用传统风险投资模型评估MAKER的价值？

将加密货币提升到一个新水平需要更广泛的投资者购买——市场不应该仅仅依赖于Meme和推特，而应该依赖于基础分析。

在风险投资和华尔街领域，我们通过预测资产的财务表现并假设其在退出时的交易收益或息税折旧摊销前利润的倍数来评估预期投资回报。

令人惊讶的是，我们可以将这一框架应用于许多创收协议，为传统投资者创造投资案例。

Maker这是怎么一回事？

我将在这里介绍基本知识，但如果您有兴趣了解更多信息，请查看这些资料。

• Maker是为加密货币提供抵押的平台，用户以150%或更高的抵押利率将资产抵押到保险库，创建抵押债务头寸或“CDP”，并获得与美元挂钩的稳定币Dai。贷款利息由MKR代币所有人决定（通过代币投票），利息（稳定费）由用户在偿还贷款时支付。
• 这是什么意思？用户可以保持其资产价格升值风险敞口（即不出售ETH）并获得流动性，流动性可用于日常开支（即营运资本）或杠杆。
• 我能用戴做什么？Dai拥有数十亿美元的流动性，可以在整个加密货币生态系统中使用，并在交易所转换为法定货币美元。预计在不久的将来，它将使用消费卡在现实世界中购物。
• maker在哪里存款？正如银行将您的资金存储在金库门中一样，maker将您的资金存储在加密保护代码中（基于以太坊的智能合约）。
• Maker及其所有者如何赚钱？利益，但不是按照传统的机制。当用户关闭头寸以恢复maker中存储的加密货币时，他们通过购买和销毁相当于欠款的MKR代币来支付累积利息（我们将在下面给出一个示例）。

当代币被燃烧掉时，它将从可用的共享供应中删除。假设MKR的市场价值保持不变（因为预期的未来现金流不会受到单一销售的重大影响），则每个MKR代币的价格应与被销毁的MKR代币数量成比例增加。

如何看待 Maker 的未来「现金流」？

随着CDP的老化，其稳定费用将在未来通过代币燃烧偿还。焚烧这些代币将以价格升值的形式为MKR持有人带来经济利益，这相当于收到现金。

接下来，我们将通过一个例子来证明这一点。

在上述两个例子中，MKR持有人在交割CDP时可获得0.06美元的稳定费。在第一种情况下，代币持有人以内部代币价格升值的形式获得收益。在第二种情况下，代币持有人以现金的形式获得收入。销毁代币在经济上应等同于支付现金。

但是，企业在收到现金时不确认收入，而是根据服务期确认收入。如果您想购买订阅服务并在年底付款，企业仍将全年确认收入。随着收入的确认，资产负债表上的应收账款也将增加。

对于maker来说也是如此。协议应在稳定费发生期间确认稳定费，并将其计入背景中的“应收代币销毁费”。在传统的金融/风险投资中，我们对企业的估值是基于它们在一定时期内产生的收入，而不是收到的现金。因此，我们可以根据我们预期协议在特定时间段内产生的稳定成本来评估MKR。

如何像 VC 一样预测稳定费用？

投资者根据一些关键收入驱动因素（赢得的客户、ASP/合同规模、保留率等）和成本驱动因素（COG、OPEX）预测软件企业的现金流。

我们可以为MKR绘制这些等效模。

新供应

新的Dai将随着加密货币渗透率的增加、资产价格的升值以及整个DeFi的Dai需求的增加而增长。投资者可以探索的几种方法包括：

自下而上投资

• MKR获得新用户/资本的速度有多快？
• ETH钱包创造CDP的百分比是多少？
• 你认为有多少用户的钱包会被锁定在MKR中？
• 您是否预计MKR将赢得与tradfi机构的任何重大交易？如果是，这将增加多少CDP？注意：对于今天的市场，这种方法可能是不必要的改进。一旦空间成熟，它将更有价值。

自上而下投资

• 我们期望稳定币能消费多少比例的美元货币？
• 我们能期望***在整个美元稳定币市场中占多大比例？
• Maker存款占整个加密货币杠杆市场的比例是多少？
• 就MKR持有的CDP总值而言，这意味着什么？这是否意味着加密货币的总市值是合理的？

