从六链数据看比特币的未来走向

四年一遇的减半行情结束了吗？对于投资、挖矿和使用DeFi的用户来说，这是**的问题。

今年4月以来，比特币的售价创下6.4万余元的新高，比特币的售价缩水了一半。

5月17日，比特币的市值跌破所有加密货币的40%。在一些投资者看来，这是山寨硬币的狂欢节，也是牛市见顶的信号。

有迹象表明，国内监管再度抬头：三部门联合发布公告，提醒投资者防范虚拟货币交易中的投机风险；内蒙古起草了《坚决打击和惩治虚拟货币挖矿行为八项办法（征求意见稿）》。

同时，微策略等上市公司和方舟等投资基金仍坚定看好比特币。

方舟基金创始人凯茜·伍德认为，比特币目前处于短期阶段，未来可以涨到50万美元。

MicroStrategy已经购买了超过11万个比特币芯片，公司甚至通过发行债券（可转换债券）继续积累比特币芯片。

用户困惑：这是第三轮减半的结束吗？修正后还会有更大幅度的上涨吗？如果你这次不接受，你还会错过另一次机会吗？

本文通过对一些市场指标的分析，希望能让读者更好地了解市场。

S2F（库存到流量）

BTC循环/新开挖BTC数量

S2F是分析师PlanB提出（而非创建）的一个模，该模认为资产稀缺驱动价值。因此，该模通过计算资产的当前供给与年产出之间的比率来评估资产。

Glassnode数据显示，总体来看，比特币的价格走势与S2F曲线基本一致。然而，S2F模式并非无可争辩。在许多情况下，模和实际价格之间存在巨大差异。以5月31日为例，比特币的预计售价为64503元，而比特币的实际售价仅为37313元。

比特币价格走势与S2F曲线基本一致，图片来源：glassnode

PlanB还明确表示，我们应该小心，不要将比特币的相对稀缺性视为其价值不断上升的唯一原因。S2F的简单性也使得我们无法考虑外部因素和黑天鹅事件，比如比特币加速了政府对COVID-19的反应。

从S2F的数据来看，PlanB对比特币的未来走势非常乐观。”我迫不及待地想看到比特币的第二轮牛市，”他在5月5日的微博上说，该网站还预测，今年比特币的均价将达到10万美元或28.8万美元。

NVT网络交易价值金十字

NVT=市场价值/日交易量

NVT黄金交叉=NVT短期趋势/NVT长期趋势

NVT和NVT黄金交叉这两个指标都是基于均值回归理论，即资产价格会随着时间的推移回归到平均价格水平。

NVT用资产市值除以美元日交易量来判断资产价值是高估还是低估（是否偏离平均值）。

NVT金十字架是NVT的改进。通过比较短时间内NVT的平均变化与长时间内NVT的平均变化，得出一个比值，判断当前趋势是否偏离平均趋势。

这说明NVT黄金交叉指数能够在一定程度上预测价格走势。当该值高于2.2（进入红色区域）时，通常表示有向下风险。相反，当价值低于-1.6（进入绿地）时，价格上涨的可能性更大。

以去年和今年的情况为例，从2020年8月到9月，NVT黄金交叉指数进入-1.6以下区域，然后从2020年9月到2021年1月，比特币价格呈现明显的整体上涨趋势。

从今年2月到3月，NVT黄金突破2.2的极限，然后从4月到现在，我们经历了比特币的大幅回调。

比特币 NVT黄金交叉指数，来源：cryptoquant

红线是指数曲线，灰线是BTC价格曲线

目前，从4月22日到5月6日，从5月21日到现在，NVT黄金交叉指数一直在-1.6以下徘徊，一度低至-3，这或许意味着未来的上涨趋势是可能的。

SSR（稳定供给比）

BTC市值/所有稳定币市值

SSR可以用来衡量比特币美元市场的购买力。它计算比特币的市场价值与所有稳定币的市场价值之比。

价值越低，相对于比特币，稳定币的供应量就越大，推动比特币价格的能力就越强。梅萨里称这种稳定币的相对供应量为“干粉”。

红线是SSR曲线，灰线是BTC价格曲线，来源：cryptoquant

目前，SSR指数处于较低水平。Messari在最近的一份分析报告中指出，SSR比率已降至7.5倍的历史低点，这代表了历史上**的加密本地美元购买力。

但这是否意味着一个看涨信号？不一定。近期，以美元兑美元为代表的稳定币一直处于明显的负溢价状态，表明用户既没有对价格剧烈波动带来的避险需求做出反应，也没有强烈的入市情绪。

