亚瑟·海耶斯：从历史中吸取教训，为什么做空整个加密市场是愚蠢的

对于那些拥有彭博终端的人，请运行farcast index。这是以百万美元为单位的美联储资产负债表指数，每周更新一次。我一直在用同样的老方法谈论这个问题，但是数字和它的轨迹是唯一重要的。如果你相信美联储的资产负债表将从今天的水平呈指数级增长，那么加密货币市场的短期波动就变得无关紧要了。

需要明确的是，有两件事对我对宏观加密货币市场价值的总体看好至关重要。

美国政府将开始实施名义GDP目标，资金来源于美联储购买国库券、国库券和债券。因此，美联储的资产负债表将高于今天。

分权财政将积极去中心化中央金融服务机构开展的许多寻租活动。从更便宜的费用和更大的包容性节省下来的钱将用于最终用户和代币持有者。

点1的快速增长促进了点2的加速。

自我延续和生长是评估生物体或文明作为人类集合的潜在行为的两个普遍常数。大多数现代社会都有无限增长的潜在假设。让我们看看我们如何给股票定价。

股票的价值是所有未来现金流的贴现流量。最终价值是假定公司将永远存在和发展。这在经验上显然是错误的，但在任何情况下，我们都把它插入我们的幻想模。因此，我的第一个假设是增长是第一选择和假设。问题是成本。实现增长的途径有很多，在国家层面，最有效的途径之一就是以借贷的名义实现GDP目标。

为了充分理解为什么我如此相信美联储的资产负债表在短期内可能会高出10倍，我将比较美国如何应对二战的后果，以及它如何应对covid-19的后果，“一个国家在经历了毁灭性的危机之后，如何才能继续发展？”

我花了很多时间谈论美国的货币政策，而不是去中心化的货币和金融体系相对于目前占主导地位的寄生中心化体系的基本优势。我们生活在一个美元的世界里。任何阅读白皮书的人都知道，2008年的金融危机和所有主要央行的反应是中本相信可以创造更好的东西的原因之一。因此，世界上最重要的金融机构美联储的升值和信心，会让任何投机者鄙视当天30%至50%的跌幅，因为他们知道，在不到10年的时间里，印钞海啸将使加密货币的综合市值达到难以想象的水平。

在我们回到1939年之前，看看这个。由于美国采取了巨大的财政刺激措施来对抗covid，2020年联邦净支出占GDP的31%，这使得美国政府作为一个独立实体，在2020年成为全球GDP第三大经济体，仅次于美国私营部门和中国。任何一个大的中央政府**的好处就是他们收集了大量的统计数据。你无法管理你无法衡量的东西。因此，二战期间和二战后的大量统计数据使任何人都可以连接互联网。

首先，让我帮助tiktok用户更容易理解；我知道我写的第一句话可能会让你对阅读失去兴趣，但我希望现在你能抽出2分钟：

二战后发生了什么

为了支付第二次世界大战的费用，美国政府借钱。为了降低资本成本，美联储购买了足够的债券来固定货币价格。长尾固定在不超过2.5%。

因此，美联储的资产负债表从1939年到1946年增长了11倍。

在顶峰时期，美国债务占GDP的110%；为了消除通过通货膨胀赢得战争所产生的债务，美联储继续固定国债曲线的价格，直到1951年的货币协议，美联储再次独立于财政部。

