与美国传奇对冲基金经理比尔·米勒交谈

对比尔·米勒来说，这是一段漫长的旅程。他说，40年前他加入莱格•梅森时，“我的净资产为负，每年赚3.9万美元。”；这位前哲学系学生和军事情报官员从一个无名小卒成长为投资**，在担任美盛集团价值信托基金经理的15年里，他的表现超过了标准普尔500指数。然后一切都崩溃了。

在2008-2009年的全球金融危机期间，米勒对贝尔斯登（Bear Stearns）和美国国际集团（AIG）等有毒股票进行了灾难性的反向押注。价值信托在2008年损失了55%，管理的资产从770亿美元下降到200亿美元。许多人抛弃了他，但米勒证明他们犯了一个大错。

在自己的公司米勒价值合伙人公司，他再次创造了令人眼花缭乱的回报。截至3月31日，米勒机会信托（lmnox）在晨星一年、三年、五年和十年的中等市值股票混合类回报率中排名前1%。从COVID-19在2020年3月23日的低点到2021年3月31日，该基金的回报率为201.7%，而同期标准普尔500指数为78.5%。

但仅这些数字并不能完全反映米勒从灰烬中崛起的过程。在我的新书《更富有、更聪明、更快乐：世界上最伟大的投资者如何在市场和生活中获胜》中，米勒展示了他个人对亚马逊（Amazon）的押注，在金融危机期间股票暴跌时，他增加了看涨期权。因此，他认为自己现在是亚马逊**的个人股东，而不是麦肯齐·斯科特，后者在与创始人杰夫·贝佐斯离婚后改名。

在2020年，米勒告诉我，他在亚马逊的个人投资组合已飙升至83%。上周，拥有亚马逊20多年的米勒在接受《巴伦周刊》采访时表示，他对比特币的投资获得了暴利，现在它的价值超过了他在亚马逊的股份：“当我开始购买比特币时，每台售价约为200至300美元，我的平均成本约为500美元。”比特币现在的价格约为每台5.3万美元。

米勒在亚马逊和比特币上的赌注对他的财富产生了惊人的影响。当被问及说他现在是亿万富翁是否公平时，他回答说：“是的，这是公平的。”。

《巴伦周刊》：现在的投资环境是什么样的？

比尔·米勒：人们常说有很多不确定性，但什么时候市场、经济或未来会保持不变？我只想了解现在。小说家vs奈保尔说：“我相信如果我们准确把握现在，我们就能预见未来。”那么现在发生了什么？经济正在加速发展。通货膨胀不是问题。在不确定的未来，美联储将把利率锁定在零。

人们自然会担心市场各方面的估值问题，但如果这种情况不改变，今明两年的收入将快速增长。我相信40年期国债的牛市在去年3月23日结束，我们现在处于熊市。然而，我们仍然可以找到许多股票，不仅有吸引力，而且非常便宜，我们不必参与股票定价过高。

巴伦周刊：风险在哪里？

比尔·米勒：一切都会好起来的可能性是50/50。但通胀风险比长期以来更高。以25%的速度增长的货币供应量一定会流向某个地方，其中一部分将流入实际经济价格。人们正在采取行动提高**工资，这是好事。这可能使企业的利润率在未来一两年内承受一定的压力。公司税恢复到28%几乎不成问题，但它不会扼杀任何经济活动。因此，我认为对于股市来说，阻力最小的通道还在上升。

巴伦周刊：你有没有卖掉你在亚马逊的一些个人股票？

比尔·米勒：没有。我仍然认为亚马逊的股价在三年内会翻番，那我为什么要卖掉它呢？首先，它不贵。基于价格与毛利的关系，以及企业价值与息税折旧摊销前利润（息税折旧摊销前利润）的关系，其交易价格正好处于历史区间的中间。

但到2020年，世界数字化进程将加快，亚马逊的收入增长将几乎翻一番。现在，如果AWS是一家独立的上市公司，其市值将达到5000亿美元，而亚马逊的市值将达到1.6万亿美元。再过几年，广告业务的价值至少可以达到5000亿美元，而AWS则可以达到1万亿美元。

这几乎是亚马逊现在的总市值。所以零售业是免费的。然后，他们有一个大B2B业务，几乎从零开始五年前，现在价值250亿美元。这生意有利可图。同样，他们也有自己的品牌业务。

