arkstream capital合伙人Warren Fang

4月22日；6月15日下午，blockarkamp；Arkstream capital与《星球日报》联合主办；

arkstream capital合伙人Warren Fang就“加密行业在长期牛市中的投资思路”发表了主题演讲。沃伦方表示，arkstream资本将采用一种考虑到未来发展和资本效率的投资方法。

所谓注重资金效率，就是在现有基础设施下，投资寻找一些加密应用的创新点，其创新点能够满足当前场景的迫切需求；在重视资本效率的同时，我们还需要想象未来，参与整个Web3.0时代的投资。对于这类项目，我们在现阶段可能不知道未来具体的产品号，在未来的发展中可能会有很大的变数，所以我们会更加注重评估项目是否有好的想法，团队是否扎实。

以下是《星球日报》组织的方舟子演讲全文：

大家好，我叫沃伦。今天我想和大家分享“新周期加密产业的投资思路”这个主题。

首先，什么是新的周期？我们认为，目前加密行业正处于一个前所未有的新周期，这与以往三四年的交替周期不同。我们相信这个周期将持续十年甚至更长。如果我们想讨论这种情况以前是否发生过，我们可以参考自2000年互联网泡沫破灭以来整个互联网行业的持续增长。虽然处于2008年次贷危机中期，但整个互联网行业的增长趋势从未改变，一直处于不断增长之中。我们认为，从2020年开始的下一波加密行业投资牛市将是一个长期的牛市周期。

原因是什么？我们不能无缘无故地估计。并不是我们坐在这里就认为这是牛，而是有外在和内在的原因。

一是外部原因。我们认为，目前在全球宏观周期下的通货膨胀阶段，COVID-19引发了美国失业率的快速上升，并一度达到1929年大萧条的水平。为了挽救经济，美国央行采取了大放水措施，这导致美国一度进入零利率时代，甚至有人预期将进入负利率时代。美国只是一个缩影。世界各国央行都在放水，这导致全球通胀。一方面是货币贬值，另一方面更深刻的影响是美元的信用危机。目前，全球经济是建立在美元信用体系下的。无论是进出口贸易还是大宗商品贸易，我们都需要用美元结算。然而，在美国出现如此空前的放水之后，美元信贷可能会受到进一步的影响；

其次，2015年后，全球互联网产业创新开始放缓。到2020年，互联网产业发展遇到一定瓶颈。这个瓶颈可能来自我们前面讲过的宏观经济周期，也可能是因为在目前的技术框架下，我们很难找到扩大市场需求的方向。这导致市场缺乏优质的资本标的。从华尔街到世界上所有的资本，每个人都在寻找高质量的目标，然后我们看到加密货币。比特币作为加密货币市场的主导产品，受到各国投资机构和华尔街金融巨头的青睐。最近，我们可以看到一些明显的追求。诚然，全球洪灾加上高质量标准是我们所说的“我们将进入一个持续时间更长的牛市周期”的外部原因。

二是内因。我们认为，加密市场在过去四年中不断积累，估值模式也发生了变化。2017年，如果你看看市场上的大多数项目，你会发现它们大多是故事驱动的。那时，人们可以想象未来会是什么样子，根据自己的想象制作一个PPT，写一份白皮书，告诉别人我们有这样的解决方案。然而，当项目真正实施时，我们会发现实际情况要复杂得多。今天；在2020年和2021年之后，整个行业的估值模式发生了很大的变化，从故事驱动到用户和产品驱动。现在我们可以清楚地看到，DeFi产品和交易所平台货币的估值方法已经逐渐成熟。我们可以合理估计整个产品的估值模，这是数字货币进入传统资本市场的重要一步；

DeFi产品的发展也带来了TVL的快速增长，带来了大量的用户保留、用户交互以及不同产品之间的交互，推高了我们对以太坊等区块链的需求。这一部分可以理解为商业模式的成熟，或者说区块链产业的成熟。

另一个重要的观点是，经过多年的发展，代币经济将在2021年迎来成熟的牛市。之前，我们将区分代币是安全代币还是功能代币。一些区块链项目可能会将自己的代币定义为功能性代币，以隔离外部风险，确保团队的安全。然而，我们后来发现，功能代币存在一些缺陷，并不能随着网络的发展而得到很好的发展。安全代币涉及分红和回购，这是促进用户增长的好办法，因此用户不仅是区块链网络的用户，也是网络的建设者，市场上的加密货币越来越多，既有功能属性，又有安全属性。

