Ti | 2021 Q1 ccfox永续合约交易数据分析报告

前言

1与传统金融市场类似，数字资产市场具有明显的头部效应。2020年，比南斯、火币和奥克斯已占整个市场期货合约交易量的一半。截至2021年一季度，三大交易所的主导地位没有改变。

2但不可忽视的是，大量中衍生品交易所的出现和蓬勃发展正在逐步改变市场格局。与巨头相比，中交易所更注重建立自身的比较优势，特别是关注永续合约市场的竞争，要么专注于主要交易对（如ccfox），要么拓展衍生品（如deribit），要么提供更多的交易对（如MXC），并逐步在市场上发展自己的中衍生品，经过多年的发展，多家交易所已成功突破中规模的束缚，成为永续合约市场的“新巨人”。

。本报告中，token insight对整个市场和目前具有代表性的中永续合约交易所的交易量、交易流动性、资金利率、保证金利率、手续费等进行了对比分析，并从多个维度对ccfox的业绩进行了综合分析和评价。

TokenInsight
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1永续合约市场概述

“2021年一季度永续合约成交量超过去年全年衍生品市场成交量，迎来‘高光时刻’

受2020年第四季度牛市影响，截至2021年3月25日，在2021年数字资产衍生品市场，token insight根据51家交易所的跟踪统计，永续合约交易量已达13.4万亿美元，而仅永续合约的交易量就已超过去年衍生品交易总量（12314万亿美元），而永续合约在衍生品市场的**主流地位仍难以撼动。

从月度成交量来看，1、2月份永续合约成交量连续突破4万亿美元的纪录后，3月份市场热度有所下降，但活跃度仍远超去年同期。

同时，在投资者杠杆需求和牛市投机心理的推动下，一季度永续合约成交量与现货成交量的差距出现逆转。1月份永续合约成交量占现货成交量的89.4%，而截至3月25日，3月份数字资产市场永续合约成交量已达现货成交量的1.19倍。

2021年第一季度数字资产市场的现货和永续合约交易，来源：token insight，截至2021年3月25日的数据

2021年衍生品市场永续合约月度成交量变化，来源：token insight

2永续合约交易所比较

“永续合约市场已接近完全竞争的市场，中交易所有可能取得突破

与2020年相比，2021年将有一大批中交易所（季度交易额1000-5000亿美元的交易所）崛起，打破多家大交易所在永续合约细分市场的垄断局面。2021年一季度，前三大交易所（binance futures、Huobi futures和bybit）占比45.81%，前十大交易所占比76.69%。对于剩下的中小交易所和去中心化交易所来说，也占据了四分之一左右的市场份额。

值得注意的是，在2021年一季度排名前三位的永续合约交易所中，bybit由中交易所发展而来，而biet、FTX等交易所的季度交易额超过5000亿美元，突破中交易所，具备成为大交易所的资格。考虑到衍生品市场的快速发展和迭代速度，受到密切关注的中交所如ccfox、Bitz、MXC等，未来有着巨大的突破潜力。

2021年第一季度永续合约成交量（按交易所分布），来源：token insight，截至2021年3月25日的数据

中衍生品交易所实现规模突破的策略多种多样，可分为三类：聚焦主要交易对（如ccfox）、拓展衍生品业务线（如deribit）、提供更多交易对（如MXC）。从主流数字资产（BTC和ETH）交易的角度，结合整体交易表现可以发现，对于中衍生品交易所而言，关注主流交易对交易所交易规模的扩大是相对有效的。可能的原因是，虽然主流数字资产交易相对成熟，有很多经验可供借鉴，但对于交易所来说，无论是清算、撮合、交易还是风险控制，做好主流货币合约交易仍是交易所基础技术和能力的体现。基于主流货币交易所建立的信誉和客户基础，有必要扩大交易规模，开拓相对容易发展的其他数字资产合约业务。

bybit几乎所有的交易量都来自BTC和ETH相关的永续合约。在获得足够的主流货币合约市场份额后，bybit的整体份额迅速扩大，2021年一季度在永续合约总交易量中占据第三位；采用类似策略的Ccfox目前占总交易量的85%，达到4178亿美元。2021年第一季度，其主流货币合约交易量在永续合约市场排名第四，略超过Bitz、hopex等同类中交易所。虽然中交所整体成交量与头交所仍有一定差距，但考虑到bybit的成功，中交所等中交所未来可能有较大的拓展空间。

2021年第一季度主要主流数字资产合约交易所永续合约成交量分布，来源：token insight，截至2021年3月25日的数据

注：本图交易量排名以主流数字资产永续合约为准

3流动性比较

“中交易所的流动性一般是一般的，突破中交易所后，流动性明显增加

流动性是指个人能够在不遭受重大价格损失的情况下迅速买卖标的物的一种手段。对于衍生品而言，由于其合约性质，流动性对衍生品投资至关重要，是衡量其交易水平的基本指标之一。交易员通常更喜欢选择流动性良好的衍生品交易所。

在本研究中，token insight使用永续合约的流动性得分来评估ccfox等中交易所的流动性水平。考虑到大多数交易所，尤其是中交易所，关注的是4个永续合约交易对BTC/USD、BTC/USDT、ETH/USD和ETH/USDT，因此选取上述交易对的流动性得分作为评价因子。

