综合分析了defi衍生品平台的工作机制、经济模式和竞争优缺点

未来是一个点，以池DEA的永续合约。定价方式为预言机报价。采用Qcamm机制，通过多个预言机综合报价解决AMM机制滑动点大、LP损失不确定的问题。

本研究报告由dfuture赞助，研究报告内容由一级仓库独立撰写。**的仓库力求保证调研报告内容真实、中立、客观。同时，为避免误导读者，项目方赞助的所有免费研究报告均未提供任何投资相关建议。本研究报告的目的是帮助读者快速而深入地了解该项目，并帮助他们更好地了解我们的投资决策。

项目摘要

Dfuture是一个集合交易期货DEX和LP提供的流动性的点，它位于DEX track的“AMM futures DEX track”中。点对点资金池的优势在于，交易员可以在资金池容量内实现几乎无限的流动性效果。同时，他们也不需要LP来专业地开拓市场。他们可以通过提供流动性来推动市场。

dfuture的定价方法是预言机定价。它采用qcamm定价机制，从Uniswap、chainlink、wootrade等数据源获取价格，然后得到加权平均价格进行报价。为了防止预言机失败，dfuture设计了多种规则来处理各种预言机失败情况。在极端情况下，交易将被暂停。qcamm定价方法的优点是用户可以直接根据报价进行交易，无需滑动点。同时，由于qcamm机制中的单一货币结算，例如USDT目前用于做多做空BTC、ETH等资产，因此不存在自由损失。

实现点对点和qcamm优势的代价是，dfuture对所有用户的总未平仓头寸有限制，其裸仓不能超过LP池的质押金额，达到裸仓方向后，不能继续交易。同时，dfuture的“常数和”公式使空头头寸尽可能接近对方。

此外，dfuture由LP（流动性提供者）提供流动性，因此它需要作为交易员的交易对手承担风险，同时也获得佣金/平台货币DFT收入。未来设立风险保护基金，作为风险发生时的缓冲。首先，风险由风险保护基金承担，然后通过头寸分配等方式采用违约算法处理损失。**，有限合伙人承担有限的风险。

Dfuture于2021年2月8日推出，目前拥有4万多个互动钱包。

同时，dfuture具有独特的qcamm机制和竞争潜力。唯一需要观察的是它能否继续工作，这取决于币安和火币的生态实现。

概况

项目简介

Dfuture是一个基于qcamm的去中心化期货交易所，它采用多预测因子综合报价的方式，让交易者直接进行交易，从而实现期货交易无滑动点。

基本信息

项目详细信息

团队

D未来由mix集团的mix实验室（mix labs）发起并孵化。Mix集团此前孵化了多个区块链项目和团队，包括mixmarvel、tokenview、mixpay等。

开发团队由来自阿里巴巴、谷歌、微软、IBM等不同背景公司的技术人员组成，成员约10人。团队成员匿名发展。

首都

DFT总金额为10%，具体融资情况尚未披露。

代码

dfuture代码还没有发布，但是项目方计划在将来改进代码之后打开它。

根据mix实验室提供的信息，dfuture的所有代码已经提交给GitHub，区块链安全审计公司slow fog已经在GitHub上完成了代码审计。数据未来仍处于代码优化和系统参数调整阶段。考虑到DeFi项目的特殊性，项目方计划在完成相应调整，实现系统功能和代码稳定性后，进行开源。

产品

目前，dfuture产品已经推出。本次发行为杠杆式永续合约交易。交易员以当前平台价格买入更多或卖空。

A6022图2-1数据期货交易界面，数据期货交易所截图

目前，dfuture运行在heco和BSC上，界面显示的是靠近订单簿式交易所的K线量价界面，可以为永续合约的多空交易提供1-30倍的杠杆，并可以显示平台的多空头仓位比率（图2-2中的多空头仓位比率=多头94%：空头）6%).

