大历史视角：世界储备货币的兴衰与比特币的机遇

世界第一对冲基金金桥水务基金创始人芮达里奥（同时也是《原则》的作者）最近发表了一篇关于宏观历史的文章。他试图探讨500年来大国兴衰的原因和周期更替的历史趋势。从他的宏观历史分析中，我们可以看到一个重要的观点：每个时期的大国都伴随着其货币的升值。在其统治时期，其货币成为世界储备货币，在高峰时期之后，其世界储备货币地位趋于下降。当然，由于一定的网络效应和历史惯性的存在，其消失将滞后于主导国家经济相对衰退的进程。

世界储备货币的兴衰

在过去的500年里，在不同的时期有几个主要国家：荷兰、英国和美国。在每一个阶段，他们的货币以其强劲的经济基本面和军事力量成为世界储备货币。

在人类历史上，迄今为止，没有一支领导力量能够永远保持第一。任何领导力量都有变化。达里奥在研究过去500年时指出，荷兰、英国和美国是过去500年的主导力量，但它们都有更替的趋势。

为什么会有更换的趋势？随着世界新秩序的建立，相对的和平与繁荣、生产力的增长、债务的扩大，推动了主导力量的崛起，直至达到顶峰。再就是维修成本太高，面临日益激烈的竞争，边际收入下降，债务泡沫破灭，经济下滑，国家开始印钞，贫富差距扩大，导致社会矛盾甚至战争，**主导力量不断下降，形成了新的世界秩序。达里奥认为，这一大周期的更替在历史上似乎是不可避免的。（蓝狐注：以下关于历史周期更替的信息参考达里奥的文章）

荷兰盾是第一种世界储备货币。随着荷兰的崛起，它已成为世界储备货币。在荷兰盾成为世界储备货币之前，西班牙是当时西方世界的主要经济强国。从1625年到1780年，荷兰成为西方世界的主导力量，1650年是荷兰的鼎盛时期。荷兰是当时欧洲最富有的国家，人均收入是欧洲大多数国家的两倍，识字率是世界平均水平的两倍。

荷兰的强大得益于其先进的教育、造船技术和荷兰最重要的资本主义的兴起。荷兰发明了第一家上市公司，**的荷兰东印度公司。此外，荷兰于1602年建立了第一个证券交易所，建立了当时世界上最发达的债务市场。这导致荷兰的经济和军事实力急剧增强。在17世纪的鼎盛时期，荷兰占世界主要发明的25%左右，占国际贸易的三分之一。荷兰投资市场充满创新和盈利机会，吸引了大量投资者。这时，阿姆斯特丹成为世界金融中心，荷兰盾成为世界上第一个“世界储备货币”

为了保持其主导地位，荷兰付出了昂贵的代价，直到它不再盈利。在此期间，英国向荷兰发起了挑战。双方之间存在着各种经济冲突，比如英国法律规定只有英国货船才能向英国运输货物等等（蓝狐注：这与当今世界的贸易争端是不是很熟悉？）。双方之间发生了许多战争。与此同时，荷兰债务增加，国内冲突增加，军事实力下降。从1780年到1784年，英国对荷兰发动了另一场战争。英国赢得了战争，荷兰破产，债台高筑。荷兰盾随荷兰帝国而衰落。

荷兰的衰落始于它的过度扩张。为了支持大帝国，它需要增加开支，这导致了债务的增加。与此同时，它还面临来自英国等其他国家的竞争，导致其海外收入下降。随着英国投资回报率的提高，人们将资金从荷兰转移到英国进行投资。

英国和荷兰之间的战争导致其债务进一步恶化，尤其是荷兰东印度公司的严重亏损。阿姆斯特丹银行试图印钞以帮助荷兰东印度公司。储户开始逃走，导致支撑荷兰盾的贵金属枯竭。荷兰盾继续贬值，失去了其价值储存的声誉，最终走向崩溃。

英国的崛起使英镑成为继荷兰盾之后的世界储备货币。英国、俄罗斯、奥地利和普鲁士战胜拿破仑后，战胜国重新设计了世界秩序。这为英国的崛起奠定了基础，并逐步推动英镑成为世界储备货币。

英国东印度公司取代荷兰东印度公司，成为当时世界上最强大的公司。它的军事实力甚至超过了当时的英国政府。此外，1760年左右，工业革命在英国诞生，通过蒸汽机的发明解放了生产力。英国在贸易、经济和军事实力方面居****地位，为英国带来了100多年的领先时期。

