稳定币的含义、分类与监管

长期以来，稳定币一直是加密货币市场的热门话题之一。稳定币不仅可以提高包括支付在内的金融服务的效率，还可以促进金融包容性。对于稳定币，它们也可能提供一种新的资产交易和对冲手段。稳定币开始重新定义我们的现代金融结构。

在2020年和2021年上半年，在DeFi市场的繁荣下，极端稳定币表现出惊人的增长。然而，稳定币也承担着许多可能造成伤害的风险。它们不像预期的那样稳定。

当世界各地都在使用稳定币时，别忘了考虑其系统性风险。如果稳定币不被中断，它将对加密货币市场产生破坏性影响，也可能对真实金融市场产生严重影响，除非金融监管能够进入。

因此，茂秋科技金融研究部认为，这里需要考虑的一个重大问题是：什么样的金融监管才能在不破坏稳定币创新的情况下发挥**作用？

什么是稳定币？

简言之，稳定币是一种与真实世界的基础资产相关联和/或由其支持的加密货币，这些基础资产可以是合法货币、商品，甚至是另一种加密货币。

顾名思义，稳定币被设计成与传统货币或基本商品具有稳定的价值。许多稳定币及其挂钩以1:1的比率抵押，可以在世界各地的交易所交易。

稳定币的诞生是为了克服比特币或系绳等加密货币的价格波动，而这种波动源于缺乏确定其真实价值的健全机制。鉴于对这些加密货币的高度不信任，投资者倾向于押注于其他更安全的选择，如稳定币。这种选择不仅利用了加密货币和区块链的优势，而且不会失去使用法定货币带来的信任和稳定的保障。

目前，据统计，市场上有200多种稳定币。当茂秋科技撰写本文时，在公共区块链网络上发行的稳定币总价值已超过1100亿美元，而2021年初为280亿美元。这也反映了机构和零售业在不稳定时期对稳定币的高需求。

稳定币的类分类

根据抵押类的不同，茂丘科技将稳定币分为四种主要类：法定货币抵押、加密货币抵押、商品抵押和算法或非抵押。

• 法定抵押稳定币

法定货币抵押的稳定币是最简单和最常见的类。它们与美元或欧元等法定货币挂钩，通常以1:1的比率支撑，并持有一篮子以美元或欧元计价的资产。这意味着，对于每一种这种稳定币，对应的银行账户中都有一种法定货币。交易员可以随时兑换稳定币，并直接从交易所兑换美元。目前，****的法定货币抵押稳定币是tETHer（USDT）（市值620亿美元）和USD coin（usdc0）（市值273亿美元）。

• 商品抵押稳定币

这些是由商品资产支持的稳定币，如贵金属、黄金、白银、房地产或石油。这从理论上表明，这些稳定币可能随着其基础资产的升值而升值，从而增加持有和使用这些货币的动机。这些稳定币的一个例子是Pax黄金（市值3.3亿美元），它依赖黄金储备。

• 加密货币抵押稳定币

另一种是加密货币抵押的稳定币。这些稳定币是与其他加密货币相关联的抵押品。由于加密货币本身的价值不稳定，这些稳定币需要使用一套协议来确保发行的稳定币的价格保持在1美元。它们通常由多样化的加密货币储备抵押，可以抵御冲击并保持价格稳定。

另一种机制涉及过多抵押品，这意味着对于1:2关联加密货币支持的稳定币，对于每种稳定币，将保留价值为稳定币两倍的加密货币。由于所有事情都发生在区块链上，这些加密货币支持的稳定币更加透明，具有开放的源代码，可以以去中心化的方式操作，这与法定货币支持的类似产品不同。

然而，由于这些稳定币的设定机制繁琐，它们也更加复杂和难以理解，因此缺乏受欢迎程度。加密货币支持的****的稳定币是由makerdao创建的Dai（市值5680万美元），其面值与美元挂钩，并由以太坊抵押。

