通过区块链项目债券拓展可持续发展

本文讨论了通过金融技术解决方案调动国内储蓄以扩大可持续投资的选择。大多数发展中经济体和新兴经济体都迫切需要扩大可持续融资，以促进低碳和具有气候适应能力的基础设施投资，但不发达的资本市场往往阻碍了为基础设施投资调动国内资源。与此同时，许多发展中国家和新兴经济体的国内储户面临着本国货币“安全”资产的匮乏，这导致资本向发达经济体的金融中心输出。本文讨论了金融科技如何帮助补充传统资本市场，为可持续的基础设施投资调动金融资源。中国人民大学金融科学技术研究所的核心部分。

1、 导言

世界各国迫切需要扩大对包括可再生能源基础设施在内的可持续基础设施的投资，以促进低碳转，使本国经济符合《巴黎协定》和2030年议程。国际货币基金组织（IMF）近日估计，为实现可持续发展目标，基础设施、低碳技术等领域每年新增公共投资需求将超过20万亿美元（IMF 2020）。尤其是在发展中国家和新兴经济体，资金是一个关键挑战。

尽管以“从几十亿到几万亿”为口号的关于发展筹资的国际讨论强调了释放国内资源的必要性，但大多数讨论的重点是发达国家的私人资本，以资助对发展中国家和新兴经济体的投资。虽然外国援助和外国私人资本可以在发展融资方面发挥重要作用，但外国投资在基础设施融资方面的作用有限，而且与外国贷款有关的金融脆弱性风险也有限。更好地利用发展中国家和新兴经济体的国内储蓄也很重要。发展中国家和新兴经济体也必须更好地利用国内储蓄。

因此，加强国内资源调集至关重要，必须为此作出协调一致的努力。除了筹集资金外，基础设施投资的一个核心问题是腐败。国际货币基金组织（IMF，2020年）估计，“世界上三分之一的公共基础设施资金因效率低下而流失”。因此，即使不能消除这种懈怠，也要想办法减少。

在这种背景下，本文将讨论金融技术（或金融技术）和基于区块链的解决方案如何促进调动国内资源实现可持续投资，同时增强可持续投资，通过整个生命周期的推广过程和区块链，改进基础设施项目的实施，提高透明度。特别是，本文讨论了金融科技如何帮助补充传统资本市场，并为可持续的基础设施投资调动金融资源。这种方式不仅为不同规模的投资者提供了购买本币资产的机会，还为市政当局等发行人筹集资金，用于投资可持续基础设施。一旦项目开始运作，它还将促进项目管理，例如通过计量和计费，并在投资的整个生命周期内创造完全的透明度，减少涉及资本滥用的问题。

2、 调动国内资源促进可持续投资

据国际货币基金组织（2020年）测算，为实现可持续发展目标，为实现可持续发展目标而在基础设施、低碳技术等领域增加公共投资的年需求量占世界GDP的1.3%（图1）。累计到2020-2040年，预计新增投资需求将超过20亿美元。为了扩大可持续发展目标的融资规模，多边开发银行将“从数十亿到万亿”的议程推进到“释放、利用和促进私人资本和国内资源”（非洲开发银行，2015年）。其想法是利用官方发展援助或“混合融资”来调动私人资本投资于可持续发展。

（如上所示）

混合融资的批评者对与“多边发展机构将国际资本护送到前沿和新兴市场环境”有关的金融稳定风险表示担忧。通过“去风险化”来撬动私人投资的一个根本问题是，风险本身并没有消失，只是转移到了公共资产负债表上（mazzucato等人，2018年）。联合国贸易和发展会议（贸发会议，2019年）指出，“发展筹资议程的重点是复杂的——而且大多不透明的——新金融工具和证券化融资，这并不预示着它有能力以所需的规模向最需要资金的地方提供可靠的资金”。

混合融资计划规模小、杠杆率低，到目前为止还不是很成功，与其试图吸引国际资本，不如把工作重点放在调动国内资源上，而不是建立复杂的金融结构上。虽然外资以直接投资或对外援助的形式在许多国家的经济发展中发挥了作用，但从历史上看，没有一个经济体的基础设施建设和发展资金主要来自外资。没有一个经济体主要通过外资发展基础设施和发展资金。因此，调动国内储蓄用于地方投资是经济发展的一个关键部分。好消息是，对于许多国家，特别是中等收入国家来说，国内储蓄并不是主要的瓶颈。

