不如cefi。

Defi的杠杆率较低。受系统延迟（以太坊阻塞时间为15秒）的影响，杠杆倍数不能太高。那么，为什么更高的延迟会降低**的杠杆率呢？考虑到加密资产的波动性以及一系列头寸在15秒的阻塞时间内爆发的风险，DFI很难提供高杠杆产品。Dydx在4月份推出了10倍杠杆率的BTC**合约，但bitmex用户的平均杠杆率为25-30倍。

Cefi的借款成本较低。Cefi业务通过扩大信贷（如Silergate等银行）、降低基于信托的抵押品要求（如与受信任客户合作的贷款部门的规模）或提供大量客户存款（如coin和CoinBase的存款）来做到这一点。尽管在某些情况下，DeFi协议的当前贷款利率较低，但它们存在结构性缺陷。虽然从理论上讲，交易员有可能会慢慢启动trading compound的ctoken——一项有效**货币化和CoinBase中心化分类账优势的协议——这将在ctoken和标的资产之间去中心化流动性。

那么profi协议能提供更多的优势吗？鉴于加密货币的波动性和以太坊目前的缺点（15秒阻塞时间），很难想象一个平台提供的杠杆率超过10倍，3月12日黑色星期四的悲剧依然鲜活。

但是，有一些第2层解决方案（如skale）可以实现1秒的阻塞时间并减少网络延迟（请注意，普通的**卷取架构无法减少阻塞时间，因此无法解决此缺陷）。不过，目前尚不清楚dydx和交易员等去中心化交易平台是否会将结算转移到skale等Layer2解决方案。

因此，从长远来看，DFI协议能否提供更具竞争力的贷款利率？答案是：可能不是。我预计，未来几年，将有越来越多的银行（可以通过部分准备金贷款提供信贷）进入加密领域，中央金融机构提供的资金成本将逐步降低。此外，由于DeFi协议不能涵盖信托关系，它们需要更高的抵押比率，这进一步增加了资本成本（机会）。

在可预见的未来，我不认为profi协议会胜过传统的杠杆提供者。虽然profi协议可以为一些客户提供传统供应商无法提供的边际利润，但市场份额非常小。绝大多数市场参与者希望优化杠杆的成本和可用性，而DeFi协议在这两个方面都很难匹配。

今天的市场数据也清楚地表明，当今加密生态系统中的大部分杠杆作用是由传统交易平台提供的。

来源：profi脉冲，倾斜

值得注意的是，如果所有的交易活动都转移到一个特定的、开放的、可信的中性DeFi标准协议（比如我几周前提到的单层1），那么DeFi可以消除基本风险，提高所有市场参与者的资本效率。然而，在可预见的未来，这种可能性非常低。

交易

profi协议在几个主要方面远不如中心化式方案。一般来说，以下因素阻止DEX抢占CEX的市场份额。

一。延迟和概率确定。由于以太坊采用中本共识，并伴有很高的延迟概率，买卖双方无法实时知道自己的确切位置。由于缺乏准确性，他们的交易必须更加保守（例如，价差较大）。为此，任何缩短阻塞时间的解决方案都可以缓解这种情况。

2。前面跑。随着加密生态系统的成熟和交易者将更多的交易直接转移到交易链上进行结算，出站节点将开始**化矿工可以获得的收益（MeV）。当这种情况发生时，矿工将首先开始交易，这对流动性提供者非常不利。

3全头寸杠杆和抵消头寸。目前，coin security和FTX为用户提供不同类产品的完整头寸（例如，保证看涨期权的看涨**头寸）。明年，我预计他们会逐步提供冲销头寸（比如通过ETH空头头寸，用户延长BTC多头头寸），然后其他中心化交易平台也会跟进。虽然去中心化环境在理论上可以提供充分的头寸杠杆，但由于去中心化市场还不成熟，在实践中操作起来更加困难。

