蜻蜓伙伴：用简单的视觉语言演示稳定的货币是如何运作的

去年稳定币的使用激增。但越来越少的人知道这些稳定币是如何运作的。

出于某种原因，稳定币的创造者们痴迷于让这些设计看起来非常复杂和难以理解。几乎每一份白皮书都充满了公式和新发明的行话，似乎作者试图说服你，相信我，你不够聪明，无法理解这一点。

对此我有不同的看法。归根结底，所有稳定币设计都非常简单。我将向您展示一种简单的视觉语言，帮助您了解所有稳定币的工作原理。

把每一个稳定币协议看作是一家银行。每个家庭都有资产和债务。每个人都以某种方式获得价值，并将价值分配给“证券”持有人。

想象一个正常的全额储备银行。

左边是它的实际资产，即实际的实物储备美元。右边是它的负债（称为“数字美元”）和对储备资产的债权。

在储备充足的银行，每项负债与储备资产的比例为1:1。如果有人持有数字美元并要求返还现金，银行将向持有人提供实物美元并销毁相应的数字债权。这就是特瑟、USDC和所有其他由合法货币支持的稳定币的运作方式。

银行的股权属于股东（银行的投资者），他们从银行收取的费用中获利。以Tether为例。tETHer Ltd.的所有者是股东，他们的利润来自于铸造USDT和赎回的加工费。

银行的每一项负债都应该与美元紧密相连，因为它总是可以转换成美元储备。只要银行保持廉价和可自由兑换，套利者将毫不费力地确保稳定币锚定汇率得以维持。

这是原来的全额储备银行。这是一个明显的模式，但它将有助于说明加密银行之间的区别。

全额储备加密货币

您将如何创建一个拥有稳定负债的全准备金加密银行？

由于加密货币只是对货币进行再投资，因此首先需要将美元资产兑换成加密货币资产。但是加密货币的价格是不稳定的，所以如果你的债务是美元，那么1:1的存款准备金率是行不通的。如果加密货币的价格下跌，银行将抵押不足。

所以要做的事情是显而易见的：在加密货币价格下跌的情况下增加加密缓冲区，从而为您提供资产缓冲保护。

基本上，makerdao就是这样工作的。

戴相龙目前的锚定力很强。

请注意，makerdao的储备资产明显大于其总负债（DAI）。这样可以保证整个系统的安全。

现在让我们看看synthetix。

Synthetix采取了一种不同的方法：Synthetix不是持有一篮子多样化的加密资产，而是为自己的一堆SNx代币发行SUSD稳定币。SNx也是一种“股票代币”——换句话说，synthetix唯一允许作为存款的资产是它自己的股票。由于SNx的波动性，synthetix要求流通中的每个SUSD必须有600%的超额抵押。

SUSD的锚定作用目前非常强大。

Makerdao和synthetix与传统的完全储备银行类似，只是它们的资产以加密货币过度抵押。在某种程度上，它们的锚定是安全的，因为有一种机制可以赎回稳定币作为其基础资产（在这两种方法中，还有一种针对所需价格的利率体系）

但还有另一种稳定币，俗称“算法央行”稳定币。

算法央行稳定币根本无法赎回，也没有传统意义上的储户，这使得他们不像传统银行，而是更像央行（央行倾向于使用止赎以外的方法来保持价格稳定）

每种算法的工作方式略有不同。为了分析算法中央银行，我们将尝试在两种重要情景下理解其机制：稳定币价格高于锚定价格，稳定币价格低于锚定价格。

算法中央银行

从结构上讲，也许最简单的央行代币算法是Fei。

费小刚最近的亮相并不为人所知，几乎立刻跌破发行价。简言之，费的工作如下：

费的锚价现在被打破了。

Fei的运作非常像一家真正的央行，可以直接在市场上捍卫自己的固定汇率。请注意，Fei没有任何有意义的额外抵押品，其大部分资产都是加密货币。这意味着，在黑天鹅事件中，费氏的资产价值可能远低于其债务水平，因此无法捍卫其固定汇率。

虽然上面的动画为你提供了先进的直觉，它确实解释了费的真正机制。Fei在所有的交易活动中都使用Uniswap协议，并使用一种称为“重新加权”的技术来执行其实际交易。它还使用“直接激励”（实际上是一种资本控制形式）。

但净效应是一样的：协议参与公开市场，以确保价值回报锚定。

类似的算法是CELO协议，它生成一种称为CELO美元（cusd）的稳定币。CELO dollar使用CELO代币作为其储备（CELO区块链的本地资产）的抵押品，以及其他加密货币的多元化投资组合作为抵押品。

