了解defi衍生品市场的六个方向和基本发展逻辑

Defi衍生品被认为是Defi**发展前景的市场之一，包括合成资产、期权、预测市场、永续合约、保险和利率衍生品。这些衍生品的发展逻辑是什么？代表性项目有哪些？在本文中，chain catcher将全面描述DeFi衍生物的领域。

衍生品一直是全球金融市场最重要的组成部分之一，为投资者提供多元化的收益渠道和对冲市场风险具有不可或缺的作用。其市场规模往往是现货市场的几十倍。

相比之下，加密货币衍生品市场的规模还处于非常初期的阶段，大部分市场被币安和FTX等中央交易所占据。随着近年来DeFi的大规模发展和市场教育的普及，为DeFi领域衍生品的发展提供了必要的条件，并充分展示了自身的优势。

Multichin capital的管理合伙人Tushar Jain撰写了一篇文章，总结了DeFi衍生品协议的一些优势，例如：

1） 没有中心化的交换运营商，因此从长远来看成本较低；

2） 进入无需许可；

3） 反审查功能，让任何人都无法关闭交流；

4） 没有交易对手的风险，因为用户持有自己的资金；

5） 无提款限制或交易规模限制；

6） 没有办法单方面改变交易所的规则；

7） 任何公开发行的资产都可以交易

目前，DeFi衍生品的种类主要包括合成资产、期权、预测市场、永续合约、保险、利率衍生品等六个方向。其发展逻辑和竞争格局日趋清晰。许多投资机构正在竞相布局。本文将详细介绍这些方向。

合成资产

合成资产是由一个或多个资产/衍生品组合和代币组成的加密资产。DeFi生态的早期综合资产以稳定币Dai和跨链包装资产wbtc为代表。从那时起，现实世界中基于股票、货币和贵金属的合成资产变得越来越丰富，现在它们已经成为DeFi生态的重要组成部分。

合成资产背后的理念是为投资者和交易员提供各种资产类别的敞口，但他们不需要持有标的资产或信任受托人。

目前，DeFi用户只要通过synthetix和UMA等合成资产协议存入一定数量的抵押品，就可以创建任何受支持的合成资产。但是，这些资产不会锚定真正的加密或物理资产。他们的价格主要是由链预言机，如链。如果资产价格大幅下跌，损失达到一定比例，他们将无法创造真正的加密或实物资产，系统将清除抵押品。

与初始资产相比，合成资产的优势在于扩大了链上资产的可组合性，为DeFi生态搭建了一座通向百万亿规模传统金融市场的桥梁，丰富了DeFi用户的投资选择。

一方面，合成资产可以降低用户投资一些现实资产的门槛。例如，美国股票和黄金等资产通常需要用户向开户账户提交复杂的审计信息，尤其是对外国投资者而言。DeFi的合成资产使用户能够简单方便地对上述现实世界的资产进行投资和交易，优化其投资组合。

另一方面，越来越多的DeFi项目开始利用合成资产建立商业模式，以满足用户多样化的风险对冲和收益提升的需求。例如UMA的跟踪以太坊波动的token、看涨期权token和charm的ETH双杠杆token可以帮助用户对冲风险或增强杠杆，满足用户更加多样化的需求。

目前，DeFi生态的合成资产协议主要有synthetix、UMA、mirror、linear等，此外，还有crafting、duet、Coversation等具有一定影响力的合成资产协议。

1） 合成体

Synthetix是以太坊 DeFi ecology目前最**的合成资产协议。最早的是havven，一个类似于Dai的稳定币项目。18年底，synthetix改名，转向合成资产领域。目前，总锁定量为17亿美元。

Synthetix有两个主要产品：Synthetix.exchange（用于交易合成资产）和DAPP mintr（允许SNx持有人铸造和销毁合成资产）。Synthetix目前支持合成法定货币、加密货币（多空）和大宗商品等资产类，然后计划支持合成股票、期货、杠杆和其他产品。

Synthetix合成资产由Synthetix token SNx抵押，抵押率为750%。当用户在智能合约中锁定SNx时，他们可以发行合成资产，并通过销毁合成资产赎回SNx。

