Coin Metrics：短期抛售未改变比特币的基本面

如果真的发生了比特币向更多去中心化的大转变，它只会越来越强大。

原文标题：《Coin Metrics 丨大抛售未改变 BTC 的基本面？》
撰文：Nate Maddrey
翻译：Harris

在过去的两周里，加密货币受到了双重的负面新闻冲击。首先，埃隆-马斯克宣布特斯拉将不再接受比特币（BTC）支付，并增加了关于比特币消耗能源使用的关键推文，从而拉开了事情的序幕。然后一个更大的浪潮袭来：中国正在打击比特币矿工和交易者的消息。

由此产生的抛售在短期内是痛苦的。但从长期来看，加密货币的基础正在建立，一个巨大的转变正在发生。

矿工恐慌

在过去的几天里，有报道说中国的国务院，已经宣布对比特币挖矿和交易进行监管。虽然中国对加密货币的监管由来已久，但这是第一次在国务院委员会会议上特别提到比特币挖矿的情况。

虽然目前还不清楚究竟会采取什么类的执法行动，但据说这些评论已经导致一些中国矿工出售他们的挖矿设备和比特币。其他矿工已经开始迁移出中国，在其他国家重新开始他们的业务。

链上数据为这些报告提供了支持。矿工转出的 BTC 数量已经飙升至 2020 年 3 月以来的**水平，这意味着一些矿工可能正在转移他们的 BTC 进行销售。虽然从矿工钱包直接流向交易所的资金没有大的激增，但净流出量支持了关于矿工一直在 OTC 上出售的报告。

关于我们如何得出矿工指标的深入分析，以及对潜在的中国矿工迁移的影响的进一步细分，请参阅我们**的研究报告。

如果这些报道是真的，它至少有助于解释抛售的一部分。但它对比特币的未来也有很大影响。

多年来，一些投资者对 BTC 矿工相对高度中心化在中国的情况表示担忧。具体来说，人们经常质疑中国有能力潜在地影响比特币，以及中国一些以煤为动力的挖矿作业带来的相对高碳排放量。

如果中国政府真的打击挖矿业，那么目前中心化在中国的许多 算力将最终被重新分配到国外。电力分配的转变不仅会使比特币网络更加去中心化，而且还会解决阻碍 BTC 发展的**一个大的批评。

算力（7 天平均）在过去 10 天也下降了约 21%。这有可能是中国矿工被迫下线的迹象。如果这些矿工确实被迫迁移，我们可能会在不久的将来看到一个大的算力修正，因为挖矿作业开始重新上线。

然而，有一种误解，认为每天的算力数字可以提供关于矿工拔掉插头的权威观点。实际上，只看链上数据是不可能得到一个精确的每日变化数字的。

在一份特别报告中，Coin Metrics 网络数据负责人 Lucas Nuzzi 分析了算力是如何测量的，包括潜在的陷阱。此外，他还详细介绍了我们的矿工指标是如何得出的，并深入探讨了中国的监管行动的影响。

Binance 热潮

5 月 12 日，在马斯克发布推文之后，交易所的 BTC 净流入量（14 天平均值）开始飙升，这意味着与被提取的 BTC 数量相比，被存入交易所的 BTC 数量相对较高。到 19 日，交易所净流入量达到多年来的**水平。

突然的流入表明，一些投资者正在将 BTC 转移到交易所进行出售。但还有其他几个因素促成了大量的净流入。

按交易所细分净流量，Binance 很容易占到**部分。考虑到 Binance 是世界上**的交易所，这并不令人惊讶。Binance 也有一个大的期货市场，所以一些流入的资金可能是用来支付杠杆头寸的抵押品。

但看一下其他交易所的净流量，就会发现一个有趣的对比。Huobi 的净流量急剧下降，意味着出现了相对较大的净流出。这再次与 Huobi 等基于中国的交易所可能受到调查威胁的报道相吻合。Binance 似乎受到的威胁较小，因为它的官方总部不在中国大陆。对中国交易所和交易的打击可能是比特币转移的另一个因素，如果这些供应最终离开中国并进入其他国家手中。

短期的抛压

虽然来自中国的抛售压力是过去几天价格下跌的主要原因，但抛售早在之前就已经开始了。5 月 12 日，埃隆-马斯克在推特上发表了他对比特币对环境影响的担忧，在市场上掀起了最初的冲击波。马斯克后来澄清了他的评论，说特斯拉没有出售任何 BTC。但到那时，抛售已经开始了。

特斯拉在 2 月初公开宣布购买 15 亿美元的 BTC 后，大量散户投资者涌入，帮助将价格推到超过 6 万 3 千美元的历史新高。但是现在，在特斯拉改变态度之后，很多新进入者似乎已经退出了。过去几个月在特斯拉炒作浪潮中被买入的大部分供应正在转向更强大的用户手中。

