数字货币市场相关宏观指标分析

摘要

随着数字加密货币十多年的发展，数字加密货币已经从微观层面的交易范畴发展成为具有独立经济意义的宏观资产。除了自身的技术变革外，其价值也在诸多宏观因素的共同作用下不断演进。本文以经济指标数据为基础，将数字货币的新资产置于整个宏观市场的背景下，从而展现出一个与传统宏观经济密切相关的综合性加密数字货币市场。

文本

在研究数字加密货币与宏观经济的联系时，首先要解决的问题是：哪些指标能够代表或更准确地反映数字加密货币市场的起伏？答案是比特币的价格！虽然看起来很明显，但选择比特币价格作为加密货币市场衡量标准的合理性需要验证，在任何情况下都不一定是正确的。

比特币与以太坊30天滚动相关系数

比特币和以太坊分别是市值排名前两位的数字货币资产，占加密货币市场总市值的60%以上，远远超过其他货币的总市值。从数据图1可以看出：在历史的大部分时间里，比特币与以太坊的30天滚动相关系数在0.5-1之间，BTC与以太坊保持高度正相关。因此，我们有理由相信，比特币数据能够有效地从宏观上反映加密货币市场的变化和发展。这也是比特币数据与宏观指标对比分析的基本前提。

尽管在历史的大部分时间里，两者都保持着较高的正相关，但今年5月以来，这一趋势发生了变化，比特币与以太坊的相关系数迅速降至0.5以下。由此可见，在加密数字货币这一资产类别下，比特币、以太坊等“altcoin”未来也可能演化出不同的生态功能。同一套宏观分析方法可能并不适用于所有历史时期，但还需要未来数据的进一步检验。

数据图1:BTC和以太坊30天相关系数

数据来源：tbanic数字金融终端

美元指数

自2020年全球疫情爆发以来，世界主要经济体的通胀预期也随之上升。美联储高调放水和美元贬值成为广泛关注的话题。在这样的国际形势和经济环境下，数字货币能否起到“美元对冲”的作用？这就要求我们将数字货币市场的数据与衡量美元对一揽子货币汇率变动的美元指数进行比较分析。

图2显示了过去一年的美元指数以及BTC和美元指数之间的30天相关系数。从图中我们可以清楚地看到，BTC与美元指数在2020年的大部分时间里都保持着显著的负相关，这意味着资本市场确实曾经将加密货币视为美元的避风港。

但到2021年，这种关系将被打破。美元指数一度见底并在90点附近徘徊，并未出现明显反弹势头，这真实反映了外汇市场对美元存在的担忧。在此期间，BTC与其30天的相关性也发生了多次逆转，在正相关和负相关之间摇摆，**值在

数据图二：美元指数DXY和BTC与DXY的30天动态相关系数

数据来源：tbanic数字金融终端

黄金价格

对于许多相信黄金是避险资产的投资者来说，2020年是充满不确定性的一年。流行之初，金价走势良好。然而，在2020年8月突破2000美元/盎司的历史峰值后，金价近期继续下跌至1800美元左右，这与一路飙升、屡屡创历史新高的数字货币表现背道而驰。随着金融市场恐慌情绪升温，全球主要金融机构一再强调避险，黄金失去了避险资金的青睐。这背后的一个主要原因是，美联储强大的流动性支持导致市场没有“风险”，资本转向追求“高质量”风险。在这一特殊的历史时期，数字货币被认为能够规避美元风险，赶上高流动性，因此处于风口浪尖。相比之下，黄金作为一种相对保守的资产，在“追赶”中的吸引力则较低。BTC与黄金的相关系数也有所下降，进入震荡区间。

“避险而追高”的新投资逻辑还会继续吗？只有对通货膨胀有了更深刻的认识，才能更好地理解其复杂性。

数据图3:BTC与黄金30天相关系数

数据来源：tbanic数字金融终端

美国股市指数：标准普尔500指数

单一的股票价格不能作为衡量经济的宏观指标，但一个市场/地区最重要的股票指数却可以。标准普尔500指数作为衡量美国股市龙头上市公司股价的总体指标，不仅能反映美国经济形势，也是衡量世界经济发展的重要指标。

图4中BTC与标普500的相关系数显示，在美联储对美元资本市场流动性支持的背景下，美国股市和数字货币保持了一致的上涨趋势。尽管这两者在大多数情况下都处于

尽管未来的预测充满不确定性，但股市与货币市场的联动仍然是数字货币资本市场永恒的主题。

图4:BTC与标准普尔500指数的30天相关系数

数据来源：tbanic数字金融终端

美国M2货币供应总量与M2流通速度

M2是衡量美联储流动性支持的最简单指标。图5显示了1980年代（里根-格林斯潘时期）以来货币供应总量m2和货币流通速度（GDP/m2）的变化。

从图表中可以清楚地看到，2000年互联网泡沫破灭前，M2投放速度迅速上升，达到一个新的高度（黄色曲线斜率）。相反，同期货币流通速度却在下降。这意味着经济增长（GDP）永远赶不上货币供应量的步伐。不过，与2020年疫情爆发后的经济刺激相比，这是一个很小的刺激。从图的最右边可以看出，货币供应量激增，但M2对经济的刺激作用却呈现出断崖式的下降。