• 算法或无担保稳定币

第四类是所谓的算法稳定币，也称为非抵押稳定币。这是一个非常不同的设计，因为它没有任何抵押品支持。其运作模式与法定货币相同，即由一国央行和其他**机构管理。鉴于这些稳定币在维持价值稳定方面存在明显困难，其作用有限。

该算法通过操纵总供给来维持钩子。基本机制是创建新货币，设置链接，然后监控交易所的价格。这可以通过算法实现，以去中心化的方式，使用每个人都可以看到和审核的开源代码。这种所谓的重新挂钩是一种投机性投资资产，收益和损失的概率大于零。

第二种算法稳定币是息票货币。与硬币的再分配不同，持有者不会看到他们的代币数量发生变化，除非他们进行某些操作。然而，缺点是基于优惠券的硬币似乎更不稳定。这类**的稳定币包括安普勒福斯（ampl）、空套美元（ESD）和动态套美元（DSD）。

稳定币是如何运作的？

一些中央稳定币，如tETHer，需要托管人监督货币，然后保留一定数量的抵押品。Tether在银行账户中持有美元。持有的金额必须等于他们为维持系统秩序而发行的金额。这样，就有可能防止价格波动。

然而，还有其他稳定的去中心化式加密货币，如加密货币支持的稳定币Dai，可以在没有中央机构的情况下实现这一目标。他们使用以太坊区块链上的智能合约来管理抵押品和维持秩序。稳定币将自动调整流通中代币的数量，以保持价格稳定。这意味着稳定币的价值不应该像普通加密资产那样频繁波动（理论上）。

为什么要使用稳定币？

出于多种原因，加密货币市场使用稳定币。主要原因是加密货币所有者可以在短期内将利润转换为稳定币，目的是在机会出现时投资于其他加密货币，而不是将利润转换为法定货币并转移到银行账户。

稳定币还投资于加密货币交易所或去中心化金融（DeFi）应用程序，以回报利息和收入。特别是，投资加密货币交易所为传统金融提供了一种安全而有吸引力的储蓄方式。

稳定币可以让更多的人享受区块链带来的好处，而不存在市场大幅波动的风险。例如，当当地法定货币崩溃时，人们可以轻松地用美元、欧元甚至黄金支持的稳定币兑换储蓄，以防止储蓄进一步贬值。

稳定币使用

随着稳定币数量的增加，使用稳定币的用例也在增加。

• 在不稳定加密货币和稳定币之间转换

稳定币最常见的用途是在交易过程中，在价格不稳定的加密货币和稳定币之间快速转换，以保护所持资产的价值。它们为贸易商提供了；“安全港”可以降低交易员加密资产的风险，但不需要离开加密货币生态系统。

• 允许智能合约

稳定币允许使用可以长期执行的智能金融合同。这些是存在于区块链网络上的自动执行合同，不需要任何第三方或中央机构的参与。这些自动化交易具有可追踪性、透明性和不可逆转性，是工资/贷款支付、租金支付和订阅的理想工具。

• 主流业务

由于与比特币和以太坊等其他加密货币相比，这些稳定币的价格波动相对较小，茂丘科技金融研究部的想法是，稳定币可能会在主流商业中得到更广泛的接受。因此，消费者、企业和企业将更愿意使用稳定币作为实际的交换单位。

• 付款方式

稳定币允许付款人尽可能接近现金的好处。稳定币可以像现金一样自由转移；区块链网络上的任何人都可以接收和发送稳定币。货币结构为无记名票据，持有人有权随时将货币兑换成美元。这在去中心化金融（DFI）领域尤为重要，在该领域，稳定币对实现生态系统起着重要作用。稳定币在跨境支付中的主流应用也逐渐增多。它们被用来促进跨境贸易和汇款。