不幸的是，平民被禁止私人拥有黄金，因此他们遭受严重的负利率和高通胀。除了政府债券和股票，他们无处投资。

到1951年，美国政府已经成功地提交了资产负债表，将债务/GDP比率从110%降至70%。现在，美联储已经允许自由市场在国债市场上重新运作。

科维德之后发生了什么

2020年，与考伊德的战争导致美国国内生产总值出现二战以来的**跌幅。

作为回应，共和党领导的美国政府花了美国历史上最多的钱。

美联储虽然没有明确对国债曲线定价，但在2020年购买了55%的国债，这导致其资产负债表在2020年增长了76%。

到2020年底，美国债务与GDP的比率将达到130%的历史高位。

民主党上台后，与共和党一样，迅速起草了数万亿美元的开支法案，并承诺将采取更多行动。

美国现在是一个双赤字国家；它的支出大于税收（财政赤字），进口大于出口（负资本账户）。

美国两党政界人士坦言，政府必须积极扩大财政支出，以纠正过去的错误，确保工人在科维德后得到保护。

外国人不会等着看到他们价值7万亿美元的美国国债大幅缩水，他们净买入了2020年发行的8%的国债，净买入了2002年至2019年间发行的42%的国债。

唯一在政治上可以接受的选择是通过美联储（federalreserve）的印钞机来支付激进的财政支出。

幸运的是，到2021年，我们将有一个加密资本市场，这不是一些政府机构或央行的目标。

虽然美联储创造的数万亿美元并非都会流入加密货币，但其中一些会流入——而且由于加密货币畅通无阻，它可以上升到允许持有者在货币通胀面前保持购买力的水平。

我的研究助理和我一直在努力创建信息图表，使这一假设成为现实。系好安全带，准备一杯或一杯康普茶，让我们爱上宏观经济统计。当你完成后，我希望你对你的加密投资组合有更多的信心，也许你会买便宜的，买便宜的，买便宜的

战争=通货膨胀

战争是一件可怕的事情。当你必须作为纳税人直接支付时，情况就更糟了。这就是为什么政府宁愿采用无形的通货膨胀税，也不愿积极提高税收来支付战争费用。人们可能变得有点过于和平，导致反对使用他们的税收。

尽管一些税收被提高以支付美国参加第二次世界大战的费用，就像之前和之后的所有政府一样，他们选择借钱来支付战争费用。我将引用纽约联邦银行在2020年2月发表的题为“管理20世纪40年代美国国债收益率曲线”的工作报告中的许多内容。

1941年珍珠港事件后，美国决定正式参战，他们不得不想办法支付这场战争的巨大代价。记住——政府支出，财政部通过出售债券来支付。像往常一样，你想在借钱时尽可能少付利息。财政部礼貌地要求美联储建立超额银行准备金，其唯一目的是支持其债券发行。

战前：

联邦公开市场委员会（FOMC）并未试图管理外汇储备水平或利率。公开市场操作仅限于维持国债的“有序市场”，这通常涉及期限转换，而不是直接购买或出售。

但随后，财政部要求美联储帮助他们确定资金价格，因为公众不接受如此低的利率来帮助美国政府资助战争：

⅜% 票据利率并没有得到同样广泛的支持。在第一次大规模战时融资（1942年5月发行了9亿美元2.5%的25年期债券）之前，财政部官员要求联邦公开市场委员会承诺维持足够的超额储备。他们希望依靠超额准备金的压力来提振债券需求。

脚注：

董事会主席Marriner Eccles几个月前指出，“如果目前的融资模式基本上继续下去，。。。必须建立大量的超额准备金，给银行施加压力。购买政府证券。”联邦公开市场委员会会议纪要，1942年3月2日，第。4.

财政部想以非常便宜的价格借钱。你在拖累我们，美联储，尖叫着制定一项政策，我们必须无**购买债券，以将价格固定在你，财政部想要的水平。结果，我们的资产负债表将爆炸式增长。

从1939年到1946年，美国联邦储备委员会（Federal Reserve）的索马账户余额扩大了10倍多，因为它履行了应财政部要求确定货币价格的爱国职责。最重要的是，长期债券的利率固定在2.5%。

这张图表清楚地表明，公众不希望以人为压低的价格向美国政府借款。不幸的是，早在20世纪30年代，罗斯福总统就禁止私人拥有黄金。这种几千年的传统通胀对冲是不可能的。

我大致把实际利率定义为长期债券利率减去名义GDP同比增长率。任何政府都可以通过印钞来刺激经济活动。如果它支付的利率低于它通过债务融资产生的GDP增长，那么它就会获利，而公共债务的持有者则会蒙受损失。二战后，亚洲四小龙的每一个“经济奇迹”都要归功于它对储户的金融压制和廉价融资向重工业的转移。这就是为什么中国自1980年以来能够快速增长。困难的部分是摆脱国债的好处。

正如我们所看到的，任何通过银行系统存款或持有美国国债的人都被严重的负利率掏空了，这样美国才能经得起战争。你真的什么也做不了——要么把存款存银行，要么买债券。股市仍在从大萧条中复苏。从1939年到1951年，道琼斯工业平均指数下跌了4.6%。没有办法摆脱对储户的金融压制。

