估计杠杆率（ELR）和货币价格之间的关系是什么？

作者：Peter Guo

原标题：从估计杠杆率（ELR）的角度看加密市场

基于作者的独立研究和分析，本文仅供参考，不构成任何投资建议。贝宝金融对读者使用本文及由此产生的任何后果概不负责。

摘要：

2021年4月18日，比特币突然暴跌高达15%，导致加密货币全面锐减，导致近100万个账户崩溃，超过100亿美元；

进入5月中旬后，比特币开始出现较大幅度的下跌，由于杠杆率过高，市场遭遇持续的踩踏下跌。

这再次引发了市场对杠杆率过高的思考；杠杆作用；本文对汇率与货币价格的关系进行了初步探讨，试图得出一些有助于预测市场走势的基本方法和结论；

1、 基本概念

估计的杠杆率是未结合约交易量与比特币交易余额的比率。我们依次讨论这三个指标的含义；

1.公开合同（OI）

打开；利息是指市场上所有合约未平仓的累计金额。它也被称为卖空和未平仓。它是合同市场活动和流动性的重要指标；

一般来说，当本币价格延续之前的走势时，如果未平仓合约成交量增加，则表明交易员对趋势的延续持乐观态度。相反，这表明交易者正在获利回吐，对未来趋势持谨慎态度。如果价格持续上升（或下降），而未平仓合约成交量持续下降，则表明成交量与价格发生偏离，趋势可能会结束或停滞；

在加密货币市场中，OI和Vol是判断价格持续或拐点的主要工具。

如下图所示，当比特币维持牛市时，OI、Vol和比特币价格保持量价齐升的状态。当出现极高的成交量和高位时，往往表明市场进入超买阶段，成为预测周期高点的重要依据；

图1来源：by；

2.余额；在；交易所）

比特币的兑换余额是指兑换钱包中比特币的数量，是衡量市场销售压力的重要观察工具；

一般来说，如果交易所的余额继续增加，就意味着持有者的现金需求在扩大，比特币的价格有可能下降。相反，这意味着持有者更愿意长期存储比特币，市场流动性供给减少，比特币价格可能上涨；

从长期来看，比特币在交易所的余额是一种净流入，反映了从少数交易到交易群体扩张的历史过程。但一年多以来，情况发生了变化；

图2来源：santiment，巴贝尔；财务

如上图所示，自去年312美元下跌以来，交易所比特币数量急剧下降。即使比特币迎来了前所未有的牛市，长期持有者似乎也没有动静。直到2020年11月至2021年1月，才出现一定的净流入和卖空。在国内供需失衡和美元外部供给外溢的双重背景下，比特币市场需求依然旺盛，推动了货币价格的上涨；

3.估计；杠杆作用；比率）

虽然开放；利息）和余额；交易所可以在一定程度上反映市场的长短情绪，但我们需要一个更敏感的工具来考虑交易者对仓位和新仓位的偏好，即估计与否。杠杆作用；比率）；

顾名思义，估计杠杆率（ELR）估计交易员的平均杠杆率。我们使用当前交易所中未结合约数量与比特币数量的比率；

目前，加密货币处于衍生品驱动的高杠杆市场。在合约市场上，投资者通常利用杠杆来提高资本效率，从而在短时间内扩大头寸的盈亏；

以硬币证券交易所为例，比特币期货合约提供1-125倍杠杆，以太坊合约提供1-75倍杠杆。如果用户使用100倍杠杆做多比特币，只要比特币价格波动1%，账户保证金就会爆炸式增长或翻倍。一旦价格大幅波动，市场容易出现连续清算，因此高杠杆在一定程度上促进了比特币市场的高波动性；

估计杠杆率（ELR）可以帮助我们了解交易员的杠杆使用情况，更好地把握整体市场情绪；

2、 论经济增长率与货币价格的关系

1.ELR预期市场持续性

ELR可以衡量交易员对其头寸的信心。一般来说，在牛市中，如果ELR随着时间的推移而增加，就意味着交易者利用杠杆来增加他们的风险敞口，并对看涨头寸有足够的信心。相反，随着货币价格的持续上涨，经济增长率下降。这种偏离背后的心理是交易员“恐高”，开始降低杠杆率以应对未来不确定的波动；

图3,4来源：cryptoquant

如上图所示，2021年1月至2021年4月22日，BTC和ETH的ELR值与货币价格同向波动，即使在某些时期，ELR也比货币价格略高。但进入4月份后，ETH的ELR值开始下降，偏离了本币价格的历史高点，未来4月18日出现大幅下跌；