同时，synthetix通过动态债务池为其合成资产提供流动性，通过经济模的通货膨胀设计，为债务池提供流动性的用户获得质押奖励。

2） 乌玛

UMA是一个开源基础设施，用于在以太坊上部署和执行合成资产，使开发人员能够快速轻松地构建跟踪任何价格的合成代币。

UMA和synthetix之间的一个主要区别是，抵押品和债务敞口在UMA中分开，而在synthetix的所有LP中汇总，这减少了单一合成资产市场的流动性，但也降低了用户风险。

同时，UMA还开发了一个去中心化的预言机服务来管理和执行UMA合同，并提出了“无feed price”，即尽量减少预言机在链上的使用，减少预言机攻击的频率和攻击区域。它主要通过引入清算人和争议人来实现，实质上是一种博弈机制。

3） 镜子

Mirror是一个基于terra ecology的综合资产协议。用户可以用合成代币铸造和交易股票、期货、外汇基金和其他资产。其主要产品是美股合成资产，帮助DeFi用户以低门槛投资各类美股资产。今年以来，该产品得到了快速发展。目前，总锁定量高达16.5亿美元，与synthetix持平。

据了解，镜像用户可以通过使用Terra稳定币ust或maasset进行抵押来铸造美股复合资产代币。ust的**抵押比率为150%，而马斯特的**抵押比率为200%。目前，镜像用户支持几乎所有主流美国股票资产的同时进行质押式铸造。同时，这些代币可以在Uniswap和terraswap上交易。

选项

期权是一种权利，是指期权购买者有权在约定的时间内以约定的价格买卖一定数量的标的资产。在传统金融领域，期权分为商品期权和金融期权，广泛应用于套期保值和对冲风险，以抵御标的资产价格下跌和所购资产未来价格上涨的风险。它们在世界经济中发挥着重要作用。

例如，在加密货币领域，如果投资者购买了ETH，他们可以购买ETH的看跌期权来对冲即期风险。如果ETH下跌，它可以行使其权利，并以执行价出售ETH，以避免现货下跌的风险。或卖出ETH看跌期权，ETH价格会下跌，看跌期权价格会上涨，期权价差收益会弥补持有现货的损失，以对冲买入现货的损失。

当然，期权产品的投机性也很强，用户可以利用其隐含的波动性进行投机套利。

从2018年开始，HBO的三大中心逐渐引入了简单期权模式，但去中心化期权项目直到去年DeFi的普及才启动。目前主要分为类似于传统金融市场的标准化期权，如opyn、siren等；而简化版的期权交易，只需要选择方向、数量、行权价格、持有时间就可以创建一个期权，这类期权项目有：hegic、char、finnexus等，这样加密货币领域的用户可以更方便地使用期权工具。

目前，DeFi选项领域的主要参与者包括opyn、hegic、char、Opipes、primitive等；范例；研究合伙人戴夫·怀特（Dave white）和FTX联合创始人F共同提出了永续期权的概念，它相当于期权市场中的永续合约，为交易者提供了长期的期权敞口，可能有机会成为期权市场的下一个突破点。

与传统金融领域的期权市场规模相比，DeFi期权市场规模仍然很小。目前，在加密市场上，中心化期权项目的流动性占加密期权市场的80%以上，流动性仍然是去中心化期权项目面临的**困难。

1） Opyn公司

Opyn是一种基于以太坊的去中心化期权协议，将于2020年6月推出，Opyn期权产品是一种T报价期权，类似于传统金融领域的期权，只能按照固定的交割时间和行权价格进行买卖。

Opyn流动性由AMM基于Uniswap提供。不同的流动性池维持着特定的期权交易对。这些流动资金池主要由opyn团队管理和运营。目前，锁定金额为3300万美元。

Opyn V2包括提高保证金利用率、到期时自动行使的货币期权、无乘数的看涨期权、以现金结算的欧式期权、允许收益资产（如ctoken、atoken、ytoken）用作抵押品并获得收入、无抵押品的快速期权铸造，运营商功能（允许用户将其存储库的控制权委托给第三方智能合约）、使用预言机结算期权价格等。

目前，opyn已完成两轮融资886万美元，投资者包括Dragonf capital、1kx、synthetix创始人兼CEO Kain Warwick、AAVE创始人兼CEO stani kulechov、compound CEO Robert Leshner等，同时未发行代币。

