薪酬被低估了吗？从8个角度观察德菲老炮台的“护城河”

传奇投资人沃伦·巴菲特有句名言：从短期来看，市场是一台投票机，但从长期来看，它是一台称重机。

这适用于任何市场，加密货币也不例外。市场的热潮不断地在各种各样的物品中流传，无论是关于狗的代币、迷因币，还是无聊的猿类。

也许没有哪个项目比复合项目更像是这种意识的牺牲品。尽管它是DeFi最古老的项目之一，也是**的货币市场之一，但comp可能是DeFi蓝筹股中讨论最少的代币，而且似乎没有明显的原因。然而，对该协议的深入研究表明，它和其他代币一样有趣。

让我们看看投资者可能错过了什么，以及comp是否值得你关注。

Compound和Compound概述

复合是以太坊的货币市场。用户可以将资产存入银行以赚取利息，然后这些存款就可以作为借款的抵押品。存款人和借款人的利率由算法决定。根据协议中的供求比例，不同的资产会有不同的利率。

一项资产的潜在流动性有多少是以使用的形式来衡量的。协议本身提取支付给供应商的一部分利息作为储备金，并在破产时用于支持协议。

为了允许在不评估参与者信用的情况下在全球范围内使用“去特权”，复地的所有借款都被过度抵押。当用户抵押品的价值低于某个阈值时，它有资格被第三方以折扣价购买（清算）。

尽管相对简单，但comound为DeFi用户提供了许多有价值的服务，使他们能够以多种方式使用现有资产，例如：

长期杠杆

短

在不触发应税事件的情况下获得流动性

借钱种田（我个人最喜欢）

大院护城河

与其他公司一样，DeFi协议也在寻求建立竞争优势（或护城河），这样它们不仅能在牛市中茁壮成长，还能在熊市中生存。

事实证明，Compound可以做到这一点有几个不同的原因：

品牌

一个关键的原因是，该Compound有一个非常强大的品牌。在***og团队的指导下，comound已成为该领域最安全、最受考验的协议之一。

该项目从未受到黑客的攻击或利用，经历了2020年3月的黑色星期四、2020年12月的预言机故障以及2021年5月的**崩溃。该项目对新资产上市的保守态度进一步增强了用户之间的信任。

复合只支持11种资产，明显低于AAVE、c.r.e.a.m等竞争对手的26种80种资产。尽管这可能导致一些投资者批评的进展缓慢，但必须认识到，这种有限的资产选择降低了破产风险，因为货币市场基金的储户继承了每种资产的风险。

可用作抵押品的资产金额是一个可调整的变量。更多的资产意味着用户有更多的选择，但也有更多的风险。复合选择了资产少、风险小的路径。

合作

Compound如此成功的另一个原因是该协议是整个DeFi中最完整的协议之一。zerion、instadapp和DeFi-Saver等项目为**用户提供了与协议交互的方式。这些伙伴关系还为大院提供了其他协定可能缺乏的额外功能。值得考虑的是，复地选择了一个比竞争对手风险更低的货币市场，使其成为一个更具吸引力的货币乐高。

货币市场进入壁垒

有一个原因，为什么你很少听到复合是分叉的（除了c.r.e.a.m和维纳斯在平衡计分卡）：管理货币市场是一项艰巨的工作。

在评估拟上市的新资产、确保正常清算以及调整抵押品和准备金率等风险参数时，货币市场需要一个积极的、面向长期的团体才能正常运作。

除了管理之外，货币市场还需要流动性，因为它们锁定的资本越多，就能促进更多的借贷。与DEX不同的是，由于它们过度抵押，这些协议在资本效率方面不如Uniswap、sushiswap或curve。

这是复配和AAVE没有面临太多竞争的主要原因之一。在许多不同的资产中吸引大量流动性并不容易。除非

收入农业

当我们谈论促成复合成功的因素时，如果我们不提及DeFi寒武纪风格的关键爆炸驱动力，流动性挖矿，我们就会感到失职。

Compound的流动性挖矿计划颇具传奇色彩，因为在2020年6月，该协议开始向其用户分发comp代币，帮助启动了DeFi 2020的夏季。虽然不是第一个实施这一机制的项目，但它已被证明是Compound增长的难以置信的催化剂，因为它的TVL在五个月内增长了近十倍。而所有的DeFi都跟随复合，这大大改变了整个行业的发展轨迹。

尽管质疑流动性挖矿的长期可持续性以及项目结束后会发生什么是正常的，但在一定程度上，资本在牛市和熊市都会有粘性，因为DeFi参与者将有一个**的激励机制来使用该协议，因为他们想挖矿协议的原始标记。。。只要原始代币有市场价值。

