Ti研究报告| 2021分散式永续合约交易所YFx

前言

YFx采用了qic-amm交易机制，并在市场上比较成熟的amm协议基础上进行了一些创新：qic-amm的价格供给体系介于分权与集权之间；永续合约产品支持ETH、Tron、BSC、heco、okex-chain、Polkadot等多种公链；没有直通仓库的设计机制；基于上述机制，与市场上其他项目相比，YFx在产品生态布局上更为丰富，其报价效率和资金利用率也相对占优。然而，在交易效率和用户位置管理方面存在一定的制约因素。此外，V1版缺乏资金利率算法，会导致平台的LP裸仓管理存在一些不足，而即将推出的币平台将在很大程度上弥补这一空缺，或将其作为裸仓LP仓位管理的解决方案。

1去中心化永续合约市场概况

“在德孚生态快速扩张的过程中，德孚的**领先地位依然难以撼动。

2020年继续“灰牛”，而“DEFI牛”将再接再厉。据tokeninsight统计，截至2021年4月20日，DeFi锁的金额已达730.4亿美元，较2020年底的锁金额（197.6亿美元）增长269.64%，其中DEX段轨的锁金额占35.16%。在DeFi生态快速扩张的过程中，DEX赛段赛道的**领先地位仍难以撼动。

在过去的三个月里，DeFi打破了轨道锁定的局面，图片来源：token insight

与此同时，在2021年第一季度的数字资产衍生品市场上，token insight追踪的51份交易所**合约的交易量已达13.4万亿美元。仅永续合约的交易量就远远超过去年全年衍生品交易总量（12314万亿美元），永续合约在衍生品市场也处于**主流地位。DeFi生态系统中增长最快的DEX细分市场和加密资产衍生品投资者中****的永续合约可以说是一个“强大的联盟”。现行的去中心化永续合同交易所虽然已初步形成格局，但未来仍有很大的发展潜力。

2021年第一季度数字资产市场的现货和**合约交易，来源：token insight

2交易机制

“德克斯是DeFi最拥挤的赛道。新的DEX交易机制主要中心化在价格供给体系、流动性供给、资金利用、交易效率、交易滑点和风险管理等方面的创新和完善。

YFx采用qic-amm（基于指数报价和常数积分的自动做市商）做市商池交易机制，是一种基于指数报价和常数积分的动态深度金融衍生品交易协议。除了报价方式与Uniswap的区别外，其内部交易机制基本上遵循了经市场验证的AMM协议，无直通头寸的设计是其主要创新点（第四章将详细介绍）。

“qic amm的报价系统介于集权和分权之间，旨在保持价格即时性和区块滞后性之间的平衡。

qic amm的报价系统通过自行设计的中心化式预言机获取多个中心化式交易所的现货指数报价，然后通过对每个指数分量赋予不同的权重，计算出综合指数价格。根据YFx官方网站公布的信息，YFx的指数价格取自CoinBase、bitstamp、Kraken、binance、Huobi和okex六家总部中心化的交易所公司。为了更公正地反映市场的实时价格，YFx根据价格偏离程度设置了两个指数分量参与的风险阈值。如果差价超过0.3%，重量将减少。如果差价超过1%，重量将在一段时间内消除。报价系统介于中心化和去中心化之间，旨在保持实时价格和区块滞后之间的平衡。

“基于“先扣钱后上链”的交易模式，交易效率存在一些弊端。用户可以在事务界面的**设置中调整允许容差和截止时间。

在上述定价模的基础上，交易用户以YFx指数的价格作为链上交易信息的价格基础，直接根据报价自动完成长短交易。在交易前阶段，需要注意的是，交易平台会根据用户的开盘值冻结做市商池相应的用户保证金和流动性，然后查询用户在链上交易的封杀时间价格，并在链上公布价格。因此，从用户的角度来看，是“先扣，后上链”。这种模式主要是基于顺序“链下无序”，基于顺序链的逻辑设计，在滑动点上存在一些弊端，造成交易效率和上链时差。在此基础上，用户可以在交易订单页面的**设置中调整自己的容差和截止时间。

