即使灰度也难挽救，GBTC怎么了？

格力比特币信托基金的GBTC折价状态仍在继续，这不仅给投资者带来了新的挑战，也给格力本身带来了新的挑战。

GBTC是一家公开上市的私人比特币投资工具，自2013年以来一直为投资者提供比特币（BTC）投资敞口。然而，与交易所买卖基金（ETF）相比，ETF在可兑换性和流动性方面存在很大差异。

从组织形式上看，信托基金更像是一家公司，或者说是一种“封闭式基金”，一开始只能卖给合格投资者，至少在监管形式上是这样。这意味着GBTC的可用股票数量有限，散户交易员只能通过二级市场获得投资机会。此外，GBTC的股份不能转换为比特币的原始头寸。

从历史上看，GBTC过去的交易价格高于基金持有的比特币等值价格，这是由于散户的过度需求。相比之下，机构客户似乎有点“简单粗暴”，他们通常的做法是直接从a比特币信托买入股票，在6个月的锁定期后直接卖出，以获利。

在2020年的大部分时间里，6019信托股票的交易价格高于其资产净值（NAV），溢价在5%到40%之间。然而，这种情况在2021年3月发生了巨大变化，加拿大监管机构批准了两个比特币 ETF，这大大抵消了比特币信托的溢价！

与信托基金相比，比特币etf风险更低，价格更低。更重要的是，比特币 ETF没有锁定期，这意味着散户可以直接获得按面值买入股票的机会。结果显而易见，随着更好的比特币投资工具的出现，比特币信托基金的优势和市场吸引力正在逐渐消失。

母公司能救我们吗？

上图：比特币信托基金溢价与资产净值比较，来源：ycharts

2月底以来，t比特币信托基金的溢价开始进入不利区域，GBTC的持有人开始拼命转仓，以避免身价昂贵、不可挽回的困境。虽然比特币的价格在2021年3月中旬达到历史**水平，但牛市并未给GBTC持有人足够的信心，最终导致比特币信托基金打了18%的折扣。

2021年3月10日，gray scale的母公司数字货币集团（DCG）宣布，计划购买约2.5亿美元已发行的GBTC股票。据了解，根据1934年《证券交易法》第10b-18条和管理层的判断，数字货币集团最终决定使用手头现金为购买交易提供资金。尽管数字货币集团没有具体说明此举背后的原因，但高折现率无疑将给集团的声誉带来压力。

随着形势的恶化，这家数字货币集团宣布计划将其比特币信托基金转变为美国的交易所交易基金，不过目前尚未给出具体的担保或期限。5月3日，数字货币集团披露，截至2021年4月，该集团已购买价值1.935亿美元的GBTC股票。此外，该公司还计划将GBTC股份的回购潜力提高至7.5亿美元。

然而，问题是，a比特币信托基金管理的资产高达363亿美元，这意味着7.5亿美元的GBTC股份的收购是杯水车薪，目前的折价困境难以缓解。

对于灰度，可能有一些重要的问题需要回答，例如：

*；母公司数字货币集团（digital currency group）能否通过回购GBTC股票来缓解贴现率的下降？

*；谁在出售GBTC股票？

*；格雷真的会把比特币信托变成比特币 ETF吗？

在未来，灰阶能被保存吗？

作为比特币信托基金管理的实际控制人，母公司数字货币集团确实可以按照市场价格购买GBTC股票，并提取比特币的等值进行赎回。值得一提的是，这种回购方式其实是有利可图的，因为以折价买入GBTC，以市场价卖出比特币总能产生利润，这样做风险不大。

除了一些常规的持股报告外，目前还无从得知谁在以低于资产净值的价格出售GBTC——然而，格力比特币信托的“大股东”blockfi和三箭资本，即持股5%以上的机构投资者，并未报告减持GBTC的立场。此外，投资管理公司Marlton公开支持数字货币集团回购GBTC

“我们支持DCG的举措，并认为这是一种更具建设性的方式，可以减少GBTC股票市场价格与资产净值之间的巨大折价。我们仍然相信，作为全球**的比特币基金，GBTC保持着竞争优势，并赞赏GBTC认识到需要采取与股东价值创造一致的有意义的步骤，确保**的前进道路。”

此外，马尔顿一直敦促格力信托将GBTC的交易模式改为荷兰拍卖，并希望通过这种方式改善甚至消除负溢价的问题。综上所述，散户不惜一切代价退出信托基金的可能性很大，但目前尚未得到证实。

虽然目前以10%或更高的折扣购买GBTC似乎是划算的，但投资者必须记住，迄今为止，除了在市场上出售这些股票外，没有其他出路。