伦敦取代阿姆斯特丹成为世界金融中心，继续推出创新金融产品，吸引大批投资者。这和阿姆斯特丹一样吸引人。此时，世界储备货币不再是荷兰盾，而是英镑。19世纪鼎盛时期，英国创造了世界20%的收入，控制了世界40%以上的出口，英镑成为世界储备货币。

但1900年后，英国开始衰落。英国参加了第一次和第二次世界大战。为了维持帝国，英国扩大了债务，利润减少了。这与荷兰相似。二战后，美国在经济、军事和政治上都超过了英国。

尽管1960年约有50%的国际贸易是以英镑计价的，但人们发现英国负债累累，美国财政状况良好。二战后英镑持续贬值，1949年为30%，1967年为14%。甚至英联邦国家也不愿持有大量英镑。英镑作为世界储备货币的地位已无法维持，美元已成为新的国际储备主导货币。

在英国统治的中后期，美国得到了充分的发展。起初，美国模仿英国的技术，然后在钢铁、汽车、电力和通讯方面取得了重大突破。在此期间，电话、电灯和留声机相继发明。美国的力量正在增强。但英国的相对实力开始下降，英国开始大量借贷，维持其帝国的成本变得很高。

20世纪初，世界各国的贫富差距和分配问题引起了巨大的争议，欧洲国家之间也发生了经济和军事冲突。这些冲突最终导致了第一次世界大战。随着德国击沉美国商船，美国也卷入了第一次世界大战。

第一次世界大战后，美、英等战胜国试图通过《凡尔赛条约》建立新的世界秩序，但第一次世界大战后，美国继续选择孤立主义，英国则继续维持其全球殖民帝国。英镑仍然是世界储备货币。

但是在第一次世界大战之后，新的世界秩序并没有建立起来。20世纪20年代，大量债务积累，贫富差距扩大，1929年债务泡沫再次破灭，导致大萧条时代。当时，增发货币导致货币贬值，引发国内外冲突，最终爆发了第二次世界大战。

第二次世界大战后，战胜国再次提出了新秩序，希望根据布雷顿森林会议、雅尔塔会议和波茨坦会议来塑造新的世界秩序，其中之一就是建立新的货币和信贷体系。美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩。当时，有40个国家采用了这种货币体系。当时，美国也拥有世界三分之二的黄金储备，美元逐渐成为世界储备货币。英国面临着殖民时代的终结和英镑作为世界储备货币的终结。纽约成为世界金融中心。

1971年，美国的银行没有足够的黄金储备来支持美元体系。美国结束了锚定黄金的货币体系，进入了法定货币体系时代。法国的货币体系导致了美元货币债务的增加和通货膨胀，并引发了1980-1982年的经济危机。2000年（互联网泡沫）、2008年（房地产泡沫）和2019年（约COVID-19），法定招标制度也产生了资本泡沫。

每个泡沫都比以前更富有。经济问题导致内外矛盾激化。美国面临着与荷兰和英国同样的权力危机。尽管美元仍是国际贸易的主要结算货币，世界债务仍以美元债务为主，但美元作为世界储备货币的地位将取决于美国经济的基本面，当然也会有一定的滞后性。归根结底，挑战本身并非来自其他国家，而是来自美国自身的经济基本面和维持其主导地位的成本的可持续性。

从荷兰盾、英镑和美元作为世界储备货币500年来的历史来看，它们在成为世界储备货币、在教育、技术创新、经济机制、军事力量等方面具有相似的经验，等等，没有经济和军事实力的支撑，没有全球贸易网络，就不可能成为真正的世界储备货币。

二战后，英国试图维持英镑作为世界货币储备，但即使在英联邦国家（甚至在一定程度上是美国）的支持下，由于其经济基本面无法支撑英镑作为世界储备货币，当时大多数国家更愿意持有美元而不是英镑，英镑的持续贬值动摇了人们的信任，许多央行已将储备货币从英镑换成美元。

世界储备货币的替代与比特币的机遇

从近500年世界储备货币的更替史可以看出，国家与货币高度融合。世界储备货币地位是国家经济和军事主导力量的自然外在化。在这种情况下，国家和货币不是独立的关系。

根据达里奥的分析，当前世界很可能进入一个新的更替周期。巧合的是，美国前财长保尔森最近在《美国外交事务》杂志上发表了一篇关于美元未来的文章，提出美元的世界储备货币地位可能面临人民币的挑战。那么，这和比特币有什么关系呢？从历史上看，世界储备货币的任何替代都不可能在三五年内完成，而是在几十年甚至几百年内完成。今天的美国大量印刷美元，产生大量债务，这与历史情景相似。

