银河数字研究报告：比特币改版长远有利于市场发展

银河数字研究

Bite@Mars金融

5月21日，中国政府高层在《政策纲要》中提出了“打击比特币矿藏和交易”的目标，这给经过重大调整的加密货币市场带来了额外的不确定性。

核心内容

1；在最近的政策会议后发布的一份通知中，中国政府金融监督管理委员会表示，“打击比特币的挖矿和贸易”迫在眉睫。

2；矿工们认真对待这个消息。我们已经看到了矿工们加速迁移到完全投降的反应。

3；随着矿工每年迁移到水电价格低廉的地区，短期内散列率将下降。

4；中国的加密货币生态系统将继续生存，但它将变得更小，监管更严格，政府正在寻找一种新的平衡。

5；随着政府实施更多限制，散列率将主要转向哈萨克斯坦、俄罗斯和巴基斯坦，但北美也将从**中受益。

6；比特币不太可能被完全禁止，但限制和政府审查迫在眉睫。

7；随着散列率变得更加去中心化，比特币网络实际上变得更加健壮，这从长远来看对比特币是有利的。

1.中国发生了什么？

5月21日，在中国国务院副总理主持召开的国务院金融稳定与发展委员会会议上，宣布了一项新的政府政策，限制比特币的挖矿和贸易。北京时间周五晚10点，该委员会发表声明，详细阐述了金融体系的几个目标。第二部分概述了各国“防范和控制金融风险”的必要性，并将“打击比特币挖矿和贸易”列为优先事项清单中的一个具体项目。

二是坚决防控金融风险。坚持底线思维，加强对金融风险的全面扫描和预警，推进中小金融机构改革，着力降低信贷风险，加强对平台企业金融活动的监管，严厉打击 比特币 挖矿和交易行为，坚决防止个体风险向社会领域传导。要维护股市、债市、汇市平稳运行，严厉打击非法证券活动，严惩非法金融活动。要严格防范外部风险冲击，有效应对输入性通胀，加强预期管理，强化市场监管，做好应对预案和政策储备。

金融发展委员会成立于2017年11月，是一个协调金融监管的**政府机构。其成员包括刘鹤（副总理）、易纲（中国人民银行行长）和丁学东（国务院副秘书长），以及证券、外汇、经济和国家发展监管机构主席。

事实上，这并不是中国政府第一次对比特币实施限制。2013年，中国人民银行禁止金融机构与加密货币合作。自禁令实施以来，场外交易一直是加密货币的主要渠道。此外，ICO和交易所在2017年受到中国政策的限制，火币和奥克斯暂停交易并成立离岸实体以应对这种情况，而币安交易所在禁令之前退出了中国市场，。

2020年，火币和奥克斯的高管被约谈，场外交易柜台暂时关闭。Okex是首当其冲的，交易所被迫暂停退市。

随着形势的正常化，我国加密货币生态系统处于不稳定的平衡状态，但仍处于平衡状态。法定货币和加密货币交易仍然被禁止，但场外交易仍然是进入资产类别的渠道。交易所通常以美元交易，以避免与银行系统的互动，但它可以为场外交易提供转介服务，并获得相对稳定的用户体验。交易所继续运作，有些甚至与政府保持密切联系。中国仍然是大多数五金Maker和矿场的主要所在地，也是矿业的地理中心。

与政府**公布的政策相比，这些政策既有相似之处，也有不同之处。这种差异主要体现在两个方面：除了经销商之外，这一政策更多地针对矿工，而有影响力的政府**委员会也认同这一政策。尽管这一政策的影响仍在发酵，但与地方消息人士的会谈显示，**的公告可能会促使地方政府遵循中央政府的政策，采取调控行动。

中国不是一个单一的实体：中央政府与省级政府分开运作，这与在中国注册的公司不同。中国内蒙古省最近禁止挖矿比特币煤矿，这是对内蒙古高耗能产业的一系列限制措施。随着中央政府政策的宣布，其他省份可能会效仿。中央政府的政策通常是缓慢颁布的；国家对加密货币交易和挖矿的限制几乎肯定会到来，但对这两个方面的全面禁止似乎不太可能。

由于政策限制，我们将看到中国矿工离开，特别是那些依赖煤电的矿工。散列率的下降最初是由于季节性迁移，但后来它将**地迁移到国外。散列率将主要转移到哈萨克斯坦、俄罗斯和巴基斯坦，但也会转移到北美和其他地区。随着形势的发展，持续的波动可能还会继续。中国的加密货币生态系统将得以生存，但它将变得更小，监管更加严格，政府正在寻求一种新的平衡。