这种货币通胀确实会渗透到实际商品和服务中。从1939年到1951年，CPI指数几乎翻了一番。

我讨厌库存流量比（stfu），但它非常流行，所以我将使用stfu并在分析中使用它。图表显示，美国的资产负债表是为了参加战争而牺牲的。

即使在敌对状态结束后，美联储仍继续调整货币价格。美国崛起时，其有形基础设施完好无损，重建了欧洲。国内生产总值增长迅速。但利率却没有。其结果是政府资产负债表的去杠杆化。

美联储终于在1951年恢复了独立，他们履行了爱国义务，然后被允许实行独立的货币政策。

这一僵局一直持续到1951年2月中旬，当时斯奈德住院，让助理国务卿威廉·麦切斯尼·马丁（William McChesney Martin）就所谓的“财政部-联邦储备协议”（Treasury-Federal Reserve agreement）进行谈判。1951年3月3日（星期六）晚，美国财政部和美联储的官员宣布，他们“就债务管理和货币政策达成了一项完整的协议，以进一步推进他们的共同目标，即确保成功地为政府的需要提供资金，同时，最小化公共债务的货币化。712）的结论是，该协议“结束了十年来僵化的利率”，是“该国的一项重大成就”。

我非常喜欢这个句子

Alan Meltzer（2003年，P。712）的结论是，该协议“结束了十年来的固定利率”，是“该国的一项重大成就”。

我们人为压低了货币价格，以帮助政府用无形的通货膨胀税来支付战争费用。

幸运的是，美国拥有与生俱来的物质和自然资本，能够在没有任何社会动荡的情况下实施如此明目张胆的通胀货币政策。这是因为美国拥有非常强大的国内制造业基础，能够自力更生，并且拥有在国内生产真正商品所需的工业品。随着货币供应量的扩张导致实际商品和服务的严重通货膨胀，大多数奉行战争式支付政策的国家陷入了社会混乱。那是因为大多数国家都没有受到大自然的祝福。

英国在2006年刚刚还清了对美国的二战债务，他们花了将近6年的时间才付清战争的全部费用。从1946年到1951年，美国只用了5年时间就大幅膨胀，消除了战争成本。这就是作为世界储备货币的美妙之处。

当我们过渡到现在时，要记住的关键教训如下：

政府参战是昂贵的。它宁愿通过通货膨胀间接征税，也不愿直接通过工资和资本税征税。

中央银行的独立性只是一种幻觉。当国内议程要求央行印钞票以降低政府借贷成本时，央行总是会听从命令。

为了使政府的资产负债表去杠杆化，政府必须能够借到低于债务扩张所创造的名义GDP增长的资金。

发行阀门是中央银行的资产负债表，因为它必须根据需要增加，以吸收公众以人为的低利率拒绝购买的政府债务。

这种货币通胀将反映在金融资产和实物上。

永远的战争

据官方统计，在过去两年左右的时间里，已经有60万美国人死亡。大约40万美国人在二战中丧生。所有人的生命都是宝贵的，但对于一个在国内当选的政治家来说，那些死在一条尖锐的战线上的人是最重要的。

在生命损失方面，covid-19的破坏性比二战时期更大。这进一步证明，流行病给人类造成的痛苦和屠杀比战争更多。这就是为什么应对流行病的政策比战争的数量要容易。

现代城市已经证明了传染病的影响。在19世纪和20世纪，供水、排水系统和建筑规范都有了很大的改变或出台，以克服在人类近距离内猖獗的各种传染病。

2020年，美国国内生产总值创下二战以来**降幅，为抗击科维德而设的预算赤字也创下二战后的纪录。以科维德的名义，现在一切皆有可能，特别是因为大流行的爆发加速了已经发生的趋势。

付费游戏

我们先来分析一下美国政府如何为2020年设定的巨额财政支出买单。

作为全球储备货币发行国，美国在融资选择上处于独特地位。大多数贸易是以美元计价的，因此净出口国的货物是以美元计价的。除非它们想通过出售美元和购买本国货币来提高本国货币的价值，否则生产过剩的国家将不得不购买以美元计价的金融资产。美国必须有一个开放的资本账户，以履行其作为全球储备货币发行国的角色。大多数国家不希望外国人购买任何金融资产，尤其是国内房地产。这就是为什么像中国和日本这样的主要经济大国拒绝扮演储备货币发行者的角色。他们对封闭或半封闭的资本市场非常满意。

传统上，由于其流动性和无风险性质，生产过剩的国家将其出口收入回收为美国国债。财政部每月发布财政部国际资本（TIC）数据。它总结了谁拥有什么类的美元金融资产的细节。