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美联储的资产负债表超过7万亿美元

同时，从基本面看，尽管美国在经济、科技、教育、军事等方面仍处于领先地位，但依然强劲。不过，美国经济的主导力量相对下降。从1960年到现在，中国的GDP占世界的比重已经从40%下降到25%，而新兴经济体正在积聚力量，特别是中国的经济规模正在迅速上升。

（雷达里奥《过去500年的大周期》）

目前，美元仍是世界主要储备货币，79.5%的世界贸易以美元结算，84%的世界非国内债务以美元结算，约100万亿的世界债务以美元结算。

由于以美元计价的债务偿还需求，在当前疯狂发行的时期，美元不仅不具有通胀性，而且缺乏流动性。随着对美元需求的上升，美元也会随之上升。美元的升值使其竞争更加激烈，更加稀缺，并加剧了偿债危机。对美元需求的增加导致了美国的财政政策刺激。但这种增发制度不可能长期持续下去。

**，太多的钱会导致通货膨胀。它不仅会导致通货膨胀，还会加剧经济不平等。当美元过度发行时，富人的收入增长会更快，因为富人持有各种资产（1%的美国人拥有美国50%的股份），而普通人和穷人的资产较少，或者只有少量现金，这将随着美元的过度发行而贬值，而资产将因放水而升值，大多数群体的收入将减少，而少数美国人的收入将增加。这种情况将增加美国的贫富差距。

与历史上的荷兰和英国一样，法国货币世界储备货币地位的下降也会有一定的滞后性，也就是说，即使其经济基本面无法支撑这一地位，但由于其货币体系的惯性，这一地位仍将长期存在。英国在1900年开始衰落，但其作为世界主要储备货币的地位一直延续到20世纪60年代。

在这个世界储备货币相对不稳定的过渡时期，美元正疯狂地增加发行量。比特币诞生于2008年世界金融危机之后。这是一个与法国货币信贷扩张完全不同的体系。它是一种非常“硬”的加密货币，发行量有上限。目前，有一种类似于黄金的S2F，它不会无限期地增加发行量，仅在诞生十多年后，它的资产就增长了1630多亿美元，吸收了大量法国货币。

只要国家的组织形式主导世界，法国货币仍将是世界的主要货币。从这个角度来看，比特币无法撼动法国货币的主导地位。然而，比特币的出现与历史上的黄金类似。黄金与国家的关系并不密切。黄金是一种超越国家形式的货币。比特币和黄金一样，是一种超越国家货币形式的货币形式。

在美元贬值和另一种****的储备货币出现之前，还有很长的过渡期。这个过渡时期的经济可能不稳定。如果按照荷兰和英国的演变历史来看，美国为了保持其主导地位，可能会出现大量的超发、巨额债务，贫富差距会加大，内外冲突的可能性也会增加。对美元持有者来说，他们的信心可能会逐渐动摇。当然，目前来看，这只是一种历史经验，只是对未来的一种猜测。我们可以拭目以待，看看它会发展多久，如何演变。

从历史的角度看，当主导储备货币趋于衰落时，比特币可能会受到一些法国货币持有者的青睐，他们将比特币视为对冲法定货币体系风险的重要资产，视为数字时代的黄金。如果通胀加剧，比特币的重要性可能会赢得更多人的认可，这将加剧美元转向比特币的现象。这和人们把荷兰盾兑换成英镑，英镑兑换成美元是一样的。对人们来说，经济利益是**的**动力。然而，由于法国是世界的主要形式，法国货币仍将是估价和交换媒介的基本单位（蓝狐指出：这与它是纸币还是数字货币无关，两者本质上都是法国货币）。在很长一段时间内，比特币作为一种类似于黄金的货币形式更为存在，成为人们投资和对冲风险的一种选择。

还有一个因素将推动比特币和黄金的采用，正如保尔森所说：“华盛顿也应该认识到，美元的主导地位使单边制裁成为可能，但这并非没有代价。以这种方式将美元武器化，可以激励美国的盟友和敌人发展替代储备货币，甚至共同努力。这就是为什么欧盟一直在努力促进在国际交易中使用欧元。”在极端情况下，受美元武器化推动的一些较小经济体可能会认真审视比特币的作用，甚至将其用作替代储备货币。

在这一转期的复杂背景下，比特币可能会抓住难得的历史机遇，完成从千亿美元水平向万亿美元水平的转。如果比特币第二个十年不能完成转，比特币将很难成为新时期的数字黄金或重要储备货币之一。然而，总体而言，未来的不确定性给了比特币一个飞跃的机会。

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