亚瑟·海耶斯：以太坊的尽头在哪里？

人们总是希望在生活和工作中更加放松。在金融市场的背景下，每个人都希望找到专家、小道消息或秘密交易程序，从而获得无风险的超额收益。从本质上说，我们都知道，上述情况只是一个缩影，一个人为了追求利润必须冒险——然而，我不断被问到，quot;应该买什么货币，quot;是买的好时机吗？quot;，quot;技术分析有用吗？quot;，以此类推。即使是对我最亲密的朋友，我也不会提供这样的建议，以免他们把我误认为江湖骗子。

最近，我作为新加坡超级联赛坦宾斯流浪者足球俱乐部的赞助商参加了比赛。有几个足球运动员对加密技术很感兴趣，所以一天下午吃午饭的时候，他们问我能不能给他们一些建议。

这三家公司都参与了加密货币交易，并取得了不同程度的成功。他们问了我上面提到的所有标准问题，希望我能在两个小时的午餐时间里提供加密致富的秘诀。不幸的是，我让他们失望了。我问了他们很多问题来思考他们为什么要投资/交易，他们在努力中投入了多少时间，他们的风险承受能力是什么。作为本文的灵感来源，我问他们是否有人读过比特币白皮书。他们没有一个回答是肯定的。

这份白皮书之所以重要，并不是因为我是比特币的**受益者，而是因为几乎所有其他区块链和加密项目都从本文提出的概念中学到了知识，并基于本文提出的理念。有些项目可能不会直接从比特币白皮书中吸取教训，而是从另一个从比特币白皮书（等等）中吸取教训的项目中吸取教训。根据经验，几乎每一个区块链或加密项目都会从以前的项目中学习到一套成功的、经过验证的概念，并加以模仿或尝试在其基础上进行开发。

欺骗的模仿性很差，表面上看也是如此。骗钱通常有流行语和一个有趣的网站-但如果你真的花时间阅读他们的白皮书或项目报告，甚至几句话，你应该立即认识到它是垃圾（往往是因为它要么是**的抄袭或完全不可理解）。

当一个项目成功后，它会被许多项目模仿和改进。以太坊在许多方面模仿比特币，但通过创建一个虚拟的去中心化计算机，它提供了实质性的改进，并大大扩展了比特币基本技术的潜在使用案例。你不想在预售中买一些吗？但在这个项目的早期，我称之为垃圾钱。

归根结底，任何新项目都需要回答这些基本问题，以**限度地提高成功的机会。

我们现在为什么要买这种加密货币？

我们希望达到什么目的？

我们在努力改善或取代目前的金融体系？

如果你对quot;的原因和潜在的quot;的作用没有一个明确的理解，你将无法区分事实和虚构。随着加密货币数量的不断增加，如果您不清楚项目的目标是什么，您将受到搜索算法提供的任何货币推荐的影响。

除了我上一篇文章“全体上船！”此外，我对2021年的信息更具哲学性质，很少深入讨论可执行的想法。这是因为如果你不首先理解为什么quot;数字资产会对我们当前的模拟金融系统造成致命的打击，你永远不会相信资产在熊市会下跌90%，在牛市会上涨10倍。如果你在2017年以2万美元的高价购买比特币，到2018年底，你将下跌近90%。但如果你今天坚持下去，投资已经增加了三倍，这仍然超过了美联储资产负债表的百分比增长。我会一直提醒大家，要克服的目标是扩大货币基础。如果你落后，你就输了。

一个点对点的系统，将信息从一个点传输到另一个点，而不需要一个中心化的、可信的第三方，是整个去中心化金融的目标。成功地将信任从第三方转移到去中心化的网络本身。我总是关注这件事的财务后果，因为这是我感兴趣和经验的领域。本文的重点是研究在一个非常高的水平上盲目相信我们金融存在的各个方面所付出的代价。如果我们设想，未来一些去中心化的数字货币、代币或加密货币可以替代部分中心化信任的需求，那么现在市场还有多大的上升空间？

