美国证券交易委员会将如何处理Uniswap？

9月3日，美国证券交易委员会（SEC）调查Uniswap实验室的消息在《华尔街日报》上传开。受此影响，统一指数从31美元短暂下跌至28.6美元，下跌7.7%。

Uniswap实验室是Uniswap协议的开发团队。它在官方推特上称自己为“Uniswap捐赠者”。截至9月4日下午6点，Uniswap实验室和Uniswap创始人海登·亚当斯（Hayden Adams）尚未对监管传闻作出回应。

美国监管机构一再表示，他们将监督DeFi，Uniswap实验室已采取主动，限制访问app.Uniswap.org网站前端的129个代币。亚当斯当时解释说，Uniswap协议是完全去中心化的，app.Uniswap.org域名归Uniswap实验室所有。言下之意，Uniswap协议由一个去中心化的社区管理，Uniswap实验室是一个集中的实体，负责Uniswap交易网页的前端操作。

在此之前，美国证券交易委员会有两起监管DeFi的案件。8月6日，SEC指控DeFi money market利用欺诈手段发行未注册证券，包括协议治理代币DMG。2018年，SEC还裁定以太坊最早的去中心化化交易所ETHerdelta未经注册就经营该交易所，并对其处以38.8万美元的罚款。

去年9月，Uniswap以空投+流动性挖矿的形式发布了治理代币uni。一些业内人士认为，早期投资者和二级市场投资者对uni未来的升值有预期，uni的升值与Uniswap实验室的开发和迭代有关。根据美国对证券产品定义的Howey测试，美国证券交易委员会可以将uni定义为证券，以便根据《证券法》实施监管。

当然，SEC是否对Uniswap实验室展开了调查，以及调查结果将如何公布。可以肯定的是，一旦美国证券交易委员会对Uniswap做出判断，它将形成示范效应，并为所有DeFi协议设定监管风向标。

Uniswap陷阱谣言正在调查中；Uni短期内下跌7.7%

8月3日，美国证券交易委员会（SEC）主席加里·根斯勒（Gary Gensler）明确表示，他将加强对加密活动的监管，包括DeFi。一个月后，SEC将重点放在了DeFi领域**的去中心化化交易所Uniswap上。

9月3日，《华尔街日报》援引消息人士的话说，SEC正在调查Uniswap开发团队Uniswap实验室。报告显示，SEC执法人员正在收集信息，以研究用户如何与平台互动以及Uniswap的营销方法。

消息曝光后，Uniswap治理代币uni一度下跌，从31美元跌至28.6美元，跌幅为7.7%。截至9月4日下午4点，uni的报价为28.9美元，从低点略有反弹。

长期以来，Uniswap一直被加密界视为DeFi领域中最去中心化的协议之一。采用AMM（自动做市商）机制为整个市场的代币交易提供流动性，交易产生的手续费也返还给流动性提供者，这与集中交易所的审核上市机制不同，任何人都可以通过Uniswap的智能合约独立地将代币放在货架上。同时，Uniswap的社区治理也由uni持有人共同提出并投票表决。

尽管各种特征表明，Uniswap的去中心化化水平超过了市场上大多数加密平台和协议的去中心化化水平，但不可否认的是，Uniswap背后仍然有一个集中的主题，即其开发团队Uniswap实验室。

早在7月，当监管形势变得越来越严峻时，Uniswap实验室就表现出了谨慎。当时，开发团队主动将app.Uniswap.org网站前端的访问限制为129个代币。宣传去中心化治理的Uniswap在做出这一决定时没有经过社区投票。

Uniswap的首页归Uniswap实验室所有

这曾经在社交媒体上引起争议，一些用户指责Uniswap不再是一个去中心化的平台。随后，Uniswap的创始人海登·亚当斯（Hayden Adams）在推特上解释了Uniswap的组织结构。他说，Uniswap协议是以太坊上完全去中心化的无许可证智能合约，Uniswap接口是开源GPL代码库，前端网站app.Uniswap.org归Uniswap实验室所有。”去中心化化并不意味着Uniswap实验室允许用户在其网站上做任何他们想做的事情。”

根据亚当斯的解释，Uniswapv1、V2和V3是完全去中心化的，它们的开发也由社区管理；然而，Uniswap实验室是集中的。它有权通过控制app.Uniswap.org域名来决定如何显示前端页面。