2.ELR预测市场转折点

ELR本质上是一个冲击指示器。当杠杆率过高或过低时，市场就会超买或超卖。一旦过度投机的氛围结束，价格走势往往会迎来转折点；

下表显示了去年ELR和货币价格的趋势，ELR在0.1到0.2之间的范围很广。虽然不再有周期数据参考，但我们仍然可以大致观察ELR过小或过大时对货币价格的影响；

图5来源：cryptoquant

当ELR大于0.2时，市场可能处于牛市的顶部或熊市的末端。投资者应结合其他方法观察货币价格是否超买，保护多个单一头寸的利润，或准备空头头寸；

当ELR降至0.1左右时，市场可能处于熊市底部或牛市结束。投资者应结合其他方法观察货币价格是否超卖，保护单空头头寸的利润，或准备多头头寸；

当然，这种假设在未来是否有效还有待检验；

3.市场阶段驱动因素的ELR分析

上述讨论讨论了继续或逆转估计杠杆率与货币价格的指导用途。然而，很明显，上图中的ELR和货币价格之间有两个同步和反转阶段。我们怎么解释呢？基于近一年的市场背景，提出了市场阶段驱动因素假说；

从上图可以看出，从2020年5月到7月，比特币价格上涨了30%，而ELR则从0.1上升到0.2。这主要是由于比特币兑换余额持续下降，市场需求开始逐渐超过供给，比特币价格被抢购一空；

从2020年7月到12月，ELR一直在小幅波动，正好是交易所比特币数量持续净流出，grayscale等机构继续买入BTC的时期。也就是说，在BTC从1万美元上升到4万美元期间，ELR没有上升甚至下降，这很可能说明牛市是由机构进入和现货购买带来的新资金推动的，衍生品的杠杆驱动效应尚未占主导地位；

图6来源：by

自2021年1月以来，我们终于看到ELR和BTC价格同时涨跌。交易所比特币数量仍为净流出，未平仓数量继续创出新高。ELR从0.1上升到0.19左右。高杠杆率给货币价格带来高波动性。

这段时间也与去年下半年机构逐步停止新增头寸的时间重叠。换言之，在BTC从30000美元上升到60000美元期间，ELR大幅上升，这表明牛市是由合约衍生品的高杠杆推动的；

我们也比较了这段时间；binance、okex、hoobi等主要面向中国市场和国际交易所（bybit、bitmex）的交易所的ELR值发现，这一时期交易所的比特币出现同步净流出，但后者的ELR值远高于前者，这验证了当前市场由国外比特币市场主导的观点；

图7,8来源：cryptoquant

4.ELR与其他指标相结合

与ELR类似，市场指向融资；永续合约费率；费率）；

永续合约尚未到期或交付。为锚定永续合约的现货指数价格，交易所采用互换补偿率机制。当永续合约价格与现货指数价格有较大偏离时，系统将通过“资金成本机制”调整长短权，以跟上现货价格；

在同样的情况下，当资本率为正时，意味着市场有强大的力量和强烈的意愿推高价格，它会向空方支付一定的费用，反之亦然；

因此，从理论上讲，如果资本率为正并继续上升，就意味着市场过度活跃，ELR也应该提高；

图9来源：cryptoquant；比特币；巴别塔；财务

如上图所示，ELR和融资；速率以累积折线的形式呈现，两种趋势呈现出一定的正相关同步关系；在大多数情况下，尽管短期波动的细节可能有所不同，但总体上，它们传达了相同的信息：当货币价格健康上涨时，ELR和融资利率可能同时上升，反之亦然。

此外，由于它们都是相对指标，如果处于非常高或非常低的位置，就意味着市场处于严重的超买/超卖局面，很可能迎来趋势的大幅反转。

自2018年10月起；当利率**值高于0.10%时，表明市场可能进入过度投机阶段。如果融资；正利率是更好的卖出时机，反之亦然；

对于投资者来说，当资本率过高时，估计的杠杆率也相对较高。此时，宜做空对冲并赚取资本成本。

在图9中，我们观察到，在2020年11月23日、2021年2月18日、2021年3月14日和2021年4月13日，这两个指标处于高位，后市也引发了一波向下调整；

总结

本文讨论了开放合约量、比特币兑换余额及其比率对比特币价格的影响；

总体而言，ELR可以回答两个重要问题：一是市场走势的阶段性和驱动因素；② 预测市场情绪的持续或过度。当ELR逐渐上升时，投资者对杠杆的需求增加，这可能会延续目前的趋势，但上升到一定程度可能表明价格即将迎来较大的波动，反之亦然；

当然，由于ELR不是一个相对准确的指标，而且缺乏足够的历史数据，因此在使用它来跟踪市场交易情绪时会有一些限制，投资者应将其与其他工具结合使用；

参考文献：

1.https://cryptopotato.com/crypto-trading-academy-what-is-open-interest-in-bitcoin-futures-and-how-traders-use-it/

2.https://www.longhash.com/cn/news/3289

3.https://www.coingogo.com/news/53646

4.https://studio.glassnode.com/metrics?a=BTCAMPL amp；m=分配、平衡；amp；分辨率=24小时

5.https://dataguide.cryptoquant.com/market-indicators/estimated-leverage-ratio

6.https://www.wk588.com/33289-1-7.html

7.https://support.hbfile.net/hc/zh-cn/articles/900001326466