2） 海吉克

与opyn不同，hegic的去中心化期权交易旨在简化期权交易，降低普通投资者的进入门槛。目前，海投只支持wbtc和ETH，交易美式期权，可在到期日前随时行权。

在hegic上，您只需选择标的资产、合约方向、头寸规模、行权价格和到期日即可建立看涨期权。选择完成后，hegic将显示要支付的版税以及交易的损益平衡点。

看跌期权是通过将资金放入hegic的流动性池来创建的。用户只需将ETH或wbtc存入hegic即可形成流动资金池。基金池中的基金会自动卖出看涨期权或看跌期权，成为买方的手，并承担看跌期权的风险，享受收益。

3） 魅力

Charm是一个基于以太坊的去中心化期权协议，今年1月上线。今年3月，charm刚刚完成了由Diversity ventures、DeFiance capital和Delphi ventures投资的种子轮融资。Charm提供以现金结算的欧洲期权。

与其他方案相比，charm在其流动性解决方案中独树一帜，它引入AMM来创造流动性。系统的流动性维护不要求用户为交易提供期权资产。这种流动性模可以看作是一种债券曲线，通过它可以生成不同的期权，并用多元函数确定其价格。

上述流动性机制的价格总和在一个很小的范围内，也就是说，在最坏的情况下，提供流动性的用户损失较小。与AMM在Uniswap等市场交易的期权相比，流动性提供者面临的风险较小。

Charm options v0.2允许单个流动性池为具有不同执行价格的多个期权提供动力，从而部分解决了流动性去中心化的问题。然而，流动性只能在具有相同行权价格和到期日的指定期权之间共享。解决期权的流动性仍然是这类项目的关键问题。

利率衍生品

自今年以来，利率衍生品在DeFi行业的许多方面都得到了讨论。主要是根据加密资产的利率开发不同类的衍生品，以满足DeFi用户对确定性收益的不同需求。

一般来说，利率衍生品是指以利率为基础的衍生品，机构投资者、银行、公司和个人通常将其作为套期保值工具，以保护自己不受市场利率变化的影响。由于贷款利率的波动性往往给投资者带来额外的风险，且大多数投资者的风险偏好较低，利率衍生品市场已成为传统金融市场中**的衍生品市场。

但目前DeFi贷款协议和收益聚合器的收益机制几乎都是浮动收益，相关利率衍生品并不丰富，不利于投资者有效控制风险。因此，随着越来越多低风险偏好的传统基金进入市场，固定利率及其衍生产品市场将更受这些基金青睐。

目前，DeFi市场上出现了多个固定利率协议，以零息债券的形式向用户提供固定利率贷款产品。用户存入资产后，无论市场利率如何变化，都可以在合同结束时根据自己的初始设定利率获得收益，如名义金融、收益协议、主机、88mph等。

与此同时，利率衍生产品层出不穷，如以barnbridge和saffron为代表的基于风险分类的利率协议，允许用户根据自己的风险偏好选择不同的收益产品，包括固定收益优先产品和利率波动较大的劣质产品。

这些产品不提供贷款功能，依赖其他DeFi协议来产生收入。然而，由于综合DeFi协议提供浮动利率，利润将不可避免地低于预期。这种协议的解决方案是降低收益和风险，使高风险倾向的投资者代替低风险倾向的投资者承担风险，从而保证固定收益。

利率市场也是利率衍生产品的主要形式之一，主要表现为地平线金融、摇摆金融和基准利率。这些协议将资产的未来收益率视为资产/代币交易的能力，允许贷款人和LP交换浮动收益率并锁定固定收益率。

1） 巴恩布里奇

Barnbridge是一个分级衍生协议，将于2020年底推出，并使用固定收益率和波动率来标记产品风险。在本项目中，用户的资产以各种协议的形式存放以获取收益，然后分为两类收益衍生产品，即优先产品和次优产品。用户可以根据自己的风险偏好选择不同的收益产品，

目前，巴恩布里奇的总锁定量约为7.7亿美元。其主要产品包括由DeFi income担保的固定利率和浮动利率产品art Yield Bond（art Yield Bond）和能对冲ERC20代币市场任何价格波动的衍生品art alpha Bond（art alpha Bond）。

