本文探讨了分散稳定货币协议的基本问题和Mars生态系统的解决方案

2020年，去中心化稳定币市值将增长20倍。去中心化稳定币的主导协议maker的Dai铸造量在一年内从1亿增加到40亿。虽然增幅巨大，但目前去中心化稳定币在稳定币中的市场份额还不到10%，未来的增长速度将更加惊人。

去中心化稳定币协议可分为三类：一类是过度抵押稳定币（Dai、SUSD等），另一类是算法稳定币（ESD、BAC等），第三类是部分抵押稳定币（FraX、Fei等）。各种稳定币协议在价格稳定性、资本利用效率、可扩展性和去中心化方面面临着不同的权衡。目前，没有一种稳定币协议的机制设计能够满足所有的设计目标。

目前市场上主流的机制设计忽略了去中心化稳定币协议的共同基本问题。如果这些根本问题得不到解决，去中心化的稳定币就不会成长为与实体经济中货币数量相当的交易媒介和价值储备，就会放弃最广阔的市场空间。

分析了去中心化稳定币协议的基本问题，提出了一种新的稳定币范式Mars生态系统来解决这些问题。

去中心化稳定币协议的逻辑与其他DeFi协议有本质的区别

DeFi协议的大部分产品，如DEX和loan agreement，都是通过智能合约实现的金融市场，以满足用户特定的交易需求。金融市场包括资本的供给侧和需求侧，如资产负债表中的LP和交易员，贷款协议中的储户和贷款人。资金提供者为金融市场提供资金，并将代币存入DeFi协议。资本需求者根据特定的金融市场规则获得资本。他使用代币与DeFi协议交互。资金的供给侧和需求侧在DeFi协议所提供的金融市场上完成匹配和交易，即交易发生在DeFi协议中。因此，DeFi协议可以捕获交易产生的价值，例如DEX中的交易费用和贷款协议中的存贷息差。DeFi协议的价值取决于DeFi协议所创造的金融市场效率的提高、市场竞争的程度和其他因素。

与大多数DeFi协议不同，稳定币协议的产物是一种代币，是一种稳定币。这种代币的目的是实现货币所能实现的功能，如交易媒介和价值储存。然而，这些功能的实现并不是发生在稳定币协议中，而是发生在由其他DeFi协议创建的金融市场中。例如，一个稳定币要想发挥交易媒介的作用，就需要在DEX上有大量由稳定币组成的交易对，用户愿意使用稳定币进行交易。

去中心化稳定币协议的价值捕获

去中心化稳定币协议的产品不是一个市场，而是一个代币，这决定了去中心化稳定币协议的价值捕获方法不同于其他DeFi协议。目前，有几种方法可以获取市场上去中心化的稳定币协议的价值

1.收取稳定的汇兑费。稳定币在发挥交易媒介作用时会发生转移，每次转移时向协议治理货币持有人收取手续费，即可获得稳定币的交易媒介价值。例如，Terra是一个POS公链，通过抵押Luna token转账时可以获得Terra稳定币的交易费。

2.铸币税。当稳定币需求增加，协议可以发行额外的稳定币时，稳定币将优先给协议代币持有人。有以下几种模式

a） 重新设置模的基础。新的稳定币，如ampl，将发行给所有稳定币持有者。

b） 锁定稳定币模。新的稳定币，例如ESD，将发放给那些锁定稳定币的人。

c） 共享代币模。新的稳定币，如基础，将发行给股票持有人的稳定币协议。

3.铸币时销毁管理币。当用户铸造新的稳定币时，必须使用协议治理货币，这直接刺激了对协议治理货币的需求。有以下几种模式

a） 部分使用协议治理投币。铸造稳定币所需的资产一部分是稳定币协议的治理货币，另一部分是用于铸造FraX稳定币FraX的其他主流资产，如FXS和USDC。

b） 完全使用协议治理。铸造稳定币所需的所有资产都是稳定币协议的治理货币。例如，在Terra协议中，Luna用于铸造稳定币。

4.国库控制的价值。协议治理货币持有者可以通过协议治理来控制国库。控制权越大，协议治理货币（如FraX和Fei）的价值就越大。

5.捕捉金融市场价值。创客协议在贷款协议中创造了稳定币。它的产品包括贷款市场和稳定币。因此，虽然maker协议生成的Dai值在其他DeFi协议中不能被maker协议捕获，但是maker协议可以像其他贷款协议一样捕获存款和贷款利息之间的差异。