“YFx永续合约的流动性由做市商资金池提供，资金利用率相对较高，但在用户头寸管理上受到限制。

YFx永续合约的流动性由做市商的资金池提供。虽然用户的订单是根据链上交易的价格直接与做市商池进行交易，而且在交易阶段没有滑动点，但开盘仓位是有限制的。限制取决于LP（流动性做市商用户）的质押金额，这意味着qic amm协议的交易深度不是由内部市场博弈决定的，它就像一个没有滑动点的黑池。一般来说，用户的杠杆率是做市商的5倍，这意味着系统的**开盘量是LP基金池的5倍。与未来平台系统**开放量是LP池的3倍相比，资金利用率相对较高。但在用户头寸管理方面，单笔交易**总头寸不超过30万；Usdt，即3000 Usdt的**保证金限额，供用户开启100倍杠杆，缺乏交易深度。

YFx fire 币生态链流动性池接口，来源：YFx.com，tokeninsight

三种经典交易模式比较，图片来源：token insight

做市流动性参与过程，来源：yfx.com，tokeninsight

3产品设计

3.1交叉链

“YFx目前或计划支持ETH、Tron、BSC、heco、okex chain和Polkadot六家公共公链。未来可能会支持更多适合交易、兼容性好的公链。

YFx支持在多个公链上进行交易。经过几次尝试和测试，最终计划支持以太坊以太坊、博昌创客、币智能链BSC、HOO 币生态链heco、okchain、波卡波卡等共6条公链。未来有可能支持更多交易合适、兼容性好的公链平台。

早在2021年1月，YFx就开始在波场网络上测试实施去中心化永续合约交易方案，初步证明了交易方案设计的可行性；随后，在1月底，先后实施了ho币生态链heco和币智能链BSC的智能合约设计，并于3月初举行了第一阶段挖矿活动，论证了ho币生态链heco和币智能链BSC方案的可行性，BSC链的交易费用远高于heco；3月底，YFx选择了经过市场验证且相对成熟的layer2解决方案xdai作为其在以太坊链上交易的解决方案。其优点是使用方便，资产映射可以在过去使用，并且没有致命缺陷，因此资产不会在链上丢失，之后，xdai的layer2在线交易解决方案在4月初的第二轮初始挖矿活动中得到验证。未来还将推出okchain和Polkadot的链上永续合约交易产品。

YFx在各公链网络中的布局顺序，来源：token insight，数据截至2021年4月20日，蓝色是未来要布局的网络

3.2产品体验

“YFx支持高达100倍的杠杆率，涵盖远期、反向和混合合约。目前，用户可以使用8种币类的USDT、USDC、TRX、BTC、ETH、HT、HPT和BNB作为交易保证金。

YFx永续合约交易界面，来源：YFx.com，tokeninsight

上图为YFx fire 币生态链永续合约交易界面。总体来看，视觉效果类似于交易所订单单薄中心化交易产品的K线量价界面。据项目方介绍，这是为了满足用户的交易体验和视觉习惯。不过，与中心化的交易所不同，YFx交易数据完全在区块链上运行，用户的资金也完全由智能合约托管。

如上图右侧所示，YFx可以提供杠杆率为1-100倍的永续合约的多空交易。当用户使用100倍杠杆进行合约交易时，用户持仓保证金率为0.5%；受各交易对资金池规模等风险因素的限制，平台设定用户单笔保证金金额上限为1万美元；基于用户的交易先上链，然后反馈价格的交易模式，当用户开仓/平仓时，可以设置交易滑动点的容差。四个等级分别为0.1%/0.5%/1.0%/1.5%。用户可以根据自己的交易量和交易需求设置自己的参数。

用户可以使用远期合约、反向合约和混合合约参与长短100倍杠杆交易。不过，目前支持的四大公链并非都有三类合约产品。BSC和heco链的交易产品生态最为丰富，涵盖远期/方向/混合合约，在很大程度上，两个交易所公链的用户基数较大，手续费相对较低；波场链不支持混合合约产品，而以太坊链只有远期合约供用户交易。