2） 旋转金融

旋转金融（以前称为DeFihedge）是一种固定利率的衍生产品协议。用户只需抵押*的同类资产（且异常抵押率大于*）即可进行贷款和交易。没有清算风险，不依赖价格预测机。同时，它支持用户以10-100倍的隐含杠杆率进行多头利率操作。去年12月，它从Multichin capital和DeFiance capital等机构获得了115万美元的融资。

具体来说，用户可以在swift finance为复合或AAVE提供的任何以太坊代币上创建固定侧或浮动侧利率掉期报价。然后，买方可以填写投标人的条款，并锁定Maker和买方的资金，直到商定的期限结束。此时，一方将返还其资本金和固定收益率，另一方将返还剩余的浮动利息。

3） 要素金融

要素金融旨在为用户提供较高的固定利率收益，**限度地提高资本效率。其用户可以在不锁定固定期限的情况下以折扣价购买BTC、ETH和USDC，以便随时轻松地将折扣资产与任何其他标的资产进行互换。今年4月，该项目从a16z和placeholder等机构获得了440万美元的融资。

该项目的核心工作机制是将基础资产头寸（ETH、BTC、USDC）划分为两种不同的独立代币，即主代币和收益代币。这种分割机制允许这些资产的持有人提前以现金形式出售其（可变）收益权，从而在固定期限内锁定固定利率。同时，这些权利的购买者可以以资本效率高的方式获得可变收益的风险敞口，无需质押担保品，无需担心清算。

预测市场

预测市场是以太坊生态最早的应用场景之一，在去年美国大选中迎来爆发式增长，成为DeFi衍生品的重要组成部分。

预测市场是根据事件所产生的对未来有确切结果的契约。可以理解为彩票市场与问卷调查相结合，用来寻找市场所相信的结果。它允许任何人对未来事件下注，并使用这些下注的概率作为这些事件预测概率的可靠中性来源。

另外，预测市场相当于GF的问卷，反映了人们对事件的态度，可以作为改善治理或决策的依据。比如12月25日ETH的价格会超过1万美元，还是马德里竞技会成为2021年西甲联赛的**。

“7月1日ETH价格会超过1万美元吗？”事件为例，该事件为用户提供了两种投资选择：是或否，两者的价格都可视为市场实现该事件的概率，两者之和固定为1美元，例如，如果用户认为市场价格偏离实际概率，7月1日ETH价格超过1万美元的概率高于yes价格代表的19%，他们可以选择购买相应的期权并从中受益。

它可以用来对冲风险和衍生效应。还有“7月1日ETH价格会超过10000美元吗？”例如，如果你在现实世界中持有ETH，你可以买“否”来对冲ETH价格下跌的风险。

与中心化式平台的预测市场相比，DeFi领域的预测市场具有防篡改、公开透明、成本低等特点，消除了交易对手的风险。交易员不必担心平台的阻碍。

目前以太坊生态的主要预测市场项目有pomarket、八月、征兆等。

1） 多市场

Pomerket是一个基于以太坊 matic侧链的预测市场项目。用户可以在全球热门话题上下注，如美国大选、covid-19、加密货币价格等。

Pomarket于2020年6月启动，同年10月获得400万美元融资，由pochain capital牵头。其他投资者包括知名投资机构1confirmation、parafi、CoinBase前CTO Balaji Srinivasan、AAVE创始人stani kulechov、synthetix创始人Kain Warwick等知名加密投资者。

与其他预测市场项目相比，pomerket有两个主要特点。首先，本项目采用以太坊的两层解决方案，即matic网络。用户的交易行为不需要经过以太坊的主网确认，避免了处理费用高、耗时长的缺点。可在自动侧链上快速完成，交易可在20-60秒内完成。

其次，用户可以直接使用借记卡或信用卡购买USDC在项目网站投注，无需拥有加密货币并存储相应的私钥，可以大大降低用户的进入门槛。

2） 预兆

August是基于以太坊平台的去中心化预测市场平台，于2015年6月推出，以太坊的创始人Vitalik也是该项目的顾问。

与其他预测市场项目不同，8月份采用0x协议支持的连锁订单簿，提高了交易的流畅性。订单簿可以收集链下的订单，然后在链上进行结算。

3） 预兆

Omen是一个基于gnosis条件代币框架的完全去中心化的预测市场平台，将于2020年7月2日推出。就像8月一样，任何人都可以基于任何问题在Omen上创建预测项目，并对具体结果下注。任何用户只有通过预测事件、结果、时间节点、分类、创建市场的资金和仲裁员，才能在预兆上创建预测市场。

