生产性defi资产值得持有吗？数据显示可能不是

注：作者是bankless的分析师卢卡斯·坎贝尔。

今天，DeFi代币有两大类：生产性和非生产性。

非生产性DeFi代币是经典的“无用”治理代币，我们都很熟悉和喜爱。像uni和comp这样的标记就是很好的例子。尽管这些代币自诞生以来已经创造了数亿美元的收入，但这些代币只代表了参与治理的权利，而不是现金流的权利。

另一方面，我们也看到像寿司和AAVE这样的生产性DeFi代币的出现。这些都是加密资本资产的圣杯，因为它们同时代表了治理权和现金流权。与非生产性代币不同的是，它们允许持有人以协议费的形式获得被动收入回报（在某些情况下是通胀激励）。

对于AAVE，持有人可以在安全模块中进行质押，其资金将用作最终抵押品。作为回报，他们从生态系统保护区和协议费中获得回报。同样，寿司持有者也可以选择将他们的代币质押，并获得xsushi，以获得寿司掉期产生的所有成本的16.6%。

直觉上，我们认为生产性资产更好——也就是说，它们总是投资者更好的选择。但情况可能并非如此。归根结底，投资最重要的是市场表现。

与传统金融一样，最重要的可能不是代币是否有权获得现金流。相反，推动估值的是基本面的增长，比如交易量、收入、用户等。

本文使用了一些定量的证据来支持这一论点。因此，我们将使用两组类似的协议，一组具有生产性资产，另一组具有非生产性资产。

这两个协议是（1）Uniswap和sushiswap以及（2）compound和AAVE。

苹果与苹果的比较

1.Uniswap和swap

当然，理解任何DEX代币（如sushi和UNI）的关键是交易量。这是一个基本的指标，通过和成功的去中心化交流。更高的交易量意味着从协议中获得更多的费用收入，这将提升这些DeFi代币的价值。

在交易量方面，Uniswap占主导地位。根据token terminal的数据，2021年初Uniswap的日均交易量约为7.33亿美元。随着上月Uniswap V3的推出，Uniswap的日均交易额已增至14亿美元，是年初的两倍。相比之下，寿司掉期年初日均交易额仅不到4亿元，如今已发展到5.6亿元。在过去的六个月里，寿司交换量温和地增长了42%。

比特币交易量和费用是直接相关的，所以日收入图与上述交易量图相同也就不足为奇了。但这两项协议在这些收入的重要性上有一个关键区别。如前所述，寿司持有者可以将他们的代币质押，并获得xsushi，这实际上占协议产生的全部收入的16%。另一方面，uni没有这种收入，协议产生的收入流向流动性提供者（LP）。

此外，Uniswap的收入增长率自年初以来已达到72%，LP的日收入已达到330万美元。相比之下，sushiswap今年的收入仅增长了42%，LP的日收入为160万美元（xsushi持有者每天的收入约为25万美元）。

注：如果Uniswap采用与sushiswap相同的方案，“Xuni持有人”今年的收入有望超过2.2亿美元！如果质押利率与掉期相同，则意味着统一出质人将获得7.55%的年化收益率，几乎与掉期相同。）

归根结底，对投资者来说只有一个重要的指标：价格表现。每个投资者都想把赌注押在最快的马身上，而市场是最终的评判者。虽然uni没有现金流权，即使它是一个相对静态的治理生态系统，但它的表现仍然优于sushi。

经过一番挖矿，我们可以看出这是合理的。Uni在推动DEX（交易量和收入）估值的关键领域已经超过了寿司。然而，我们也应该强调一个重要的方面，这可能会直接影响到今年的业绩：代币供应时间表。

Sushiswap在3月底经历了一次大规模的sushi token解锁，同时继续每周向LP提供流动性挖矿奖励。而Uniswap则没有将代币投放市场的计划。大量代币掌握在团队和投资机构手中，这可能是寿司3-4月业绩下滑的关键因素。

尽管如此，这两项协议今年都获得了丰收，寿司代币价格今年迄今上涨了189%以上，优尼上涨了378%。

赢家：无价值治理代币

2，Compound和AAVE

在compound和AAVE以及Uniswap和sushiswap之间有相似的对比。复合代表了一个缓慢进展的贷款协议，由美国风险投资支持。相反，AAVE的团队和社区采用了“快速移动”的路线，并通过引入AAVE技术赋予AAVE代币现金流权利。

但是这些有什么可比性呢？与DEX和交易量类似，贷款协议的一个关键问题是贷款量的增长。

更多的借款将转化为更高的利率，从而吸引更多的资金，提高协议的贷款能力。尽管该公司长期处于领先地位，但自2021年5月AAVE启动流动性挖矿计划以来，其地位已被超越。

AAVE流动性挖矿计划启动后，市场对该协议的贷款需求激增。相关数据可以在这里给出。AAVE在2021年初只有5亿美元的未偿债务，与当时的复合数据相比微不足道（当时复合数据超过17亿美元）。

年初以来，AAVE放贷量增长1700%，办理贷款金额超过100亿元；复地数据增长200%以上，办理贷款金额达到53亿元。

由于放贷量激增，AAVE日收入也居首位，这对AAVE持有人来说是个好消息。

目前，AAVE每天的收入不到100万美元，其中大部分都归LP所有。同时，该公司每天只为LP创造55万美元的收入。

有趣的是，AAVE今年的收入增长了360%以上，而compound的增长率在最近的收缩后一直保持在2%的水平。

让我重复一遍：对于投资者来说，归根结底，最重要的是应用程序的性能。投资者希望看到的是数量的增加。

随着AAVE今年的爆炸式增长，它的表现超过复合增长也就不足为奇了。总的来说，这两项资产今年都增长了123%以上，但AAVE以255%的年增长率胜出。

赢家：生产性DeFi代币

结论

虽然Uniswap（UNI）是一种非生产性资产，但它的绩效要优于生产性资产。作为一种生产性资产，AAVE的表现优于非生产性竞争对手。那是什么意思？一项资产是否具有生产力可能并不重要。最重要的是基础产品及其增长。

如果基本面存在并且正在增长，无论代币是否有价值积累机制，市场都会对其作出反应。

我无意冒犯uni持有人（我也是其中之一），但我仍然想指出，uni没有现金流权，几乎没有治理（我承认它最近有更多的治理活动）。

但你猜怎么着？Uniswap仍然是DEX领域的领头羊，从其60%以上的市场份额和年初以来三位数的增长率可以看出，没有其他协议能与Uniswap产生的交易量和成本接近。

对AAVE来说也是如此，AAVE拥有比竞争对手更多的贷款和收入，由于流动性挖矿计划时机成熟，其今年的增长已经大大超过了复合增长。我敢打赌，如果AAVE是一个无益的、无利可图的治理代币，那么这是真的。AAVE的生产特点就是它上面的樱桃。

我的论点是，代币是生产性的还是非生产性的其实并不重要。产品与市场和产品增长率相匹配是很重要的。因此，是的，尽管拥有持有人可以依赖和指向的价值积累机制是一个很好的补充，但最终，这并不能保证数量会上升，也不意味着它将优于类似的非生产性代币协议。

我们可以看到，传统金融也是如此。亚马逊和其他高科技成长股从未派息，我也从未见过真正参与股东治理的人。

但是这个月你从亚马逊订购了多少？