稳定费

这是一个关于资金成本的问题。做市商可以成为以太坊存款的无风险利率。历史数据显示，利率处于较低的个位数。

货物和服务成本（COGs）

随着存款和稳定费的增加，其中许多成本将实现显著的规模经济。预言机的成本可能大于风险和治理成本的规模。

运营费用（OPEX）

工程、增长和内容成本应实现规模经济，就像传统软件/金融科技企业的研发和营销一样。DSR是向Maker的Dai存款提供的储蓄率（请注意，并非所有Dai都是未偿付的）。改善DSR可以刺激Dai的需求。Dao投票决定在2020年将这一比例降至0%，但这一比例并未有意义地提高。。。由于如此多的DeFi活动导致对Dai的需求，尚不清楚该值是否会恢复！

MKR估价模

我们可以为庄家的财务状况建立一个模，并指定一个预期退出倍数，以预测5年持有期后协议的市场价值。

让我们来看看一些驱动计算的假设：

未偿还的 DAI

退出时，新演员戴的净值增加到约200亿美元。2026年未偿还的Dai总额相当于美国一家地区银行的资产。

如果你（保守地）假设货币供应量在今年早些时候急剧飙升后趋于平缓，那么戴在退出时占货币供应量的0.3%。假设***的市场份额适度增长，稳定币市场在美元货币供应中的比例只有个位数。在牛市中，假设现实世界中的资产整合、金融技术整合以及资产类的增加。在熊市的情况下，它假设鹰派对去中心化的稳定币进行监管。

挂钩稳定模块（P）

Dai的部分市值将由其他稳定币（如usdc）支撑。以这种方式生成的Dai不会生成稳定费。事实上，以这种方式生成的Dai成本很小，但由于不重要而被排除在外。该数据全年波动-请检查沙丘仪表板以跟踪。该模假设该成本是恒定的，在预测期内平均约为50%。

稳定成本

今年大部分时间利率都在4%左右。作为一个基准，假设在预测期内这是恒定的。如果你建立了一个牛市案例，你可以认为随着时间的推移，消费者将为协议支付安全溢价。在熊市中，消费者更喜欢具有较高资本效率（即低抵押）的竞争平台。

经营成本和运作费用

这些类别按未偿Dai和稳定成本总额的百分比计算。某些类别，如预言机的成本，应随着使用量的增加而增加。其他类别，如内容和特殊增长，将实现早期规模经济。我认为DSR永远不会有意义地回归，因为Dai需求是由生态系统发展刺激的。退出时协议的利润率约为90%。。。这是一个令人垂涎的商业模式！

退出倍数

公共市场投资者通常将未来的增长预期视为NTM倍数（接下来的12个月）。风险投资公司假设公开市场会给企业一个倍数，并在此基础上预测估值。对于许多软件/金融科技企业，我们将根据其收入评估其价值。

但我们不能这样做，因为Maker的成本结构与传统企业的成本结构大不相同。相反，我们将根据其净利润对Maker进行估值，并假设其交易与高增长金融科技公司的息税折旧摊销前利润倍数一致。

我们的模假设今天企业的交易价格是55倍，随着时间的推移退出时将压缩到30倍。根据不同的月份，这将与visa、paypal和其他规模的企业保持一致。换句话说，随着一些金融科技公司获得巨大的倍数（square以三位数的息税折旧摊销前利润倍数收购afterpay），牛市案例可能会推高它们。

利用这个框架和这些说明性假设（而非投资建议），我们可以在五年内为MKR建立一个约400亿美元的风险投资案例。

后记

加密协议正在创造改变游戏规则的产品。

建筑商正在利用创新技术和经济设计来创造新的商业模式。虽然并非所有这些业务都会有软件中显示的传统现金流，但许多项目确实创造了可量化的经济价值。是时候对财务理论进行创新，更好地理解去中心化经济中在建项目的公允价值了。

注：以上内容不属于投资建议，不反映insight partners的观点。