似乎为了进一步规避监管风险，Adam还强调，“事实上，当前协议的大部分交易量不是通过app.Uniswap.org实现的，而是由于链上集成和替代接口的扩散，包括交易机器人、钱包、接口叉等接口，DEX聚合器等。”

可以看出，Uniswapy及其网站运营商在监管动态下变得谨慎，但他们仍然无法避免引起sec的注意。

Uniswap的TVL和交易量没有受到监管信息的影响

**云链**数据显示，截至9月4日，Uniswap V1+V2+V3加密资产锁定（TVL）总值超过77.45亿美元，当日交易额超过15.53亿美元。尽管uni价格因监管消息而下跌，但TVL数据并未出现重大损失，交易量仍在正常波动范围内，这两项指标仍使Uniswap成为以太坊链上“**的DEX”之冠。现在这个王冠可能会给它带来监管上的麻烦。

研究结果将证明DeFi调节的方向

事实上，在美国证券交易委员会调查Uniswap实验室的消息传出之前，美国证券交易委员会已经对DeFi协议实施了监督。

8月6日，SEC在其官方网站上指控DeFi货币市场协议的创始团队及其开曼群岛公司使用智能合约和所谓的“去中心化金融”技术，未经注册就出售了3000多万美元的证券。

在本案中，SEC将DeFi货币市场发行的股权证书代币mtoken和治理代币DMG视为“未注册投资合同”，并根据《证券法》对其进行监管。**，SEC与项目团队达成和解协议，项目方同意返还1280多万美元的非法收入和总计30万美元的罚款，但不承认和否认SEC的指控。

这是SEC针对DeFi项目采取的第一次执法行动，也标志着DeFi不再是一个法外场所。目前，SEC没有针对DeFi和区块链项目的具体监管框架，但从DeFi货币市场的案例可以看出，《证券法》仍然是SEC监管DeFi的重要依据。DeFi协议是否从发行未注册证券中获益已成为一项重要的处罚标准。

2018年，美国证券交易委员会（sec）也对以太坊上建立的第一家去中心化化交易所以太三角洲进行了调查。据SEC称，以太三角洲通过使用订单簿、显示订单的网站和智能合约，将加密货币的买家和卖家聚集在一起，形成一个市场。这些活动符合交易所的定义，因此ETHerdelta需要向SEC注册或申请豁免。以太三角洲最终因未注册而被罚款388000美元。

以上述两起案件为参考，SEC对Uniswap实验室的调查可能集中在其是否进行了未注册的交易活动，以及是否发行了未注册证券并从中获利。

根据亚当斯的解释，Uniswap协议是去中心化的，由整个社区管理。这似乎是ETHerdelta和ETHerdelta之间的一个很大区别。尽管以太三角洲也是一个基于以太坊的去中心化协议，但该协议的主要运营商仍然是当时的项目开发团队。此外，与EuthDelp基金会获得的交易费收入相比，UNISWAP实验室没有从UNISWAP的费用中获利。这两个差异是否会导致不同的调查结果，或者SEC是否必须给出答案。

在证券属性方面，Uniswap于去年9月以空投和流动性挖矿的形式发行了治理代币uni。是否将其定义为证券已成为调查的关键。根据美国对证券产品定义的Howey检验的几个维度，如果持有人期望未来利润，并通过普通企业的努力实现产品的增值，则该产品应定义为证券。

单代币分配

此前，Uniswap的投资者威廉·穆加亚尔（William mougayar）表示，uni token分销的创新之处在于其分销对象是真实用户而不是投机者，这使得监管机构很难从它开始。然而，据业内人士分析，Uniswap在早期就获得了投资者的支持，并向投资者分发了一些代币，盈利预期很高。此外，在二级市场购买uni的投资者也有盈利预期。同时，Uniswap实验室仍负责Uniswap的后续开发和版本升级，或者可以看出普通企业在努力欣赏该代币。因此，uni有被定义为证券的风险。

目前，SEC对Uniswap实验室的调查重点尚不清楚。由于执法部门对DeFi的研究不断深入，监管标准不排除有变化，具体调查结果只能等待sec随后的公告。

诚然，作为市场上**的去中心化化交易所，SEC如何监管Uniswap将对后续监管行动产生示范效应，并为所有DeFi协议设定监管风向标。如果即使是Uniswap也无法满足监管要求，那么其他DeFi协议也会面临监管风险。