欧盟的设计旨在解决早期市场预测解决方案的流动性不足问题。许多连锁预测市场都采用传统的订货单，但由于缺乏流动性，价格差异较大。预兆通过Uniswap和balancer等AMM机制实现流动性。这为用户提供了随时在链上进行交易所需的流动性。同时，它们将自行设定交易成本，以补偿流动性提供者。

05

永续合约

合约产品是加密市场较早出现的衍生品，也是目前交易量**的衍生品。与现货交易不同的是，期货合约是一种双向杠杆产品，可以从标的资产价格的下跌中获利，其杠杆特性增大了交易风险和收益，可以对冲现货头寸和期货现货的风险。

Bitmex、币安、FTX等中心化式交换机是目前加密市场合约产品的主力，它们从中获得了大量的流量和利润。但是，由于中心化交易所结算机制不透明，极端市场条件下频繁出现无法交易、干扰多、费用高等问题，去中心化合约产品成为越来越多合约用户的选择。

目前，DeFi市场上的合约产品大多是**合约，知名的厂商包括dydx和Permanent；协议、mcdex、注入协议、derividex、futureswap等。

与中心化交易相比，DeFi合约产品存在的主要问题是流动性不足和GAS FEE偏高。后者将使前者的情况恶化。以以太坊的高GAS FEE为例，大部分DeFi合约产品的交易量并不高。

然而，随着Layer2协议的相继推出，这些问题在一定程度上得到了解决。目前，dydx推出了基于starkex的Layer2产品，而**协议推出了基于xdai的Layer2产品。Mcdex、injective和其他协议也建议开发第2层产品。

1） dYdX公司

Dydx成立于2017年，是以太坊上**、交易量**的去中心化合约交易平台。目前主要提供贷款、现货、杠杆和永续合约交易。先后获得a16za、pochainCoinBase等机构的多轮投资。

Dydx是少数坚持使用订单簿模的去中心化衍生品交易所之一。今年4月，dydx正式上线。基于starkex的Layer2方案，用户在存放资产后可以进行任何无需GAS FEE的合同交易。最近，它大大加快了启动新事务对的速度。

截至5月10日，dydxLayer2永续合约累计交易额已达10亿美元，总锁定量已达2900万美元，超过9358名独立用户已存入资金。

2） 麦克德克斯

Mcdex于去年4月推出。采用订单簿和AMM驱动的混合交易模式。为经销商提供订单簿和AMM的混合交易模式，满足不同交易员的需求，解决AMM在项目初期流动性不足的问题。

5月12日，mcdex宣布其V3版本将于5月28日部署到arbitrum主网，此前，mcdex发布了V3白皮书，指出用户可以在未经许可的情况下创建任何合约，并计划增加对股票、大宗商品等合约市场的支持。

最近，McDEX还从德尔福数字、Alameda研究、多元资本、分布式资本、数字复兴基金会、面罩网络等获得700万美元的融资。

3） **协议

**协议是一种永续合约协议，位于以太坊主网和xdai上。它支持BTC、ETH、黄金、原油等合成资产的永续合约，并使用chainlink每小时一次的进料价格，以尽量减少预言机的使用。**协议是第一个将AMM引入衍生品交易的协议，因此吸引了许多DeFi爱好者。

更具创新性的是，与传统的AMM不同，该协议采用了一种新的流动性解决方案vamm。在vamm模中，不需要流动性提供者（LP），交易者可以相互提供流动性。事务的滑动点由K值确定，K值由vamm操作符根据情况手动设置。

**协议由**的投资机构如Alameda research、CMS holdings和binance labs投资。

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保险

保险是全球金融市场最重要的衍生品之一。它使灾难性事件的成本社会化，使个人/机构能够承担潜在的风险。

在DeFi领域，由于新项目层出不穷，开发人员松懈，经常出现DeFi项目被攻击，用户遭受阶段性损失的事件。特别是近期，德孚安全事件明显增多，这很可能会阻碍越来越多的传统基金入市。

