区块链驱动的资产证券化新时代

自从新covid-19疫情席卷全球以来，利用现代技术和数字工具武装自己成为疫情期间许多行业和企业的“生存之道”。随着数字资产市场新技术的快速发展，区块链技术以其在证券登记、交易、清算等方面的天然优势，在金融市场得到了广泛应用。区块链技术向资产证券化领域的渗透，不仅是技术驱动的创新和发展，也在一定程度上推动了标的资产管理和监管模式的空前变革。

资产证券化业务的特点及问题分析

资产证券化本质上是指融资人以自身能够产生稳定现金流的资产或权益为支撑，构建资产池，通过结构设计增强信用，并将其转化为可以在金融市场上出售和流通的证券。资产证券化的过程实质上是一个将低流动性资产转化为高流动性资产的过程。资产证券化产品通过风险隔离、信用增级等独特设计，试图将资产支持证券的风险限制在原有资产的现金流中，尽可能降低风险，提高评级。

自2005年我国开展资产证券化业务以来，资产证券化业务的支撑体系逐步实施，发行端、投资端、交易结构、主体资格等业务环节已趋于规范和成熟。2014年底，信贷资产证券化登记制度和企业资产证券化备案制度启动以来，我国资产证券化市场产品发行规模快速增长。2018年，资产证券化市场延续了前四年快速扩张、平稳运行的良好发展态势。监管政策逐步完善，发行规模和存量规模稳步增长，大类基础资产形成日益丰富和规范，二级市场日益活跃。

随着资产证券化市场的快速发展，市场对专业的资产证券化服务提出了更高的要求。然而，资产证券化独特的融资逻辑导致其交易结构和业务实施的高度复杂性，导致传统业务运作过程中存在诸多问题

（1） 资产证券化产品设计的发行和期限管理效率不高

资产证券化业务参与者众多。不同的参与者根据各自的职能完成一系列复杂的业务环节，如资产池的建立、SPV（特殊目的载体或机构）的建立、资产的真实出售、信用增级和评级等。随着资产证券化的不断创新，交易结构的复杂性和结构手段的叠加，信贷中介链和利益链也在拉长。此外，资产证券化产品具有基础数据规模大的特点，导致资产证券化产品设计与发行、证券期限管理等方面运作效率低下。

（2） 交易结构复杂，标的资产不透明

资产证券化特殊的业务逻辑必然导致其基本交易结构的复杂性，使得资产证券化产品的标的资产难以渗透到实际的标的资产中，造成标的资产的不透明性。

此外，基础资产的产生来源于多重资产打包重组形成的资产池。资产池中的资产并非质量相同，而是质量不同。标的资产的不透明性和难以准确评估，使得投资者很难看透标的资产的质量和风险水平。这种信息不对称会导致投资者因对产品不了解而不敢投资，进而影响产品的发行和二级市场的转让与流通，最终导致企业融资成本上升。

（3） 监督的透明度

资产证券化标的资产的复杂性和不透明性以及业务链的长性也给监管带来了困难。当标的资产存在信用风险时，监管不能实时渗透产品结构和业务链，不能在第一时间发现和控制**风险源，导致风险失控和不断积累。此外，信息和数据披露机制不完善、信息共享制度缺失也是监管部门面临的问题之一。

随着近年来资产证券化需求的不断增加，传统的资产证券化模式暴露出许多风险和不足，如征信体系不完善、发行生命周期长、缺乏精细化的风险管理、整体结构复杂、资产评估不规范等，整体现金流管理、标的资产透明度和交易效率也有待提高。

区块链技术在资产证券化业务中的应用

应用路径

区块链技术是综合各种研究成果的综合技术体系。基于时间戳的链块结构、分布式节点共识机制、非对称加密和数字签名以及灵活的可编程智能合约是区块链技术**代表性的核心技术。基于区块链的核心技术，与传统的会计系统相比，区块链呈现出去中心化、无信任体系、防篡改、加密安全等特点。

资产证券化依赖于中介机构的信用，从资产的转售和交付、现金流的打包、分割、重组分配到证券的登记结算流通。后期的现金流管理以及相应信用机制的触发，也需要大量的人工投入到后期的产品管理中。依靠人工处理的交易信息通过多渠道的中介传输，使得信息错误率高，效率低。

在中介机构中，中心化式的数据传输系统收集和存储各种信息，然后发布给社会，这也使得数据传输效率低下。区块链通过数据的分布式存储和点对点传输，打破了中心化式、中间式的数据传输模式，无疑可以应用于资产证券化的不同环节。

通过区块链技术的应用，可以对传统的资产证券化商业模式进行重新设计和界定，有效解决资产证券化中环节多、流程复杂、标的资产透明度差的问题。实践中，区块链技术在资产证券化业务中的应用实例很多，如百度华能信托于2017年5月发行的汽车融资租赁ABS；2018年6月，京东金融华泰资产管理第19号、京东百条应收账款资产支持专项计划等。

基于区块链技术的ABS具有以下优势：

（1） 基础资产的真实性得到提高

从标的资产形成的角度来看，ABS原始权益人可以利用分布式账本作为数据承载平台，按照数据披露和信息披露的要求，将权益人与相关服务主体连接起来，将底层交易信息和资产信息存储到区块链平台，通过多方验证，公信力后记录在分布式账本中。

由于分布式账簿中存储的原始信息一经记录就很难被篡改，并得到各方的认可和维护，为后续产品发布提供了更为可靠的凭证保管信息。此外，基于标的资产的评级也将根据分布式账本记录的原始信息进行，这样整个现金流将直接写入区块链，参与者可以同步保留各方认证的标的资产数据，从而解决标的资产的真实性问题。

（2） 提高了信息流和处理效率

在产品结构机制设计方面，通过条款设置，智能合约可以包含ABS的所有流程节点，如信用增级、金融资产结算清算、实物资产确认等。智能合约各方达成共识后，即可进入链条，一旦条件满足，自动执行。由于链中成员共享账簿的数据特性，使得机构间的操作更加透明，从而增强了信任。结果，整体效率得到了提高。

（3） 智能管理与监控

在资产证券化产品存续期间，利用智能合约实现资产证券化关键业务流程的自动执行，如现金流回收、基础资产分配等，将减少人工操作失误的可能性，使资产证券化的整个业务流程得到有效管理，降低每个环节的造假可能性，在一定程度上降低事件发生的风险。

监管者也可以作为节点加入，获取完整的账簿数据，减少中间环节，提高智能监管能力，确保监管者和投资者通过联盟链实现实时渗透监控，检测基础资产现金流回收情况，确保现金流结算条款按约定执行，使工期管理更加透明。

此外，评级机构和监管机构可以利用区块链更快、更有效地监控资产支持证券和业务参与者。由于数据可以向所有拥有不同注册权限的参与者开放，评级机构可以通过预设的设置实时观察资产池的变化。同时，他们还可以在区块链平台上嵌入自己的监控软件。当现金流偏离预期时，会自动触发并通知评级审核机构启动相关措施，提高评级报告的及时性。

结束语

区块链技术在资产证券化业务场景中的应用，从资产证券化业务流程出发，解决了资产证券化服务商模式的数据痛点，使资金能够渗透到底层资产，中介机构也能够实时掌握资产违约风险。对于监管者来说，它可以更有效地控制金融杠杆，提前防范系统性风险。区块链技术的创新尝试将为整个金融交易市场降低成本、提高效率、确保资产数据的真实性和透明度提供宝贵经验。