从A股市场看defi市场与代币发行改革

如果说A股市场的创新换来的是无风险新股的利益转移，那么DEFI也将无风险新股的利益转移换来LP对。锁定LP将导致供求逆转，货币价格飙升，进而导致正反馈。

许多人不知道为什么DeFi（去中心化金融）能够崛起和飙升。因为我以前从事证券投资，可以说是同时生活在两个平行世界的过客。我发现DeFi与2014年的IPO改革非常相似；DeFi牛市，甚至货币牛市，很可能与2015年A股市场的路径和结果相同。

审查；2014年A股IPO改革

由于2010年新股“询价发行”存在一些问题，2013年底，a股新股发行体制改革为现行的“市值配售、抽签”模式。根据完善新股发行改革的相关办法，新股按23倍的固定市盈率发行，彩票股票按市值决定。此外，上市首日涨跌幅度也有限制，上市首日涨跌幅度为20%，上市后每天涨跌幅度为10%。后来，第一天改为44%，之后每天改为10%。目前，科技创新版和创业板没有限制；

这一改革开始受到当时“市场派”的抨击，说这是向“计划经济”的回归。然而，随着新一轮中奖热潮的兴起，股民们开始感到“真香”。投资者在沪深股市购买一些大盘蓝筹股作为彩票筹码，白白抽新股。中奖后，开盘价收44%，然后日限不断提高。**，总涨幅远远超过IPO改革前的“询价制”。股改前，股民抨击“询价制”和发行价“三高”，利益被一级市场夺走。如今，改革后，上市后23倍市盈率发行价的收益全部被股东拿走，真是香了；

一开始，我也有知识分子的学者精神。我觉得改革不是“市场化”，我也表达了对改革不乐观的看法。后来，我在一个牌子上有份，甚至赚了10万元！太香了。探究与市场化有多远；

事实上，现在看来，23倍市盈率发行是为了将上市公司融资收益的一部分分配给股东。原来，如果公司自己定价，发行价可能是46倍，就能筹集到两倍的资金。但现在这部分资金并没有筹到公司，而是变成了一、二级市场的价差，而已经由申购新股的人赚来了。

改革前，“询价制”股票的发行价格相对昂贵。上市公司和投资者在一级市场赚的钱多了，留给散户的汤也少了，散户抱怨亏损“股改”后，原来上市公司的肉被砍到了中标股东手里。股东们笑了，上市公司却哭了。更重要的是，股东们对“低发行价”并不感激。相反，他们将以23倍至100倍的市盈率在股市投机。如果当初询价，发行价高达50倍，上市也可能下跌。

最可笑的是，50倍市盈率询价发行的股票比23倍市盈率发行的股票具有更大的投资价值，因为23倍市盈率的股票募集资金较少，公司实力较低，而23倍只是给中标者带来的好处。一旦董事会被打开，它将成为一个垃圾，市盈率100倍，筹集的资金更少。

然而，在股市里讲道理是没有用的。它可以上升。你在哪里能推理？

2017年DeFi与ICO对比

2017年ICO的盛会在此不再重演。但如果仔细想想，ICO模式与“询价系统”IPO模式最为相似；在2017年末的货币发行热潮中，普通散户根本无法购买ICO，也无法投资项目。他们还需要花钱找人代为投资或参与“基金”。在一枚硬币上架之前，往往要进行多轮民间融资。当它最终上架时，就像“询价系统”下的一只新股。它以超高价上市，一上市就大幅下跌，收获了大量散户。

ICO之所以饱受诟病，除了项目本身的不可靠外，团队和各类民间投资者群体非常认真地割韭菜，这让我想起了之前的A股发行制度，和海普瑞、华瑞的发行制度一样。他们高价发行，高价开盘，开盘价是**价。这是一种完全零的山寨币模式。

DeFi最重要的改进是改进初始代币分配。DeFi的新项目没有私募股权基金或pre-ICO。该项目的代币通过投资者完成部分任务（如作为LP或流动性提供者）逐步发放给投资者，使代币上市的巨大利益从原来的李小来、郭洪才、易丽华、老毛转移到普通散户身上。

你应该知道，货币市场和股市就像食人族一样，资本也非常嗜血。过去，一些项目火爆时，一些大基金会试图封杀ETH网络，阻止小投资者发行合约，或者将大部分前期筹码塞进自己的口袋。目前很多DeFi的发行都是先存到池中，然后还要挖矿才能发行代币，这在客观上消除了大基金垄断一级市场差价的可能性。许多散户通过空投的免费代币赚了数百万美元。

而且，客观地说，矿业项目也是双向共赢的。除了锁定仓位助涨外，投资者客观上也帮助项目完成了一些任务。例如，在DEX项目中，参与Uniswap的LP将在持有股份（DEX的工作是提供流动性）的同时为项目工作，并参与loan DeFi合同，其中一些合同是loan mining。客观上说，这个贷款项目可以运作，因为有人必须存款才能获得贷款。