你也可以选择分销：他们正在制造飞机，订购10万辆电动送货车。因此，他们将拥有至少和联邦快递ups一样广泛的网络。亚马逊正在扩张，因为他们希望能够处理所有的交易。但随后，他们将积累过剩的产能并将其出售。显然，由于内部因素的影响，他们的经济状况会有很大的不同，因为所有这些成本都会分摊到更广泛的业务基础上，而该业务甚至还没有包含在价格中。

巴伦：如果你是第一次收购亚马逊，你现在会投资多少？

比尔·米勒：我可能会把我资产净值的20%或30%投进去，风险很小。如果反垄断法改变，美国人的情绪也会改变，他们会去追求亚马逊并分裂它，这太好了！那么，它就更有价值了。

巴伦周刊：你在6019年发了财。拥有比特币的逻辑是什么？

比尔·米勒：比特币是一个去中心化的、无许可证的P2P计算机网络，它是**性的，很难入侵。当您购买比特币时，相当于在数据库上购买一个插槽，并且几乎所有这些插槽都已分配。世界上只有2100万颗比特币，1850万颗已经被挖矿和流通。所以我们还有250万要挖。这是基本经济学：去年的供给增长了2.5%，今年增长了2%，那么需求增长是快于还是慢于2%？

摩根士丹利将让客户购买比特币，高盛将让客户购买比特币。。。每家大银行都这么做。加拿大和巴西已经有6019只etf，其中5只已经在美国备案。

据估计，世界上有4700万百万富翁，如果他们每个人都想拥有一辆比特币，他们就不能——因为他们只有2100万。公司资产负债表上有多少千亿美元的现金可以购买比特币？MicroStrategy（mstr）将所有现金投资于比特币，而特斯拉（Tesla）将现金转换为比特币，但采用率四舍五入为零。供给和需求之间的不对称就是现在的情况。

巴伦周刊：世界需要比特币吗？

比尔·米勒：在我看来，比特币是解决经济问题的办法。由于政府对货币供应和银行体系的垄断，一系列的违约、国有化、没收、通货膨胀，甚至美国的货币增长率都高达25%。比特币可以保护你免受这些伤害。

《巴伦周刊》：你如何评价比特币？

比尔米勒：许多大比特币的所有者说，**的办法是把它看作是数字黄金。黄金是模拟的，比特币是数字的。它远远超过黄金作为储值工具的价值，不仅因为它10年来每年以200%的速度增长，还因为你无法将价值数百万美元的黄金运出你的国家，因为黄金巨大且难以分割，你可以在不到一秒钟的时间内以极低的成本将比特币送到任何地方，它几乎可以被无限分割。

我所看到的**的猜测是，世界上大约有价值10万亿美元的黄金，一些珠宝，一些央行，一些etf。比特币的市值约为1.1万亿美元。我非常有信心，在一些合理的假设下，比特币可以涨10倍，也就是说，它的总价值可能和黄金一样。

一件东西已经存在了几千年，并不意味着它不能被其他东西取代。我们以前骑马，后来有了车。是什么让人们对比特币有不同的看法？当其他人把它加入他们的投资组合时，他们会愿意以50万美元的价格购买它。事情就是这样的。回到亚马逊。人们一直讨厌贝佐斯，直到**，它在某种程度上被制度化了，聪明人拥有了它，沃伦·巴菲特说贝佐斯是一个商业天才。

《巴伦周刊》：你喜欢被低估的股票吗？

比尔·米勒：我喜欢通用汽车。它曾经是问题的一部分，现在是解决方案的一部分。它曾经是一个巨大的污染源，无法解决自己的问题。现在正好相反。你们现在正在把所有的新车从内燃机转换成电动汽车。但通用汽车的估值并未逆转。总之，你很容易得到一个比当前价格高50%的价格，然后你很容易得到一个比当前价格高*的价格。市盈率在20倍左右的市场，其市盈率只有8倍。当然，考虑到各种选择，通用并不昂贵。人们对应对气候变化感到兴奋。

这是一个巨大的机会，因为汽车工业正在被改造。市场表现得好像特斯拉要吸收所有的利润，但每个人都在一起开发和生产电动汽车，它们遍布世界各地。特斯拉很难维持一个差异化的平台。我最近看到一辆新凯迪拉克。这是一辆漂亮的车。它将带来闪电般的速度，并将改变通用汽车的形象。

巴伦周刊：谢谢你，比尔。