2.市场如何反应？

正如我们在5月20日的报告“评估加密货币的修订”中所写，在过去两周的重大修订之后，市场处于紧张的交易状态。由于中国政策消息的不确定性，这也进一步打压了市场。

金融稳定委员会的公告将于5月21日星期五中国标准时间（GMT+8）或东部标准时间（GMT-5）上午10时发布。BTC在第一个小时下跌了12.5%，到美国东部时间下午2点，它下跌了20%。比特币价格在周末继续下滑，在31100美元左右触底。

由于公布时间较晚，监管机构提供的信息也很少，预计下周会有更多的澄清。根据我们的消息来源，一些矿工正在清理他们的机器库存，并在恐慌中出售他们的比特币。从链上数据来看，矿工腰包资金流出增加，说明矿工抛售对波动起到了一定作用，这一点已经得到证实。

3.中国矿业

（1） 散列率的分布

比特币不需要许可。任何人都可以作为用户、验证者或矿工加入。正因为如此，比特币是一个全球性的产业。由于任何人都可以加入，并且没有中心化的参与者目录，因此很难估计散列率分布的细分。

矿工们倾向于在电力便宜的地区作业。这就是为什么挖矿业中心化在中国、俄罗斯和北美等电力成本较低的地区，但很难估计矿工的位置。

在比特币散列率中，中国矿工的大量代表往往是一个有争议的问题。传统上，中国企业一直走在挖矿业的前列，不仅因为他们的智能，还因为廉价电力的网络效应以及ASICMaker和矿场的存在。

（2） 廉价电力

中国电网是以四川省三峡大坝为中心的水电站。从5月到10月，四川处于雨季，这降低了水电成本。

在中国的北部和西部，按照全球标准，年发电量具有经济竞争力；四川盆地雨季电价较为经济。为了利用这一优势，中国矿工实施季节性挖矿，每年在内蒙古/新疆和四川河谷之间转移机器，以优化**的电能成本。矿工的迁移通常表现为运输过程中机器散列率的降低。

今年雨季已经开始，我们将继续看到散列率在未来几周下降。由于hash率估计方法的影响，约有7天的准确观测，实时估计的可靠性和准确性都不高。矿工每月都要提前交电费，因此我们预计，在接近月底的时候，散列率的下降将是最严重的，这将在下月初得到准确观察。

随着四川盆地矿工重新上线，散列率的下降可能会部分恢复。不过，由于政府监管而被临时淘汰的矿工在其他辖区重新上线还需要一段时间，因此散列率可能会继续下降。鉴于我国矿业规模与其他国家相比，承载能力已成为一个重要的瓶颈。与过去一年左右相反，散列率增长的限制因素是机器严重短缺。

（3） ASIC市场

几乎所有具有竞争力的ASICMaker都在中国，这为中国的矿工提供了更快的机器访问速度。关于Maker机器的尺寸，几乎没有公开数据，主要是因为市场的不透明使得价格歧视更加严重。

矿工在区块链上留下的痕迹提供了一些线索。根据数据分析，我们可以估计某些类的硬件提供的哈希比。如今，这项技术在比特兰的前两代旗舰产品“蚂蚁矿工S9”中的应用最为显著。

在2018年6月占据主导地位的高峰期，蚂蚁矿业S9及相关硬件占据了约75%的网络算力。即使在今天，经过两代硬件，S9和相关硬件也贡献了约31%的网络算力。

nonce分析得到的数据及时得到了coinshares和Cambridge的证实。未来，这项技术可能被用于识别其他类的硬件，包括bitcontinental和其他Maker的新挖矿机，以便更好地估计网络健康状况和硬件层面的去中心化。

考虑到上周的政策影响，ASIC的经销商正在离开中国。与btc.top有关的经销商B.top宣布，将停止向中国客户提供服务，并停止向Huobi机器提供服务。我们预计，在二级市场上会有大量机器销售，随着中国矿工**，这可能导致中国和海外挖矿平台市场的错位。

4.这对比特币意味着什么？

比特币具有弹性，不受任何单一国家法规的约束。在短期内，我们将看到散列率继续下降，因为矿工继续移动，甚至关闭机器。

政府对价值储存的禁令由来已久。1933年，罗斯福总统签署了第6102号行政命令，禁止美国私人实体拥有黄金。这一禁令并没有持续多久，私人拥有黄金的行为也没有停止。到2021年，黄金仍然很有价值。比特币的反审查制度使得政府更不可能在全球范围内有效地压制资产所有权。

从长远来看，这对比特币是有利的。本质上，比特币网络将从这些事件中脱颖而出，变得更加强大和去中心化。从公共关系的角度来看，这一禁令也应该是一个巨大的利好：当比特币在政策限制下幸存下来时，有关它由中国控制的说法将被消除。