煎饼交换：不仅仅是uniswap的分支

今年初，“农民”开始探索DeFi，寻求更高的资本收益。以太坊，DEFI的主要游乐场，正见证着爆炸性的贸易增长。与此同时，竞争加剧，汽油费飙升，迫使零售用户转向投币安全智能链（BSC）等替代网络。其中，pancakeswap作为BSC中领先的去中心化交易所，以其奖励机制和易用性脱颖而出，成为主要受益者之一。本报告将介绍薄饼互换的兴起、产品供给、代币机制和风险。

Pancakeswap的游乐场：BSC网络

BSC网络于2020年9月由全球**的外汇证券公司推出。它具有智能合约功能，并与以太坊虚拟机（EVM）兼容，使开发人员可以方便地将项目从以太坊迁移到BSC。对于用户来说，这意味着他们在以太坊上熟悉的工具和应用程序（如metamask wallet）可以在BSC上轻松配置。

平衡计分卡**的价值主张之一是其廉价的天然气成本模式和快速的执行。例如，5月18日，在以太坊交换代币的平均成本约为40美元，而在BSC交换代币的平均成本约为0.2美元。对许多零售用户来说，高昂的汽油价格太贵了。因此，在过去的几个月里，BSC网络几乎所有关键指标都呈抛物线上升趋势。从下表可以看出，BSC网络的日活跃地址，即作为发送方或接收方在网络上唯一活跃的地址，从不足100个增加到2021年5月的100多万个，甚至超过以太坊网络的地址。

另外，BSC网络的累计唯一地址在2021年呈指数级增长，今年5月增加到7000多万个。

此外，其日成交量也翻了一番，达到1200万的峰值。

薄饼市场领先地位

Pancakeswap是由一小群匿名工程师开发的。pancakeswap凭借高性价比的交易成本、多样化的产品和活跃的社交渠道宣传，短短几个月就成为BSC网络和整个一层网络的**交流平台之一。下表为分权交易所总交易量排名表（按总交易量排序）。

来源：debank

如下图所示，pancakeswap的市场份额在过去几个月里有所增加，截至2021年5月20日达到40%。

主要去中心化交易所：24小时交易量（全链条）；来源：debank

5月13日，dappradar报告称，在过去7天里，与pancakeswap智能合约交互的活动钱包数量翻了一番，达到179万个，比一周前增长了65%。与此同时，pancakeswap平台的交易量激增至1150多万笔，翻了一番多，达到320亿美元。

来源：dapprader

总锁定值（TVL）是使用DeFi评估项目的另一个重要指标。它计算项目的智能合约中锁定的所有代币的总美元价值。对于一个去中心化的交易所来说，更高的TVL通常意味着更多的流动性和更少的滑动点。截至2021年5月26日，pancakeswap的TVL为75亿美元，此前曾达到105亿美元的峰值。

来源：去纤毛

就TVL而言，尽管下滑，但pancakeswap在不同智能合约平台的去中心化交易所（DEX）中仍****，领先curve finance 10亿美元，5月中旬发售。然而，该公司目前以2亿美元排名第二。然而，TVL通常是不稳定的，因为资本是盈利的，一般会流向收益率**的地方。以下是DeFi应用程序的TVL排名：

来源：去纤毛

此外，其他网络指标也显示出pancakeswap的吸引力。2021年4月，pancakeswap总访问量为2600万，在similiarweb投资网站中排名全球第49位。

图片来源：similiarweb

煎饼交换产品

Dexs是每个区块链中最重要的DeFi应用程序之一。Pancakeswap的功能与Uniswap刚推出时的功能相似，但它迅速扩大了产品范围。现在它已经成为BSC上真正的索引。其他DEX核心产品往往涵盖两大产品：交易和流动性供应，但pancakeswap提供更多，如农场、糖浆池、彩票和初始农场发行（IFO）。

Pancakeswap让用户体验到一种游戏，这使得收益被公众所接受。例如，一个用户可以从市场上赢得一个特殊的NFT，建立一个概要文件，并加入其他用户的团队来完成一项任务。上图还提供了与其他DeFi协议不同的体验，对初学者来说更友好。

蛋糕是煎饼生态系统的原始治理表征。用户可以从交易所购买，从pancakeswap的农场和糖浆池中赚取，甚至可以在彩票中赢取。用户可以选择成为流动性提供者（LP），并添加蛋糕和另一个代币来生成LP代币。而这些可以在农场部分抵押，以赚取蛋糕。治理是参与者可以使用代币投票的另一个主要用途，例如，控制蛋糕代币的铸造和销毁率。

