探讨去中心化代币的发行机制

从Initial Coin Offering 到 Initial Exchange Offering 再到现在的 Initial DEX Offering，加密社区的代币发行机制一直朝着更加“公开、公平和透明”的目标发展。高度创新的加密行业从业者在Token分发机制的创新方面不断做出大量努力。通过本文，IOSG 邀请读者加入我们的旅程，了解近期 Initial DEX Offering 主要的 token 发行机制。

Uniswap V2

“所有发售应由项目方一次性投入交易池。初始价格由项目方确定，交易价格由市场供求决定。”

在Uniswap上进行**token发行——Initial Uniswap Listing，项目方需要首先确定token发售的初始价格，根据初始价格和token发售数量，筹备同等价值的接受token（通常为ETH或USDT等token）。当发售开始，项目方向交易池注入等值的发售token和接受token（发售token:接受token=50%:50%），其后token的价格由市场供需根据Uniswap的恒定乘积公式自动调节。

需要注意的是，由于发售代币是**发行的，在发售开始时，参与者只能从交易池购买发售代币，而不能注入发售代币。根据常数乘积公式，这种交易行为将不可避免地推高发行代币价格（与初始设定价格相比）。由于这种机制，参与者将尽**努力使其购买交易在其他参与者之前完成，并最终演变为“天然气战争”。低成本交易的早期参与者可以以更高的价格将代币出售给其他参与者。这损害了大多数参与者的利益，与“公平发行”的概念背道而驰。此外，在该机制中，由于项目方提供的代币是唯一的来源，代币的交易价格不会低于初始设定价格。这种价格发现过程是单方面的，有缺陷的。

Balancer 

“所有发售由项目方一次性放入交易池。初始价格由项目方决定，成交价格由交易池的各资产比例调整和市场供需共同决定”

Balaner的初始代币销售原则与Uniswap类似，但它开创了流动性引导池，以更公平、更高效地进行初始代币销售。通过独立设置每个资产在其交易池中的初始比例（例如，可以将其初始设置为提供代币：接受代币=90%:10%，而不是Uniswap要求的50%:50%），项目方只需准备少量接受代币即可开始销售，解决了Uniswap代币销售项目方在开始销售时需要准备相当于发售代币的接受代币的问题，提高了项目方的资金效率。在平衡器上，您还可以设置交易池，持续、逐步调整池中两个（或更多）资产的比例（如下图1所示），形成价格压力（如下图2所示），削弱参与者的“抢购”动机。代币的售价由交易池中各资产比例调整所产生的价格压力和参与者购买行为形成的价格作用力决定。与Uniswap机制相比，balancer提供了一种更加平衡的价格发现机制。

图1：在交易池中不断调整的各资产比例，发售token:接受token由开始的90%:10%在三天时间内按每小时1.11%的速率逐渐调整为10%:90%

图2：在没有任何购买或出售的情况下，代币销售价格将随着池中每项资产比例的调整而继续下降

Polkastarter

“项目方应将不超过销售总额的代币持续注入交易池，以控制销售代币的固定价格。销售总额注入后，价格应根据市场供求情况确定。”

波尔卡斯塔特采用固定资本池和跨链交换池。这种机制可能最有利于理解，因为代币的价格、数量和持续时间是固定的。参与者只需连接钱包并将所需代币注入他们想要投资的资金池，即可参与代币的购买和销售。

与Uniswap上的初始Uniswap lisitng相比，该机制最显著的优点是价格恒定，在整个发行期内出售的代币价格没有波动，参与者不会“匆忙”“动机是相对公平的。然而，这种模式也有两个主要缺陷：第一，polkastarter允许项目方决定哪些参与者可以参与融资，并且项目方将大部分资金池设置为“非公共”，只有白名单上的参与者才有资格参与。因此，代币销售流程不够开放。其次，由于代币销售价格是固定的，该模在代币销售的初始阶段没有有效的价格发现机制。

BSCPad, TronPad, Solstarter

分层发行：参与发行的代币的级别、顺序和数量由已质押的平台代币数量决定

为了防止抢跑的情况发生，BSCPad, TronPad和Solstarter采取了类似的机制：token将分轮次销售，token价格和数量由项目方决定并且在销售过程中保持固定。尽管具体的要求有变化，但总体的逻辑是一致的，即token将被优先分配给质押平台token最多的参与者。以BSCPad，根据质押的$BSCPAD的数量不同，参与者被分为几个等级。等级高的参与者可以参与首轮融资，并且等级越高，token配额也越多。当然，参与者也可以购买少于自己配额的token甚至是放弃投资。余下的token将在次轮被销售给等级低的参与者。