稳定币的风险

虽然稳定币可以提高金融服务的效率，但也可能对金融稳定构成风险，特别是如果大规模采用的话。一些稳定币实际上比表面上看起来风险更大。稳定币可能在资产转移、抵押品和责任方面承担风险。茂秋科技认为，我们不应该忽视稳定币可能给金融系统带来的系统性风险，从而削弱**货币的力量。

• 并非所有稳定币都是稳定的

尽管它们的名称和价值相当稳定，但并非所有稳定币都是*价格稳定的。它们的价值取决于它们的基础资产。稳定币只有在*的现金支持下才会真正稳定。

原因是，以法定货币抵押的稳定币发行人需要通过发行和赎回来管理货币供应，以确保其货币价值与法定货币价值约为1:1。商品支持的稳定币和加密货币支持的稳定币也是如此。

这一承诺只有在稳定币发行人妥善管理其储备的情况下才能发挥作用。由于加密货币的价格会剧烈波动，因此加密货币支持的稳定币比其他安全稳定币更容易受到价格不稳定的影响。

• 资产利差风险

随着时间的推移，稳定币发行的快速增长可能会对短期信贷市场的运作产生影响。一些稳定币在经济上等同于货币市场基金，在某些情况下，它们的做法可能导致价值下降，并在更广泛的加密货币市场上造成重大损失。

存在资产利差的潜在风险，这与稳定币储备资产的清算有关。这些风险主要取决于其资产的规模、流动性和风险，以及运营商的透明度和治理。

由安全和高流动性资产充分支撑的稳定币风险较小。

最**和交易最广泛的稳定币之一是系绳。每个栓带代币与1:1美元挂钩。但这些代币的实际价值取决于其储备的市场价值。Tether披露，截至3月31日，其仅持有现金、信托存款、反向回购票据和政府证券储备的26.2%，以及商业票据（CP）储备的49.6%。

• 附带后果

还值得注意的是，还有进一步的附带后果，特别是因为最近加密货币价格的上涨主要是由债务推动的。应该指出的是，稳定币能否迅速变现和清算以满足需求是值得怀疑的。在更大的加密货币生态系统中，这种无法应对突然出现的提款潮的后果可能是严重的。

• 缺乏问责制

法定货币抵押贷款的稳定币的缺点是不透明，不能被所有人审计。它们像非银行金融中介机构一样运作，提供与传统商业银行类似的服务，但不在正常的银行监管范围内。

因此，他们可能会逃避责任。在法定货币支持的稳定币的情况下，交易员需要盲目信任交易所或运营商交易这些货币，或者试图找到并检查其财务披露人，以确保稳定币完全由法定货币支持，即使他们不公布审计结果。

• 金融稳定与系统性风险

稳定币也可能对金融稳定构成风险。一些与法定货币挂钩的代币没有实际的法定货币支持，但由风险资产组合支持。这不仅使稳定币的持有者面临风险，而且可能威胁到整个金融稳定。如果对稳定币的挤兑导致资产和其他加密货币价格崩溃。

还有系统性风险。一种广泛使用的稳定币，如Facebook的Libra（现在称为Diem），可能在一个或多个司法管辖区和跨地区使用（所谓的“全球稳定币”或GSC），并具有系统重要性。

为什么稳定币需要监管？

上述风险问题凸显了稳定币监管的巨大缺口，导致投资者保护不力，欺诈行为抬头。目前，没有监管稳定币的法律框架，因此对准备金的投资方式、审计或报告都没有要求。当与稳定币相关的新产品进入市场时，这种监管不明确也会导致市场混乱。

与；与全球稳定币及其可能带来的风险相关的活动可能会跨越银行、支付和证券/投资监管系统，无论是在管辖范围内还是跨境。特别是，如果稳定币将成为支付和金融领域的重要组成部分，就更需要一个监管框架。因此，茂秋科技认为，确保各司法管辖区的跨行业和跨境采用适当的监管方法非常重要。

