受 Coinbase 上市利好影响，近期交易所平台币纷纷创出历史新高，沃伦在第一时间宣布了《Coinbase上市动员平台币暴涨，详细清点币安币、UNI等8大平台币》一文，但此文仅仅只是对平台币举行先容，并未提到估值。那么，与 Coinbase 相比，这些平台币到底是高估照样低估？本文将从数据指标、市场分析等多个维度带人人一探讨竟。

一、主流交易所运营数据纵览

交易所方面，我们选取 Coinbase、币安、火币、Okex、FTX 等头部CEX，另外将今年度热门去中心化交易所Uniswap也纳入对照。指标方面，我们选取生意量（现货、衍生品）、净利润、总市值、市盈率等指标。

• 基础数据：生意量、费率

凭证币小宝行情数据，今年3月份，币何在现货和衍生品市场****，现货市场币安以7570亿美元的生意量高居榜首，火币、Okex划分以2100亿、1730亿美元的成交额紧随厥后，Coinbase成交额突破1200亿美元，排名第四；衍生品市场，币安则突破万亿规模，Okex、火币划分以4200亿和3300亿的成交额紧随厥后。

费率方面，各大交易所费率略有差异，少数做市费率可达负值（示意做市商赚手续费），由于负值对利润不组成正收益，为简化盘算，本文**费率按 0 盘算。

• 主营收入对比

凭证公然上市文件，Coinbase的一季度主营收入为18亿美元，其他平台的利润数据并未宣布，凭证生意额和费率数据（现货取**费率的40%左右，合约取中央值），我们大致可以估算出各大交易所的季度利润表如下。

经盘算，币安一季度收入可达13.8亿美元，与 Coinbase 的18亿美元营收相比，仍有一定差距，OKex和火币收入约为5亿美元左右，Unsiwap由于是去中心化交易所，现在手续费收入完全分配给做市商，现实上没有收入。

由于各大交易所费率不尽相同，导致币何在生意额高居榜首的情形下，主营收入不如Coinbase；此外，除了生意营业之外，Coinbase资源也是主要的营业之一，而币安、火币、Okex、FTX 只管都设有投资部门，但营业规模不及Coinbase。

二、市场分析

只管现在平台币涨势喜人，但若仅仅从收入角度来评估市值，未免太过简朴，这是由于区块链行业是一个新行业，传统的市盈率模子已经不适用区块链项目估值。以币安币为例，从股票角度而言，BNB 是币安交易所的平台币，与股票有类似的权益；从区块链行业角度来看，币安币是币安智能链的基础，是BSC生态的燃料，就像以太坊中的以太坊。正是由于现在这些交易所兼具传统金融和区块链双重属性，市场估值也存在极大的分歧，这也发生了部门投资时机。

从公链角度来看，FTX、Coinbase等平台未推出自身的公链，Okex公链仍然在测试中，币安和火币则各自推出了自己的公链。

凭证币小宝数据，以太坊现在锁仓量突破630亿美元，总市值跨越2500亿美元；币安智能链紧随厥后，锁仓量为308亿美元，总市值突破867亿美元；由于近期币安智能链太过强势，火币生态链流量溢出效应显著。

从市场来看，平台推出自生公链，为平台币赋能，进而增强自身平台的粘性，不失为一种不错的运营手段。早期币安曾推出币安链，OKex也曾推出OK链，由于币安链和OK链不兼容以太坊，整个生态严重缺少应用程序开发职员，导致市场运营十分难题。

去年DeFi发作以后，币安灵机一动，推出币安智能链，完全兼容以太坊EVM，用户和开发者都可以轻松迁徙过来，从而快速在市场中打开事态。不仅云云，币安智能链的钱包地址和以太坊完全一致，因此，币安智能链现实上是另一种形式的以太坊Layer2，火币生态链与币安智能链基本类似，这里不再注释。

三、平台币的天花板

沃伦以为，交易所行业类似于传统金融市场的券商，其特点是熊市生意量低迷，估值连续下滑；牛市来临后，生意量和收入双双增添，估值上升，具有典的周期性。因此，我们应该思索一个问题：当熊市来暂且，这些交易所的生意量能有多大？能否支持起现在的估值？

以Coinbase为例，当熊市来暂且，其生意量可能仅为现在的1/4左右，由于其80%的收入来自生意手续费，因此利润必将大幅递减，生怕难以支持900亿美元的估值。

但另一方面，正如上文中提到的，币安币和火币积分的涨跌不仅与交易所自身营业有关，还与各自的公链生态亲热相关。公链生态会提升平台币的使用场景，引发市场需求，从而推动价格上涨。因此，币安币和火币积分的价格应包罗其隐含的公链价值。

现在，以太坊生态的各大Layer2项目正在如火如荼的开发中，我们以为，Layer2 市场一旦泛起优异的解决方案，平台公链将面临重大威胁，不仅云云，未来以太坊2.0和波卡上线以后，对于平台公链可能是另一种形式的降维袭击。因此，只管现在币安智能链和火币生态链均有一定的锁仓量，我们不应盲目乐观，这种效应能连续多久，能否在Layer2泛起后依然有用的承接以太坊的外溢流量，生怕仍然是一个未知数。