Qcamm协议

Qcamm（quoted price and constant sum-based automated market maker）是一种基于外部报价和常数公式实现动态利率的金融衍生品交易协议。

qcamm的定价方法是通过多个外部预言机机器和去中心化的交易所，如chainlink、Uniswap、open预言机、mdex、
pancakeswap等，获得一个全面的报价，然后提供给交易员。交易者可以直接根据报价进行交易，无滑动点，但有开盘限制，这取决于价格LP（流动性提供者/流动性做市商，以下简称LP）质押金额。（期初金额与LP质押金额的关系见下文）

图2-2 qcamm示意图，DFOUTURE从Uniswap和chainlink获得综合报价并提供给贸易商

qcamm的主要特点如下。除了其他特点外，需要注意的是，qcamm的交易深度不需要由内部市场博弈决定，而是可以直接交易（开盘）而不需要像黑池一样的滑动点

表2-1 qcamm的主要特点

报价系统

交易价格来源于多台预言机机和去中心化交易所的自动报价，并进行加权平均。公式为：x1x2+y1y2+=P（平台价）

其中，x1，Y1为去中心化交易所或不同来源的预言机价格，X2，Y2为加权数，X2+Y2+=1

目前数据源包括chainlink、Uniswap、open预言机、mdex、pancakeswap等，以上数据源加权后的综合价格即为dfuture平台的“平台价格”。

Dfuture已采取多项措施防止价格中断或其他严重的连接问题：

1） 单一价格来源偏离：当某交易所近期价格偏离所有价格来源的中间价5%以上时，该交易所的价格权重将重置为0，即暂停该交易所价格作为综合价格数据；

2） 多价源偏误：如果多个交易所的**价格偏离超过5%，目前的处理机制是暂停交易，等待价格恢复后再交易，以避免平台/LP/交易者遭受重大损失[2]；

这一规定与白皮书中的规定不完全相同。在白皮书中，对多价格源偏差的处理是计算和替换故障源的数据。但根据项目方提供的信息，目前该交易直接中止。我认为停牌更科学。

3） 交易所连接问题：如果交易所在两个以太坊块时间内没有更新交易数据，那么当再次计算平均值时，交易所的权重为0。

当价格异常时，dfuture平台会暂时关闭交易，待问题解决后恢复交易。以平台价为公允现货价格，计算各合同的未实现损益。账户的实际损益以结算时的市场价格为准。停牌期间出现头寸交叉或大额获利指令的，由清算引擎系统进行处理，处理方法见“2.4.6头寸平仓及风险防范基金”。

Dfuture计划通过社区治理将其他成熟的去中心化交换机和预言机机器添加到Dfuture报价系统中。

平台价格与交易价格不同。

交易价格：交易价格是平台价格收到价差后的价格，价差收益将进入风险保护基金，为交易员和LP提供一定的交易保护。同时，点差的存在也可以避免频繁的刷击。

平台价格记录为P，点差记录为M。在初始化dfuture平台时，M设置为0.05%。

在开盘和收盘时，价差并不总是存在的。开仓时没有价差，只有平仓时才有价差。通过社区治理调整M-value计划。

动态服务费

图2-3动态仓位费和动态手续费鼓励未来多个空头仓位的平衡

动态手续费：为了降低裸仓带来的交易风险，dfuture设计了一个常数和公式来平衡多个空头头寸。

在“常和”公式下，开仓多头和空头的手续费之和总是一个固定值。因此，平台上开放位置的装卸费大小将随裸位置的大小而变化。同时，手续费可以是正的，也可以是负的。当手续费为正时，平台将支付平台手续费。当手续费为负数时，平台将退还给交易者。

通过动态手续费的设计，鼓励交易向减少裸仓方向倾斜，交易者可以通过反向裸仓交易获得额外利润。

具体公式为：x1+Y1=2*N1（N1为定值）；

定义和用途如下：

表2-2

因为x 1+Y1=2*N1，那么：
x 1=N1+M1*D
Y 1=N1–M1*D

当m1=1%，N1=0.03%时，手续费随D值的变化如下：

图2-4装卸费随D值变化

手续费与D的变化如下：

图2-5装卸费与D值的关系

Dfuture对交易前后D值的加权平均进行处理，以平滑交易指令的影响，特别是对大额订单的影响

D=（多订单总头寸-短订单总头寸）/LP池总额

多单手续费=0.03%+1%*（多单前d+多单后d）/2

空单手续费=0.03%-1%*（用户下空单前d+用户下空单后d）/2

从上图2-4和2-5可以看出，当裸仓（多订单总仓-短订单总仓）占LP池总金额的0%-3%时，平台会向双方收取交易费用，同时会向裸仓倾斜方向收取略高的费用仓位；在裸仓正方向新开仓位时，裸仓占LP池总金额3%以上的，支付手续费，裸仓负方向新开仓位退还手续费。