国家或机构对稳定币的监管审查

从七国集团、联邦稳定委员会（F）到国际清算银行，一系列监管机构已经开始发布一些指导方针。其中大多数强调风险和挑战，包括金融稳定、消费者和投资者保护、反洗钱、打击恐怖主义融资、数据保护、市场完整性和货币**，以及竞争、货币政策、网络安全、运营灵活性和监管不确定性。

• 西方七国首脑会议

在最近在康沃尔（英国）举行的2021年G7峰会上，所有代表团共同得出结论，将通过国际合作和金融标准委员会的标准来维持共同标准。他们的结论是，在通过适当设计和遵守适用标准完全满足相关法律、监管和监督要求之前，任何全球稳定币项目都不应投入运营。

• 巴塞尔银行监管委员会

巴塞尔银行监管委员会（Basel Committee on banking supervision）最近还发布了一份关于审慎处理货币稳定风险的咨询文件。尽管该文件指出，银行目前的风险敞口有限，但加密资产和相关服务的不断增长和创新，加上一些银行的高利率，可能会增加全球金融稳定的问题和银行系统的风险，而无需具体的审慎处理。

• 国际清算银行（BIS）

在最近的一项声明中，国际清算银行巴塞尔委员会“假设加密货币将被划分为稳定币和代币资产等产品，这些产品将符合巴塞尔框架协议（Basel framework agreement）的规定，该协议为银行监管提供了标准。拟议的路线图意味着，更多的监管，如稳定币，应该受到更严格的资本储备政策的约束。

• 金融稳定委员会的建议

金融稳定委员会（F）已就10项**别建议达成一致，以应对全球稳定币安排带来的监管、监督和监管挑战。这些建议响应了20国集团的呼吁，即研究全球稳定币安排产生的监管问题，并酌情就多边应对措施提出建议，同时考虑到新兴市场和发展中经济体的观点。

金融稳定委员会认为，全球稳定币（GSC）的出现可能会挑战现有监管的全面性和有效性。因此，他们提出了一些监管和稳定币的原则，包括限制储备、限制风险和透明度要求。这应当促进全球供应链安排的协调和有效监督、监督和监测，这些安排应当解决全球供应链在国内和国际两级造成的金融稳定风险。这些建议需要与风险相称的监管、监督和监督。因此，它们支持负责任的创新，并为司法管辖区提供足够的灵活性。

根据金融稳定委员会的文件，关于稳定币的最终建议和公众咨询反馈将于2021年10月公布，而国际标准制定工作计划于今年12月完成。

国家或机构管理办法

尽管各国际监管机构正在积极开展工作，但它们将选择何种监管模式仍不确定。他们将如何监管仍不确定。他们要么提出一个稳定币的特殊制度，要么直接禁止，要么将资产类别纳入现有监管框架。

一些监管方法已经开始塑造稳定币的管理，并对其使用进行更严格的定义。***的是欧盟。欧盟委员会已经提出了他们的mica提案，尽管时间表和计划的细节仍不清楚，或者有可能改变。当然，美国和英国等国家的监管活动也在加速。

• 欧盟加密资产市场监管（MICA）

欧洲目前正在评估去年9月发布的拟议加密资产市场监管（MICA）咨询期间收到的大量意见。Mica特别关注管理稳定币的规则，特别是那些可能成为广泛接受的系统稳定币和加密资产供应商（如交易所）的规则。目的是提供一个全面透明的监管框架，建立一套统一的规则，为投资者提供保护，制定透明度和治理标准，确保数字资产生态系统的蓬勃发展。

因此，该条例将稳定币分为电子货币代币（其价值与单一法定货币挂钩的稳定币）和重要资产参考代币，旨在通过参考法定货币的价值来保持稳定的价值。这些重要的资产参考代币将在透明度、运营和治理方面遵守严格的监管标准。