市场可能需要先让投资者看到一些上涨的趋势，这样才能起到稳定币“干粉”的作用，**带来促进的效果。

融资利率

长期合同中长短期支付/收取费用的比例

不可持续合约市场存在这样一种现象：用户往往需要在合约到期前滚动仓位（可以理解为合约续签），以延长投资敞口。为了弥补做市商的风险，用户必须向做市商付费。

顾名思义，永续合约没有到期日，因此没有滚动头寸，因此无需连续向做市商支付费用。然而，在永续合约的实践中，多头公司需要定期向空头公司支付（永续合约的交易价格——标的物的现货价格）。

这样做有两个好处。一是将支付给做市商的费用转化为支付给账面亏损用户的费用，这将对市场起到缓冲作用；第二，可以使永续合同的价格收敛于标的物的现货价格。

如果永续合约的价格远远高于标的物的现货价格，那么多头就必须向空头支付高额的资本金，这就迫使多头卖出永续合约并降低其价格，反之亦然。

由于合约交易收益空间大，即使有资本利率，用户也会根据自己的判断配置多头或空头头寸。因此，通过资金利率，我们可以判断市场的整体看跌情绪。

今年5月19日，加密货币市场遭遇暴跌。与此同时，各交易所的永续合约资本率均创下近一年来的新低。从5月19日到24日，资金利率一直为负，即短线账面盈利，要向长线支付手续费。这也说明，暴跌带来的恐慌使得市场整体看跌。目前，资本率已回归正值。

所有外汇资本率，来源：cryptoquant

GBTC保险费率

（GBTC二级市场价格-买入价）/买入价

GBTC曾被视为推动比特币价格上涨的关键力量。

合资格投资者以现金或比特币投资，以取得以比特币为标的的GBTC信托基金的股份。这些GBTC在锁定六个月后可以出售给市场上更广泛的投资者群体。

正溢价曾经是GBTC的常态，即销售价格高于购买价格。这一度促使越来越多的合格投资者将比特币转为灰色基金。由于GBTC的不可恢复性，比特币的市场供应量减少，比特币的价格和GBTC的溢价率进一步提高。

但自今年2月以来，这一趋势发生了逆转。GBTC自2月26日以来一直维持负溢价，**溢价率低于-20%。GBTC持有的比特币的数量也在减少。

GBTC premium，来源：cryptoquant

与GBTC类似的比特币 ETF基金也显示出机构兴趣的下降。5月4日至18日，比特币在加拿大的比特币 ETF基金中，目的比特币ETF主要是流出。另一只加拿大比特币etf基金Qbtc自2月份以来一直在负溢价区间徘徊。

这表明机构和合格投资者的货币价格增长势头在近期有所减弱。

矿工岗位指数

来自所有矿工钱包的BTC/年移动平均值

机构投资者和合格投资者增持比特币的能力较弱，而矿工可能囤积比特币。

MPI是将所有矿工在特定时期（如6月2日）从钱包中转移的比特币的数量除以一年的平均值，从而判断短期内出售或囤积的可能性。

Cryptoquant信息显示，今年3月以来，MPI中心化在负面领域。考虑到矿工必须出售比特币才能获得电力、机械等成本资金，矿工钱包中的一年移动平均值应意外为正，MPI的负值表明矿工有可能囤积比特币，即转出量小于挖矿量。

MPI曲线，来源：cryptoquant

目前，MPI处于-0.7以下的低水平，表明矿工可能在等待更高的销售价格，这意味着短期内，比特币市场矿工的销售压力可能较小。

以上指标仅为部分指标，可能不能完全反映市场情况。此外，在任何时候，从动态的角度观察不断变化的市场可能比试图寻求不变的规律要好。