动态位置兴趣

同样，为了降低裸仓带来的交易风险，采用“常和”公式确定动态仓位利息。在公式的限制下，多头头寸和空头头寸的利息之和总是一个固定值。平台上的仓位利率将随裸仓位的大小而变化。头寸利息可以是正的，也可以是负的。当为正时，平台将向平台支付利息。当为负时，平台将向交易者支付利息。

公式如下：

X 2+y2=2*N2（n为常数）

定义和用途如下：

表2-3

X2=N2+M2*D+L
Y2=N2–M2*D–L

当M2=0.05%，N2=0时，位置兴趣随D值的变化如下：

表2-4

岗位利息每8小时结算一次，扣除的利息直接结算，退回的利息在用户关闭岗位时一次性结算。

当裸仓（多单总仓-短单总仓）占LP池总量的0%-10%时，平台向多空仓两侧收取利息，向裸仓的倾斜方向收取多一点利息；当裸仓占LP池总金额的10%以上时，裸仓需要支付利息，裸仓对面的仓位将获得利息回报。

动态手续费和动态仓位利息规则明确鼓励交易员持有裸仓的反向仓位，即当裸仓为多头时，鼓励空头仓位，反之亦然。这种设计将永续合约中通常每8小时收取一次的“后资本费用”改为交易员开仓时直接收取的“前资本费用”。它可以更好地鼓励套利者向裸仓的相反方向开仓，即鼓励劣势方增加仓位，从而平衡多方空头头寸，维护LP的利益和市场的平衡。

平仓及风险担保基金

当用户的保证金达到突发线时，强制平仓/清算将在未来以竞争平仓模式进行。“数据科学家”的角色类似于“清算人”的角色被设置在dfuture中，以帮助平**成关闭操作。

竞争性关闭：当用户被迫关闭时，数据科学家可以主动向提示被迫关闭的账户发送关闭交易请求，并获得部分可能剩余的资金作为奖励。多个科学家可以在同一时间竞争性地关闭同一职位，只有一个数据科学家可以获得奖励，其他科学家将失去处理费。

平仓时，用户账户**有两种情况：

1） 如果价格波动不剧烈，此时用户仓位将被平仓，剩余资金将不足2%。在剩下的这部分资金中，**可能不超过y值的资金属于数据科学家0**，稍后将通过社区治理进行修改。扣除y后，账户剩余资金将存入LP期末收益池；

2） 如果平仓时价格剧烈波动，用户的仓位没有资本公积，不能强行平仓，仓位交叉，那么数据科学家就得不到任何回报，就会损失手续费。

在第二种情况下，如果用户账户中没有剩余资金，并且无法强制平衡，LP和风险保护基金将接管用户账户中的剩余头寸。小心：

D未来的最终责任不是风险保护基金，而是LP注入流动性池的资金，即LP承担风险，而风险保护基金只是承担通仓损失的第一道防线。

风险保障基金：指用于弥补用户账户资产低于0造成的损失的基金。目前由两部分组成：1）突发费用：将被强制平仓用户的剩余保证金注入风险保障基金，突发发生时不存在点价差；2）点价差：每笔平仓交易的成交价格波动0.01%，即价差，并将利差金额注入风险保护基金。

交易者开户后，未来平台将首先使用风险保护基金平仓（承担损失）。当风险保护基金不足以接管交易员的头寸时，流动性池将承担损失，LP可能遭受损失。

由于交易员的每个订单都将保证金分别转移到dfuture平台，这意味着所有交易都是逐笔头寸交易。

当LP损失时，平台将自动降低其位置。规则如下：

系统**开度为低压水池开度的3倍。如果由于LP池丢失导致开盘量超限，系统会自动减仓，系统会根据预设算法进行减仓。自动减仓是一种由来已久的中心化交换方式。此时，部分利润自动减少的交易者可能无法支付。