四。缺乏合法的货币渠道。通过去中心化的方式，很难大规模地将用户从法定货币领域转移到加密领域。目前，有几个小组要解决这个问题，但没有一个小组找到解决办法。在此之前，对于已经拥有加密货币的用户来说，稳定加密货币是一个很好的权宜之计。

5个。产量和天然气成本。交易者希望能迅速结算交易，调整抵押贷款利率，并迅速发布新订单。这些操作都需要大量的汽油成本。

那么profi协议能减少延迟并提供更快的确定性吗？在低延迟层2（例如skale）或层1（例如Solana）上，答案是yes。

DeFi协议能否减少矿工追逐利润的威胁？理论上确实存在一些第1层解，但它们会导致更高的延迟、复杂性和气体成本。对于某些许可证验证节点的第2层，答案是肯定的。

profi协议能否弥补法律货币支持的不足？通过稳定币，答案是肯定的。

在可预见的未来，去中心化交易平台很难超越中心化交易平台。虽然有相对明确的解决方案来解决延迟和终局性问题，但经验丰富的交易者1）不希望先进行区块节点交易，2）希望能够进行全额保证金交易和冲销头寸，以提高资本效率。

这种情况在数据上也非常明显：传统的交易平台占据了交易量的绝大部分，几乎所有的价格发现都依赖于cefi。

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资料来源：coinapi，bloxy

综合资产

为了交易合成资产，交易平台必须提供1）管理抵押品和支付赢家/输家的机制，2）可靠的价格预测。

目前，传统交易平台的这两个功能都很好：一是管理抵押物，二是运行**性合同中心化价格预测系统（Perps）。此外，FTX还推出了创新的合成资产，如特朗普和拜登为2020年美国总统大选签订的合同。

尽管在理论上，DeFi协议可以提供任何复合契约（例如，在8月份实现），但它们似乎除了继承DeFi协议的所有固有特性（自主托管和未授权的预言机）之外没有任何执行优势（但这可能是一个漏洞，而不是优势，取决于具体情况）。

中心化交易平台在综合市场竞争中处于有利地位，这一点已被永续合约所证明。

突破DeFi无形的天花板

在上述缺陷中，最常见的是延迟。由于加密资产的价格大幅波动，延迟至关重要。它的价格可能在几秒钟内波动数百点。15秒的阻塞时间和中本的共识使系统性风险更严重。

中心化财务的运行时间以纳秒计，去中心化财务的运行时间以秒计。目前，几乎没有可以在纳秒时间维运行的DeFi，但是有了Solana这样的解决方案，它是唯一一个将全局状态更新与时间变化分离的区块链，DeFi的运行时间可能会降低到微秒级。

在以太坊2.0中，它将每12秒生成一个新块。Defi是以太坊目前的焦点，但以太坊2.0并没有针对Defi进行优化。

同样，吞吐量也是一个明显的问题。尽管以太坊网络大部分时间运行平稳，但其问题在3月12日黑色星期四暴露出来——以太坊无法承受如此大的交易量。尽管事实上，这笔交易的交易量仅为cefi的1%。另一方面，加密的cefi交易仅占传统资产类别（不包括外汇）的0.1-1%。DeFi还有很长的路要走。

投资DeFi

尽管对大多数用户和贸易商来说，DeFi协议面临着结构性的劣势，但在某些领域，它们的服务仍然优于cefi，cefi可能拥有数十亿美元的机会。例如，我认为非管理的永续合约交易有着巨大的市场。基于上述原因，WiFi在短时间内将无法取代cefi，但我认为提供WiFi**合约交易的平台将具有相当大的市场份额。考虑到cefi主流交易平台的总市值约为200亿美元，且市场仍在快速增长，提供非托管**合约的交易场所可能是一个不错的投资机会。

随着DeFi底层技术基础设施的不断完善，它将逐渐占据cefi的市场份额。在未来两年的某个时候，随着所有必要的基础设施变得越来越好，我预计profi的增长率将出现阶梯式的功能变化。

那么，普罗菲获胜后，公众如何判断？答案是：当价格发现从中心化的交易平台转移到去中心化的地方。

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