比特币与通货膨胀：向成熟的资产发展

受大宗商品价格上涨影响，发达国家生产者价格指数增长7.1%，超过历史数据的90%。这就是通货膨胀开始上升的地方。

在疫情期间，由于低收入工人被解雇，工资增长异常高。随着这些工人重返工作岗位，未来几个月工资下降的可能性大于上升的可能性。

数据显示，比特币开始发挥对冲通胀的作用。通过观察比特币价格相对于通货膨胀的变化，我们可以发现这种关系的统计显著性越来越强。

我们仍不确定未来五年通胀会发生什么，但我们认为，增加实物资产以保护投资组合免受通胀失控的尾部风险是一项审慎措施。

潜在通胀的迹象开始显现，最明显的是全球就业环境趋紧（以及随之而来的工资上涨）和生产者价格上涨。不过，投资者仍存在分歧，对通胀前景持两种看法：有人认为通货膨胀的影响是暂时的，也有人认为通货膨胀正在上升到威胁经济稳定的程度。

从全球来看，这些数据突显出，从历史的角度来看，当前通胀并没有那么高。目前的水平与2008年金融危机后的水平相似。当时的通货膨胀率超过了1970年以来55%的历史数据，受商品价格上涨的影响，发达国家的生产者价格指数增长了7.1%，超过了90%的历史数据。这就是通货膨胀开始上升的地方。

在新的冠状病毒肺炎复苏阶段，失业率的下降速度远远快于全球金融危机，这意味着劳动力市场正在升温。这反过来表明，正如我们今年在美国看到的那样，工资可能会上涨。然而，尽管在流感大流行期间工资增长异常高，但由于低收入工人被解雇，数据被扭曲了。随着这些工人重新就业，未来几个月的工资增长可能会受到抑制，而不是增加。

因此，很难确定是否真的会出现更高的通胀。全球航运中断造成了一些供应瓶颈，更广泛的供应链问题和库存挑战加剧了短期通胀，但这并不一定意味着会导致长期通胀。因此，我们认为，目前很难说通胀究竟会发生怎样的变化，尽管我们承认问题直接掌握在央行官员手中，历史表明，他们更倾向于被动应对，而不是主动应对。

央行的困境

我们可以同情中央银行的困境。在这种前所未有的宽松政策出台后踩上“货币政策刹车”，很可能导致债市出现错位，导致市场波动较大。美联储（fed）和其他央行被旨在缓解市场压力的流动性所困扰，很难轻易收回流动性。

这就是为什么市场如此关注美国联邦监督和货币委员会（FOMC）最近在6月份发表的声明。联邦公开市场委员会的会议记录突出了美联储普遍非常稳健的态度（尽管会议记录出人意料地强硬）。与此同时，他们正考虑通胀威胁，上调通胀预期，并建议2023年加息，联邦公开市场委员会仍认为通胀是暂时性的，因此愿意暂时将通胀过热

问题在于，美联储的“基于结果”方法，即所谓的“等到通胀到来”是有风险的。特别是在世界经济和科技日新月异的情况下，一些传统的跟踪通胀的指标可能不再可靠。

投资者行为也表明，许多人不相信基于结果的方法。由于自2020年中期以来的一系列资本流入，管理交易所交易的通胀保值产品的资产在过去一年增长了74%。

这些创纪录的资金流入也表明，或许通胀担忧正成为一种共识，而不是一种孤立的观点。这也表明，许多投资者认为美联储和其他央行可能落后于预期。

不管通胀的结果如何，央行仍有相当大的尾部风险可能失去对通胀的控制。因此，通胀对冲变得越来越流行，正如上面资本流动所强调的那样。我们认为比特币是少数在通胀期间表现良好的硬资产之一。

比特币对冲通胀

从概念上讲，比特币作为对冲通胀的工具是有意义的。这就是经济学家所说的“真实资产”——一种供给有限且可预测的资产，通常以美元计价。因此，当美元或其他法定货币供应量增加时，比特币可能相对于这些货币升值，即使其购买力保持不变。

数据显示，比特币已经开始发挥通胀对冲的作用。通过观察过去两年比特币的价格变化与通胀变化之间的关系，我们可以发现，自2009年比特币成立以来，二者的相关性正在改善，目前的R2为0.3（自2019年以来）。顺便说一句，比特币现在与通胀的相关性比黄金好。

花旗编制了一个指数，通过衡量通胀预期和实际结果之间的差异来跟踪意外通胀。

当指数高于0时，通货膨胀率高于预期。比特币与突发性通货膨胀有着早期而密切的关系。我们的分析表明比特币确实对意外的通货膨胀作出了反应。当通胀数据高于预期时，比特币将上升。

我们意识到比特币和通货膨胀之间的关系在现阶段可能是不确定的，因为样本量非常小。不过，有趣的是，随着时间的推移，这种关系稳步改善，增加了“比特币是一种真正资产”这一概念的可信度。

比特币逐渐成为一种成熟资产

越来越多的证据表明比特币作为一种资产正在走向成熟。在6月16日联邦公开市场委员会（FOMC）的声明中表达了出乎意料的鹰派基调之后，金价走势与黄金非常相似。这凸显了比特币的行为符合投资者对实物资产的预期，美元贬值时会升值，反之亦然。

我们仍然不确定未来五年通胀会发生什么，但我们认为比特币和其他实物资产的增加是保护投资组合免受通胀失控尾部风险的审慎措施。比特币原本有防通胀证书的概念，但现在投资者参与度的提高证明了这一点，与价格关系的改善也证明了这一点。