Coinmetrics：牛市还没有达到顶峰？

用链式指数分析市场是一个比较新的领域，目前仍在不断发展和完善。必须指出的是，过去的成功并不能保证将来的成功；虽然这些指标在历史上有参考价值，但并不一定意味着它们将永远如此。每个图表上的绿色和红色区域都是基于过去的表现，但它们并不是一门精确的科学。本文不构成投资建议，请您自己研究，并将这些指标作为总体情况的一部分。

2020年12月，我们发布了《比特币链上指标简介》，深入介绍了如何利用链上数据帮助衡量加密市场周期。此后发生了很多事情，包括比特币（BTC）和以太坊（ETH）的几次历史新高。在本周的网络状态中，我们更新了报告中的一些图表，看看自2021年以来情况发生了怎样的变化。

市场价值与实现价值的比率

市场价值与实现价值之比（MVRV）一直是衡量比特币市场顶部和底部的最可靠指标之一。

MVRV的计算方法是将比特币的市场价值除以其实现价值。实现价值也可以看作是比特币总成本基数的总近似值。在我们计算MVRV时，我们使用自由浮动市场价值，这是根据流动性供给而不是总供给来计算的。

从历史上看，市场价值与实现价值的高比率表明比特币的价格接近当地**点，而低比率表明价格接近当地**点。MVRV已经多次跌破1，这是历史上购买比特币的**时机。增加的MVRV表明当前情绪相对于估计的总成本基数正在迅速增加，而减少的MVRV表明相反。

2021年1月8日，随着BTC**达到4万美元，自由浮动MVRV达到2.96。这与2017年6月MVRV达到3.05的高点时的水平相似。次日，BTC价格开始下跌，1月12日跌破3.4万美元。

2月20日，MVRV自2017年12月以来**突破3.0，2月21日达到峰值3.09。这标志着当地的另一个高峰，BTC价格在2月21日达到约575万美元，然后在2月28日跌破4.7万美元。如下图所示，到目前为止，MVRV一直是当地市场的头号信号。

3月13日，MVRV再次接近3.0，并上升至2.96，因为BTC短暂超过61000美元。此后，截至3月31日，已跌至2.65。在过去的两次牛市中，它还没有达到顶峰。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

成本产出利润率

SOPR为进入比特币市场周期提供了另一个优势。由Renato shirakashi于2019年推出的SOPR可以作为衡量持有人是以盈利还是亏损的方式卖出的指标。

SOPR是使用utxo时比特币的价格与创建比特币时的价格之比。换句话说，就是售价除以支付价。每次交易发生时，我们都可以将交易中创建UTXO时的比特币价格与使用UTXO时的价格进行比较。创建两者的比率可以提供一种简单的方法来估计utxo中的比特币是否会以盈利或亏损的方式出售。

SOPR可以为单个utxo计算，但也可以为一组utxo计算。下图显示了所有UTXO的综合SOPR比率，每日汇总。由于SOPR往往相对不稳定，因此该指数也采用7日移动平均线。

从SOPR的角度来看，比特币的价格正达到历史**水平。相反，在理论上，较低的SOPR表明持有人在亏本出售，这从历史上看是买入的好时机。SOPR为1也是一个值得特别关注的问题，因为它指出了从利润销售到亏损销售的临界点。

1月8日，随着BTC价格突破4万美元，BTC SOPR（7日均线）达到1.048，为2017年12月以来的**水平。第二天，BTC的价格开始下跌。1月26日，**SOPR跌至1.004，BTC价格为32600美元。之后，又反弹至1.015左右。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

持波

比特币（BTC）的年龄分布带（也称为quot;）表明，比特币的供应是根据其在链中**一次移动后的时间进行分组的。2018年unchained capital发起的控股浪潮显示了过去几年BTC供应的变化。比特币供应的变化可以作为市场周期的指标。

从下到上，红**带显示了近期供应相对活跃的百分比，从不足一天到90-180天不等。其中，quot;1-7天，quot;皮带指至少持有1天但不足7天的总供应量的百分比，quot;7-30天，quot;皮带指至少持有7天但不足30天的总供应量的百分比，依此类推。

从历史上看，短期供应的变化在市场周期的顶部达到顶峰。例如，2017年12月，随着比特币价格接近2万美元，超过32%的比特币供应在过去90天内向上移动。到2018年8月，90天内的移动供应比例下降到15%左右。

相反，从上到下，它显示了相对较长时间内没有变动的供给。当价格达到周期低点时，这些长期波动区间往往会扩大，当长期持有者开始抛售时，这些波动区间会在周期顶部收缩。顶部的深绿色带表示除了发行时的交易之外，货币链中从未移动过的货币，约占总供应量的12%。

在2013年和2017年的牛市期间，短期持有供应（持有180天或更少）的比例达到了50%左右，这与市场的顶部相吻合。长期持有60%以上的供应量通常是买入的好时机。

1月8日，短期供应活跃度飙升，过去1-7天约有5%的供应活跃。截至3月31日，在过去180天内，只有约36%的供应活跃，仍远低于2018年1月约50%的峰值。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

网络数据分析

摘要指标

来源：Coin Metrics Network Data Pro

过去一周，ETH公链的活动激增，ETH也突破了历史新高。上周，ETH活动地址的日平均数为611个。K、 今年2月以来**超过60万人。交易成本持续上升，平均每天2600万美元。受价格和费用上涨的刺激，以太坊散列率周环比增长5.2%，再创历史新高。

比特币本周表现也不错，市值和实现值分别上涨7.6%和3.0%。费用环比增长22.8%，日均510万美元。散列率本周略有下降，但仍接近历史高位。

来源：Coin Metrics网络数据图表

自2020年夏天以来，以ETH命名的以太坊网络的中间转移价值飙升，这可能是由于去中心化金融的兴起。随着比特币价格的上涨，2021年比特币基于BTC的中间转移价值下降。

来源：Coin Metrics网络数据图表

自2020年夏季以来，ETH已缩小了与BTC在日转账数量上的差距。但BTC日均转账金额仍约为92.6万，ETH日均转账金额约为85.4万。

来源：Coin Metrics网络数据图表

自2020年7月以来，智能合约转让的ETH数量也大幅增加，这可能也是由于DeFi。平均每天有3-5百万的以太坊通过智能合约进行转移，这是以太坊链上转移价值激增的主要原因。

来源：Coin Metrics网络数据图表