从2002年到2019年，外国投资者购买了美国国债净发行量的42%。美联储购买了13%。此外，外国购买有助于美国政府以合理的利率为其预算赤字提供资金。

所有这些都将在2020年发生变化，Covid破坏了全球贸易，暴露了全球公共卫生领域的低效率和投资不足。世界各国政府都在争先恐后地想办法，如何为关闭经济以阻止病毒传播、确保个人防护设备和疫苗的供应以及升级公共卫生系统买单。他们需要所有能乞讨、借钱或印刷的钱。

不幸的是，大多数国家不能像美国那样慷慨地扩大政府开支。如果各国通过印钞来增加财政支出，很可能会破坏本国货币，导致大宗商品价格上涨（社会动荡）。如果平民得不到面包，你就不能确定了。

“美国优先”的口号有不同的风格，但民主党和共和党都主张这样做。人们普遍认为，帮助工人阶级的政策，如国内制造业、基础设施支出和进口关税，是50年来第一次正确的做法。不幸的是，这些政策是通货膨胀。

我对美国国债的外国持有者持有的利率风险做了一个快速估计。Sifma提供了一个表格，按到期日细分美国国债的发行。我研究了当前未偿还政府债券的构成，并用这些比率计算了外国持有者的估计投资组合。然后我使用；在twitter上；函数来计算每个票据或债券的修改期限。国库券的期限为2至10年。这也包括浮动利率票据。国库券是指任何超过10年的债券，即20年期和30年期债券和小费。

我计算出外国持有人的加权平均到期日为17.08年。

一个基点的美元价值（dv01）=美元面值*持续时间*0.0001

Dv01=6.461万亿美元*17.08*0.0001=120.8亿美元

这个数字可能意义不大，但这是一个巨大的利率风险。如果利率上升1%或100个基点，我非常宽容地估计，外国人将给市场造成1.208万亿美元的损失。考虑到2021年3月6.461万亿美元的名义规模，利率上调100个基点将导致近20%的损失。我能得到负Convex度吗！！！

记住，如果你是长期债券，那么你就是短期利率。利率上升对债券持有人来说是个坏消息。

如果你是美国国债的一个大的外国持有者，而政府告诉你它更喜欢通货膨胀政策来支持国内的中产阶级，那么你会选择退出。这就是为什么在2020年，当美国政府陷入一场货币雨时，外国人**，只购买了已发行国债的8.39%。谁起作用？

答案很简单。1939年财政部需要一个傻瓜来购买昂贵的债券时发生了什么？他们给“独立”的中央银行打电话，告诉他们加紧行动。到2020年，财政部甚至不必问——美联储购买了所有已发行国债的55%。这就是为什么美联储的资产负债表在2020年将增长76%。

别忘了外国债券持有人。稍后，当我们讨论美国政府未来十年的政策选择时，我们将回到他们面临的困境。

有一些技术细节可以帮助美联储坚持认为，它不仅仅是运行印钞机来支付政府账单：

美联储尚未为政府债券收益率设定明确目标。似乎他们更喜欢收益率有序、不波动地上升到我们还不知道的水平。因为他们不设定目标，他们可以直截了当地说，他们不参与收益率曲线控制（YCC）。这一点很重要，因为记得埃克尔斯总统早些时候说过——如果美联储正在实施YCC，他们的资产负债表将扩大到任何必要的水平，以将收益率保持在或低于目标水平。随着资产负债表的扩大，货币供应量也随之扩大，这就为通货膨胀创造了环境。

美联储的债务不是法定货币。简言之，美联储不只是印钞，直接从他们的账户上消费。相反，他们在主要经销商周围玩了一个小游戏。美国财政部拍卖了这些债券，大交易商竞购这些债券，美联储（federalreserve）立即以小幅提价从交易商手中购买了这些债券。每个人都赢了。美国政府得到了他们的支持，银行获得了零风险的报酬，美联储可以声称他们没有直接为政府提供资金。

2020年是爆炸的一年。加密货币的价格已经登陆月球，现在受到地球引力的可怕影响。就这些吗？美联储的资产负债表是否会继续上升，带走所有类的金融资产？让我们看看天气预报。