这种机制可以防止“抢跑”，并且只要参与者质押了足够多的launchpad原生token，配额就可以得到保证，但它仍然不完善。为了购买代币，参与者需要抵押足够的平台代币，投资成本可能非常高。如果参与者不是**的抵押人，他们的配额将更少，更不用说那些没有抵押的人，销售可能在他们的回合之前结束。

Mango Market Token Sale

“参与者将接受存入基金池的代币，该代币可在前24小时内存入和提取，只能在未来24小时内提取和不存入，交易将在48小时内结束。”

近年来，Mango Market的融资问题引起了广泛关注。一个原因是其融资金额高达7000万美元，另一个原因是其融资模式非常新颖。与之前的模式不同，Mango Market完全将价格决策权留给了参与者。融资持续48小时，分为两个24小时阶段。在第一阶段，参与者可以自由地注入或提取资金，因此mngo的价格将一直波动。在第二阶段，如果参与者不接受当前估值，他们可以提取资金，但不能注入资金。因此，从第二阶段开始，mngo的价格只能下降。mngo的最终价格取决于金库中的资金总额/本轮出售的代币数量（500000）。

Mango Market的这种销售模式确实非常开放，没有匆忙，每个参与者都以相同的代币价格购买。然而，这一机制存在一个主要缺陷：大参与者可以操纵价格。对于这些参与者来说，他们可以提前将多余的资金投入国库并提高估值，从而吓跑许多散户投资者。在第一阶段结束时，他们撤回了原本不打算注入的资金，压低了估值。事实上，我们的担心并非毫无根据。四大融资账户占USDC总供应量的97%。他们很容易操纵价格，这对散户投资者不公平。

Skyward Finance

“代币的数量是固定的，在发行期间以恒定的速度出售。交易价格完全由参与者决定。”

Skyward finance是近生态的代币销售平台。其新颖的代币分发机制提供了一个更加公开、公平和透明的选择。对于在skyward finance平台上发行的项目，项目方只能决定要出售的代币数量、出售时间长度和代币接受情况，价格完全由参与者决定。通过设置代币销售的数量和持续时间，代币在销售期间以统一的速率（总销售数量）/（总销售持续时间）=（剩余未售出代币）/（剩余销售持续时间）销售。参与者可以在发售结束前的任何时间通过存款和接受代币参与购买。在发行期间的任何时间点，以统一速度出售的代币以（池中已接受代币的总数）/（池中剩余未出售代币的数量）的价格进行交易。每个区块中交易的代币将按相同比例（池中已接受代币的总数）消耗，并减少（池中剩余的未售出代币的数量）。该比例将保持不变，无需在池中额外注入或提取接受代币（即即时交易价格保持不变）。由于交易是连续渐进的，参与者接受的代币资金不会一次性消费，而是逐渐消费。Skyward finance允许参与者随时在池中提交其剩余的已接受代币资金。当参与者存入或提取接受代币资金时，（池中接受代币的总数）增加或减少，而（池中未售出代币的数量）以固定利率减少，即时交易价格将随着参与者访问和接受代币而增加或减少。

skyward finance价格发现机制的亮点是：（1）反抢占：所有参与者获得的实时交易价格相同，但交易价格由所有参与者动态确定；（2） 反价格操纵：巨鲸不能操纵价格为自己牟利。存放和接受代币（对应于开始/增加购买）将提高交易价格。撤回和接受代币（对应暂停/减少购买）将降低交易价格。操纵价格只会损害自身利益,；（3） 反巫婆：试图去中心化资金并用多个账户购买与集中资金用一个账户购买效果完全相同。

我们将具有代表性的Ido或launchpad平台的特征总结如下：

加密社区很高兴看到出现了更加公开、公平和透明的代币发行机制。每一种创新模式都是一次勇敢而明智的尝试。虽然项目方短期内可能更喜欢高效的传统融资渠道，但新兴模式不会大规模采用。然而，加密货币社区追求“公开、公平和透明”的趋势保持不变。从长远来看，新兴的公平发行机制将大放异彩。