警惕对特殊货币价格和人民币汇率的夸大预测

核心点

1.比特币对传统货币体系的批评是不正确的。对社会而言，比特币本身的劣势可能会超过它的优势。比特币将继续发展并具有存在价值。未来主要面临央行法定数字货币的竞争。

2.维持今年美元对人民币汇率在6.3-6.7之间波动的观点，未来影响汇率的市场和政策因素很多。人民币可以升值也可以贬值。

3.建议以长期投资预期收益、进出口成本和预期收益、生活实际需要为导向进行合理投资。即使我们配置比特币等高风险资产，也应该限制仓位，避免杠杆。

文本

比特币是在货币、经济思想和技术储备发展到一定阶段后产生的。由于2008年金融危机的爆发以及美联储**后反华尔街、反体制、反通胀思潮的兴起，这一理论由中本发明。

尽管比特币的价格在过去12年中的涨幅远远超过我们所知的任何其他资产，但其波动性也远远超过同期所有其他资产的波动性。比特币自2009年诞生以来，经历了四次价格涨跌，每一次涨跌都与货币宽松和名人宣传有关，每一次涨跌都与比特币的内在缺陷、收紧金融环境和加强监管密切相关。

现在我们知道，比特币的出现是基于对传统货币集权体制的批判和对量化宽松带来的通胀的担忧。但事实上，作为人类经济金融发展不断演进的产物，传统货币集权体制的利远大于弊，而量化宽松并不会带来高通胀。

事实上，今年以来市场上关于通胀的争论，基本上还是基于过度货币政策必然导致通胀的传统思维。我曾多次写信指出这种观点的缺点。

相反，比特币所宣称的“去中心化”优势带来了交易成本高、能耗高等弊端，定价权的中心化带来了价格的暴涨暴跌。目前的共识是，对社会而言，比特币的弊大于利。

然而，这并不意味着比特币没有价值（沃伦·巴菲特对比特币的判断也是感性的）。随着虚拟世界的兴起，比特币等加密货币已经形成了一套类似股票、债券、黄金等资产的交易生态系统。尽管相对于金融市场和黄金而言，加密货币的总市值很小，但比特币的市值在高点可以排名全球第六大上市公司。此外，人类与其他动物最本质的区别在于前者相信“故事”，具有“创造性”和“信仰性”。即使在严格的监管下，少数加密货币仍有生存空间。

比特币在过去12年也显示出顽强的生命力，具有抗脆弱性的特点。因此，我认为比特币未来的发展有三种可能：

1.在虚拟世界中，它已成为具有虚拟货币和虚拟商品双重功能的定价锚，与黄金在当前法定货币中的作用相对应；

（二）可能成为机构投资者配置资产、对冲通胀或美元风险的具有自身收益和风险特征的资产；

3.由于大宗商品跨国跨境交易传统上依赖银行，交易时间长，成本较高，成为大宗商品跨国跨境交易的中介。

比特币的未来发展将与各国央行的监管态度和合法数字货币的发展密切相关。事实上，比特币支持者对传统货币体系的批评，可以通过合法的数字货币很好地解决，从而进一步优化现有的货币体系。

最近对比特币有很多严格的规定。除了知名人士之外，美国证券交易委员会（sec）新任主席加里•根斯勒（Gary Gensler）周三在美国众议院举行的听证会上表示：

“加密货币市场在投资者保护方面存在许多挑战和缺口。目前，市场上的代币可以在不遵守联邦证券法的情况下发行、出售和交易。此外，没有在sec注册的交易所交易加密代币。与传统证券市场相比，这大大降低了对投资者的保护，相应地增加了欺诈和操纵的机会。SEC已将设计欺诈或其他重大损害的代币相关案件列为优先事项。

总之，由Gensler领导的SEC期待着与其他监管机构和国会合作，以填补加密货币市场投资者保护领域的空白。这对比特币等加密货币的支持者来说不是好消息。

我们已经详细研究了根斯勒的职业生涯。他是过去20年来华尔街最严厉的监管者之一，但他不是其中之一。此前，硬币圈人士认为，詹斯勒出任SEC主席对比特币来说是件好事，因为硬币圈的发展确实需要监督。比特币作为领头羊，将因监管带来的竞争对手减少而享受一件好事。然而，这种观点只适用于比特币本身完全兼容的情况，但恐怕并非如此。

