顾炎喜：为什么比特币在美国市场被视为避险资产？

比特币与主流资产的弱相关性，以及美元的持续发行，使得比特币成为越来越多美国机构和个人的资产对冲选择。

作者：顾延喜，力研咨询公司创始人，区块链和加密数字资产行业的研究和实践者

在美国市场，提供加密货币交易的CoinBase将于4月14日上市。Coinbase在2021年第一季度实现收入18亿美元，高于去年全年的13亿美元。第一季度的利润上限可能达到8亿美元。5600万注册用户，高于上一季度的4300万。这样的增长速度、收入和利润规模远远超过了现有的证券交易所。CoinBase的主要交易产品是比特币。由此我们可以看出比特币在市场上的普及程度。除了CoinBase的上市，其他市场行为也表明市场对比特币的高度关注。一些**的保险公司，如mass mutual、New York insurance company、Liberty mutual和Starr，已经开始联合开发基于比特币的保险产品。美国知名投行也开始提供比特币相关业务。最激进的是摩根士丹利。摩根士丹利正在大力投资比特币的市场基础设施，并向其财富客户提供与比特币相关的服务。此外，截至今日，已向美国证交会提交了9份在美国市场设立基于比特币的etf的申请。这些和其他市场趋势表明，美国市场对比特币的估值越来越高。

市场对这种特殊货币价值的判断之一是，它被视为一种避险资产。这种观点有其逻辑。

比特币价格的快速增长可以说始于2020年3月。美国联邦储备委员会（Federal Reserve）为挽救疫情引发的危机而实施的货币政策导致大量增发美元。增发美元必然导致美元贬值，所有以美元计价的资产价值虚高。这些资产包括房地产和股票。对于机构投资者来说，必须考虑如何应对这种市场发展带来的自身资产实际贬值。他们开始研究可以对冲此类市场风险的替代资产。在可获得的资产中，比特币的保值价值逐渐被市场认可。随着人们对比特币认知度的提高，越来越多的机构和个人开始持有比特币。比特币的保值价值体现在以下几个方面。

首先，比特币被设计成一种电子货币。它的目的是在现有法定货币之外提供货币解决方案。在它的设计中，比特币的总量是固定的。这避免了法定货币增发的特点。而且，比特币的运行机制是自动的，不受任何组织和个人的控制。比特币的总量以及获取和使用比特币的机制现在都是自动的。经过近12年的发展，随着比特币交易的日益普遍，比特币与法定货币之间形成了直接交换交易。因此，比特币可以基于多种合法货币定价。随着比特币的使用和交易越来越普及，比特币正在成为一种价值存储工具和支付工具。由于上述特点，特别是一定数量比特币最基本的特点，可以避免这种追加发行合法硬币的机制，从而形成与合法硬币的差异化竞争。当市场上的法定货币出现问题时，市场上的资金自然会流向比特币等差异化竞争产品。

在与法定货币的差异化竞争方面，比特币在实践中呈现出越来越差异化的特点。当一些国家的货币出现高通胀时，当地比特币的交易量将大幅上升。阿根廷、土耳其和尼日利亚也是如此。这表明市场正在接受比特币作为与现有合法货币竞争的工具。

作为对冲资产，另一个基本要求是它与其他主流资产的相关性较弱。相关性越小，其作为对冲资产的价值就越高。coindesk最近的一份报告显示，比特币与黄金和标准普尔500指数之间的相关性现在越来越趋向于零，而且也开始显示出与美元的负相关性。因此，从与其他资产的相关性来看，比特币具有越来越大的保值价值。

在目前的美国市场上，美元发行量的增加引起了人们对美元贬值的广泛关注。因此，市场自然会选择对冲美元贬值的风险。最近对银和铀的兴趣增加表明了这种避险趋势。比特币也成为一些个人和机构的避风港。现在金融机构的普遍做法是用其资产的0.5%~1%持有比特币，从而对冲整个投资组合的市场风险。当然，对于规模更大、更保守的金融机构，如大众互助银行（mass mutual）和黑岩银行（black rock），它们在投资组合中持有的比特币比例更小。在市场的另一个极端，还有一种现象，MicroStrategy的首席执行官迈克尔•塞勒（Michael Saylor）借钱持有大量比特币。在另一个极端，自然有大量的机构和个人投资者选择黄金或某些类的债券作为避险资产，而不是特殊货币。因此，在美国市场，比特币作为对冲资产的选择仍然处于一个非常极端的连续体。不过，从目前美国市场的发展来看，将有越来越多的资金流入比特币。