我们认为，产品层面的创新和经济模式的更新，真正解决了金融需求，进一步推动了加密行业的发展，这是整个行业发展的内因。在内外部因素的共同作用下，市场已经走出312点的**点。当时加密货币的总市值只有2000亿美元，现在已经达到2万亿美元。十倍的增长意味着加密货币市场已逐渐成为主流金融市场的可选目标。当年加密货币市场规模非常小，随着市场的进一步扩大和增长，华尔街的投资机构都愿意持有比特币并将其作为交易对象。整体市值的增长意味着更多的市场参与者和更多的资本进入市场。

在内外因素的共同推动下，形成合力。一旦合力形成，趋势将不可逆转。当然，这并不是说短期内不会出现回调，而是短期内出现一定的回调或瀑布式下跌，不会改变整个行业的发展进程。事实就是这样。2020年下半年以来，整个行业实现了爆发式增长。虽然已经有很多30%的回调，但总体趋势从未改变。

许多较早进入这个行业的人已经开始担心牛市会持续多久，或者开始寻找离开的机会。我们在想：泡沫什么时候会破裂？在我们讨论这个问题之前，让我们先定义一下是否存在泡沫。

特斯拉创始人马斯克和推特评论家杰克·多尔西的名单上，华尔街机构的参与，以及主流媒体的报道，这些信号让人们感到，目前的市场泡沫已经巨大。但事实就是这样吗？

纵观CoinBase上市后的市场反应，我们可以得出一个明显的结论：市场远没有预期的那么火爆。作为数字货币行业的领军资产，Coinbase在纳斯达克之后的总流通市值仅为500亿美元左右，在美国股市的排名也仅为500-800位，与我们在2000年互联网泡沫时代所看到的相去甚远。或者对比一下2015年A股市场的泡沫。当时，A股每天都有数万亿的换手率，上证综指在短时间内从2500点涨到5000点。与当时盛行的炒股相比，我们认为币圈的日成交量远未达到这个水平。除了比特币之外，ETH、BNB、CoinBase股票等头部产品（资产）也没有受到全世界的热烈追捧。

看看目前市场上的DeFi项目。与整体市值相比，其TVL远高于正常值。大量DeFi项目被大量资产锁定，但估值非常低。如果把DeFi产品的年回报率算进去，我们会发现这类项目的价值非常低；MC/TVL的比例很低，这与我们所担心的泡沫破裂相去甚远。因此我们认为市场仍处于良好的上升期，没有明显的泡沫。

很难预测二级市场的顶部，但我们可以从刚才讨论的因素中得出结论。我们只是处在发展的全过程中，我们的旅程远远不止于此。因为不可能预测到**点，**的办法就是参与。这是我演讲的第一点，它定义了什么是新的周期，我们处于什么样的周期，以及我们应该如何运作。

在第二点之后，我将讨论在这个周期中应该采取什么样的投资策略，或者arkstream capital将如何参与区块链项目的投资。

我们认为，区块链产业的发展现在既有独到的应用，也有宏伟的愿景；

什么是宏伟的愿景？让我们想象一下Web3.0时代。在未来，每个人都将在互联网和加密领域拥有独立的身份。他们可以管理自己的所有数据，并以个人的形式参与每个加密应用程序。此外，这些应用程序是去中心化的，不受中央机构的控制。整个网络在未来将会非常发达。你可以在这里进行任何互动。这是加密世界的宏伟愿景。我们认为将分为三个阶段，对应于目前市场上的三类项目；

第一种是基于现有基础设施的本机加密应用程序。我们看到了2020年DeFi的发展，2021年NFT的爆发，以及最近兴起的去中心化自治组织（DAO）。这些是加密领域的原生应用程序，也是可以直接涉及用户的板块。我们认为DeFi的发展还处于初级阶段。尽管有许多DeFi产品和一些很好的应用，但我们发现人们真正愿意使用的DeFi产品只有三种：贷款、去中心化交换和流动性挖矿。这三种产品是DeFi行业的基石；