和费一样，塞洛也一直愿意使用Uniswap等协议在市场上买卖塞洛美元。赛洛储备最初由大量储备资产组成，希望储备总是被过度抵押。如果CELO的资产低于其负债的200%，该系统将尝试通过收取CELO转让的交易费用进行再融资。

因此，CELO和Fei的主要区别（除了他们的交易机制）在于他们持有的资产和围绕抵押品的规则。

CELO dollar的价格锚目前表现强劲。

在这一大类中列出的第三个标记是Terra的UST。它由Terra区块链的原始代币Luna保护。与费伊和塞洛一样，泰拉也是稳定币的做市商。如果稳定代币系统的资产耗尽，它将通过增加原生代币Luna的供应来补充储备。

科大目前的价格非常稳定。

Fei、CELO和Terra不允许赎回稳定币作为基础资产。相反，他们在公开市场为他们的代币建立了一个市场（也就是说，他们愿意通过价差买卖代币）。

表面上看，这似乎与可兑换有很大不同！但它实际上是一个更紧密的连续体。这是因为可靠的做市承诺在经济上等同于允许铸币和赎回。

想象一下，一个稳定币由ETH支持。假设它们被称为stbl代币。该协议始终愿意为ETH/stbl交易创造市场。这意味着该协议将愿意以1.01 ETH美元的价格出售一个stbl，并以0.99 ETH美元的价格购买一个stbl。如果短期杀伤性武器价格低于锚定目标，它将继续交换短期杀伤性武器，直到其ETH用完为止。

如果stbl被铸币和赎回机制所取代，它可以允许任何人以1.01 ETH美元的价格铸造stbl，然后以0.99 ETH美元的价格赎回stbl。如果stbl低于锚定价格，它将继续用stbl赎回ETH，直到ETH用完为止。

结果是一样的！

在传统的央行，作为做市商，央行不允许赎回，这就给了它更多的自由裁量权。但算法做市是不同的，因为智能合约可以作出坚定的、自动执行的承诺。因此，对于提供流动性和确保紧密锚定这两个最终目标，做市和赎回是相同的。

现在我们看的是“央行”式的稳定币。但还有另一个更奇怪的算法：铸币税股份。

铸币税份额稳定币

一种经典的“铸币税股票”稳定币是基差现金，其前身是基差现金，并没有实际发行。这可能是一个典的算法稳定硬币，许多其他设计已从中衍生出来。

基本现金的价格锚现在被打破了。

你可以把基本现金看作两个阶段的操作：当有未偿债券时，基本现金处于收缩周期。中国的货币供应增长速度不足以偿还所有系统债务。不过，如果需求继续增加，所有债券最终都会还清，系统将进入扩张周期。在扩张周期中，股东将再次获得新投基现金奖励。

新铸造的基本法现金是铸币税，即中央银行通过发行新货币所获得的利润。

一个正常的央行将把铸币税保留在其资产负债表上，以防止发生意外。基本现金将支付所有铸币税的股东，一旦收到任何付款。

你可以直观地看到，这使基础“抵押有效”。Basis实际上在资产负债表上没有资产！这使得它能够支持基于零资产的大规模稳定币供应。但这也使它容易受到“死亡螺旋”或信心危机的影响，而信心危机实际上反映在基差现金上。

理解基础现金的运行机制是非常重要的。后面的算法稳定币是基础设计的后继算法，包括**我们将研究的稳定币。

空套美元（ESD）是由化名创始团队通过fair start发行的稳定币。ESD的原始版本（现在称为ESDV1）非常适合BasisCash的设计。

ESDV1的价格锚定目标被打破，因此它们被转化为一种新的设计机制。ESD的创新在于“共享”代币和稳定代币的集成。这意味着稳定币（如果承诺）将产生更稳定币。正如你可能已经猜到的那样，这导致稳定币的价格变得高度波动，并偏离锚定价格，锚定价格高达2.00美元，直到最终跌破0.20美元。

到目前为止，纯铸币税股票代币已普遍失败。许多像DSD这样的基础和ESD赝品都有同样的命运。这至少告诉我们，稳定币的设计确实很重要。这些插图应该能帮助你弄清楚铸币税股票代币为何如此容易受到信任危机的影响。

在发展DeFi的初期，许多人认为，从根本上说，要去中心化和稳定币是不可能的。现在可以说，上述论点过于幼稚，过于草率。在算法稳定领域有很大的设计空间，有些设计机制比其他机制好得多。

但有一点是肯定的：仅仅因为白皮书是可靠的，你不能轻易相信项目的稳定性是坚如磐石。用你的大脑去思考是什么让稳定币变得稳定（如果被移动和迷惑，试着画出来）。至少对我来说，这样画很有帮助。）