许多分析师从网络的角度来看待我国加密资本市场的quot;价值，如梅特卡夫定律。我不是技术专家，所以我更喜欢盈利能力和收入倍数。我将尝试将这一范式整合到本文中，以便我的价值理论能够更容易地为我们这些在二战后接受过更传统的经济经典训练的人所接受。

银行体系

我们先来看一些图表，这些图表显示市场对传统银行业务模式并不乐观。

这是代表美国主要商业银行的KBW银行指数的趋势图。正如你所看到的，在2007年达到顶峰之后，它最近超过了这个数字。美联储（federalreserve）花了14年时间才重回2007年的高点，以挽救那些大到不能让quot;破产的银行。

这是代表欧洲主要银行的eurostoxx银行指数的生命周期图。目前仍比峰值低80%。

这是沪深300银行指数走势图。中国各大银行仍较2008年高点下跌20%。在中国，这些产业将得到国家的大力支持。然而，即使在当局的帮助下，银行业仍然没有超过顶峰。

在日本这个与中国毗邻的朝阳国家，情况并没有好多少。汤普森银行指数比1989年的ATH指数低90%以上。

这是印度漂亮银行指数的图表。我从来没想过印度的银行会做得这么好。当人口结构站在你这边的时候，不管你怎么努力，都很难搞垮你的银行体系。我希望这种价格表现能继续下去。

相反，即使花短暂的作为2000年的阔叶昙花，技术进步仍然是指数级的。鉴于集成电路和半导体是我们生活的技术乌托邦的基石，台湾半导体（TC或2330tt）的图表代表了创新的进步。让我们将其与上述不同银行指数的表现进行比较。

拥有私有化利润和社会化亏损的银行尚未让股东致富。很伤心。如果他们完全采用过去十年中我们所看到的任何一种技术改进，他们将有更好的定位，并看到类似台积电和其他技术基准企业的指数增长。

股市在喊，传统的银行业务模式已经被打破。问题是，在不久的将来，什么可以取代它。银行提供的每一项产品和服务都可以通过区块链驱动的去中心化服务得到**和提升。我相信这种**在宏观层面上可以以较低的成本发生，但这是值得怀疑的——我希望在不久的将来看到一些经验证据。

传统银行注定是为世界上相对富裕的子公司提供服务的公司。他们不能考虑数字金融。我母亲宁愿去一家真正的银行的分行，冒着被covid感染的风险，也不愿学习如何使用网上银行。她并不孤单-那是你的惰性。这项业务仍有数十亿美元的费用收入，但它**不是市场的增长部分。

这里比较了银行及其去中心化网络提供的共同服务。

储蓄账户-银行向你支付利息的账户。

去中心化系统——在DeFi贷款平台上使用稳定的法定货币。例如，如果你持有USDT（tETHer），据说这是由传统银行持有的1:1美元支撑的，你可以把他们押在复合物上，以获得正回报。作为回报，借出USDT可以让你以公司的形式获得复合网络的股权。

支票账户-银行允许您从余额中提取资金以按需支付费用的账户。

去中心化系统解决方案—数字钱包中的任何硬币、代币或加密货币。你可以一天24小时不经任何人许可就使用你的货币。银行会以各种理由拒绝使用你的血汗钱。但只要你连接到互联网，你就可以使用去中心化的系统。

贷款-银行会收取利息并借钱给你买各种各样的东西。这里的问题是，银行常常根据非货币因素（如种族）对信贷进行不同的定价。直到今天，它给人的印象是，有些团体已经被划上了红线，必须支付比其他团体更高的信贷成本——如果他们甚至连贷款都得不到的话。此外，在这个全球企业社会主义的时代，大实体基本上可以自由借贷，而中小企业在许多情况下被排除在商业信贷市场之外。这引起了人们对本应成为生产企业信贷渠道的银行的愤怒。