顺便说一句，根斯勒还指出，有必要在国会听证会上加强对SPAC的监督。事实上，这并不奇怪。我们之前的研究文章已经指出，以SPAC形式上市有利于SPAC的保荐人和参与首轮上市投资的机构，但对于SPAC并购的上市公司来说，上市速度快的成本就是上市成本，实际上比传统的IPO要高。

原因是，参与首轮IPO的投资机构通常提前退市，而上市公司募集资金确实比传统IPO少。更重要的是，Gensler还指出，研究发现，参与并购后第二轮的散户投资者通常会遭受投资损失。

近期，投资者特别关注的另一个话题是a股和人民币走势。显然，a股近期的走势部分得益于政府对加密货币的严格监管政策和抑制大宗商品价格上涨的措施。事实上，近期大宗商品价格的回落以及全球对通胀担忧的缓解，也是全球股市复苏的外部因素。但归根结底，a股近期走强的核心因素是人民币走强和外资再次流入。

我们在年初的投资策略视频中明确指出，今年美元对人民币汇率应在6.3-6.7之间波动。从基本面看，美元进入贬值周期的可能性较大，但从技术面看，美元不会像市场想象的那样快速大幅贬值。这是我们今年一贯坚持的观点。

近期人民币走强的主要原因是4月份以来美元指数从93.3贬值到90以下，但我们也应该看到，人民币相对于欧元、英镑和澳元没有明显的升值。即使美元疲软，我们认为今年美元兑人民币汇率也不可能跌破6.3。

一方面，人民币走强不利于出口。众所周知，有观点认为人民币升值有利于抑制大宗商品价格上涨，但这不是一个好办法。如果未来世界出现通胀，升值将失去通过汇率政策降低输入性通胀的空间。

当然，如果美国的通胀压力进一步上升，有可能取消对中国进口商品的部分关税，这自然有利于人民币升值。不过，美国通胀也意味着美国经济强劲复苏，美国国债收益率上升，这也对美元有利。此外，在拜登的美国就业和家庭计划获得国会批准之前，美国政府不太可能取消对中国进口商品的关税。

另一方面，我们应该看到，美元兑人民币汇率6.3是过去几年美元汇率的低点，在2018年初短暂回落后继续走高，2017年全球经济复苏下，美元贬值，2018年全球经济放缓，美元升值。所有这些都符合历史上美元的规律。

目前，在疫情的全球影响下，美国经济表现好于预期，好于其他发达经济体。美元指数易涨难跌。只有全球经济进入复苏状态，美元才会回到贬值周期。

值得一提的是，上个月央行官员在莫干山会议上的讲话很大程度上鼓舞了投资者对人民币近期升值的预期。核心理念是未来人民币国际化。中长期来看，人民币对美元汇率将继续升值。随后，一位经济散文家认为2024年人民币汇率可能升值至3的观点被广泛传播，导致一些人考虑抛售美元。

我在文章中评论过这一点，为什么夸大的人民币汇率预测被广泛传播。我对“持续”这个词有些保留。我们还应该明确，经济和政策背景下的“中长期”可能是3-5年或5-10年后。我特别强调，短期和中长期内很难预测汇率。

周三，全国外汇市场自律机制第七次工作会议在北京召开。会议认为，

“当前外汇市场总体平衡。未来影响汇率的市场和政策因素很多。人民币可以升值也可以贬值。没有人能准确地预测汇率。无论是短期还是中长期，汇率的不确定性是不可避免的，双向波动是正常的。无论是政府、机构还是个人，都应避免被预测结论所误导。

以市场供求为基础，参照一篮子货币进行调整的有管理的浮动汇率制度，适合中国国情，应当长期坚持。在这种汇率制度下，汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨的影响。关键是管理好预期，坚决打击各种恶意操纵市场和单边预期

总之，我们始终坚持要以长期投资的预期收益、进出口的成本和预期收益、生活的实际需要，合理投资，引导外汇交易。即使我们配置比特币等高风险资产，也应该限制仓位，避免杠杆。对于通过spac上市的企业，不仅要依靠并购前的价格走势来判断未来的走势，还要回归到对上市企业所属行业的宏观分析和基础分析。更重要的是了解上市企业的财务状况和未来发展前景。