让我们仔细看看每个类别的煎饼交换产品。

代币交换

Pancakeswap对每笔交易收取0.25%的交易费，其中0.17%授予LP，0.03%作为系统收入进入Pancakeswap财资中心。Pancakeswap是BSC上最活跃的索引。截至5月26日，pancakeswap V2共有900种货币和1800对交易对。

来源：coingecko

农场

Pancakeswap的流动性提供者（LP）可以将他们的LP代币抵押给农场，以收获蛋糕代币作为奖励。目前，pancakeswap奖励了100多个LP代币交易对，吸引用户为这些交易对提供流动性，最终使pancakeswap平台获得更好的交易体验。其中，蛋糕bnb的奖励重量为40倍，其余为0.1～2倍。奖励权重代表每个农场获得的蛋糕奖励数量。例如，如果奖励权重为1意味着每个区块1个蛋糕，那么奖励权重为40意味着每个区块40个蛋糕。蛋糕bnb获得**奖励权重的目的，意味着该项目希望吸引**的用户，并为结对者提供**的流动性，从而锁定部分蛋糕供应，为获得蛋糕奖励的农户提供一个很好的退出途径。收入农业的年利率（APR）从10%到几千不等。

糖浆池

糖浆池相当于代币空投池。对于其他使用本机代币的BSC项目，在糖浆池中提供代币是向散户分发代币的好方法，这有助于提高项目的可见性，因为pancakeswap是BSC网络中领先的Dex。那些想吸引人们对他们的代币感兴趣的人可以向pancakeswap申请提供一定数量的代币，以便在糖浆池部分上市。

用户可以在糖浆池中抵押pancakeswap的蛋糕代币，提取其他代币。在大多数情况下，糖浆池的年利率在*左右波动。对于蛋糕持有者来说，糖浆池提供了一个额外的收入渠道。这是一个双赢的解决方案，煎饼交换，其他项目，和蛋糕持有人。

彩票

用户可以使用蛋糕代币购买彩票，每张彩票的价格为1美元。蛋糕的费用将存入彩票池。目前，每张彩票有四个随机数字。在抽奖时，只要一张彩票按正确的顺序匹配两个或两个以上的号码，用户就可以保证中奖。

奖池将分为四个部分：

奖金池的50%将分配给按正确顺序匹配四个号码的彩票

奖金池的20%将分配给按正确顺序匹配三个数字的门票

10%的奖金将分配给按正确顺序匹配两个数字的人

奖池里剩下的20%蛋糕将被烧掉

在撰写本报告时，第498轮彩票的总规模达到了3100个蛋糕。其中，没有匹配4个号码的中奖者，匹配2、3个号码的中奖者获得930枚蛋糕代币，620枚代币被烧毁。下图显示了彩票池的大小和历史上销毁的蛋糕数量。

**发布IFO

BSC网络上的项目可以通过pancakeswap的Ifo（**农场发行）筹集。用户需要先将BNB和cake代币存入BNB cake流动资金池，才能获得LP代币。这些LP代币可以存放在特定的农场以参与IFO。为了确保所有零售用户都能公平地获得每个IFO，pancakeswap有两种销售方式：第一种是基本销售，每个用户最多可以投资价值100美元的bnb cake LP代币。另一种是无限售。在这种情况下，用户可以放入的LP代币的数量没有限制。

Ifo完成后，LP代币背后的BNB将被交付给募捐项目，相应的蛋糕代币将被销毁。换言之，募集到的一半美元（蛋糕代币）将被烧掉。以horizon protocol的IFO为例，它募集了价值250万美元的LP代币，其中价值125万美元的蛋糕代币被烧掉。

煎饼代币经济学

Pancakeswap独特的代币经济可以说是吸引用户的**激励结构之一。与比特币等许多代币不同，蛋糕没有供应上限，因此apy可以继续上涨。为了鼓励用户提供流动性，该协议在每个块上铸造40个蛋糕代币。在这40枚代币中，有20枚新的蛋糕代币被立即销毁，也就是说，在每一块中铸造了20枚有效的蛋糕净币。在注入流通的20种蛋糕代币中，10种进入糖浆池，另外10种进入收入农场及其彩票平台。

Pancakeswap并非没有意识到由于其无限的供应扩张对价格的不利影响。作为回应，蛋糕持有者最近投票修改代币的经济结构，试图减少流通供应，预计这将导致更多代币被销毁而不是铸造。