平台全局风险参数和边界设置

D未来有一定的开/关限制，规则如下：

1） 裸位大于低压池量时，裸位方向的位置不能打开；

2） 当裸位大于LP池量时，在裸位减少的方向上关闭时，可以关闭该位置；否则，在裸位增加的方向上，不能关闭该位置。例如，当多仓裸仓量大于LP池量时，若空头仓位平仓，则多仓裸仓量将增加。根据平台规则，空头头寸此时不能平仓；

3） 当LP池的数量是多订单仓+空订单仓数量的三倍时，该仓不能打开；

当裸位大于LP池量时，不能关位。这一规则可以有效地保护有限合伙人的资本，避免有限合伙人的过度风险，但开仓的交易员容易遭受损失。

交易

dfuture平台上有多个LP质押池。如果事务基本对（如BTC/udst中的USDT）一致，则可以有多个事务对，如ETH/USDT和BTC/USDT。只要目标是USDT，它们就可以在一个LP质押池中。

根据白皮书的设计，dfuture平台可以支持多种结算货币，即LP池可以选择以太坊发行的结算货币，如ERC20 USDT、ETH等，目前dfuture平台只支持USDT作为单一结算货币，通过社区治理引入其他结算货币的有限合伙质押池。

LP质押池部

LP质押池按风险划分。在低风险质押池中，只能放置交易量较大的主流交易对，并提供较低的杠杆率，如1-10倍的杠杆率。在高风险质押池中，除了主流交易外，中风险的比例可以很小，应提供较高的杠杆率，如20-50倍的杠杆率。

目前，平台交易界面的杠杆率是1-30倍。

平台流动性增减

当LP希望增加对平台的流动性时，只需将USDT存入平台的智能合约。LP的流动性注入是平台流动性的初始来源，增加了流动性池的数量。

除了LP主动注入外，未来流动性池的规模也会在以下情况下增减：

1） 在亏损的情况下，交易者会主动平仓或被动破仓。此时，交易员的损失USDT将注入未来流动性池，流动性池中的USDT将增加；

2） 当交易者平仓获利时，LP流动性池会将交易者获利的USDT转入交易者账户，LP流动性池中的USDT会减少。

流动性代币

1） 注入流动性：将USDT注入流动性池后获得LP代币。LP token用于跟踪每个LP贡献的流动性与总流动性池的比率。LP标记是高度可除的。

LP通过向流动性池注入USDT获得的LP代币数量取决于存入USDT的数量与当前流动性池总额的比率。可计算如下：

获得的LP token=存入的USDT数量/*LP token的总金额/平台流动性池中USDT的总金额
）回收流动性：LP可以随时烧录LP token，并从流动性池中提取其所占的USDT比例。

LP代币类似于股权证，每次抛售销毁类似于股权发行和注销：交易期间的所有损益都将加入流动资金池。因此，由于流动性是第一次增加，所有收入都会被纳入流动性池，LP可以获得自己相应比例的收入。

通过向流动性池发送LP token，LP获得相应的USDT份额，其金额可以使用以下公式计算：

获得的Usdt=平台流动性池的Usdt总额*已发送LP代币的份额/平台LP代币的总份额

有限合伙人的收入和退出规则

LP收入/损失/费用主要包括四部分：

1DFT收入：批量产出的DFT，30%分配给LP，按照质押比例为平台提供流动性。
。风险保护基金：LP退出时，将获得相应金额的风险保护基金。如果整个LP的利润低于6032.11美元，LP将收回损失。
第4章。退出费：当LP提取流动资金时，系统将收取退出金额的0.5%作为手续费，该手续费将自动分配给尚未提取的LP。

平台费用的分配和使用

平台费用包括两部分：交易费用（含差价）和利息。这些费用按以下比例以USDT的形式使用：

表2-5站台装卸费分摊表

代币函数和规则

DFT是未来的象征。DFT是dfuture的平台货币，具有多种功能，其收入主要来源于交易费用。DFT的具体功能如下：

交易利润分享

当服务费池或利息池净损益增加1000 USDT时，平台用户可通过在平台上质押DFT获得服务费分成。具体规则如下：平台交易服务费的40%分配给所有质押用户，用户的质押数量从总质押数量的比例中获得，这部分服务费以USDT的形式发放。