这样，不仅项目可以白手起家，大量个人投资者也通过这些项目崛起。如果我们用新股认购来比喻，我们可以在货币世界里赚一百万。

因此，DeFi改善了初始代币收益的分配，相对于ICO而言，这是一个巨大的利润转移，让更多的人分享上升代币项目的收益。因此，这一利好在货币周期之初提供了较高的无风险回报率（相当于a股市场的无风险回报率），可能会吸引场外资金。

新股发行过热到牛市的循环

2014年IPO改革后，由于新股大涨，大涨后的涨幅远远超过同行业上市公司，导致同行业老旧股大量报复性反弹，当年创业板市场走出牛市。a股存在新股上涨、老股上涨的局面，其收益来自于申购产生的低风险收益。

另一方面，市值配售政策也是与散户的交易。当时，对于A股来说，已经跌了很多年，没有人对蓝筹股感兴趣。对散户来说，市盈率折价23倍的价格是散户为了保护全国市场而买入的市值。这样，散户抽签所用的底部仓位就变成了锁定，客观上大大减少了a股的流通筹码，这部分锁定的市值获得了新股申购的超额收益，有效抵消了底部仓位下跌的风险。

到2015年，量变变成质变。随着底部仓位的上升（由于各种因素，包括市场资本化带来的需求增加和央行宽松的货币政策），新股申购变成了“底部仓位上升+新股收益”的无风险暴利，资金加速流入a股，而随后由于监管放水、市场股价调整、杠杆率等因素引发了疯牛市。无数人的命运已经改变。

这也可以解释为什么2015年，市场普遍认为A股上市公司在业绩没有改善的前提下出现了大幅上涨。除了货币宽松之外，这很可能与市值配给政策有很大关系。市值配给政策意外引发正反馈周期，再加上宽松的货币政策和自由放任的调控环境，出现了失控的牛市。

DeFi的叠加能否引发币圈牛市的正面反馈？

同样，DeFi的叠加也可能导致币圈出现正反馈牛市。在DeFi中，大多数项目需要参与LP才能获得项目代币，这意味着您需要持有一定数量的资金才能获得项目的新代币。这种新的代币有很大的无风险的好处。这就好比可以抽到很多市值1万元的新股。

如果说A股市场将无风险新股的权益转移为投资者锁定的交换，那么DEFI也将无风险新股的权益转移为投资者锁定的LP对。锁定LP将导致供求逆转，货币价格飙升，进而导致正反馈。

不过，去年9月的市场告诉我们，如果我们仅仅依靠锁定LP进行流动性挖矿，让货币价格像庞氏骗局一样自发踩上右脚，迟早会破发，所以我们还是需要外部条件的支撑——这和a股是一样的。现在A股仍然是发行体系。为什么不能成功；如果外部条件用尽，新股疯涨的核心利益将无法持续，增持的理由也将消失。如果牛市涨得太高，现有的股票就会崩溃，然后一切都会恢复正常（就像现在这样）。

但现在汇市有可能引发正反馈——极度宽松的货币政策，不是美联储，而是USDT，大量资金进入币圈。同时，没有监督。你可以随意增加杠杆。你甚至可以把钱拿到DeFi去抵押贷款，继续增加杠杆率。

现在汇市很可能像2014年的a股一样，正反馈才刚刚开始。很多基金都试图进入DeFi赚取低风险收益，这将形成正反馈，让那些高风险偏好的基金可以在货币市场上投资更多的杠杆。最终，很可能会像2015年的a股那样引发一场不可控的疯牛市。

很多事情发生的时候是停不下来的，对吧？

结果如何？

我不想在这里说什么DeFi是泡沫，迟早要破裂等等，这是不现实的。从长远来看，每个人的结局都是一样的。

但很多事情不是线性的。比如，2015年a股牛市下跌后，贾跃亭也随之下跌。但现在看来，贾跃亭指出的道路电动车已经成功了。在一个泡泡里，泡泡所代表的方向是正确的，但泡泡里的人会死去。

在遥远的地方，就像2001年的互联网泡沫一样，大多数互联网公司都死了，但今天我们身处网络世界。我觉得1993年的A股也是一文不值。他们都是当地的集体企业。股票就像假币。人们甚至不知道“股份制”是为了什么。但现在我们都知道，我们也在一个股份制的世界。

未来的某一天，今天的DeFi项目可能是黄色的，但未来，我们将生活在一个区块链的世界里，广泛运用去中心化金融，让金融活动更加自由便捷。今天的DeFi泡沫只指出了一个模糊的、正确的方向。一方面，我们需要看到这个方向；另一方面，我们需要先赚钱。只有赚了这些钱，才能在退潮时赔钱，才能把没有失去的部分投入到下一轮真正的区块链经济中，实现人生成功的梦想。