4月22日，蛋糕持有人投票决定实施机制，将交易费用从0.20%提高到0.25%。在新的交易费用中，0.17%将授予LP代币持有人，0.03%将授予财政部，剩余的0.05%将用于回购和销毁蛋糕。此外，用于创建用户文件部分的所有代币、IFO中筹集的所有代币、用于彩票的代币的20%以及自动蛋糕池中每个收入的2%也将用于销毁代币。所有的销毁都是在每周一将蛋糕送到链上的销毁地址。

**的蛋糕代币释放和销毁机制可以总结如下：

如上图所示，蛋糕的有效新增供应量约为每天53万个，每周约370万个，部分流通中的蛋糕每周都会被销毁。例如，5月11日，pancake swap报告说，它的销毁活动**，销毁了大约500万个蛋糕。只要越来越多的用户在pancakeswap平台上进行交易、玩彩票和IFO，被销毁的蛋糕数量就会增加，最终会使蛋糕的价格受益。由于这些机制，蛋糕代币的价格在最近几个月已经升值了很多。5月19日，蛋糕的价格约为22元，比去年9月30日蛋糕价格1元左右高出20多倍。

风险

一些批评人士认为，平衡计分卡上可能存在冲销交易或大量虚假活动，这些数据毫无意义。另一些人则回应称，成交量增加是因为pancakeswap的成交量不断增加，而且由于链上的活动是可核查的，因此很难清理DEX上的交易。此外，pancakeswap对每笔交易收取25个基点的费用，这对于任何用户伪造一笔交易都是很高的成本。虽然鲸鱼有可能伪造交易，但如果交易量确实是伪造的，滑动点利率将是市场的一个关键指标。测试滑动点的方法是使用TVL作为流动性的可量化度量。就薄饼掉期而言，TVL和流动性同时增长。

pancakeswap的另一个主要风险来自BSC网络。BSC的主要优点是事务执行速度快。然而，BSC中存在着大量用户涌入造成的拥塞问题。有时用户需要提高天然气价格来加速交易。同时，为了支持更好的性能和更高的吞吐量，BSC开发人员进行了改进，增加了gas限制和阻塞时间。尽管如此，平衡计分卡仍然依赖于21个验证者和POSA共识。在这种机制中，验证器最终成为网络的瓶颈。即使有高端硬件，也无法处理事务的抛物线增长和实时处理链状态的变化。例如5月4日，有报道称BSC上的基础设施在网络需求下无法运行，区块链节点最多落后30个区块。如果BSC不能在短时间内通过软件升级解决性能问题，必然会经历增长的阵痛：用户和资金的流失。事实上，据观察，最近几天平衡计分卡的TVL明显下降。

pancakeswap面临的另一个威胁是来自以太坊的第2层解决方案（如pogon）和其他第1层网络（如Solana和fantom）的竞争，后者几乎可以以微不足道的成本即时完成交易。Pancakeswap有其自身的优势，但其他网络的低成本和高回报可能意味着BSC的资本外流。Pancakeswap可能会及时迁移到其他网络，尽管考虑到它与binance的密切关系，没有迹象表明它会迁移到其他网络。

一些批评人士还说，煎饼交换只是Uniswap的一个分支。然而，pancakeswap的成功来自其创造性的营销活动、新产品的推出和创新的激励结构。与sushiswap类似，这个协议已经证明它可以超越Uniswap的分支。事实上，为了保持在市场上的领先地位，pancakeswap需要在市场拓展和技术创新上不断创新。

pancakeswap的**一个主要关注点是它的无限蛋糕代币释放机制。然而，上述新的发展和提议表明，项目和代币持有人一直在采取措施，维持激励平台流动性提供者的平衡，同时也减缓了通货膨胀。当贸易活动扩大时，通货膨胀不是问题。然而，如果贸易增长和使用减弱，通货膨胀将成为价格行动的主要阻力。

结论

Pancakeswap正在BSC网络上构建一站式WiFi服务平台。除了代币交换服务，它还实现了许多其他辅助功能，如农场、糖浆池、彩票和IFO。其中大部分都相当成功，吸引了大量用户。根据不同来源的数据，pancakeswap是BSC生态系统中**的Dex。

第一层网络和这些网络上的WiFi平台是一个动态的游乐场，变化非常快，所以现在宣布谁将是最终的赢家还为时过早。然而，如果目前的趋势继续下去，投资者展望未来的多链，BSC网络及其领先的DEX pancakeswap在可预见的未来仍将是一个有趣的研究课题。