大发脾气

只有当通货膨胀以政治上不可接受的方式表达时，它才是一个问题。政客们最关心的价格是劳动力价格（工资），以及食品和能源价格。

当covid-19攻击发生时，美国政府关闭了经济，给所有有麻烦的人发了支票——1，2，扣上我的鞋，3，4，出去用经济刺激支票投资Robinhood。如果把各种政府支票加起来，现在大多数州的**工资是每小时15到20美元，而在covid之前，许多州的法定**工资还不到10美元。

企业现在抱怨政府的慷慨使他们无法雇用足够的工人。经济刺激计划**阻止企业以低工资雇佣员工，但解决办法是提高工资。在失去了50年的资本之后，劳工只能接受持续的实际工资增长。2022年将举行选举，红色或蓝色。如果你不分发好东西，别人就会在美国制造、亲工会、高薪的平台上运行，打败那些更愿意优先获得资本回报的亲企业候选人。时代精神变了。

事实上，社交媒体上的Meme正在取笑美国为木材支付的荒谬价格，这告诉你通胀已经到来，更重要的是，人们知道通胀已经到来。

随着工资和原材料价格的上涨，美联储需要放慢脚步并大声喊话，它需要放慢脚步并提高利率，或者至少放慢资产负债表的增长速度。4月份的消费者物价指数是几十年来**的，但这并没有起到任何作用。CPI是政府计算出来的衡量实体经济中通货膨胀的指数。如果美联储担心对抗通胀，那么所有的迹象都存在——现在他们需要改变方向。

与此同时，白宫正努力在参议院获得一个关键的投票，以批准下一个万亿美元的基础设施交易，这将伴随增税。似乎考德大流行的紧迫性已经减弱到足以让政党政治卷土重来。

为了保持美联储资产负债表的增长，需要做两件事：

美国政府需要继续大量支出。

美联储需要购买其发行的大部分债券，以保持美国政府负担得起的利率。

似乎这两个条件都受到了决策者的质疑。这不是我投资论文的问题。现在，我将解释为什么这种对紧缩的恐惧会消退，美国政府和美联储会恢复正常运作——美国政府将刷美联储的美元信用卡，并提供必要的财政激励。

美联储资产负债表下降的风险

外国持有人

还记得那些决定将购买新股数量削减80%的外国债券持有人吗？他们能用他们的美元做什么？

彭博社编制的2021年美国GDP经济预测为6.50%。如果是这样，这将是自20世纪80年代初以来增长最快的一次。虽然政客们倾向于让供应链靠岸，但这不会在一夜之间发生。

资料来源：世界银行

中国、德国和日本将通过为美国消费者制造小玩意赚取美元，因为美国消费者在支票上花费巨大。日本和中国也分别是美国国债的第一大和第二大持有者。他们赚的钱最多，因此持有的国债最多。

为了维持他们的库存，他们需要购买一套不同的美元资产，这些资产不会因通货膨胀的政府政策而大幅贬值；美国股市，尤其是科技股，是后科维德行为的受益者，将在2020年打开大门。外国投资者不再购买债券，而是变得聪明起来，涌入股市。

2020年，外国人购买了价值2.454万亿美元的股票。这大约是美国国债发行量的57%。根据2021年1月至3月的数据和直线推断，预计2021年外国人将再购买价值3.224万亿美元的巨石。

由于低利率和不断扩大的美联储资产负债表，外国投资者购买股票，而不是将其出口收益回收为国债。外国人仍持有价值7.07万亿美元的美国国债。

利率上升对长期债券和股票持有人不利。如果美联储甚至暗示将提前提高短期利率和/或减少月度债券购买，那么就会发生两件事。首先，随着外国人抛售股票，股市将陷入困境。如果标准普尔500指数下跌20%，世界上最快的人将是回顾自己政策的美联储理事。其次，美国国债收益率将飙升。让我们把它放在一个更高的背景下——利率上调100个基点就足以在所有金融资产类别上刻上“rekt”一词。

“全能”美国政府

每一个政权都会秘密或明确地向其公民承诺一些东西，以换取他们的支持。现代美国的***是罗斯福总统和LBJ总统。

如果人们开始储蓄，它就不会消费。现代政府试图消除/直接支付的主要大笔资金主要与医疗保健有关。尽管美国的医疗保健并非完全免费，但它确实为年轻人、老年人和穷人提供免费或有大量补贴的医疗服务。对政治家来说，最重要的群体是老年人。婴儿潮一代是美国**最富有的群体。老富翁控制着选票。所以如果你是一个政治家，你必须支持他们所关心的。老富翁关心医疗保健。

