uniswap V3中几个有争议的问题分析

5月5日，Uniswap团队正式将V3版智能合约部署到以太坊主网。与经典的V1和V2版本不同，Uniswap的**V3版本引入了几个新功能：流动性聚合、多级速率和预言机升级。

从Uniswap V3发布后的实际情况来看，众说纷纭。一些人对此表示赞赏，而另一些人则表示非常失望。在这里我们将讨论几个值得市场关注的问题。

应当强调的是，在许多情况下，由于定义和标准不同，即使是同一个问题，最终结论也可能不同。因此，我们不妨从不同的角度对Uniswap V3有一个更全面的了解。

Uniswap V3是否处于订单预订模式？

Uniswapv3发布后，许多DeFi社区意见**将其视为订单簿梯度模式。原因是Uniswap V3引入了“范围订单”功能，允许流动性提供者（LP）以高于或低于当前价格的自定义价格范围存储数字资产。

然而，如果我们把Uniswapv3看作订单书模式的退化，我们就会低估Uniswapv3的创新。事实上，如果我们仔细研究unsiwap V3的设计理念，我们会发现，Uniswap V3根本就不是订单模式。Uniswap V3为AMM引入了“勾号”，LP可以根据市场情况将资产放置在不同的价格区间，这根本不会改变AMM的运营模式。

在传统的订单簿交易中，无论是竞价系统还是做市商系统，交易双方都需要将订单（包括价格和数量）放到订单簿上，以价格为信号进行交易。其中，招投标制度中的撮合要求是以双方**惠的价格买卖资产；同样，做市商制度要求做市商必须事先报出买卖价格，投资者只有在看到报价后才能发出交易指令。由此可见，在订单簿中，流动性提供者主动报价，市场按照“价格优先”的原则进行交易，实现了价格发现功能。

投标制下的订货簿图

图片来源：okex

但在Uniswapv3中，LP根本不提供报价，他们只是将流动性放在不同的价格区间。与Uniswap V2一样，Uniswap V3的交易价格仍然由流动性（将资产X或资产y添加到合同中）而不是订单指令驱动。交易价格由两种资产在资产池中的比例决定，因此仍然没有价格发现功能。

更生动地说，如果将Uniswap V2中的流动性设计比作一个水箱，那么在所有价格点提供的流动性都是相同的；在Uniswap V3的设计原理中，它更像是在水箱中安装一个卡槽。LP可以根据市场价格将流动性投放到不同价格区间的卡槽中，如下图所示。

因此，unsiwap V3并没有退化为订单模式，它只是引入了“价格尺度”，成为披着羊皮的狼。对于“范围订单”功能，请选择Uniswap；V3白皮书中的措辞更为准确：“范围订单”更类似于限价策略。当价格超过给定的价格限制范围时，流动性提供者拥有的头寸将从一种资产完全变为另一种资产。

Uniswap V3的资本效率真的提高了吗？

Uniswap V3的一个主要特点是通过“流动性聚合”提高资本效率。在经济学的定义中，资本效率可以用以下公式来衡量：

资本利用率=收入；资产

在Uniswap上，资产的流动性，即在Uniswap上的LP，来自交易费用。其中，交易费用与交易次数、每笔交易的平均金额和服务费率有关。在不考虑资产价格变动和LP进出口的情况下，一定时期内的资本利用率可以表示为：

式中，K为该期间的交易次数，M为每笔交易的平均金额，P为处理率，X为资产池中X项资产的数量，y为资产池中y项资产的数量，P为X相对于y的价格。

从公式（1）可以看出，要提高资产管理的资金利用率，要么增加交易金额或手续费，要么降低资产池中的资产价值。

那么，Uniswap V3如何提高资本利用率呢？Uniswap的官方网站上提供了一个案例

Alice和Bob都希望在Uniswap v3的ETH/Dai池中提供流动性。他们每个人都有一百万美元。在相同的流动性深度下，Uniswap V2需要存入500000 Dai和333.33 ETH（总价值100万美元）；在1500-1750美元的Uniswap V3价格区间内，他们只需存入91751 Dai和61.17 ETH（总价值约18.35万美元），从而提高了资本效率。

由此可见，提高Uniswap V3资金利用率的关键是降低资金池的总价值（x*P+y）。

然而，看完以上案例，我们总能隐约感觉出问题。Uniswap V3真的提高了AMM的资本利用率吗？

其中一个最明显的例子是：假设Uniswap V2和Uniswap V3在一段时间内的交易费用为1000 Dai，同样，平台上所有LP为Uniswap V2和Uniswap V3提供10万流动性，那么根据公式（1），Uniswap V2和Uniswap V3的资本利用率是相同的。

由此可见，判断Uniswap V3的资本效率涉及到位置和角度的问题。

从个人角度看，如果一个人将流动性中心化在一定的价格区间，那么他的个人资本利用率就会提高；然而，市场的整体资本效率并没有得到提高。

另外，Uniswap V3在资本效率优化设计中只考虑了个体，而忽略了市场中其他人的影响，这在经济学上称为外部性。

什么是外部性？或者以Uniswap V3官方网站上的案例为例：在V3版本中，如果一个人有100万美元的流动资金，他只需要存入91751 Dai和61.17 ETH（总价值约为18.35万美元）。

但现实情况是，当市场总流动性为100万美元时，如果人们认为未来价格只会在1500-1750美元的价格区间变化，那么从理性决策出发，每个LP都会将自己的流动性放在1500-1750美元的价格区间。因此，unsiwap V3仍将以总价值100万美元的流动资金存入。在这个时候，Uniswap V2和Uniswap V3没有本质的区别，资本效率还是一样的。

更重要的是，Uniswap V3提出了公平问题。在Uniswap V2中，所有LP的地位是平等的，费用是平等分配的。

然而，Uniswap V3通过设置“范围顺序”来聚集流动性，从而提高资本效率。同时，Uniswap V3规定，当市场价格在设定的价格范围内时，LP可以获得交易费用；当市场价格超出价格区间时，这部分流动性将不再赚取费用。

这无形中为Uniswap V3引入了流动性竞争机制——有组织的专业LP会根据市场价格的变化实时调整其流动性的价格区间，从而获得更大的利润；普通有限合伙企业由于难以及时调整，其资本效率和费用分担率相对较低。

因此，总体而言，Uniswap V3最重视的“流动性聚合”并没有从根本上提高平台的整体资本利用率。相反，由此产生的流动性竞争也会带来公平问题，而LP仓位调整所造成的天然气损失是不值的。