奥克斯徐坤：减半后，我们来谈谈比特币

比特币进入63万块的新阶段，为期四年的减半仪式已经结束。最近，我参加了很多讨论，这也促使我反复思考特殊货币的问题，整理出一些想法和大家分享。

这次减半有什么区别？

首先，宏观环境的变化促使投资者重新评估各种资产。流动性宽松的趋势有利于加密资产的崛起。疫情对经济供需双方都有严重影响。实体经济受到很大冲击。零利率环境也使得传统资产的收益率更差，投资者的风险偏好也会更强。比特币目前处于相对合理的估值区间，这将受到更多投资者的青睐，但在全球疫情基本得到控制，市场情绪在这之后趋于积聚之前，预计下半年比特币将有一个重要的市场。

二是减半后，将迎来丰水期。整体计算力前两周下降，后期反弹。但在转期，矿池之间的竞争将更加激烈，矿池未来将更加专业化，并将转为综合服务商。此外，海外媒体也非常关注算力中心化在中国的问题。短期内，中国仍将占据主要市场份额，因为中国具有综合优势，主要的矿机Maker，相对便宜的电力和劳动力成本。此外，我国疫情得到有效防控，这也是一个良好的环境。

三是完善市场生态加密基础设施。近四年来，加密衍生品蓬勃发展，产品功能更加丰富，流动性和产品风险控制机制更加成熟，能够支持更加复杂的交易策略。此外，贷款市场规模也快速增长，资金利用率有所提高。

比特币网络安全会在减半后下降吗？

对于比特币网络的安全性是否会因为整个网络算力减半而受到损害，我们可以肯定比特币网络目前是**安全的。

2013年，比特币的网络总算力不足10ph/s，而2017年12月，比特币达到2万美元的峰值时，网络总算力仅为14eh/s，现在，虽然已经减半，但也达到了100eh/s，完成51%攻击的成本太高，而攻击比特币网络将导致比特币价格暴跌，没有任何利益驱动做这种事情。比特币在弱势时期并没有被扼杀，现在具有强大的生命力，未来只会变得更强。

此外，比特币作为一种生态系统，受到全球节点的共同保护。据19年的估算，每年支付给矿工的区块奖励价值高达50亿美元，高于许多小国每年的国防开支，足以确保比特币系统的安全。

比特币的价值如何？

越来越多的人认同比特币有价值，但每个人对比特币的认知和期望都与比特币不同。目前，比特币的估值方式有以下几种：

第一种是类似商品的成本定价方法，它根据挖矿机、电力、运营和维护的成本来估算比特币的价格。诚然，比特币的价格是一个重要的参考，但比特币与普通商品有着显著的不同。由于比特币的供给功能是固定的，不受矿业投入变化的影响，矿业不同于传统的垄断市场或完全竞争市场。货币价格对矿业收入的影响是快速而直接的，而计算权变动对货币价格的影响是缓慢而间接的。

二是通过与互联网的类比来估算比特币的网络价值，这主要是基于网络价值与Metcalfe提出的网络用户数平方的关系。以比特币用户数、链上交易数和链上交易价值为变量，建立了一个统计模。不可否认，这些指标可以反映比特币的需求，但问题是，这条链条上的活动只能描述比特币价值的一部分。

三是近年来备受关注的S2F模。S2F=库存/流量，库存是指现有库存和储备，流量是指年产量，为衡量比特币的稀缺性，方案B进行了数据分析，证明了S2F比率与比特币的市场价值之间存在着统计显著的关系，并在此基础上，通过去除时间，在模中加入金银元素，对s2fx模进行了扩展。但过多的数据处理，包括数据频率的选择、聚类、拟合过程，都造成了信息的丢失。即使整个模的数据结果是完美的，也只是长期的“偏右”，不能对当前市场有明确的指导意义。

比特币的使用价值和投资价值的双重性使得其估值极其复杂，但也是一个值得探索的方向。特别是在丰富的衍生产品出现之后，比特币定价权的竞争变得更加复杂。

市场上发生了什么事？

首先，海外投资者对比特币越来越感兴趣。

自2018年一键购买比特币以来，现金应用的交易量每年都以*以上的速度增长。2020年第一季度，比特币交易额达到3.061亿美元，是2018年第一季度交易额的10倍，毛利润达到700万美元的历史新高。

灰色比特币信任管理的规模也在持续增长。比特币减半后不到4天，格雷就持有9000多枚比特币。

此外，从本地比特币和paxful的数据来看，在东南亚、南亚和南美等一些新兴市场，比特币的场外交易量也创下新高。

其次，机构投资者更多地参与比特币衍生品市场。

在减半之后，CME比特币期货的未平仓量超过10000，创下新纪录。自年初CME期权上线以来，其发展也很快，特别是在减半后的一周，未平仓占比从4%上升到14%。

第三，在DeFi中锁定的比特币正在迅速增长。

在wbtc成为Dai的抵押品之后，以太坊ERC20代币wbtc锚定比特币的市场价值已经超过了闪电网络（LN）的容量。从某种意义上说，它已经成为比特币**的Layer2网络。比特币作为价值锚，在链条生态中扮演着越来越重要的角色。

比特币在过去11年中经历了无数次黑天鹅事件。它对不可预知的冲击有很强的自愈能力。但由于市场结构的复杂性，我们也需要警惕灰色犀牛。

与传统金融市场一样，各金融机构的业务相互交织，加密资产生态的机构也相互关联。一些具有系统重要性的机构可能存在操作风险，在没有强制监管的情况下，这种风险可能会变得越来越严重。当市场出现较大震荡时，单个机构的风险可能传导到整个市场，引发系统性危机。

无论是头孢类抗生素还是降纤药物，风险控制都是最重要的部分。对于市场参与者来说，不仅要完善自己产品的风险控制机制，而且如何合作提高整个体系的抗风险能力也是大家共同的话题。