和

2021年第一季度中交易所BTC永续合约流动性得分，来源：token insight，截至2021年4月1日的数据

注：在本次流动性得分计算中，ccfox只与BTC/USDT永续合约交易对连接，因此只参与交易对的具体评估。此外，部分交易所尚未与流动性评分系统联网或未完全联网，可参照其他规模相近的交易所粗略推断。

不难发现，2020年一季度，中交所、比特币等中交易所与BTC相关的永续合约流动性得分普遍在25-40分之间，相对较低。然而，从BTC/USDT交易对的角度来看，突破中等规模对提高流动性得分有显著作用。bybit突破中等规模限制后，BTC/USDT流动性得分从2020年第四季度的50-60分左右（见《2020q4数字资产市场USDT永续合约研究报告》）上升到目前的65-75分左右，相当于binance等大老交易所的流动性，本季度BTC/USDT永续合约交易额1089.7亿美元，BTC/USD交易对低于ccfox，bybit的交易额是ccfox的18.4倍。

此外，Bitz、hopex等交易所在BTC/USDT永续合约成交量上较bybit具有比较优势，ETH永续合约成交量情况基本相同。对于ETH/USDT永续合约，ccfox、Bitz等中交易所在成交量上具有比较优势（是bybit的2-4倍），而突破中限制的bybit流动性得分相对较高，仅次于binance。

结合bybit通过货币永续合约依托比较优势突破中合约束缚的发展历程，预计ccfox等中交易所在突破规模束缚后，将受益于其在USDT永续合约方面的比较优势，以及其流动性得分也将显著提高。

2021年一季度中交易所ETH永续合约流动性得分，来源：token insight，截至2021年4月1日数据

注：在本次流动性得分计算中，ccfox只与BTC/USDT永续合约交易对连接，因此只参与交易对的具体评估。此外，部分交易所尚未与流动性评分系统联网或未完全联网，可参照其他规模相近的交易所粗略推断。

4资本率

“一些中交易所具有一定的资金利率优势，在BTC/USDT交易对中，ccfox资金利率相对较低

资本率是指根据永续合约的市场价格与现货价格的差额，向多头或空头交易者支付的固定费用。毋庸置疑，交易者倾向于降低资本率，因为高资本率增加了交易成本，在获利时造成一定的利润损失。对于中交易所来说，资本率是一个重要的比较优势。

2021年第一季度主要交易所BTC/USDT交易利率变化图，来源：token insight，截至2021年4月1日的数据

以BTC/USDT为例，不难发现以MXC为代表的中交易所在资本率上具有较大的优势。在比兰斯、火币等大交易所，一季度大部分时间交易的资本率都保持在0.05%以上，而bybit的资本率在**时曾多次超过0.3%。相比之下，MXC、hopex等交易所的资本率一直维持在0.03%以下，其他主流交易对的情况与BTC/USDT交易对基本相似。作为ccfox的**产品，ccfox的BTC/USDT交易对资本率一季度大部分时间保持在0.01%不变，与FTX交易所基本持平，低于其他交易所。

较低资本率的比较优势有利于吸引更多关注利润和交易成本的用户。它在形成固定用户群、创造额外的比较优势等方面发挥着重要作用，并最终对交易量的表现产生反馈。Ccfox一季度在主流数字资产永续合约交易中取得了不错的业绩，这得益于其低资本率的优势。

注：在本期资本率中，ccfox只与BTC/USDT永续合约交易对连接，因此只参与交易对的具体评估。此外，部分交易所尚未与资本率统计系统联网或联网不全，可参照其他规模相近的交易所粗略推断。

5手续费及利润率

“平台货币是一个极好的投资目标，而ETF是一个极好的投资工具

与大交易所0.1%的交易费相比，中交易所的永续合约费普遍较低。token insight根据交易规模，比较了三家规模相近的中交易所的服务费率和保证金费率。结果如下表所示：

2021年部分中交易所合约交易相关主要参数，来源：token insight，截至2021年4月1日数据

可以发现，中交易所的服务费一般维持在0.05%左右，略低于binance、okex等大交易所，对部分用户有足够的吸引力，特别是对个人投资者和交易量较小的小投资者（在大交易所，个人投资者/小投资者通常需要承担更高的交易服务费）。

此外，部分中交易所的保证金维持率较低。当头寸规模适当时（一般为50-10万美元），用户维持头寸所需的保证金相对较低，减少了用户的资金负担，提高了资金利用率。

以中交所为例，其BTC/USDT永续合约交易维持保证金比率为0.5%，**持仓限额为60万USDT。在小仓位情况下，交易所的维持保证金比例与其他大交易所相似。当头寸面值高于50万美元时，大交易所的维持保证金比率为1%甚至更高。此时，中交所低保证金比例的优势Convex显。

6摘要

与大交易所相比，虽然中交易所在客户规模、流动性得分等方面都不如大交易所，但这些交易所通过其独特的生存策略，充分发挥了各自的各种比较优势，并以激烈的竞争和快速的迭代成功地在衍生品市场上保持了一席之地，新的巨头正在这些中交易所中萌芽。

token insight根据2021年一季度永续合约的交易数据发现，主流货币永续合约中中交易所的比较优势对交易所的发展更为有效，包括但不限于：

·处理率低；

·较低的维修利润率；

·较低的资本率；

·在此基础上，该交易所具有独特的优势，如ccfox的固定低维持保证金利率。

ccfox、Bitz、hopex等中交易所通过比较优势，不仅获得了一定规模的客户群和市场份额，而且在永续合约方面也实现了赶超一些巨头。