去中心化的系统解决方案-大多数贷款现在是负杠杆和过度抵押。负杠杆意味着你投入的抵押品比你借的多。此外，真正的信贷需求只针对投机者和矿工。请仔细阅读我的文章“农民的梦想”，并参观加密固定收益市场。目前，还没有大规模的DeFi按揭贷款、信用卡和个人贷款平台。在这一领域，传统银行体系即使有缺陷，也**优于DeFi。

信托服务-银行履行一项非常重要的职能，即作为个人或企业对你的某些东西进行认证。他们可以根据你在银行的存款记录证明你有一定的净资产，他们可以证明你有带薪工作和你的工资数额，他们还可以提供你的对账单邮寄地址的证明。这些服务中的许多都是你为了向他人证明你的个人资料而付出的代价。

去中心化的系统解决方案-公链中持有的大部分资产可以免费独立验证。如果你的收入是以数字资产的形式存在的，那么很容易证明你的收入是多少。至于地址证明和其他PII，许多项目都在尝试创建一个共享的PII安全数据库，其他服务可以调用该数据库来验证您的身份。

到2020年，向这些机构缴纳的税收总额将达到2.68万亿美元。这相当于全球GDP的2%到3%。这是我们的集体银行税。任何减少此类税收的能力，同时允许更多的人和公司获得健全的金融服务，都是对人类的净利益。显然，对于投机者来说，这是一个巨大的机会，他们可以在推动储蓄的协议达成之前做出自己的定位，从而超越货币贬值。

替换审计

为什么公司需要审计？任何与公司打交道的人，无论是银行、证券监管机构，甚至是员工，都想知道账户是否健全。因此，审计公司会收取一定的费用来验证客户所作会计报表的真实性。

在理想的未来，所有资本流动都将在公链中进行。想象一下，你是一个马来西亚榴莲种植者谁出售你的榴莲网上。您唯一可以接受的付款方式是USDT，您所有的农资供应商也可以接受USDT付款。Usdt有各种协议，但我们只假设您使用ERC-20。这意味着，你可以验证你的付出和赚取的每一个水果你卖。

你的会计师将准备一套标准的收入、资产负债表和现金流量表。但除此之外，会计账簿可以通过查询以太坊区块链，客观核实收支金额是否与报表反映的金额相符。在这种情况下，你不需要一个独立的第三方来向你收费，以验证你所说的是真的。以太坊免费为你做这件事。

我听一些人说，三重会计使所有的专业会计和审计公司都过时了。这些公司没有理由征收quot;信托税。

我看了安永（Ernstyoung）、普华永道（PwC）、毕马威（KPMG）和德勤（Deloitte）从审计和会计服务中赚取的费用。

到2020年，我们已经纳税879.9亿元。如果采用去中心化网络，数字将归零，而会计报表将变得非常准确。就这么简单。

比率

以太坊是最发达、最去中心化的智能合约网络。虽然目前天然气成本是天文数字，但这是一个好问题。没有其他公共智能合约的区块链在以太坊规模上运行。当他们做了，我会更新分析。

生活中没有什么是免费的，尤其是在加密资本市场。以太坊网络上的每一个动作都要花钱。我们可以把它看作是那些维持网络运行的人的收入，或者我们作为消费者使用ERC-20dapps支持的产品和服务所支付的税款。

我使用在glassnode上收集的事务数据。我绘制了以太坊网络四年前的收入倍数。我之所以看到这个指标，是因为它是我们使用这些网络所付出的成本。这些协议上的任何DAPP也必须付费才能利用网络。任何DAPP在使用基础协议的费用之外收取的费用不包括在本清单中，我们将在不久的将来观察。这就是为什么我不去看那些非常成功的dapp收取的个人费用，它们疏远了传统中央集权金融的各个部门。