还有哪些行业会有惊人的应用？首先，我们认为衍生品的去中心化非常重要，因为很明显，衍生品的交易量远远大于中心化交易所的现货交易量。市场需求也是如此。大量用户希望使用杠杆式产品。他们可以通过增加杠杆来买入甚至做空，但目前的DeFi产品还没有很好地实现。现在一些去中心化的衍生品项目还在探索中。我们愿意投资一些在这个领域有新的解决方案或**想法的项目。

此外，我们认为，去中心化保险也是未来很好的突破口。在传统世界，保险业是金融业中一个非常重要的部门。然而，在目前的DeFi领域和去中心化的世界范围内，保险标的的资本金还不到1%。我们认为将有巨大的增长空间。不过，目前还没有特别好的、去中心化的保险项目能够占领整个市场，我们相信这种应用在未来会爆发。

目前仍有许多去中心化的稳定币产品。美元稳定币或其他法定货币稳定币已成为世界各国不可或缺的一部分。你可以用稳定的资产在不同的交易所进行交易。算法稳定币经历了零抵押和半抵押的演变，近年来又有了进一步的变化。从目前的货币价格形势或整个市场价值的增长速度来看，算法稳定币仍处于起步阶段，算法稳定币的探索仍将继续。未来，我们甚至不用锚定美元，但可以锚定整个加密市场的增长，这可能是算法稳定币的发展方向。

我们将DeFi视为加密市场中的一个大本机应用程序，另一个大应用程序是NFT，将于2021年推出；今年取得了很大进展。从2017年的加密猫、加密收藏，到2021年的加密艺术，如；NBA**投篮等运动的出现，使NFT一步步走出了圈子。我们认为，NFT在未来还有很大的探索空间，但受现有基础设施的限制，还没有解决真正的需求。未来，一些具有金融属性的NFT，如固定利率产品，可能有一定的增长空间；

和Dao（去中心化治理）。2020年之前，市场对道的认知非常模糊。道以太坊事件之后，我们也有了一定的恐惧感。过去，我们都认为管理代币是没有用的，但是复合代币的出现改变了我们的看法。我们认为治理是有意义的。项目去中心化后，每个人都可以参与项目的过程。当时我们在参与YAM产品时，发现有大量社区用户在快照网站上进行项目治理。**，虽然由于一些代码原因或操作不及时导致项目失败，但我认为这是对Dao组织的一次非常有意义的探索。另一方面，除了参与项目开发过程的决策外，市场往往认为持有治理代币可以获得项目的预期收益，因为既然可以参与项目过程管理并确定代币的功能，比如Uniswap或compound，虽然现在没有分红功能，但平台盈利能力巨大，这将给投资者未来分红的预期。目前，虽然全链治理还处于非常早期的发展阶段，但是我们可以看到越来越多的项目已经开始尝试使用DAO治理，比如我刚才提到的快照。虽然产品形式非常简单，只具备投票功能，治理必须线下实施，但受到很多人的喜爱。所谓Dao治理，不仅是为了让项目回归社会，更是为了让更多的人参与进来，在创始开发团队了解项目开发过程和治理意义之后，促进更好的项目开发；

我们刚才讨论的是基于现有基础设施的加密应用程序。我们可以进一步探索和发现许多创新点，从而进入第二阶段。在探索加密应用的过程中，我们发现现有的底层基础设施存在很多局限性，限制了应用的发展。目前，很多区块链项目都在尝试探索如何拓展区块链的边界，比如创新Layer2解决方案或者构建新的公链。我们认为这些都是处于第二阶段的区块链产品。另一个关键点是去中心化存储。存储层可以帮助我们将数据内容放到链上，使整个加密世界更加去中心化。这也是整个Web3.0道路上不可或缺的一环。只有当它建成后，才能被更多的开发人员使用。自2017年以来，我们一直在探索如何构建更好的基础设施，出现了许多公链和区块链网络。在2021年，其中一些已经取得了显著的成果。市场愿意给予此类产品足够高的估值，我们也在不断寻找新生态中的加密应用；

在区块链的发展道路上，开发者是一个非常重要的环节。无论是开发更多的DeFi产品还是NFT产品，还是构建新的产业链，都可以参与生态，甚至帮助生态进一步完善配套设施，这是非常重要的。