事实上，许多发展中国家和新兴市场经济体，特别是亚洲国家，都是资本净出口国。即使是没有经常账户盈余的国家，也倾向于将部分储蓄以低回报或负回报的形式投资于发达国家的金融中心。这些国家通常以较高的回报率在本国进行再投资，然后使外国投资者受益。这种现象被称为“资本回报”。国内储蓄投资海外的原因是多方面的，包括国内宏观经济不稳定、国际投资组合多元化、逃税漏税等。海外储蓄和投资的两个重要原因（这也是本文的动机）是国外金融服务的完善和缺乏安全的金融产品，而国内经济由于资本市场的不发达而缺乏安全完善的资本市场。

依靠外币贷款为国内投资融资，一直以来主要涉及两个问题：货币错配和期限错配使用短期外币信贷为长期项目提供资金以换取本国货币会造成金融脆弱性，并可能导致金融危机。有关货币危机的文献强调发展本币债券市场的重要性，以克服“原罪”——大多数新兴市场过去无法借贷——并避免与货币错配有关的金融脆弱性。

自上世纪90年代末和21世纪初新兴市场危机以来，各国在发展本币债券市场方面取得了进展。发展本币债券市场取得进展。但是，在一定程度上，它仍然高度依赖外国投资者。2020年3月，国际资本从新兴经济体债券市场大规模退出，再次Convex显了与国内投资者肤浅的基础和对国际证券投资者的严重依赖有关的脆弱性。这里的重要问题是：fintech能否通过调动国内储蓄并将其引导至可持续投资来提供帮助？

3、 加强可持续投资的金融技术解决方案

1；讨论情况

新兴金融技术对金融发展产生了重大影响，并具有推进可持续金融议程的巨大潜力（Chishti和Barberis，2016；20国集团可持续金融研究小组（G20 sfsg）强调了将数字技术应用于可持续金融的新兴方法（2018年）。如图2所示，可持续数字金融联盟（sdfa）确定了将金融部门与实体经济联系起来的若干挑战，并强调了数字金融在提高信息和效率方面的潜力。数字金融有潜力通过更好的系统和数据提高金融部门的信息和效率，并通过扩大可持续的选择和提供新的资金来源，促进实体经济的包容性和创新。数字金融可以帮助解决限制可持续金融可扩展性的障碍，如当地社区力量不足和信息不对称。因此，数字金融有助于促进金融包容性和能源公平的目标，这两个目标都是可持续转的关键问题（demirguc-kunt et al.2018；Aboushady，Gowaid，2019年；Arner等人，2020年；Volz等人，2020年）

（图2：数字金融对可持续发展的影响）

金融技术或数字金融是一种商业手段，致力于通过互联网相关技术提供金融服务。通常，金融科技公司在金融领域扮演两个角色。一是作为传统金融机构的挑战者。在这种情况下，这些金融科技公司依靠算法或基于机器的逻辑来**传统金融机构的后台流程，并生成新的基于技术的商业模式。另一个是在没有传统金融基础设施的地方率先提供服务。例如，通过手机银行和其他基于互联网的自动化信息平台提供服务。金融技术包括不同的应用，包括贷款、区块链/加密货币、监管技术、个人金融、支付服务/账单、保险、资本市场解决方案、财富管理、资金转移/汇款和抵押/房地产融资（表1）。

（表1）

各国进一步发展移动银行业务，为那些传统上既没有能力也没有机会投资证券的人提供资本市场投资机会。例如，m-akiba项目是肯尼亚政府开发的基于移动的金融技术解决方案。该方案侧重于当地小个人投资者，并让他们参与为国家建设筹集资金。在肯尼亚的一个类似项目中。在肯尼亚的一个类似项目中，肯尼亚中央银行允许用户通过手机购买国库券和债券。然而，这些债券和票据的价值值得怀疑，因为政府调整利率的权力被滥用。

数字众筹平台可以为个人理财和财富管理提供新的解决方案。例如，数字众筹平台可以调动金融力量；积累当地资源（schwienbacher和Larralde，2012）。Belleflamme、omrani和Peitz（2015）将众筹分为两类：基于投资的众筹和基于回报和捐赠的众筹。第一类包括基于股权、基于版税和基于贷款的众筹。在这种情况下，投资者是一个积极的投资者，可以通过公司的发展或以利率为基础获得货币收益；在第二类中，资助者不能期望金钱补偿。它们为活动提供资金是因为它们获得了产品或支持了目的。

2.区块链

1） 区块链的技术特点和附加值：

区块链是一项新兴技术，受到金融机构、能源企业、技术开发者、各国政府等机构的高度关注。区块链技术，依靠分布式；DLT提供了一个加密、防篡改和透明的系统，它可以通过集成不同的业务模来实现创新的业务解决方案。郑（2018）将区块链归纳为四个关键特征，即去中心化、网络持久性、匿名性和可审计性。他还强调了三个挑战：可伸缩性、隐私泄露和自私挖矿。