3.3手续费及保证金费率

“当前单次开闭率为0.05%；采用静态保证金率，**保证金率为0.5%。

用户在YFx平台上开仓的服务费通常包括两部分，一部分是区块链网格服务费，另一部分是交易服务费。根据YFx白皮书，平台交易费用收入最终将分为以下三部分：

YFx平台费用分配，来源：token insight，YFx白皮书

YFx平台采用静态维护余量率。在交易对中，维持保证金率最初是确定的。一般来说，在100倍杠杆的情况下，利润率保持在0.5%；当**杠杆率为50倍时，维持利润率为1%。

YFx采用期初预扣、期末结算的手续费处理机制，根据用户的期初值计算出全部手续费。目前，预设的手续费为开盘价的0.1%（开盘和收盘价为0.05%）。今后可以通过币平台治理适当调整服务收费标准。

3.4资本率和持仓期

“yfxv1版尚未设定资本率，同时永续合约失去一定的“完备性”，持仓时间可维持30天左右。

为了降低区块链上的计算复杂度，YFx在V1版本中没有设置资本率，因此在一定程度上失去了永续合约的完备性。为了平衡整个交易系统，系统设计了一个基于区块数的**持有时间限制。例如，在波场公链中，仓位限制为100万块；在以太坊公链上，等待时间是20万个街区，大约30天。

3.5产品比较

Tokeninsight选择了五种去中心化的交易所永续合约产品进行横向比较。在事务模方面，AMM协议仍然是主流。新DEX多支持BSC和heco公链，短期用户人气高，手续费低，支持交易所的平台多采用二层方案；从可持续产品生态的角度来看，YFx最为丰富，但其V1版资本率算法尚未上线，在LP裸仓管理方面存在一定的不足。未来网络平台币将平衡流动性池的净头寸，降低其风险敞口，在一定程度上可以弥补资本率的作用，也是裸头寸管理的解决方案。

五种德克斯永续合约产品的比较，来源：token insight，截至2021年4月20日的数据

*险控制机制

4.1无直通仓库设计

“无穿透头寸设计机制源于做市商与使用者之间的零和博弈。用户或做市商的**利润是被对手冻结的保证金，但他们承担着不同的风险。用户的杠杆率通常是做市商的五倍。

YFx的无通仓设计机制主要基于平台的做市商模式。用户的交易和损益直接与做市商池结算，做市商池的资金也来自用户增加的做市流动性。本质上是用户与用户之间的零和博弈，所以用户或做市商的**利润就是对手的冻结保证金。然而，用户和做市商承担的风险是不同的。这是因为在YFx平台中，用户和做市商的杠杆率是不同的。一般来说，用户的杠杆率是做市商的5倍。此参数不是固定的。后续平台还可以根据需要配置新参数。

“无交叉设计机制通过限制双方的**盈亏来防止系统交叉持仓，但在一定程度上，用户持仓将受制于做市流动性池的规模。

YFx的无通位设计机制通过限制双方的**盈亏来防止系统通位。但在平台运营初期，当交易资金池不足时，对资金量较大的用户头寸可能会有一定的限制。币平台上线后，做市流动性资金池的年回报率将在二级市场得到体现，可能会大大改善操作初期的不足。通过初始挖矿阶段，可以证明该机制不会出现极端市场下的仓位**情况，能够抵御区块链的延迟性和不确定性。

4.2风险控制机制

“Certik code安全审计采用了链上和链下风险控制的并行机制。

YFx交易平台采用链上风险控制和链下风险控制两种风险控制方式，确保用户的资金安全。同时，certik分别于2021年1月14日和3月23日对YFx交易平台V1版本代码进行了两次审核。最终解决了初始审计中的9个问题，达到了代码安全审计标准。