传统金融经济中使用信托寻租门的部分成本将来可能属于这些网络。显然，DeFi的目标是以较低的成本改进服务，因此我们不能假设在cefi世界花费的所有资金都将直接转化为基础协议及其启用的dapp的利益。所以我们只是从高层的角度来看，为什么这是一个如此惊人的机会。

以上是过去12个月以太坊价格和收入的时间序列，其中收入是指不包括矿工区块奖励的交易成本。这张图表涵盖了过去四年。最初的激增与2017年的ICO热潮不谋而合。

这两个图的Y轴是对数标度，因此我们可以真正了解时间序列数据的指数性质。最有趣的是，随着ETH创下新高，其价格/收入处于历史区间的低端。

如果你是均值回归的追随者，请考虑以下几点。

2021年4月10日价格/收入：98

平均价格/收入：1528

中间价/收入：430

标准差：3939

2021年4月10日ETH/美元价格：2071美元

如果中位数反转，价格：9054

如果移动平均线反转，价格：32143

这些都是使用基本统计的非常乐观的**指令。这并不意味着它会发生，但它表明，如果数据的行为类似于大样本中心化的数据，那么达到这些级别并非不可能。

以太坊是一个去中心化的计算机，算力需要钱。基于以太坊的应用程序越有用，就有越多的用户愿意花钱逃离贪婪的cefi平台。目前，物价收入比接近100，处于其区间的低端。

这个比率是一个落后的指标。从2020年4月至今，ETH的价格/收入统计如下。

最小值：86

**值：608

中位数：169

平均值：255

标准差：168

让我们用中位数作为前瞻性的近似值来评估以太坊网络的价值。我们假设以太坊可以获得银行和四家审计公司五年平均收入的一定比例。除了以太坊基础协议累积的使用费之外，上面的DAPP还将对使用其服务收取费用。因此，我们必须错误地相信以太坊和DAPP实际上会产生少量的收益。

下面的表格描述了在未来12个月内一定比例的收入将从中心化服务转移到去中心化服务的假设。

这些数字相当惊人，但由于这是一个非常粗略和高水平的背景，在一个非常不确定的未来，不太可能完全准确。在0.50%的情况下，假设活动量转移到生态系统中，ETH的价格意味着价格是当前水平的10倍；在0.10%的情况下，意味着ETH价格将翻倍。我很确定DeFi至少可以从cefi中提取0.50%的量。DeFi能显示出更高的成功度吗？当然。如果我对0.50%满意，想象一下我们能得到10倍的收入或5%的收入。

当你用一个**近似值来表示即使在最坏的情况下你也能赚钱时，你可以做更多你所看重的事情。

问题很简单：当前的金融体系并没有以应有的速度采用技术。市场明显显示出金融服务体系的硬化，这从其主要参与者的股权估值就可以看出。解决方案可能是DeFi。Defi由公链驱动，以智能合约为特征。尽管以太坊目前是**的，但也有其他公司试图利用它的弱点，成为**的公司——包括Polkadot、Solana、宇宙、Cardano（当戈多到来，智能合约最终可用时）等。

根据被调查的cefi公司收入的0.50%，这仍然是140亿美元，在此基础上还会成倍增长。从ETH可以看出，市场对一个不成熟生态系统的交易成本附加了很高的倍数。因此，即使在有机会掠夺cefi部分战利品的基础层智能合约链上喷洒和祈祷，也可以在投资组合层面产生高回报。

危险在于，如果你懒惰，你会投资于任何看似合理的东西。把读得最多的关于DeFi的媒体帖子之一的单词cloud放到一个看起来很有趣的网站上。我打赌你会从寻找下一个以太坊的赌徒那里吸引很多钱到你的钱包里。这就是为什么我恳求与我共进午餐的足球运动员阅读比特币白皮书，研究他们不懂的东西。只有看到美、欣赏美，才能保护自己的资本不受丑的影响。