在下一个第三阶段，将会有一些新的领域和板块需要探索，比如数据交易市场、隐私计算和元宇宙，这些都是Web3.0版本的重要组成部分。在基础设施改进的第二阶段之后，真正的Web3.0时代将到来。届时，将会有一些新的领域供我们探索。例如，在未来数据具有可控性和可编程性之后，用户可以合理地参与整个数据市场的交易。在DeFi的应用场景中，我们已经意识到隐私保护的必要性，但是隐私计算远不止于此。未来，链上的网络也可能与链下的身份有一对一的完整映射，即我们在现实生活中是一个角色，在互联网上是另一个角色。这两个角色一一对应，但它们可能扮演不同的角色。这就像《第一玩家》中的“绿岛”。这不仅仅是一场游戏，它将成为未来生活的一部分。我们认为在第三阶段，我们需要想象未来。在Web3.0的场景中，会有一些不可或缺的部分，但目前市场并不看好，也没有更多的开发者涌入。我们在第一阶段还在探索去中心化的应用，或者在第二阶段探索底层的开发，但是只有在第三阶段，只有这样才能让更多的产品产生真正的价值；

我们刚刚讨论了三个阶段。现在让我们总结一下。我们认为，在这三个阶段的发展过程中，是从价值储存到价值创造的过程。在早期阶段，它占据了比特币50%的市场份额。未来，加密市场将真正进入遍地开花的景象。当加密牛市发展到后期，比特币的比重将进一步降低，更多好的应用将开始Convex显。在金融市场上，大量的数字货币项目、区块链项目、加密项目可以占据整个市场的龙头地位，获得更多的用户、投资机构、用户资本。

因此，我们总结；ArkStream资本；公司的投资方法——兼顾未来发展和资本效率的投资策略。所谓资金效率，就是在现有基础设施下寻找一些加密应用的创新点，其创新点能够满足当前场景的迫切需求。例如，Uniswap诞生后，出现了大量的AMM“仿光盘”。这些产品有的可以在现有的基础上进行一定的微观创新，有的可以通过自己的产品和市场策略获得更多的用户信任。这些都有一定的投资价值，因为整个市场迭代非常快，给后来者很多机会。另一个例子是我刚才提到的去中心化衍生品、去中心化保险和算法稳定币。我们认为，这些行业在现阶段将具有良好的资本效率，因为一旦它们的产品或解决方案受到市场的青睐，它们将能够迅速突围。当然，这也包括相对成熟的部门，如去中心化贷款和去中心化交易所。我们将继续寻找市场上的项目，特别是那些早期没有任何机构投资，只由一些极客创意制造产品的项目。我们愿意接受这些项目，对其进行投资，并将这些项目推向市场；

同时，我们也需要想象未来，参与整个Web3.0时代的投资。对于这样的项目，我们在现阶段可能不太清楚未来的产品模式，在未来的发展中可能会有很大的变数，所以我们会更加注重评估项目是否有好的想法，团队是否扎实。一个好的想法意味着一个好的指导思想，可以提出一个好的解决方案，或者有一个非常成熟的基础设施在建设，我们可以看到什么样的场景后会做好，我们愿意寻找这些项目。还有一些项目在目前的市场阶段还没有得到太多的青睐，但在整个Web3.0到来的时候肯定会爆发，比如我们刚才提到的去中心化存储、隐私计算、数据交易、元宇宙等。作为投资机构，我们需要找到更多这样的项目，并评估团队是否有克服障碍的实力去战斗。因为我们知道，在未来的宏伟愿景下，即使人人奔赴，99%的人都可能成为“烈士”。领先一步，他们会成为英雄；领先十步，他们可能会成为牺牲品。但是，我们认为这样的受害者是必要的，这不会妨碍我们寻找这样的产品，促进加密市场的进一步发展。

刚才我们谈了投资策略，分析了目前市场上的一些机会。我们将进入web3.0时代的过程分为三个阶段。当我们分三个阶段投资项目时，我们需要考虑我们的资本效率，并找到可靠的团队，他们有机会在未来产生一定的影响；

未来一级市场的投资将越来越专业。我们希望随着整个市场的进一步发展，作为专业的投资机构，能够继续参与其中。