从技术角度分析永续衍生品合约的原理

加密资产市场有一些不同于传统金融市场的衍生创新，其中**代表性的是永续期货合约《永续集中交易合约》（2021年第15期）介绍了永续集中交易期货合约，包括正向合约与负向合约。《对Perpetual Protocol的永续合约分析》（2021 年第 20 期）分析了去中心化交易所的永续期货合约。White 和 Bankman-Fried 提出了永续期权合约概念并提出了定价公式，近期很受关注。

我将永续期货合约和永续期权合约称为永续衍生合约。除了永续期货合约和永续期权合约之外，永续衍生合约还可以采取其他形式，但它们都有以下要素：

1. 标的资产；
2. 无到期日；
3. 多头和空头之间定期进行资金结算；
4. 资金结算参考永续衍生品合约的市场价格与内涵价值之间的差异。

定期资本结算的目标是将可持续衍生品合约的市场价格恢复到隐含价值。这样，投资者可以很容易地通过**衍生品合约获得他们想要的风险敞口，而不必考虑传统衍生品的翻转问题。

本文的结构如下：首先给出了可持续衍生品合约的一般形式，然后讨论了可持续衍生品合约的分解，**分析了可持续衍生品合约的性质。

永续衍生工具合同的一般形式

如果等式（1）的值为负值，则表示做空者应支付做多者。资金可以以法定货币或与法定货币挂钩的稳定币或加密资产结算。定期基金结算类似于传统衍生品市场的按市值计价操作。在其他条件下，缩短期限将加速**衍生工具合约的市场价格与隐含价值的趋同。

永续衍生合同分析

永续衍生工具合约的性质

极限条件下的性质

处理风险敞口的灵活性

通过设定隐含价值函数的形式，永续衍生合约可以为投资者带来他们想要的任何风险敞口。在主流金融市场，这一功能一般通过场外衍生品实现，面临交易对手风险高、透明度低、流动性低的缺点。永续衍生品合约能够有效控制交易对手风险，透明度高，流动性好。从这个意义上讲，永续衍生工具合约的应用不应局限于加密资产市场，而是可能进入主流金融市场。

如前所述，永续衍生工具合约的市场价格将收敛于隐含价值。问题在于趋同的速度和效率，因为它决定了投资者能否通过可持续衍生品合约有效地获得他们想要的风险敞口。影响因素包括：1.资金结算周期；2.永续衍生工具合约市场的特征，包括投资者构成、流动性和价格透明度。一个不容忽视的风险点是，如果永续衍生品合约市场的流动性不高，攻击者可能操纵永续衍生品合约的价格，通过支持其他市场的交易获利。因此，在**性期货合约中引入了标记价格设置。

在DeFi领域的适用性

**性衍生品合约既可用于集中交易，也可用于去中心化交易。但是，如果去中心化化交易所采用购销订单匹配的交易方式，流动性将不会很高，价格发现的效率将非常有限。在这种情况下，永续衍生合约的市场价格与内涵价值的收敛速度和效率并不理想。此外，链上频繁的资金结算也是一个巨大的挑战，需要采用DeFi利息理论（2020年第74期）中提出的方法。

永续衍生工具合同更适合与AMM结合，允许投资者通过与流动性池的交易灵活管理其风险敞口。**协议在这方面已经做了初步的探索，但仍有许多新的机制设计尚未探索。

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