5币代经济模

5.1 币代分配

“治理生成币计划在ETH、Tron、BSC、heco、okchain和Polkadot六个公链上发布，并分配了一半的社区；超过77.5%的币将在两年内发布。

YFx是跨链去中心化永续合约交易所 YFx的平台币，总数量为100000000。它将在六大公链上发布：ETH、Tron、BSC、heco、okchain和Polkadot，并计划在两周内上线。YFx 币代将把币代的50%分配给创始团队、战略投资者和基金会，并计划在2年内完成线性解锁；此外，币代的50%通过分期奖励的方式分配给社区用户，即通过挖矿或做市流动性贡献奖。

币代各公链具体分配及预发行量如下图所示：

YFx一代币分配模，来源：tokeninsight，YFx.com

YFx一代币公链预发行，图片来源：token insight，YFx白皮书

5.2 币的产生

“YFx一代币实现了交易平台的生态治理。作为LP裸仓管理的一种解决方案，未来持有人拥有投票权和治理权。

YFx一代币用于整个去中心化交易平台的生态治理。具体功能如下：

·平台收取的服务费的50%直接用于重大去中心化币 币 交易所的不定期回购和销毁，公开透明；

·不超过50%的风险资金可用于币平台的回购和销毁；

·币平台可作为合约交易保证金，代表币扩大流动性；

·激励做市商流动性做市商，质押LP代币奖励YFx；

·币平台可以平衡流动性池的净头寸，降低流动性池的风险敞口；

·时机成熟后，yfx.com将交由社区共同治理。如果您持有YFx，您将有权在治理平台上提出建议和投票。如果您承诺一定数量的YFx，您可以打开和配置交易市场，享受优惠。

6运行数据

“首期共有3万多个地址参与挖矿，**TVL达1500万美元，累计交易额超过53亿美元；两轮挖矿共分布60万台YFx平台币，占币代总数的6%，没有锁定期。

在平台运营初期，YFx 交易所分别于3月2日和4月6日举行两轮挖矿活动，涉及钱包地址3万多个，其中参与YFx永续合约交易的1万多个；期间**TVL达到1500多万美元，创世矿业两轮累计交易额超过53亿美元，基本证明YFx去中心化永续合约交易系统能够有效运行。

在创世纪挖矿阶段，用户通过交易挖矿、做市流动性挖矿、邀请挖矿和交易竞争四种方式参与挖矿。两轮挖矿共有60万台YFx平台币（分布在ETH（xdai）、heco、Tron和BSC中），占币代总量的6%，从这部分挖矿中获得的平台治理币一次*无锁释放。预计该平台将于4月下旬推出，平台币 YFx将能够在二级市场获得价格发现。

YFx Genesis挖矿数据摘要，来源：token insight，YFx

7摘要

自2021年以来，DeFi生态百花齐放。去中心化交易所是其中****的曲目，其TVL比例长期保持在1/3以上；同期，加密资产衍生品市场永续合约的交易量也远远超过2020年衍生品的总交易量。当最受投资者欢迎的衍生品和DeFi生态系统中最拥挤的DEX轨道“强强联合”时，有望构建未来加密资产交易市场的第三条增长曲线。

YFx采用qic amm交易机制，在市场上相对成熟的amm协议基础上进行了一些创新

① qic amm的定价体系介于分权与集权之间；

② 永续合约产品支持ETH、Tron、BSC、heco、okex-chain、Polkadot等多种公链；

③ 杠杆率高达100倍；

④ 没有直通仓库的设计机制；

基于上述机制，与市场上其他项目相比，YFx在产品生态布局上更为丰富，其报价效率和资金利用率也相对占优。然而，在交易效率和用户位置管理方面存在一定的制约因素。此外，V1版缺乏资金利率算法，会导致平台的LP裸仓管理存在一些不足，而即将推出的币平台将在很大程度上弥补这一空缺，或将其作为裸仓LP仓位管理的解决方案。

未来，去中心化永续合约交易所将向生态更丰富、用户承载能力更大、手续费更低的公链平台发展。但新进入者的DEX交易机制和算法仍将围绕流动性提供、资金利用、交易效率、交易滑点和风险管理等核心财务问题进行改进和创新。

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