获取价值的第一种方式是收取稳定币转帐费，这在实践中是非常困难的。现实中，比较常见的一种是其反面，即为稳定币转移提供补贴。Terra、CELO和其他专注于支付市场的稳定币协议将为用户提供补贴。这种补贴不仅是短期的扩张行为，更体现了稳定币市场摩擦小、竞争激烈的特点。从长远来看，很难建立一种收取稳定币转账费用的商业模式。

实质上，第二和第三种价值获取方式是稳定币的需要。在稳定币需求高速增长阶段，这种价值捕获方法是非常有效的，但当稳定币存量增长到较高水平时，增长速度会放缓甚至停止，这种价值捕获方法将是无效的。

第四种价值获取方式是获取稳定币存量的价值。与第二、三种价值捕获方式捕获稳定币增量相比，捕获股票价值的商业模式有两个优势：一是减少治理货币价格的短期波动，二是为治理货币价值提供长期支撑。这种商业模式与USDT和USDC等中心化稳定币协议的价值捕获模式非常相似。

第五种价值获取方式要求稳定币协议将稳定币产品从属于某一金融市场，然后将金融市场的价值获取给治理货币。这种价值获取方式并非普遍适用。例如，maker协议中Dai的供给受到贷款需求的限制。

正外部性问题

与现实世界央行相比，去中心化稳定币协议的价值俘获模式有着显著的不同：现实世界央行实施货币政策不是通过印钞创造利润，也不是通过资产储备产生利息，而是为了促进经济增长和保持就业。一旦能够保持较高的经济增长率，政府就可以通过税收等手段获得收入。

将中央银行的运作模式与DEFI世界相比较，DEFI世界的中央银行应该促进DEFI经济的增长，在DEFI经济增长的过程中获取价值，而不是通过铸币税或控制国库来获取价值。但这种中央银行的理想运作模式在DeFi世界无法实现，因为DeFi世界没有中央政府可以向其他DeFi协议收税，稳定币协议本身也无法向其他DeFi协议收税。

从本质上讲，稳定币是稳定币协议的产物。除稳定币协议外，稳定币的作用还存在于其他DeFi协议中，稳定币的价值创造也存在于其他DeFi协议中。这使得所有稳定币协议都面临一个根本问题：正外部性。

具体而言，稳定币协议的正外部性是指稳定币协议产生稳定币、维持稳定币价格的成本由稳定币协议和稳定币协议使用者（包括铸币厂、股票代币持有人、债券代币持有人等）承担，由稳定币协议产生的稳定币价值出现在其他DeFi协议中，并由这些DeFi协议捕获。稳定币协议不能像其他DeFi协议那样捕捉它所创造的价值。因此，稳定币协议对稳定币的供给总是小于加密货币经济的实际需求。

集成问题

DeFi协议的产品大多是金融市场，而稳定币协议的产品则是稳定币，这决定了双方操作逻辑的不同。

DEX和loan协议等大多数DeFi协议的操作逻辑是吸引资金供需双方进入DeFi协议所创造的金融市场进行交易。一方面，这些DeFi协议需要吸引资本提供者为协议提供资本，如DEX中的LP和贷款协议中的储户；另一方面，这些DeFi协议需要吸引资本需求者使用资本，例如DEX中的交易员和贷款协议中的贷款人。在撮合双方的过程中，协议收取交易费用。DeFi协议的治理货币通过捕获这部分事务成本而具有价值。在流动性挖矿的激励机制下，治理货币的价值能够激励更多的资本供给者为DeFi协议提供资本；DeFi协议资本的增加将降低资本需求方的资金使用成本，从而吸引更多的资本需求方进行交易谈判。协议交易量的增加最终会带来更多的交易成本，构成正反馈循环。

稳定币协议的运作不仅包括吸引资本进入稳定币协议创造稳定币，还包括促进稳定币被其他DeFi协议所接受。这使得所有稳定币协议都面临另一个根本问题：一体化。

具体而言，稳定币协议的整合问题是指稳定币协议所产生的产品。对稳定币的需求很大程度上取决于其他DeFi协议对稳定币的整合程度。如果忽略其他DeFi协议对稳定币的集成，将影响稳定币的数量增长和稳定性。