代币管制

目前，给予公司股东的唯一权利是治理。与竞争对手AAVE不同，comp在底层协议的操作中不起任何作用。相反，comp与我们在tradfi中看到的无股息权益更为相似。

然而，投资者应该完全忽略代币的经济性。

特别是对于复合材料，一个重要的指标要注意的是供应计划。

尽管固定供应1000万代币，康普的年度流动性通胀率为30.57%。

这是一个相当高的数字，特别是考虑到只有29.6%的这些发行将被转移到协议财政部，即取消流通，而剩余的70.4%的comp将通过流动性挖矿直接分配到公开市场。

虽然comp分配有助于协议吸引和维持流动性，但它给代币本身的价格带来了下行压力，因为培育comp的人对代币有持续的销售压力。这可能是它不同于MKR和uni等其他DeFi蓝筹股的原因。与ETH 152%的涨幅相比，今年迄今的回报率仅为61%。

在熊市期间，这种情况甚至可能加剧。到那时，农民将没有动力继续降低公司的报酬，从而进一步压低价格。尽管未来三年，相对于流通中的供应量，复合代币的配置将减少，但在熊市中，复合代币的经济性并不特别好，因为没有潜在的供应来帮助缓冲冲击。

政府

治理可能是DeFi最重要的方面，但还没有得到充分的讨论。虽然在许多情况下，这是唯一的权利，直接授予代币持有人。

这是令人惊讶的，因为这是一个可以决定项目成败的领域。如果没有一个合理的治理体系和一个积极的参与者群体，协议可能会自我吞噬，无法适应DeFi不断变化的环境。对于投资者来说，这也是一个警告信号，因为其论坛上的低活跃度和低投票率可能是项目社区离开的警告信号。

那么，复合材料的性能如何呢？

首先，这个项目的治理是完全去中心化的。Comp持有人保持对协议的完全控制，因为变更只能由复合治理合同所拥有的**进行。

这个系统很简单：有10万枚代币（占总供应量的1%），或者通过授权其辖区内的comp持有人创建提案，代币持有人有三天时间投票。

如果提案以至少4%的供应量（400000 COMP）通过表决，将在48小时内自动实施。目前，该系统已成为行业标准之一，并已被Uniswap、gitcoin、pool等大项目共同采用。

尽管大院自身的治理非常活跃，但自推出以来，共有49个方案进行了表决（相比之下，AAVE等其他蓝筹股的表决次数为18次，而Uniswap的表决次数为5次），但决策过程一直中心化在少数持有人身上。

首先，46%的comp供应由团队和投资者拥有；但他们经常弃权。此外，它不仅仅是Compound。投票率和参与率都很低。只有0.55%的公司股东参与管理，平均每个提案有53票。

有几个可能的原因，如难以跟上的建议，以及天然气成本的表决链。然而，它确实表明，虽然复合是一个去中心化的协议，其治理尚未达到相同的门槛。

值得注意的是，DEFI象征性的民主不能转化为我们熟悉的传统民主。缺乏选民参与可以表明代币持有者之间达成了共识，因为如果你支持的提案的轨迹表明它将被接受，那么投票的动力就很小。

在影响所有利益相关者的争议升级中，高投票率更有可能发生，并鼓励他们拿出私钥投票。

性能指标

评估建立在公共区块链上的加密货币资产的一个很好的方面是，与股票相比，能够访问和分析实时数据的无限宝库（这是故意拼错的“股票股票”，旨在以幽默或讽刺的方式评论财务损失）。DeFi投资者不必处理季度等待时间和公司管理层精心挑选的指标菜单，而可以准确地验证由其资产管理的协议的执行情况。

乍一看，该协议似乎在2021年迅速增长。锁定的总价值从19亿美元增加到59亿美元，增长了210%，而借款金额从18亿美元增加到51亿美元，增长了183%。

这些指标表明，尽管以太坊L1的天然气成本非常高，但用户利用协议提供的贷款能力的需求仍然很大。这种需求可能来自2021年上半年的牛市，因为当价格上涨时，市场参与者有更大的冒险和借贷欲望。

然而，尽管这些数字表面上看起来不错，但对数据的深入研究表明，这种增长并非乍一看的样子，因为协议的总价值仅同比增长了15.1%，从270万ETH增至310万ETH。

近几个月来，复地还将市场份额拱手让给了主要竞争对手AAVE。尽管该项目年初在三大多资产贷款协议下的未偿债务中所占份额为48.5%，但此后已降至28.4%。AAVE的份额从18.2%上升到39.5%。

而转折点是显而易见的：自AAVE今年4月推出自己的流动性挖矿计划以来，compound已开始失去份额，导致两个协议之间的资本大幅流动。尽管7月底后aaves的情况还有待观察，但这表明两个协议之间的资本竞争仍然激烈。