因此，保险对市场尤为重要。随着保险领域的成熟和机构参与者的参与，保险可能成为DeFi的**支柱之一。

现阶段，德福保险仍处于发展初期。保险单涵盖的资产仅不到总锁定价值（TVL）的1%，大多数主流DeFi项目尚未购买保险。在一定程度上，一些补偿方案难以确定，资本金仍不足以补偿主流DeFi项目的资本规模。

随着越来越多的DeFi保险协议的推出，各类保险项目涵盖的承保场景越来越丰富，质押池资金规模逐步扩大，产品形式越来越多样化。

目前，nexus mutual、cover、unslashed、**等项目是该领域的主力军，nsure、union、armor、伞、头盔等项目也有一定的影响力。

1） 关系

Nexus mutual是目前加密市场上**的保险计划，由慕尼黑再保险公司前首席财务官休·卡普（Hugh Karp）创立。它提供两种保险。一种是WiFi协议，主要用于托管用户资金，因为这些协议可能会因为智能合约中的错误而受到黑客的攻击，如Uniswap、makerdao、AAVE、synthetix和Finance；第二是为中心化交易提供资金被盗或暂停提款保险，如binance、CoinBase、Kraken、Gemini，以及贷款公司blockfi、NEXO和Celcius。

截至4月，该平台在以太坊上支持32个智能合约，涵盖74个交易对。**的三个保险项目是curve、year.finance和syntheix。与以太坊 DeFi上68亿美元的锁定基金相比，nexus mutual的保险规模相对有限。自2019年5月运营以来，该平台已受理14项索赔，索赔金额为2410499美元（1351 ETH+129660 DAI）。

具体认购流程如下：用户通过KYC流程注册为会员，一次性支付0.002 ETH费用，即可使用ETH或Dai购买保险。Nexus mutual将把支付转换成nxm代币，代表共同资本的权利。90%的nxm作为覆盖成本被销毁。nxm的10%将留在用户的钱包中。在提交索赔时，它将被用作押金，如果没有索赔，它将被退还。

2） 封面

封面是由《金融年鉴》策划的。与nexus相比，cover的项目可以更快地建立，而无需复杂的风险评估。这是因为每个风险都是孤立的，并包含在一个单一的池中，与nxm不同的是，来自任何单一协议的索赔都会侵蚀资本池。

保险范围协议只将赔付比例设定为36%。保险购买者应该意识到，从保险范围协议购买保险并不保证全额赔付，其确定索赔金额的方式更类似于预测市场。

具体的认购过程类似于：做市商存入Dai并生成noclaim代币和索赔代币。这两个代币仅代表单一协议的风险。代币只在固定时间内有效（例如半年）。半年内可能有两种情况：如果没有有效索赔，noclaim代币持有人可以索赔一个Dai，索赔代币价值为零；如果发生有效的索赔事件，索赔持有人可以索赔1dai，而noclaim代币的值为零。

3） 无冲击

Unslashed是一种新的保险协议，它为投资者提供了一种桶状的风险分担模式。投保人可在任何时间以非冲击方式开始和结束保单，并实时计算保费；LP提供商实时收到保费，流动性不会被完全锁定，因此可以随时退出。

无冲击金融希望通过提供结构性保险产品来提高资金的利用率。每个桶包含多个口袋。用户可以选择具有不同风险特征的水桶，包括交易所、黑客攻击智能合约、稳定币价格波动和预言机输入错误。

Unslashed于今年1月宣布推出主网。它的第一个产品叫做斯巴达水桶，涵盖了24种不同的风险。此后，unslashed先后宣布与许多DeFi项目合作，如Lido finance、enzyme、kyber network、permanent protocol等。目前，总锁量已达1亿美元。

虽然本文按轨迹介绍了许多衍生品项目，但越来越多的衍生品项目开始拓展业务边界，涉及到合同、期权、保险等衍生品，并发展到全面的衍生品协议。

如今，这些DeFi衍生品协议作为可组合的基础设施，已经嵌入到大量的DeFi项目中，放大了DeFi生态系统的网络效应，进一步增强了DeFi发展的想象力。