疫情对全球经济的影响远大于我们的想象。这种消费经济的冲击性停滞在现代经济史上从未出现过。要保持原有的货币流通速度水平确实很难。然而，疫情下的经济冲击并不是经济学家们最担心的问题。他们真正担心的是，这种恶化只是过去30年趋势的延续。这就是所谓的“僵尸经济”模式，即创造的新财富不等于欠下的新债务。在这样的情况下，既恐惧又贪婪的流动资金不得不在“疲劳”中不断寻找“**”的对冲资产“在“追高避险”的投资逻辑下，流行的加密货币当然很难成为投资者稳定的“**解”。由此可见，监测M2供应量和M2流通速度具有重要意义。

图5：美元流通速度和美元供给

数据来源：tbanic数字金融终端

真实的；10年期美国债券利率（实际利率）；利率）和通胀预期

如果增加M2货币供应量能够在没有任何负面影响的情况下支持经济走出流行低谷，那么美联储的流动性支持将是无可争议的。然而，事实并非如此。货币供应量的持续加速引起了经济学家们的热烈讨论。原因在于，在这一政策下，美国等发达经济体的央行必须通过居民消费数据（CPI、PCE等共同经济指标）不断监测当前的通胀情况，并对未来做出预期。这种监测是复杂的，因为无论纸面上是否存在通货膨胀，我们都无法判断是否存在不可控的通货膨胀风险，也无法判断现行计量指标对经济活动的指导意义是否存在理论缺陷。对于资本市场而言，未来通胀预期是一个非常重要的宏观经济指标。这种预期最简单的体现就是国债收益率和国债实际收益率。因此，在研究数字货币市场相关宏观指标时，还需要将国债收益率和国债实际收益率纳入考察范围。

美国国债收益率是由债券市场价格衍生出的未来某一固定时期的名义资本收益率，可以简单地理解为当天的即期利率，而美国国债的实际收益率则是剔除通胀因素后的实际利率。在同一期限内，两者的差异是市场对未来一定时期内通胀预期的**反应，“十年”是经济活动周期中的关键周期长度，也是国债交易市场的主要周期。因此，本文选取10年期国债作为分析对象。下表显示了10年期美国国债收益率的趋势

数据图六：10年期国债利率与10年期国债实际利率

数据来源：tbanic数字金融终端

10年期国债收益率受去年疫情影响后缓慢回升，但与疫情前水平相差甚远；

自疫情爆发以来，10年期美国国债的实际收益率一直为负。债券市场的整体资本外溢和资本转向追逐高风险资产以达到规避风险的目的在逻辑上是合理的；

两条收益率曲线之间的宽度，即差值，是未来10年市场的平均通胀预期。

它已经超过了美联储2%的长期通胀目标；

通过监测当前物价指数得出的通胀率是一种常用手段，但这种操作往往滞后。

由市场决定的利差所反映的未来通胀预期能更好地反映市场对通胀的恐惧；

有效控制通胀的责任意味着，2021-2022年，如果美国经济过热，通胀上升过快，美联储必然会考虑提高基准利率，收紧货币政策，以控制货币供应量的增长，因此，“追高避险”的逻辑将是无效的；

然而，在货币流通速度缓慢（GDP刺激效应）和“僵尸经济”盛行的背景下，流动性支持的大幅减少也是当前资本市场难以承受的；

在流动性释放问题上，美联储将陷入两难境地。资本必然会继续寻求多元化的“高质量风险”，这意味着研究加密货币市场和宏观经济是非常必要的。

天津开发区代币发行总额USDT

在加密数字货币资产的世界里，有一个与M2美元货币供应总量相似但又不完全相同的概念，即USDT的总量，这是一种价值“相对稳定”的数字货币代币，需要我们非常小心，因为USDT本质上是一种商业行为，是泰达公司的商业信用担保，本质上不同于**货币。下面的数据图表显示了过去不到两年的时间里，美国国债的发行总量，从图表中可以看出，美国国债的发行总量一直在增加。对这一指标的分析需要厘清很多前提和假设，我们要注意以下几点：

图7：近两年比特币USDT发行总额及收盘价

数据来源：tbanic数字金融终端

USDT的额外发行可以由数字货币市场的快速增长（延迟发行）驱动，或者反过来可以刺激市场估值的上升（提前发行）

不少学者指出，泰达代币自出现以来，对比特币价格的快速变化起到了决定性作用

其他“美元稳定代币”以及美元本身在市场上参与的数字资产交易量不容忽视

所谓相对于美元的“稳定”币值，是经济效率上的“弱稳定”，而不是**法上的“强稳定”

一般来说，这些富有争议性和直观性的指标意味着它们具有很高的研究价值，是数字货币资产市场不可或缺的“宏观”指标；

全面；旁白

事实上，加密数字货币已经形成了一种新的金融资产类别。这类新资产的基础研究需要与传统的经济宏观数据指标广泛挂钩，以帮助我们更好地了解加密数字货币市场形成的背景，合理预测其未来发展趋势。本文通过对宏观指标的数据分析，客观地展示了以比特币为代表的数字货币资产的经济意义，既不盲目夸大，也不过分贬低，向读者揭示了短期流动性聚集带来巨大市场风险的根本原因。