与美国传奇对冲基金经理比尔·米勒交谈

对比尔·米勒来说，这是一段漫长的旅程。他说，40年前他加入莱格•梅森时，“我的净资产为负，每年赚3.9万美元。”；这位前哲学系学生和军事情报官员从一个无名小卒成长为投资**，在担任美盛集团价值信托基金经理的15年里，他的表现超过了标准普尔500指数。然后一切都崩溃了。

在2008-2009年的全球金融危机期间，米勒对贝尔斯登（Bear Stearns）和美国国际集团（AIG）等有毒股票进行了灾难性的反向押注。价值信托在2008年损失了55%，管理的资产从770亿美元下降到200亿美元。许多人抛弃了他，但米勒证明他们犯了一个大错。

在自己的公司米勒价值合伙人公司，他再次创造了令人眼花缭乱的回报。截至3月31日，米勒机会信托（lmnox）在晨星一年、三年、五年和十年的中等市值股票混合类回报率中排名前1%。从COVID-19在2020年3月23日的低点到2021年3月31日，该基金的回报率为201.7%，而同期标准普尔500指数为78.5%。

但仅这些数字并不能完全反映米勒从灰烬中崛起的过程。在我的新书《更富有、更聪明、更快乐：世界上最伟大的投资者如何在市场和生活中获胜》中，米勒展示了他个人对亚马逊（Amazon）的押注，在金融危机期间股票暴跌时，他增加了看涨期权。因此，他认为自己现在是亚马逊**的个人股东，而不是麦肯齐·斯科特，后者在与创始人杰夫·贝佐斯离婚后改名。

在2020年，米勒告诉我，他在亚马逊的个人投资组合已飙升至83%。上周，拥有亚马逊20多年的米勒在接受《巴伦周刊》采访时表示，他对比特币的投资获得了暴利，现在比特币的价值甚至超过了他在亚马逊的份额：“我开始购买比特币时，每枚比特币的价格约为200至300美元，我的平均成本约为500美元。”比特币现在的价格约为5.3万美元。

米勒在亚马逊和比特币上的赌注对他的财富产生了惊人的影响。当被问及说他现在是亿万富翁是否公平时，他回答说：“是的，这是公平的。”。

《巴伦周刊》：现在的投资环境是什么样的？

比尔·米勒：人们常说有很多不确定性，但什么时候市场、经济或未来会保持不变？我只想了解现在。小说家vs奈保尔说：“我相信如果我们准确把握现在，我们就能预见未来。”那么现在发生了什么？经济正在加速发展。通货膨胀不是问题。在不确定的未来，美联储将把利率锁定在零。

人们自然会担心市场各方面的估值问题，但如果这种情况不改变，今明两年的收入将快速增长。我相信40年期国债的牛市在去年3月23日结束，我们现在处于熊市。然而，我们仍然可以找到许多股票，不仅有吸引力，而且非常便宜，我们不必参与股票定价过高。

巴伦周刊：风险在哪里？

比尔·米勒：一切都会好起来的可能性是50/50。但通胀风险比长期以来更高。以25%的速度增长的货币供应量一定会流向某个地方，其中一部分将流入实际经济价格。人们正在采取行动提高**工资，这是好事。这可能使企业的利润率在未来一两年内承受一定的压力。公司税恢复到28%几乎不成问题，但它不会扼杀任何经济活动。因此，我认为对于股市来说，阻力最小的通道还在上升。

巴伦周刊：你有没有卖掉你在亚马逊的一些个人股票？

比尔·米勒：没有。我仍然认为亚马逊的股价在三年内会翻番，那我为什么要卖掉它呢？首先，它不贵。基于价格与毛利的关系，以及企业价值与息税折旧摊销前利润（息税折旧摊销前利润）的关系，其交易价格正好处于历史区间的中间。

但到2020年，世界数字化进程将加快，亚马逊的收入增长将几乎翻一番。现在，如果AWS是一家独立的上市公司，其市值将达到5000亿美元，而亚马逊的市值将达到1.6万亿美元。再过几年，广告业务的价值至少可以达到5000亿美元，而AWS则可以达到1万亿美元。

这几乎是亚马逊现在的总市值。所以零售业是免费的。然后，他们有一个大B2B业务，几乎从零开始五年前，现在价值250亿美元。这生意有利可图。同样，他们也有自己的品牌业务。