随着他们成长为多产的成年人，婴儿潮一代获得了负担得起/几乎免费的医疗保健。此外，他们还获得了由社保局支付的体面养老金。

作为回报，他们把大部分收入用于追求美国梦。一个装满小玩意儿的豪宅，一个装满廉价加工食品的储藏室，一个有两辆车的**，里面有一辆小货车和一辆装满廉价汽油的SUV。这就是为什么美国消费者占年度GDP的60%到70%。

美国政府用于医疗保险、医疗补助和社会保障的支出项目统称为应享权利。他们被认为有权享受政府支付的医疗保健和养老金。任何试图改革这些“东西”的政客都将被关在投票箱里。

美国的国防开支几乎从未减少过，因为当世界警察的成本非常高。尤其是当目标是确保在社会不稳定地区生产的廉价能源产品每天运往美国时。

所有权和国防开支的问题在于它们是真实的，而不是货币。无论美联储如何努力，它都无法印刷更多的护士、医院或****。随着人口的老龄化和恶化，本来就昂贵的医疗体系将成为另一个昂贵的领域。

看看这个——根据美国人口普查局（U.S.Censuureau）的数据，在2010年至2019年间，65岁及以上的人口数量增长了7.74%，同期，医疗保险和社会保障费用增长了48.52%。老年人每增加1%，政府支出就增加6%。在未来十年中，大约4200万55-64岁的人将达到65岁及以上。假设没有人死亡，从现在到2030年，13%的人口将积极寻求政府支持。如果目前的趋势保持不变，医疗和退休支出将需要再增加78%。

了解医疗保健、退休和国防开支的规模是这项工作的目标，下一个问题是，美国政府将如何为那些对与人民签约至关重要的项目增加的成本买单。鉴于已经发生的大量财政支出，许多人认为，美国政府现在将积极提高资本税，以支付不断增加的支出。

这张图表显示了年度税收收入占医疗保险、医疗补助、社会保障和国防支出总额的百分比。结论是，与20年前的200%相比，现在的税收几乎不能覆盖*的成本。在过去的20年里，60%的总统由共和党人担任，40%由民主党人担任。无论哪个政党执政，支出的增长都快于收入的增长。

从2000年到2020年，这些项目的成本增加了207%，而税收增加了83%。如果我们把这一趋势再推十年，税收收入只占90%。政府仍有大约30%到40%的额外预算项目需要支付超出电力和国防开支。这是假设生产率和经济活动不会受到更高税率的影响。当人类从自己的努力中得到越来越少的利润时，就会产生同样或更多的产出，这本身就是一个错误的假设。

税收永远无法覆盖政府承诺的所有福利。与所有政府一样，美国政府也会举债来履行其社会义务。在这样做的成本相对低廉的情况下尤其如此，因为美国政府拥有世界储备货币的印刷机。

别无选择，只能上去

放缓美联储资产负债表的增长速度与加息是同一回事。如果美联储不加息，利率将大幅上升，因为外国人不会将其贸易美元收入回收到美国国债市场。

任何政治上重要的利益相关者都无法从更高的利率中获益。

国内外债券持有人的投资组合将遭受市场损失。

由于适用于未来股息流的贴现率的提高意味着估值将受到挤压，因此股权持有人将受到影响。经济教条认为，如果股市上涨，实体经济肯定会做得更好。因此，如果股市下跌，实体经济的表现将更加糟糕。要点：不要让标准普尔指数下跌。

美国政府每年必须借越来越多的钱来提供医疗、养老金和国防设备，随着人口老龄化和世界秩序变得更加多极化，这些设备变得越来越昂贵。提高税率既不受欢迎，也不足以在极端情况下产生所需的收入。美国政府需要美联储发挥作用，保持低利率，同时向经济注入债务，以实现高于趋势的增长。

货币紧缩和财政政策的唯一赢家是那些受益于强势稳定美元的人。如果美国的债务与GDP之比远低于*，可以说美国有能力继续承担全球储备货币在国内的成本。但现在它是一个双赤字国家。在过去的50年里，中国的中产阶级和下层阶级承担了法定美元制度的成本，把紧缩政策当作美味政策来推销的能力已经不复存在。