平台对用户质押有时间要求，DFT质押3天后即可赎回。

交易费用折扣

用户在进行DFT质押后，可以在交易中获得服务费的折扣。

低压锁定加速度

LP可以通过提供流动性来质押USDT，以加快获得DFT的过程。

LP质押udst后，DFT:USDT的比例为1:2。也就是说，1干吨相当于2美元吨。LP获得的“USDT”金额不超过质押USDT的2倍。质押的DFT可在质押1天后赎回。

例如，如果LP已质押20万美元，则可再质押5万DFT，相当于按1:2的比例增加10万udst质押，并按质押30万美元的份额获得DFT奖励。在保证USDT不变的情况下，LP最多可以保证200000 DFT加速。加速20万DFT后，相当于认捐60万sudt。

回购并销毁

如2.4.13所述，DFT平台将以总费用收入的20%回购和销毁DFT。

道政表决权

所有质押的DFT，包括用于交易利润分享的DFT或用于锁定加速的DFT LP，都可以获得相应的投票权。通过社区投票，可以对未来平台的所有参数进行调整和修改，如增加高风险LP质押池、增加更多交易对、增加更多底部交易对、增加更多预言机等。

结论：与普通AMM机构及其他赛道竞争对手相比，D未来产品有许多独特的设计，包括qcamm的无滑点、高深度、动态装卸费设计，可以更直观地调整仓位，谨慎的设计，故障时可以及时停止交易，对解决相应的问题非常有效。但在交易量较大、用户总头寸较高、LP流动性池资金量也较大的极端市场条件出现后，我们需要继续观察该系统的实际表现。

发展

历史

表3-1未来发展情况

现状

公共测试数据

Dfuture已经完成了公共测试和事务挖矿测试，并于2021年2月8日正式上线，同时在heco和BSC上运行。

在公测/交易挖矿期间，来自15个国家的17500个地址参与了公测，共有55万个交易。

运行数据

目前，德孚证券有限合伙质押（TVL）约4000万美元，日均交易量约1.5亿美元。据项目方提供的数据显示，与dfuture互动的钱包数量已经超过4万个。TVL数据和日均交易数据来自heco和BSC的未来平台数据组合。数据网站DeFipulse和dune*ytics暂时找不到相关数据。

目前，D期货交易对包括BTC/USDT和ETH/USDT。

点差调整

2021年3月9日，dfuture在原有的定点利差机制中引入时间变量，调整为可变点利差，从而调整了点利差机制。

调整后的时差规则为：开盘至收盘时间在0-10个街区以内时，时差为0.07%；开盘至收盘时间在10-100个街区以内时，时差为0.04%；开盘至收盘时间在100个街区以上时，时差为0.03%。

与原来0.01%的定点差相比，调整后的点差分别增加了7倍、4倍和3倍。这一规则增加了交易成本，在一定程度上抑制了高频交易，有利于增加LP收益。

2021年3月26日，德孚特再次调整了分差，100多块后分差由0.03%降至0。

未来

未来的发展至少有六个方面

1） 发挥止损功能；

2） 降低处理率和爆线，达到现行币安或火币标准；

3） 继续提高LP收入：将剩余资金存入curve等平台增加收入；提供类似复合贷款功能增加收入；

4） 优化平台事务对：增加更多事务对和更多事务底层对。交易底对被用作资产评估的货币。例如，BTC/USDT事务对中的USDT是底部对。未来在引入多个主流货币/非主流货币交易对时，将建立健康评价体系，剔除得分差的交易对，引入新的交易对；

5） 以提供更好的基于rollzup的交易体验。

6） 提供外汇、美股等资产交易。

结论：未来发展相对较短，但发展迅速。它的机制是不断调整的，未来的发展是可以观察到的。

经济模

1代币函数

如2.5所述，DFT在dfuture平台上具有事务共享、服务费折扣、LP位置锁定加速、Dao治理投票权等功能。

2代币发行

DFT将在dfuture正式推出的同时发布，并将在币安智能链BSC和火币生态链heco上同时发布，共4亿张，两条链各2亿张，完成输出后将不生产。

DFT的具体分配规则如下：

表4-1 DFT代币分配

竞争

总结

Dfuture属于DeFi衍生品市场的期货合约交易所（DEX），属于AMM期货DEX的细分市场。目前，去中心化期货合约交易所主要有永续协议、mcdex、dfuture等，其共同点是价格是由AMM或类似AMM产生的。在这个细分轨迹中，分为“双向博弈”和“三方博弈”，双向博弈是指交易者的多空双向博弈，三方博弈是指LP和多空交易者之间的三方博弈；AMM对应于订单簿组织的期货指数，包括dydx，衍生指标和客观方案等。