你也可以选择分销：他们正在制造飞机，订购10万辆电动送货车。因此，他们将拥有至少和联邦快递ups一样广泛的网络。亚马逊正在扩张，因为他们希望能够处理所有的交易。但随后，他们将积累过剩的产能并将其出售。显然，由于内部因素的影响，他们的经济状况会有很大的不同，因为所有这些成本都会分摊到更广泛的业务基础上，而该业务甚至还没有包含在价格中。

巴伦：如果你是第一次收购亚马逊，你现在会投资多少？

比尔·米勒：我可能会把我资产净值的20%或30%投进去，风险很小。如果反垄断法改变，美国人的情绪也会改变，他们会去追求亚马逊并分裂它，这太好了！那么，它就更有价值了。

巴伦周刊：你用比特币赚了很多钱。拥有比特币的逻辑是什么？

比尔·米勒：比特币是一种去中心化的、未经许可的P2P计算机网络。它是**的，很难入侵。当你购买比特币时，你在数据库上购买了一个槽位，几乎所有的槽位都被分配了。世界上只有2100万比特币，1850万比特币被挖矿和流通。所以我们还有250万要挖。这是基本经济学：去年的供给增长了2.5%，今年增长了2%，那么需求增长是快于还是慢于2%？

摩根士丹利会让客户购买比特币，高盛会让客户购买比特币。。。每个大银行都会这么做。加拿大和巴西已经有比特币ETF，其中5只已经在美国备案。

据估计，世界上有4700万百万富翁，如果他们每个人都想拥有比特币，他们就不能——因为他们只有2100万。而公司资产负债表上有多少千亿美元的现金可以购买比特币？MicroStrategy（mstr）将其所有现金投资于比特币，特斯拉（Tesla）将现金转换为比特币，但比特币的采用率被四舍五入为零。供给和需求之间的不对称就是现在的情况。

巴伦周刊：世界需要比特币吗？

比尔·米勒：在我看来，比特币是解决经济问题的一种方法。由于政府对货币供应和银行体系的垄断，一系列的违约、国有化、没收、通货膨胀，甚至美国的货币增长率都高达25%。比特币可以保护你免受这些伤害。

《巴伦周刊》：你如何评价比特币？

比尔·米勒：许多规模较大的比特币拥有者说，**的办法是将其视为数字黄金。黄金是模拟的，而比特币是数字的。它远远超过黄金作为储值工具的价值，不仅因为它10年来每年以200%的速度增长，还因为你无法将价值数百万美元的黄金带出你的国家，因为黄金巨大且难以分割，你可以在不到一秒钟的时间内以极低的成本将比特币发送到任何地方，它几乎可以被无限分割。

我所看到的**的猜测是，世界上大约有价值10万亿美元的黄金，一些珠宝，一些央行，一些etf。比特币的市值约为1.1万亿美元。我非常有信心，在一些合理的假设下，比特币可以升值10倍，也就是说，它的总价值可能与黄金持平。

一件东西已经存在了几千年，并不意味着它不能被其他东西取代。我们以前骑马，后来有了车。是什么让人们对比特币有不同的看法？当其他人把它加入他们的投资组合时，他们会愿意以50万美元的价格购买它。事情就是这样的。回到亚马逊。人们一直讨厌贝佐斯，直到**，它在某种程度上被制度化了，聪明人拥有了它，沃伦·巴菲特说贝佐斯是一个商业天才。

《巴伦周刊》：你喜欢被低估的股票吗？

比尔·米勒：我喜欢通用汽车。它曾经是问题的一部分，现在是解决方案的一部分。它曾经是一个巨大的污染源，无法解决自己的问题。现在正好相反。你们现在正在把所有的新车从内燃机转换成电动汽车。但通用汽车的估值并未逆转。总之，你很容易得到一个比当前价格高50%的价格，然后你很容易得到一个比当前价格高*的价格。市盈率在20倍左右的市场，其市盈率只有8倍。当然，考虑到各种选择，通用并不昂贵。人们对应对气候变化感到兴奋。

这是一个巨大的机会，因为汽车工业正在被改造。市场表现得好像特斯拉要吸收所有的利润，但每个人都在一起开发和生产电动汽车，它们遍布世界各地。特斯拉很难维持一个差异化的平台。我最近看到一辆新凯迪拉克。这是一辆漂亮的车。它将带来闪电般的速度，并将改变通用汽车的形象。

巴伦周刊：谢谢你，比尔。