尝试

所有这些好话和图表都很棒，但美联储仍希望相信自己有选择的余地。因此，他们将试图放慢购买债券的步伐——这可能是灾难性的。2013年，美联储**主席谈到未来可能降低债券购买规模，令市场感到意外。斯托克斯和邦德拿到了，本很快就拿到了。债券购买将如期进行。

每次美联储试图退出qe4eva，市场都会说nyet。这次的风险更大，因为美国政府的既定政策是，我们与科维德交战，因此我们将尽一切努力。与1939年至1951年的时期类似，美联储将含蓄或明确要求购买债券，以设计低于年度经济增长率的债券收益率曲线。

现在有两个问题——美联储（Federal Reserve）正在考虑减少每月购买债券的数量，而当选的美国政府官员尚未通过任何新的大规模支出法案。如果美联储和美国政府不合作，花更多的钱，加密货币市场将启动股票和债券市场将发生什么。

我完全预计，整个资产类别的大屠杀将持续到初秋。美联储将在6月和7月举行两次政策会议。如果他们开始认真谈论减少资产负债表增长，那就要小心了。

民主党需要想办法通过他们的基础设施法案。谁知道他们会做出什么样的妥协来获得资格，但我们需要更多的刺激检查。2021年，3600美元儿童信用卡额度的扩大是朝着维持华盛顿的管理和持续投资迈出的一大步。

总而言之，如果美联储的资产负债表要增长10倍，它就需要更快地举债。没有什么东西是直接上下的。在没有股价下跌和利率上升的情况下，大官僚机构的惰性将包括积极扩大财政的努力。我再次相信，今年夏秋两季，全球市场将出现负面反应。

有多高？

本文的重点在于，政治上唯一可以接受的打击考伊德和避免加剧社会动荡的行动方针是用借来的钱来支付名义GDP目标。为了使借贷成本低于实现的增长，美联储将把资产负债表扩大到任何必要的水平。

名义GDP增长目标政策是有效的——唯一的问题是防止工资失控和商品通胀。但有时，这在政治上是可以接受的。在战争期间和战后，政府一直接受这种恶性通货膨胀，因为这是他们唯一能为这种努力做的事情。

诀窍是把钱花在实际经济价值超过已发行债券利息的努力上。从70年代末到今天，中国的战略取得了巨大的成功。迈克尔·佩蒂斯认为，债务的实际成本在2008年之后的某个时候超过了经济增长。中国积累了人类历史上**的债务存量，因为它采取了非常热情的名义GDP目标政策，而且它不发行全球储备货币。如果美国全力以赴，美联储可以囤积多少债务是没有限制的。

我无法确切预测美联储的资产负债表将增长多少。我只知道执行这样一项政策的唯一办法就是印钞票。美国交易员和投资者面临的问题是，我们能拥有哪些金融资产的增长速度至少与美联储的资产负债表一样快。

美国已经开始了这一进程；假设到2021年底，10年期美国国债的收益率将达到2%，GDP将增长6.5%，这是美联储和“受人尊敬的”经济学家目前的估计。这是一个负4%的实际收益率。

你的工作不好

水，水，到处都是，

所有的木板都缩水了；

水，水，到处都是，

没有一滴水可喝。

–古代水手的雾凇

这是我最喜欢的台词之一，非常适合当前的流动性状况。随着美联储每月购买债券，流动性显著增加；然而，我们真正需要的水只能来自美国政府和财政部通过的大规模支出法案，这些法案要求发行更多的法案、票据和债券。

遗憾的是，这篇文章太长，我无法探讨量化宽松的传导渠道是如何运作的。但从本质上讲，当美联储从大到不能倒的银行购买国债时，它会将美联储持有的银行准备金计入贷方。由于资本充足率的要求，银行必须根据这些准备金持有额外资本。然而，如果他们持有美国国债，他们就需要少持有，或者根本不持有。

当美联储在公开市场运作并从银行购买美国国债时，它会拿走一个好的抵押品，用一个坏的抵押品取而代之。然后银行需要拿出资金来支持外汇储备。这基本上阻碍了银行提供更多信贷的能力，因为它们需要占用资本来支持它们在美联储持有的庞大且不断增长的储备。

美联储对这个问题非常感兴趣，所以他们做了反向回购。这意味着美联储（fed）将用储备换成美国国债。一方面，美联储通过从银行购买国债来增加流动性；另一方面，它通过将流动性兑换回银行来减少流动性。因此，净效应是，在极端情况下，固定收益市场的整体流动性状况保持不变。