下图显示了在持有一段时间后恢复的 BTC 供应量（即作为交易的一部分发送）。在 5 月 12 日之后，被持有 90-180 天后恢复的 BTC 数量开始飙升。到 5 月 19 日，被持有 30-90 天后恢复的供应量也达到了顶峰。这意味着流向交易所的大量供应很可能是在 2020 年 12 月至 5 月之间买入的，其中 2 月之后买入的数量很大。

这些卖家中的许多人似乎已经亏本出售。BTC 花费产出利润比（SOPR）在 5 月 19 日降至 0.977，是 2020 年 4 月以来的**水平。

BTC SOPR 是比特币在 UTXO 被花费时的价格与它们被创造时的价格的比率。换句话说，它是出售价格除以支付价格的代表。SOPR 低于 1，表明投资者在亏损的情况下出售。这表明一些最近买入的投资者，当 BTC 价格接近历史高点时，已经投降并正在出售他们的持仓。从历史上看，低于 1 的 SOPR 对应的是局部周期的底部。

然而，重要的是要注意，SOPR 是一个近似值，而不是衡量盈利交易的确切标准。不是每笔比特币交易都是交易，这意味着不是每笔交易都代表卖进或卖出的利润。

期权清算

在下跌前的几个月里，加密货币市场被创纪录的高水平的杠杆期货所支撑着。但是，随着 BTC 价格的下跌，大量的杠杆迅速开始爆仓。

5 月 19 日，当价格出乎意料地跌至 4 万美元以下时，比特币出现了较大量清算。当 BTC 跌至 3.9 万美元时，大量多头被清算，开启了暂时的价格螺旋。

杠杆是指交易者有效地借钱来增加他们对某种资产的风险。杠杆增加了潜在的回报，但也放大了风险。如果价格突然下跌，交易者的账户中可能没有足够的抵押品来支付他们的杠杆头寸，这可能导致他们被交易所清算并失去资金。这可能会造成被迫卖家的突然激增，这可能会导致螺旋式的清算–如果有足够的头寸被迫出售，价格就会下降，从而导致更多的清算。

下图显示了 5 月 19 日的 BTC **期货合约的清算价值。绿色的「买入」代表卖空者，他们被迫买入以弥补他们的头寸。红色的「卖出」代表被迫卖出回补的多头。

随着 BTC 跌破 4 万美元，大量多头合约在 39,100-40,300 美元范围内被清算。这导致了一连串的清算，一直跌到 3 万美元，接近 1 亿美元的清算低于 33,500 美元，超过 8000 万美元的清算低于 31,000 美元。与短线清算相比，大量的长线清算表明有不成比例的合约在做多，这是当时市场看涨的一个标志。在 30,700 美元以下的清算终于开始枯竭，因为 BTC 价格接近 30K 美元，然后又反弹起来。

一连串的清算使 BTC **期货的未平仓合约减少了 30 多亿美元，使其达到 2 月以来的**水平。未平仓合约是对活跃的期货合约总数的一种衡量。未平仓合约的增加表明有更多的合约被 开启 ，有更多的资金进入市场。

未平仓合约也可以作为衡量杠杆作用的一个代表。如果未平仓合约的数量相对较高，就很有可能在期货市场上存在高额的杠杆，因为合约往往是利用杠杆打开的。从 2 月份开始，未平仓合约的急剧增加表明，BTC 的创纪录运行部分是由高水平的杠杆推动的。

BTC **期货未平仓合约现在已经重置到 1 月份的水平。这种类的快速去杠杆化导致了破坏性的短期价格下跌。但最终，清除杠杆有助于为未来的增长创造更坚实的基础，因为它消灭了大量的潜在卖家。

加强基本面

在过去的两周里，加密货币市场突然开始经历了几次地震式的转变。政府的监管似乎已经加快了了 BTC 从中国向世界其他地区迁移的序幕。特斯拉对接受 BTC 支付的态度改变，吓坏了一些散户投资者，导致许多人割肉。一场大规模的期货清算事件造成了暂时的价格螺旋，但也清除了大量支撑市场的未偿杠杆。

中国的情况仍在发展中，未来几周会发生什么还有待观察。如果有更严厉的监管，加密货币市场可能会继续萎靡不振。但如果事情没有最初想象的那么糟糕，最糟糕的情况可能已经过去了。

不管怎么说，一旦大抛售结束，强势的买家就会在一旁等待，以利在用相对低位的价格。机构投资者似乎大多没有受到大跌的影响。那些一直在等待机会进入市场的人可能最终认为这是一个合适的时机，而像雷-达利奥这样的投资巨头继续改变他们对 BTC 的看法。

比特币的基本面并没有改变。而且，如果真的发生了向更多去中心化的大转变，它们只会越来越强大。