与其他加密货币不同，稳定币需要得到监管机构的授权才能在欧盟进行交易。授权要求也适用于已经流通的稳定币。除了现有的信贷机构外，所有其他想要从事稳定币活动的人也必须事先获得其国家监管机构的许可。

Mica规定，稳定币项目有法律义务发布白皮书并提交给国家金融监管机构。监管机构有权禁止发行人发行计划中的稳定币。最重要的是，该条例禁止向电子货币代币支付利息。通过利息禁令，欧盟立法者可以说是禁止加密货币的利润投资于稳定币，从而保护欧洲银行业的利益。

• 英格兰银行

虽然与欧盟相比，英国围绕稳定币的监管活动远远落后，但英国监管机构也在加快监控稳定币的步伐。今年早些时候，英国财政部发布了关于加密资产和稳定币的一般咨询和证据收集。

然而，英国的提案比欧盟的mica提案窄，反映了采取“分阶段和比例方法”的意图。特别是，英国提议最初只监管“作为支付手段的稳定代币”。

英格兰银行的讨论文件最近发起了一场关于数字货币的对话，指出稳定币通常由法定货币或其他资产支持，但由私人公司发行。如果它们变得普遍并可能影响金融稳定，则需要以银行目前处理的支付方式对其进行监督。

• 拜登政府

随着拜登新政府在稳定美国货币监管方面的行动加快，人们越来越乐观地认为，美国监管机构和立法者将在2021年“见证实质性进展”，以更好地理解这项技术并澄清监管框架。

• 稳定法案

2020年12月，就在美国国会任期即将结束之际，提出了《稳定币和银行许可执行法》（稳定法）草案。法律将批准使用稳定币和加密货币作为其他实时支付系统的合法替代品。然而，该法案提议大幅加强对稳定币的监管。它将限制谁可以发行稳定币，要求银行发行稳定币，并将设定某些标准。然而，这一形式的法案是否真的会得到美国国会的批准仍值得怀疑。

• 美联储

美联储也注意到稳定币使用的增加。他们宣布将在今年晚些时候发布一份报告，就加密货币的监管，特别是稳定币的监管展开“重大公众咨询”，并详细阐述与稳定币和潜在数字美元相关的风险和收益。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表示，美国对这些数字货币的监管正处于“关键点”，主张采用类似于适用于银行存款和货币市场共同基金的新规则来稳定币。在这方面，美国有一个相当强大的监管框架。稳定币的发行应以符合风险限额为条件，以确保代币实际物有所值。

• 总统金融市场工作组

总统的金融市场工作组是美国**的金融监管机构，于7月开会讨论如何应对稳定币。这是自乔·拜登今年早些时候上任以来，监管机构小组**公开宣布召开会议。讨论的主题包括稳定币的快速增长、稳定币作为支付手段的潜在用途以及对最终用户、金融系统和国家安全的潜在风险。当然，这场讨论显然只是开始。

会议承诺，该小组将在未来几个月发布关于稳定币监管的建议。从这次讨论中，我们不清楚我们会看到什么样的监管框架，以及哪种框架对稳定汇率最有意义。

未来的监管方法

稳定币给监管者带来了特殊的挑战，需要监管者和稳定币行业之间的狭隘合作，以及全球监管合作。

稳定币并不代表一个统一的类别，而是代表各种加密货币工具，这些工具在法律、技术、功能和经济上可能存在很大差异。为了有效地限制风险而不干扰创新，稳定币行业必须与监管机构合作，提出一个框架来安抚他们，保护这个新兴行业免受过度监管。

茂秋科技风险投资部认为，与全球稳定币相关的另一个重大监管挑战是在不同经济体、司法管辖区、法律体系以及不同经济发展水平和需求之间进行国际协调和监管。世界各地的监管者没有统一的监管方法来稳定币。对统一法律和监管框架的呼吁还包括监管数据使用和共享、竞争政策、消费者保护、数字身份和其他重要政策问题等领域。

所有这些都有助于稳定币。