深度|美国货币政策变化对加密货币的影响

决定市场的核心因素是资本。牛市源于增量资金的持续流入和股票资金的持续增长；熊市是增量资金的下降和股票资金的持续外逃。

总之，宽松的货币政策一方面是全社会资金总量的增加；另一方面，它带来了法定货币的贬值。投资者手中有更多的资金，为了保护他们的资产，他们试图保持或增加超过通胀率的价值，并不断将资金去中心化到主要金融市场。比特币，无论是作为财富创造的神话，还是作为对抗硬通胀的有力手段，都吸引了散户投资者和机构的参与，随着增量基金的不断涌入和股票基金的不断充盈，这一新兴市场走向了一个新的**。

2020年1月至2021年5月，美国M1和M2货币存量（美元）（数据来源：Fred官方网站）

然而，狂欢节散去了，28号法令仍然生效。比特币的价格从**点下跌了数千英里，大多数投资者在牛市中赚的钱最终得到了回报，甚至本金也减少了。机构准入的神话也被打破，更多的上市公司在高点买入，这被戏称为“大韭菜”。市场交易量持续下滑，多空差异明显加剧。在市场不确定的情况下，我们不妨回顾一下导致加密货币市场崛起的基本面。

本文重新关注美国的宽松货币政策，并通过货币政策的实施背景、传导路径和变化，探讨其对加密货币市场的影响。通过分析，笔者认为加密市场前后的货币政策基本面正在悄然发生微妙的变化。未来，美国将不可避免地走上加息之路，这将导致未来收紧货币政策对加密货币市场的潜在影响。

美国量化宽松货币政策的背景

这**行病损害了经济发展

在疫情爆发前夕，美国GDP（国内生产总值）的季度增长率保持在2%左右。2020年疫情全面爆发后，美国GDP急剧下降，第二季度增长率达到惊人的-9.033%。在疫情的影响下，美国经济增长的两大驱动力——居民消费水平和国内资本投资受到严重抑制。然后，在2020年3月左右，美联储开始实施实质性量化宽松政策，通过签署救援计划拯**场，并疯狂地向市场“扔钱”，以促进消费和投资。美国经济有所改善，GDP从负增长转为正增长。

2018.1-2021.3美国实际GDP：同比：季度调整后；

严重失业

在疫情爆发之初，美国的失业率一直低于4%。从1948年1月到2021年3月，美国的平均失业率为5.6%。在疫情全面爆发后，美国失业率在2020年4月飙升至14.8%，创下自观察数据以来的历史**水平。随后几个月，失业率逐渐回落，但截至2021年3月，失业率仍高于历史平均水平。高失业率使得流行病危机对美国国内经济的影响比过去更大。

2019.12-2021.3美国失业率（数据来源：CEIC官方网站）

长期将联邦基金利率保持在0-0.25%

由于美国政府未能有效控制疫情，美国经济和金融市场因此陷入衰退。2020年3月，美国将联邦基金利率拉至零下限，并将联邦基金利率长期维持在0-0.25%的低区间。以利率为中介目标工具的传统货币政策基本失去了有效的调控空间。

2017.6-2021.6美国有效联邦基金利率（百分比）（数据来源：Fred官方网站）

综上所述，美国量化宽松的货币政策背景可以概括如下：

疫情长期无法控制,国内消费和投资低迷,美国经济倒退;；

失业率飙升、公众恐慌和预期受损；

传统的温和货币政策已经失败。

基于这种情况，为了扭转下滑趋势，美国实施开放式量化宽松货币政策，无配额收回国债等中长期债券，以维持市场的平稳运行，确保货币政策的有效传导。也可以简单地理解为间接印制钞票并向市场注入大量流动性。因此，它被投资者戏称为“无**化宽松”。

在这样的宏观背景下，以比特币为主导的加密货币市场更加繁荣，一步步走向新的高峰。

美国宽松的货币政策影响加密货币的传导机制

汇率传递

自2020年3月以来，美国实施了开放的量化宽松货币政策，并向市场注入了大量资本流动性。美元作为世界货币，在美元供给大幅增加、美元需求几乎没有变化的情况下，不可避免地会贬值。

2019.11-2021.6美元指数DXY（数据来源：交易视图）

中国作为美国经济的头号对手，随着中国**有效控制国内疫情，有效恢复工作和生产，中国经济迅速复苏，人民币兑美元升值，人民币兑美元汇率面临巨大升值压力。如果比特币被视为一种货币，那么它可以与上述的人民币进行比较。比特币与法国货币呈负相关。在法国货币贬值的环境下，比特币美元汇率将保持上升趋势。因此,在经济全球化的浪潮中,资本的逐利作用必然导致美元外流,相当一部分”热钱”将流向投资回报较佳的国家或市场。此外，量化宽松货币政策将增加美国居民的名义财富，相当一部分资金将流入加密货币市场（主要是比特币），这将对比特币价格产生影响。

