面对提高资本效率，德菲巨头做了哪些尝试？

梁玉山

如果按计划进行，Uniswap V3上线以太坊主网的时间不到15天。这意味着市场离下一个“里程碑”又近了一步。

今年3月下旬，Uniswap**发布了备受期待的V3白皮书，提议增加“总流动性”和“范围订单”功能，并改进预言机。几乎所有这些设计都是为了同一个目的：提高资本效率。

尽管公众对V3有不同的看法，但Uniswap提高资本效率的决心令人印象深刻。事实上，不断努力提高资本效率的不仅仅是Uniswap、AAVE和其他track的DeFi项目。毕竟，这不仅关系到改善用户体验、提升资金流动性、为自身创造竞争优势，更重要的是要通过“走出去”挑战传统金融的中心化。

基于此，本文将探讨DeFi市场资本效率低下的原因，梳理DeFi项目如现货交易、贷款和衍生品等为提高资本效率所做的尝试，并分析这些尝试对加密货币市场的潜在影响。

1、 DeFi市场的第一个障碍

正如以太坊需要提高其可扩展性一样，DeFi项目在解决资金效率问题上也面临同样的紧迫性。在评估DeFi项目如何提高资本效率之前，我们需要了解低资本效率的原因，这有助于我们了解DeFi团队如何改进和思考。

总的来说，由于轨道的不同，DeFi项目资金利用率低的原因是不同的。

在借贷过程中，资金利用率低主要表现为过度抵押。这主要是因为DeFi世界的所有金融活动都不需要KYC，也没有权威的中心化机构来背书用户贷款的信用，导致借款人无法按时还款的风险。因此，大部分DeFi项目都是通过过度抵押的方式对借款人进行“限制”，相当于“变相信用背书”。

在交易轨道上，资金利用率低主要体现在流动性使用不足。目前，多数指数采用AMM模，流动性遵循X*；Y=k，价格曲线是均匀分布的，池中的资产用于0到无穷大之间的所有价格，这导致LP在池中投资的大部分资金没有得到利用。

例如，在Uniswap V2中，Dai/USDC池中只有约0.50%的资金被预留用于0.99美元到1.01美元之间的交易，并且该价格区间的交易量**，LP可以收取更多的交易费用。由此我们可以看出，LP只能充入其头寸的一小部分。

目前，资本效率低下的问题主要中心化在交易和借贷上，因为交易和借贷构成了DeFi市场的基本层面，而大多数金融活动都是在DeFi市场上进行的。本文还将重点研究DEX和贷款项目在提高资本效率方面的改进。

2、 DEX项目如何提高资金效率？

如前所述，AMM模是DEX领域资本效率低下的一个重要原因。目前，Uniswap、Dodo、permanent等现货和衍生品交易平台都选择改进AMM来提高资金效率。

1改进AMM模式

在现货交易方面，Uniswap和dodo从中心化流动性的角度提高了LP资金的利用率。前者通过V3版本的发布实现，后者在设计之初对AMM模式进行了改进，建立了主动做市商模式（PMM）。

根据Uniswap V3白皮书，通过“总流动性”功能，LP可以将头寸中心化在代币交易量**的价格区间，从而实现资本效率的**化。例如，在ETH/Dai池中，LP认为1000-1700美元区间的交易量**，可以将大部分资金配置到1000-1700美元区间，将一小部分资金配置到1000-2000美元区间。

Uniswap的设计思想与dodo推出的PMM模非常相似。后者通过chainlink 预言机获取某加密资产的**市场价格，然后将LP的做市资金中心化在该价格附近，以提高资本效率。

衍生品交易平台permand也选择了AMM的改进方式，其设计思路非常有趣。我们知道，在DEX平台上，LP（相当于做市商）是低资本效率的承担者。为了解决这个问题，永续的方法是直接取消做市商的角色，平台上只有交易者。

没有做市商，交易员的资产怎么能自由流通？Permanent提出了虚拟做市商的概念，“与传统的AMM要求流动性提供者为基金池提供流动性不同，虚拟做市商的流动性直接来自vamm之外的智能合约金库。因此，恒大团队指出，vamm不需要LP带来流动性，交易者自己可以向对方提供流动性。”

2利用DeFi的可组合性

更不用说AMM模式的改变，balancer走了一条与dodo、permanent等项目完全不同的路径，这条路径似乎为现有的DEX平台提高资金效率提供了思路——利用DeFi的可组合性和联合贷款协议，充分调动“闲置”资金。

具体来说，balancer将联合贷款协议AAVE引入资产管理器，将V2基金池中未使用的资产路由到AAVE，从而提高资本效率，产生收益。

需要注意的是，平衡器的思想并不是它的第一个创举，curve是方案的第一个提出者。然而，根据balancer的说法，与curve需要封装资产的方式相比，curve的V2版本提供了一种新的方式来执行低成本的事务，而不需要封装。不过，该版本尚未正式推出。

