数字资产期权交易研究（一）

在过去的2020年，DeFi的普及创造了加密资产的新水平，并催生了一种新的商业模式。然而，基于数字资产的各类金融衍生工具越来越脱离实际合理的风险控制。

以证券交易所为例，无论是CEX还是DEX，它们都不断推出高杠杆的USDT合约，似乎更高的杠杆率已经成为优势和卖点。

在野蛮增长的时代，非理性繁荣进一步提升了市场热情。我们不禁要问：交易风险在哪里？

投资的第一要务是保留资本，然后是收益。与2020年火爆的USDT永续合约和DeFi相比，期权市场似乎一直处于被遗忘的角落，由于期权的专业化和高门槛，期权的用户群体在数字资产市场一直处于少数地位。

虽然主流交易所继续在期权市场试水，但并未造成太**烦。但这并不意味着期权市场微不足道。

期权作为一种重要的风险对冲工具，在数字资产市场中的作用逐渐为投资者所认识，2020年其交易额将达到772亿美元，全年呈指数级增长。

随着以比特网为代表的新专业期权交易所的进入，现有的期权市场结构面临着新的挑战。

数字资产市场的投机性质非常高。大多数普通用户不具备严格的风险管理能力，也不具备通过衍生品对冲风险的操作习惯。这是阻碍期权市场进一步爆发的原因，也是潜在的动力。

可以预见，2021年，不仅期权在衍生品市场中的地位将越来越突出，而且随着市场的发展，期权市场的结构也将发生深刻的变化。

在这个DeFi系列中，我们将逐一研究各种数字资产市场，以及期权定价和交易对冲策略。第一部分从期权衍生品交易入手。

期权市场的发展

2020年，期权市场方兴未艾，年总交易量772.05亿美元，约占期货交易量的1%。与传统金融市场相比，数字资产中的期权交易比例非常低。

由此可见，目前数字资产期权交易尚处于起步阶段，但未来增长潜力巨大。

2020年全年，数字资产期权正式走出萌芽阶段，各大交易所纷纷开始布局期权市场。但由于期权产品相对复杂、难度较大，2020年开展期权交易业务的交易所相对较少。

从交易量来看，期权市场仍处于发展初期，但与期货相比，期权的增长潜力更为明显。与年初相比，2020年期权交易量增速是期货的3.16倍，达到487.5%。

2020年衍生品市场期货和期权交易量比较

2020年是期权市场的元年。今年市场日均交易额为2.11亿美元。受年底牛市影响，12月17日**日成交量为13.2亿美元，前十大日成交量也中心化在11月底和12月。

1月1日出现单日**交易量，为0.93万元，而低成交量主要出现在312事件后的1、4月份。

2020年期权日交易量

期权交易所分布

在对期权交易进行分类时，不仅要考虑其是否为去中心化交易，还要考虑期权的种类。

根据行权价格的设定、是否可以提前行权以及平仓方式的不同，期权可分为有条件敲入和敲出期权、欧式期权、美式期权、异国期权等。

从期权市场的分布来看，德里比特仍然凭借其先发优势占据主导地位，2020年占全年交易量的84%。

从不同类交易所的分布来看，以binance、热钱、OK为代表的三家传统交易所主要从事传统的欧美期权交易。

然而，期权交易和做市商缺乏深度。然而，传统的期权交易所不仅提供期权交易服务，还提供期货交易服务。

可以认为，在现货和期货交易中，利用期权进行套期保值会使期权交易市场活跃起来，但实际市场并没有表现出相应的特征。这说明期权市场还处于发展的初级阶段，期权交易的优势还没有被交易者发现。

近几个交易日全球期权交易量及其交易区间

新兴期权交易所

2020年下半年以来，新兴交易所以期权业务为主，期权业务创新颇多。

2020年，奇异期权产品将进入数字资产期权市场。奇异期权是比传统期权更为复杂的投资衍生品，包括二元期权、跨座期权等。

经营奇怪期权业务的交易所主要包括binance和FTX。Binance在2020年4月推出了coin-on-option，这是一种改进的二进制期权，只能购买，到期时间非常短。在期权业务方面，FTX专注于移动波动率合约及相关结构性产品。

但与传统期权产品相比，对异国情调期权的理解相对困难，难以保证用户的接受，因此在期权市场并不常见，交易量也相对较小。

二元二元期权较难理解，交易量较小，仅在移动终端上提供。

2020年的另一个亮点是去中心化的期权交易所。与传统的中心化交易相比，去中心化交易中的期权产品都是基于链上智能合约的。

此外，去中心化交易所的期权产品多为可随时行权的美式期权，而不是中心化交易所常用的欧式期权。

一些去中心化的交易所允许任何人上架任何形式的衍生品，如**，这使得产品更加多样化，但也增加了期权市场内的风险。

目前，期权产品在连锁上还处于探索阶段。由于期权的专业性和高风险性，从锁定量的角度来看，去中心化交易所的锁定量还是比较低的。

综上所述，期权市场的交易量与比特币价格、期货市场和现货市场的历史波动率之间存在高度显著的正相关关系。期货市场的波动性对期权市场交易量的影响相对高于现货市场。

因此，投资组合中的期权配置可以用来对冲可能的市场风险。但目前期权市场的交易量仅占期货交易量的1%左右，与成熟金融市场的特征严重不符。

我们可以认为，期权市场的发展正处于初级阶段，未来发展潜力巨大。比如，期权市场将占据衍生品市场的30%，期权市场将迎来30倍的发展空间。