当我们观察用户指标时，我们也可以看到增长停滞的景象。尽管该协议在夏季和冬季与之交互的独特地址数量急剧增加，但用户增长在2021年已趋于稳定。

虽然这可能是对昂贵的以太坊L1天然气成本的收费，而不是Compound本身，但它确实是一个值得关注的领域，特别是因为该项目目前没有计划部署到任何以太坊扩展解决方案。

扩张战略

在一种更类似于特定应用（如loopring和dydx）的汇总路线上，compound选择创建自己的独立区块链**。这个独立的链将允许用户从任何其他链借用任何资产，而gateway本身由comp持有人通过授权证明进行管理。

虽然这是一个雄心勃勃的愿景，可以显著增加从协议中获得的收入，以及治理的价值，但它可能会在短期内为复地制造许多问题，使复地错过普遍扩张解决方案带来的增长机会。例如，AAVE在pogon上的部署在两个月内吸引了超过22亿美元的TVL，并在连锁贷款市场上建立了虚拟垄断地位。事实证明，无论是从竞争还是营销的角度来看，这都是一个错失的机会，因为通过pogon进入的新用户被引入AAVE，而不是复合。

然而，值得重申的是，Gateway的潜力是巨大的。比如，有人猜测，这条链的定位就是能够与央行数字货币（CBDC）进行沟通。

收入

DeFi协议及其本地资产的一个突出特点是能够产生现金流。

正如我们前面所讨论的，compound通过获取贷款人赚取的一部分利息来产生收入，这部分利息用于建立准备金，以支持协议的制定。

这意味着收入最终由两个因素决定：

基于供求关系的利率

准备金率以资产为基础确定

尽管持有人或协议基金池目前没有利用这一收入来源，但这种情况今后可能会改变。

通过这一模式，compound能够在DeFi项目中产生第三大累计收入，过去一年的总收入超过2.16亿美元，其中供应商收入1.91亿美元（89%），储备收入2400万美元（11%）。

深入研究总收入的构成，我们可以看到，绝大多数，即80.9%来自于三种稳定币——戴、美元兑加元和美元兑日元，分别占37.4%、37.0%和6.5%。

这似乎是有道理的：因为稳定币几乎总是使用最多的资产，也就是借贷需求，这意味着支付给它的利率是**的。记住，在货币市场上借入一项资产意味着你实际上在做空它，而DeFi的许多用户，至少到目前为止，一直在犹豫是否要冒这个风险。

此外，它还强调了收入高度依赖借贷需求的事实，这与更广泛的加密货币市场的表现密切相关。本质上。当物价上涨时，借贷需求增加，收入也随之增加。反之亦然。当价格下跌时，借贷需求减少，收入减少。

我们可以从日常收入中看出这一点，在短短一个多月的时间里，这一数字比5月份股市下跌前的峰值下降了71%以上。

这就是说，重要的是要记住，利率不是唯一共同作用的因素，当涉及到确定收入，由于Compound储备（或潜在的未来协议和代币持有人）。

准备金系数，即收益率，在决定准备金收入的数额和构成方面起着重要作用。

例如，虽然Dai和USDC的总收入接近相同，但前者占准备金应计利息的55%，后者占7%和26%，因为准备金率为15%。

这一差异为compound的收入动态增加了一个“有趣的”好处，因为它表明储备系数代表了定价权。例如，在熊市中，复利可以提高准备金率，以帮助抵消因利率下降而导致的收入水平下降。尽管人们通常认为，DeFi的成本在争夺底部，但由于进入门槛高，货币市场的竞争量有限。可以合理地说，与去中心化交易所面临的一系列挑战相比，复地将有更好的机会提高的价格。

结论

复合是一个矛盾的工程。尽管流动性挖矿在最初推动其增长方面非常成功，但其代价是代币价格面临下行压力。也许从长远来看，这有利于comp的分配，有利于协议的去中心化，但只有时间才能证明。

目前，这一增长已基本稳定，因为该协议最近已将相当大的市场份额转让给AAVE。此外，尽管协议本身是去中心化的，但少数参与者对协议的管理有很大的影响。**，尽管该项目有一个非常雄心勃勃的扩张计划，但由于避免了通用的扩张解决方案，它错过了增长机会。

然而，Compound仍然是DeFi的主导力量，并且很可能保持这一趋势。其宽广的护城河源于其品牌、流动性、整合性以及货币市场运作的难度。此外，该协议是一个摇钱树，具有所有企业都觊觎的特征，即定价权。

是的，这并不完美。但是comp**值得一谈。