2） 区块链在金融市场中的应用

区块链可以在绿色债券市场中发挥重要作用。在传统的债券市场中，多个利益相关者很难对资金流动进行监控，很难获得或提供实时的发展状况更新，也很难显示绿色债券的影响。在绿色债券市场中使用区块链有助于提高系统的透明度和资本的可追溯性。

Sdfa和HC（2019）指出了区块链技术与绿色债券结合的三个方向：

1.构建以区块链为支撑的债券发行平台，实现债券发行全过程数字化。这包括使用稳定币（一种通常与法定货币挂钩的数字货币）自动结算和支付给投资者，并建立透明的监管节点；

2.将手工报表转化为数据代币，便于投资者实时沟通，并在账簿上建立共享资产历史，用于项目汇总；

3.提供“债券即服务”平台，拓展本地社区债券市场。这意味着人们可以在区块链系统中以低成本创建他们的绿色债券，并通过安全代币在某些市场中提供它们。这将使中公司或社区等小实体能够直接发行绿色债券，而无需银行提供昂贵的**服务。

3） 区块链在工业中的应用：

从能源、气候、环境三个方面来看，区块链在能源行业的应用主要包括以下内容。

1） 用于资助可再生能源项目的加密货币。

2） 计量、计费和安全。

3） 去中心化的能源交易。

4） 绿色证书和碳交易。

5） 电网管理。

6） 物联网、智能设备、自动化和资产管理。

7） 电动汽车。

8） 开发基础技术的一般倡议（Andoni等人，2019年）。

4、 基于区块链的可持续投资债券建议

我们提出了一个综合的基于区块链的方法，整合了各种金融技术应用，以调动国内融资和投资，实现可持续的基础设施投资。该方法应考虑所有利益相关者的利益；包括当地居民、公共政策、多方投资者和国际发展机构。表2总结了这些利益相关者可能的利益。

（表2：如上所示）

首先，在成立和融资阶段，区块链运用众筹逻辑，动员国内储蓄投资国内本币债券货币市场。账簿可以记录客户的所有权结构，保证客户的使用权。然而，对透明度和不灵活的投资方法的担忧可能会阻碍投资。智能合约的应用可以降低信息不对称的风险。通过时间戳、公私密钥机制等区块链技术的应用，债券发行主体可以在区块链网络中记录债券发行、注册和认证信息，增强项目的公信力。

第二，在实施阶段，所有利益相关者都可以跟踪收入的使用情况，并以透明的方式获取有关建设状况的信息。通过确保投资者所有权，发行实体可以向国内客户募集资金，并产生更可持续的项目。如上所述，利用区块链跟踪资本流动的动机之一是数字化可以抑制腐败。投资者面临的风险是，发行实体可能滥用资金，永远不会归还投资。通过区块链记录建设阶段的资金流信息，投资者可以更好地了解项目的状况，决定是否继续投资。如果发行募集资金被滥用或项目停滞，投资者可以通过近乎实时的信息进行决策。

第三，区块链不仅可以用来为基础设施项目融资，还可以在项目运行时帮助管理项目，例如通过计量和计费应用程序。唐斯和里德（2020）认为，透明度应该包括三个部分：证据、披露和获取。通过区块链记录运营数据，利益相关者可以获得项目收益流的透明信息，降低投资者因腐败而得不到回报的风险。证券公司的全数据生命周期管理为可持续投资提供了一种新的融资方式。

5、 摘要

在本文中，我们将探讨fintech如何补充传统资本市场，并帮助为可持续基础设施投资筹集资金。在相关利益相关者分析的基础上，本文提出了一些建议，包括：利用数字众筹平台筹集资金，区块链能够透明地记录和证明项目的收入使用情况、可持续性影响和收入来源。该方法不仅可以为不同规模的投资者提供购买当地货币性资产的机会，为市政当局等发行人的可持续基础设施投资筹集资金，而且有利于项目投产后的项目管理。**，这一方法将在投资的整个生命周期内创造完全的透明度，并减少挪用问题。这反过来又增加了相关项目的吸引力。

例如，市政当局可以发行拟议的基于区块链的项目债券，为当地基础设施融资，由此产生的回报可用于支付票面和本金。虽然这种方法适用于较小的投资，但较小的资产也可能被聚合成债券，吸引较大机构投资者的兴趣。发展金融机构可以在实施这种投资方面发挥重要作用，它们的参与也可以增强潜在投资者的信心。

来源|；ADBI工作文件系列；

作者：Yushi Chen和Ulrich Volz；

编译荆洁