一般而言，美国量化宽松货币政策对加密货币市场的汇率传导机制可以是：

随着美国实施量化宽松货币政策，美元基础货币增加，美元货币供应量增加，居民账面财富（名义财富）增加；

美元流动性增强，美元汇率波动呈现贬值趋势；

“热钱”流入以比特币为首的加密货币市场，投资回报良好；

增量资金涌入，股票基金增长，比特币价格上涨，对美元汇率呈现上升趋势。

美国量化宽松货币政策影响加密货币市场的汇率传导路径（图片来源：吴硕区块链制作）

国际资本流动

为应对疫情对国内经济的影响，美国、日本、西欧等发达国家纷纷采取量化宽松政策，向全球经济注入大量流动性，形成了大量短期国际流动资金。这些短期国际流动资金追求高回报的金融产品，获得丰厚的投资回报，具有明显的投机套利特征。

比特币经历了十多年的发展。此外，到2020年，由于DeFi的繁荣，加密货币市场将变得更加活跃，并且仍然保持较高的投资回报。因此，在量化宽松货币政策时期，以比特币为首的加密货币市场已成为主要发达经济体投资者追求投机性回报的主要市场之一。

预期的货币紧缩

美国货币政策转变的可观察性

美国经济正在逐步复苏

尽管美国GDP在2020年遭受重创，但在实施多轮量化宽松货币政策后，美国经济正在逐步复苏。从图1可以看出，美国GDP增长正在逐步上升，到2021年第一季度，美国GDP已恢复正增长。美国经济增长的两大驱动力——居民消费水平和资本投资——已恢复到较高水平。

2019.12-2021.3美国私人消费支出（1亿美元）和2019.12-2020.12美国海外投资组合（百万美元）（数据来源：中欧国际集团官方网站）

预计失业率将有所改善

CEIC官方网站预测，2022年美国失业率有望回到历史平均水平以下。居民失业率的逐步下降是经济复苏的重要支撑。

2019.12-2026.12美国预测失业率（数据来源：CEIC官方网站）

通胀预期是稳定的，加息是不可避免的

消费者价格指数（CPI）是衡量市场整体价格水平变化的指数。一般来说，市场经济国家认为CPI保持在2%-3%是可以接受的。自2020年3月美国实施量化宽松货币政策以来，其影响将在2021年产生负反馈。进入2021年，美国CPI稳步上升。2021年5月，美国CPI同比增长4.9%。

2019.12-2021.5美国消费者价格指数CPI增长（数据来源：中欧国际商会官方网站）

2021年5月，美国生产者价格指数（PPI）同比增长6.5%，而上个月同比增长6.1%。美国生产者价格指数的加速上涨无疑进一步加剧了通胀压力。

图10 2019年12月至2021年5月美国生产者价格指数PPI增长（数据来源：CEIC官方网站）

此外，还有10年期美国债券、大宗商品价格指数和其他指标表明美国目前面临的高通商品。联邦基金利率的调整,即加息是必然的,货币政策也将转向紧缩。

根据弗雷德的预测，联邦公开市场委员会（FOMC）预计将提高联邦基金利率，即提高利率，从2022年起，联邦基金利率中值为0.6%。

联邦公开市场委员会联邦基金利率中值经济预测摘要（百分比）（数据来源：弗雷德官方网站）

美国货币政策转向紧缩对加密货币市场的影响

短期内资金可能大量外逃

正如刚才国际资本流动中提到的，各国投资者避开了国家量化宽松货币政策的负面影响，转而转向投机性高回报的加密货币市场，为比特币主导的加密货币注入了大量流动性。然而，随着发达国家经济的复苏，原本存放在加密货币市场的资金可能在短期内大量外逃，导致市场资本流动逆转。这些“热钱”的流量、存量和流向将对加密货币市场产生深远影响，从而影响比特币价格走势。

作者认为，在当前的加密货币市场中，存在一些资本外逃的迹象。

“羊群效应”，大量资金撤离引起的恐慌

笔者认为，美国货币政策的转变以及何时出台给加密货币市场带来了一定程度的心理担忧。曾几何时，投资者非常关注美国的一些经济会议，这些会议可以是大的，也可以是小的，没有短期影响。事实上，这反映了他们对货币政策的担忧，因为高通胀让投资者意识到加息是不可避免的。一旦准确宣布何时加息或何时更明确地收紧，不仅会影响短期资本“热钱”在全球的流动，还会影响市场的资本状况和投资者的心理预期。如果大机构或公司的大额资金选择撤出，市场恐慌将进一步蔓延，并进一步影响特殊货币的价格

美国货币政策收紧对加密货币市场资本流动的传导路径

可能的长期通货紧缩将带来加密货币市场真正的健康发展

资金疯狂涌入的一个明显缺点是，市场充斥着过量的“韭菜”和“庞氏骗局”。在Meme代币的狂热中，大量资金流入，许多投资者投机于各种动物代币，梦想一夜暴富。当然，我们不能让它有好的作品，但它更像是繁荣过后的鸡毛。市场流动性的增加也增加了投资者的疯狂程度，使项目方能够找到更多的方法来削减开支。

一些宏观经济学家认为，美国可能在未来十年实现货币紧缩。如果货币政策转向长期通货紧缩以扭转高通胀，流入市场的资本将减少，股票资本将流失并分离。基于这样的条件，有可能推动加密货币市场中的项目代币更加关注产品和用户的价值，加密货币市场的发展可能更加健康。同时，在健康发展的条件下，吸引场外资金进入布局。