火星生态系统正外部性与整合问题的解决方案

Mars生态系统是去中心化稳定币的一种创新范式，它解决了当前去中心化稳定币协议难以维护的正外部性和集成性问题。火星生态系统由火星保险库、火星稳定币和火星DeFi协议组成。它将稳定币的创造和使用纳入同一个系统，形成正反馈循环。火星稳定币具有价格稳定、资金利用效率高、可扩展性强、去中心化等特点。火星财政部有可能成为DeFi的世界中央银行。

火星生态系统利用等值资产1美元铸造/赎回稳定币的机制来维持火星稳定币（USDM）的稳定性。这种机制已经被证明是最稳定的机制之一：terra、FraX和其他协议使用这种机制来生成稳定币。然而，与Terra、FraX等协议不同的是，火星生态系统在稳定投币中使用了资产分类机制，将各种资产带入火星宝库。

当用户在火星生态系统中投出百万美元时，他们需要将火星保险库接受的价值1美元的白名单资产交给火星保险库，火星保险库将给用户百万美元。火星财政部接受的白名单资产分为以下级别：1）稳定代币，2）BTC，3）ETH、BNB等第一层领先代币，4）uni、AAVE等WiFi领先代币，5）火星生态系统治理代币（XMS）。从1级到5级，资产的波动性逐渐增大。Mars财政部根据各种资产的波动性确定其在财政部可接受的**比例。资产的波动性越大，**可接受比例就越低。

Mars金库的设计可以容纳多个资产，是解决稳定币协议集成问题的一种方法。通过接受主流DeFi协议的代币并将USDM投进金库，Mars金库可以积累主流DeFi协议治理的代币。Mars生态系统可以通过持有主流DeFi协议的治理代币，特别是通过有利于将USDM整合到相应DeFi协议的这些DeFi协议中的提议，与主流DeFi协议合作并参与主流DeFi协议的治理。

与其他稳定币协议相比，Mars生态系统除了稳定币模块外，还包含了多种DeFi协议。Mars生态系统可以捕获这些marsDeFi协议上USDM的交易成本，并为Mars生态系统管理XMS提供价值支持。以Mars swap为例，它是一个类似于Uniswap的AMM DEX。Mars swap将为LP和USDM交易提供挖矿激励，以鼓励用户在Mars swap上使用USDM。该设计有利于提供稳定币的早期使用场景和需求，缓解稳定币协议的集成问题。另一方面，用户可以在Mars-swap中对XMS进行质押，得到Mars-swap的交易成本，解决了稳定币协议的外部性问题。

在Mars-DeFi协议中，通过交易成本获取USDM流量价值并不是XMS价值捕获模的全部。Mars生态系统提出了一种新的稳定币协议值捕获模casting-control。铸造控制机制通过捕获额外发行的稳定硬币的需求来获取价值。然而，与铸币时铸币税和销毁统治币的两种机制不同，它保证了XMS的市场价值在数量上始终是百万美元的数倍。铸造控制的具体实施机制为：每隔一段时间，系统计算XMS过去一段时间的平均市值（如3亿美元），将这个平均市值除以治理协议确定的一个参数（如3倍），这称为XMS支持倍数，得到的数字定义为USDM供应的上限（如1亿美元）。在未来一段时间内，用户只能将USDM投到USDM供应的上限（例如，如果当前USDM的总供应量为5000万，则用户只能再投5000万，使总供应量达到1亿）。如果XMS的支持倍数是3倍，那么XMS的市场价值将始终是USDM的3倍。与铸币时传统的铸币税模式和对统治货币的破坏不同，这种铸造控制不仅抓住了额外发行稳定币的需求，但也要确保治理币的市场价值足以支撑稳定币的币值稳定当稳定币的需求减少，用户将稳定币兑换为治理币并在市场上销售时，稳定币至少有3美元的治理币作后盾。

总的来说，Mars生态系统通过开放Mars金库来接受其他DeFi协议代币，为稳定币协议提供了一种新的解决方案。同时，通过构建Mars-DeFi协议解决稳定币协议的正外部性问题，为USDM提供了应用场景。火星生态系统独特的投币控制机制，一方面使开放的火星金库能够接受其他DeFi协议投币USDM，不会降低XMS的价值捕获。另一方面，它认识到XMS的市场价值总是比USDM铸造量高出数倍，为其稳定性提供了量化的支持。

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