3、 贷款项目如何提高资金效率？

在贷款开发团队看来，由于过度抵押是导致资金效率低下的直接因素，因此降低抵押贷款利率甚至不抵押贷款是解决问题的方向。

1降低抵押贷款利率

流动性是降低抵押贷款利率的实践者，由**的去中心化计算平台dfinity的前区块链研究员Robert lauko发起。

根据流动性的设计，它支持110%的**按揭利率，远低于makerdao的150%，这意味着用户可以用同样的资金获得更高的流动性。例如，如果清算额度为150%，Alice希望将存款存入ETH并借给Dai。为了防止清算，她将抵押贷款利率保持在300%，即存入价值300美元的ETH，借给价值100美元的戴。此时，如果ETH价格下跌50%，Alice将不会被清算。但如果结算额度为110%，只需存入220元，在同等市场条件下，可以以较低的按揭利率和较少的资金投入完成贷款。

除了降低抵押贷款利率，提高资金效率的流动性思维还涉及到清算环节。Liquity认为，makerdao 6小时的拍卖过程太长，在这个过程中，抵押品的价值有进一步下降的风险。因此，该团队设计了一种“自动即时清算”机制。

为了简单的理解，该机制设计了三种清算程序：第一个触发器是“稳定池”（LP可以将流动稳定币lqty存入池中参与清算并赚取清算价差），相当于“清算基金”。当资产抵押率降至110%时，系统自动启动清算。

如果资金池中的资金不足以偿还债务，流动性系统将自动将剩余债务和相关抵押品重新分配给借款人，这是第二个程序。假设问题仍未解决，系统将启动第三个程序，即全局清算。流动性团队称，全球清算起到了威慑作用，鼓励用户增加抵押资产以避免清算。

2******

在传统的金融市场中，大部分的借贷活动都是非抵押贷款。******之所以能够实现，是因为它依赖于信用背书。

在去中心化的金融市场中，DeFi项目要实现******，还需要一个中间层来证明贷款人的信用状况。在这方面，特勒和阿维提出了两个完全不同的观点。前者选择依赖传统金融机构提供的数据，后者则通过去中心化的信贷委托方式完成。

在柜员平台上，如果用户想获得非抵押贷款，需要在登录钱包后链接自己的银行账户。然后，出纳员根据开源信用风险算法计算贷款利率，然后出借。这种方法的实质是连接银行的API，根据用户在现实世界中的信用状况来衡量用户的还款能力，**将资产出借出去。

与柜员的中心化方式不同，AAVE的******服务更具“区块链精神”。

闪贷和信贷委托是AAVE在非抵押贷款方向上的尝试。由于闪电贷款事故频繁发生，我们这里不讨论。以信用委托为重点。

AAVE的信用委托是指存款人（没有借款的人）将自己的信用额度委托给自己信任的人，并通过帮助他人完成贷款来赚取利息。这意味着借款人成为担保人，二者受信用约束，在一定程度上避免了无法还款的局面。

但与普通用户相比，该方案更适合机构客户。目前，CEX平台Karen已经通过openlaw协议与DEX平台subversifi签订了完成******的合同（注：openlaw是一家基于区块链的法律协议开发公司，旨在将法律协议与智能合同进行整合，使之具有相应的合同状态）。

4、 那些天生为资本效率而生的DeFi项目

除了通过自迭代提高资本效率外，市场上还有DeFi项目，如year finance。

说到年度财务，我不得不提到它的创始人和**资本效率追求者安德烈·克朗杰（andrecronje）。自去年启动以来，AC一直在不断整合其他DeFi项目，推出新项目，公布新的发展思路。他就是其中之一。

尽管deriswap尚未正式推出，但从公开资料中可以了解到，“该协议将交换、期权和贷款结合为一个单一的合同，具有较高的资本效率，允许两种资产之间的交换、期权和贷款互动”，AC正不遗余力地追求高资本效率。

在DeFi市场，能够提供高资本效率的项目一直是市场的宠儿，alpha homara的成功就是例证。

年初，alpha homara增长迅速，TVL跻身市场前十。究其原因，是它提供了“杠杆+机*池+贷款”的综合服务，扩大了用户获得更高收入的可能性。

5、 结论

目前，无论是新生代项目还是***项目，其选择以提高资金效率为主要发展方向，是为了解决行业痛点，帮助用户实现收入**化，形成竞争优势。未来，随着更多项目追求高资本效率，DeFi市场的指标可能会从TVL演变为资本利用率。

在此过程中，德交所提高资本效率、为LP创造更多利润的举措，必将吸引更多大做市商进入德交所，这不仅会降低交易滑点和波动损失，也有助于德交所对中交所形成更强的竞争压力。

同时，随着非房贷到期，高利率的电喷市场将吸引传统机构，最终增强整个市场的流动性。