由于市场债券抵押物耗尽，纽约联储（newyorkfed）使用该工具的人数最近飙升至历史**水平。财政部/美国政府需要增加支出以获得更多贷款。因为如果美联储坚持每月购买1200亿美元，其中约70%是美国国债，那么银行体系就没有足够的抵押品运作，短期利率也高于0%。美国国债曲线的短端之所以不能变成负值，而不会对美国货币市场的运行造成严重干扰，有许多结构性和法律原因。

2008年，美联储转向高速印刷模式。然而，每一位美联储行长都感叹自己只能做这么多。如果美国政府不花更多的钱来创造更多的美国国债抵押品，其量化宽松措施将是无效的。量化宽松只会改变银行和其他金融机构的资产负债表，从持有美国国债转变为持有风险较高的公司债和股票。这并不意味着银行会冒险向实体经济放贷。它不会把刺激支票交给Gamestop战斗机。从本质上讲，自20世纪70年代以来，它并没有纠正劳动力相对于资本的不良表现。

财政部很清楚这个根本问题。

加密货币作为释放阀

当一项措施成为一个目标，它不再是一个好的措施-玛丽莲斯特拉森

金融市场是各种衡量指标的集合，旨在告诉我们实体经济的不同方面。然而，当央行将这些措施作为目标时，它们就毫无意义了。然后，他们只告诉我们，央行将在多大程度上买卖资产，以达到预期的政治上可接受的结果。

幸运的是，与20世纪40年代和50年代的人们不同，我们有加密货币。即使他们的国内政府禁止他们持有黄金，只有非常富有的人才真正有能力在经济上表达自己。其他人只是吃着他们卑微的馅饼抱怨，而他们的积蓄却被掏空，用来支付第二次世界大战的费用。

这些措施以及它们是如何成为目标的：

政府债券——世界上几乎每一家央行都通过积极的购买计划扭曲了国内债券市场。因此，政府债券收益率只能告诉我们各国央行愿意在多大程度上扩大资产负债表，却不能告诉我们真实合理的资金成本。

股票——世界上几乎每一家央行都活跃在自己的国内股市。美联储没有，但只要标普500指数继续下跌，他们就会想方设法支撑股市。央行行长和大多数政客认为，他们的信用是股市的表现，这在一定程度上意味着实体经济是健康的。但是，如果可以通过印钞机瞄准任何一个级别的股票购买必要数量的股票，股市的表现将无法解释国内公营企业板块的实际健康状况。

住房——世界上几乎每一家中央银行都活跃在自己的国内住房融资市场。美国住房抵押贷款支持资产市场的发展是不正常的，但是中央银行和联邦政府制定了印花税、抵押贷款利率等可负担的措施来鼓励或阻止购房。这不是一个好办法，因为有太多的特殊政策扭曲了代表性材料的房价和自住房屋的估计租金。

黄金-黄金的有趣之处在于它可能会重新获得它的魔力。从今年6月开始，大金银银行将面临资产负债表未分配黄金核算和资金来源的变化。巴塞尔协议III的新规则可能无法通过创造无限的纸币空头头寸来压制黄金市场。如果这种情况发生，黄金可能再次成为衡量货币通胀的指标，而不是全球金库中的一块沉睡之石。

数字加密货币

这是一张比特币和以太坊与后科维德时代美联储资产负债表指数化的关系图。从2020年1月1日开始，该数据指数为100。尽管最近出现了恶性抛售，但在购买力增长方面，这两个指数都表现得异常出色。比特币和以太坊的表现分别是美联储资产负债表的2.3倍和15倍。

任何拥有印刷机的组织都没有加密货币的目标价格。相反，他们认为加密货币只是代表了互联网人群的疯狂。这是完美的，因为加密货币可以作为唯一有效的烟雾警报货币通货膨胀，如果/当全球储备货币发行者诉诸名义国内生产总值的目标，由其**印刷机提供资金。

如果你在这些话之后同意我的观点，那么你会认为加密货币总市值的波动是微不足道的。随着美联储资产负债表的增长，加密货币的市场价值也将增长。代币在加密市场的相对性能取决于叙述、技术和采用。既然我已经解释了我的全球宏观论点，为什么做空整个加密货币市场是愚蠢的，我可以回到对加密货币微观市场结构的深入分析，以及DeFi将如何使大多数金融机构只对那些拒绝使用数字支付的人开放。