现状

目前，加密货币期货已经超过现货交易，成为一个巨大的市场。据token insight统计，2020年43家期货交易所的交易额为12.31万亿美元（平均每天340亿美元），较2019年增长402%。年末市场总合约头寸170.3亿美元，同比增长485%。

图5-1 2019年第4季度至2020年第4季度全市场期货交易量，来源：token insight

但加密货币期货的主要交易量仍在中心化期货交易所，主要包括币安、FTX、bybit、bitmex、okex等。后两者曾是期货交易的主战场，但随着监管问题的爆发，而前两者在2020年却仍占到了上述等中心化交易所期货交易规模的90%以上。

同时，加密货币市场上的加密货币交易所FTX发起了“永续合约”。虽然这种形式在传统金融界存在的数量很少，但它并不是一种主流的交易品种。在加密货币市场中，永续合约是主要的主流交易品种。

目前，去中心化期货交易所的轨道上出现了几家“种子企业”，但尚未大规模发展。目前，成交量较大的项目之一是永续，日成交量只有5000万美元左右。

去中心化期货交易所的发展可以参照现货指数的发展过程，如Uniswap、sushiswap、Bancor等交易所。

主流现货指数在产品磨光期和上线期经历了很长一段时间（从几个月到一两年），交易量随之激增。经过不到一年的交易量大规模发展，主流现货指数的交易量几乎与中心化交易所持平。Uniswap的日交易量已超过前三大中心化交易所数倍。

图5-2 DEX成交量图显示了2019年1月至今成交量的变化。很明显，爆炸性增长将在2020年5月之后开始。

可见，去中心化合约交易所的发展潜力仍然很大，有可能从目前全轨日交易量1亿美元的水平发展到日交易量100亿美元（即：，至年交易量3.6万亿美元），接近中心化交易所的交易量。

竞争产品概述

由于大部分AMM期货指数将于2021年左右推出，目前仍处于持续改进阶段。其中，mcdex正在公开测试V3版本的测试网络，而perpetual将于2020年12月推出，并正在进行产品迭代。因此，现在讨论操作数据还为时过早，因此本文主要比较三种机制的差异和潜力。

麦克德克斯

mcdexv3是一种采用“指数价格+复合AMM”方法的期货指数（相对于X*y=k的简单AMM）。mcdex的每个合同都需要操作员/LP/交易员/清算人的角色，LP充当交易伙伴。定价机制的设计是由外部预言机提供指数价格，然后将风险敞口作为一个系数进行调整，形成报价。其目的是尽量将仓位中心化在指数价格附近，降低滑动点，使多空双方的仓位相互靠近。经营者是单个永续合约的创造者和经营者（如ETH/USDC合约经营者），需要引入资产的指数价格，设置一组风险参数的初始值，如买卖价差/滑动点等，并在操作过程中对参数进行调整。操作员创建合同不需要许可证。

永恒的

**是一种期货指数，它使用虚拟AMM（vamm）机制来定价。vamm机制使用AMM的x*y=k定价方法，但实际上并不交换这两种货币。而是在AMM公式提供价格后，从资金池（金库）进出口资金，而不是直接从AMM池进出口资金，从而实现金库中单一货币多/空头头寸的开仓和平仓。vamm机制的优点是可以在没有LP作为对手的交易者之间进行博弈。同方向交易者和多空对手交易者可以相互博弈，从而避免LP的自由损失/对手风险。

竞争因素比较

产品设计

在考察Uniswap如何成为目前**的DEX时，“用户体验”被认为是一个被低估的因素。事实上，用户体验在很大程度上决定了一个指数能否吸引更多的交易者，以及它能否吸引更多的交易对/货币进入指数。因此，本文从用户的角度出发，确定了产品比较的方向。目前，三大竞争产品均为永续合约产品，服务费/资金利率等问题也是重要议题。但是，由于缺乏数据，这将在其他项目的后续研究报告中讨论。

表5-1用户/贸易商视角下的产品设计比较

核心业务逻辑

数据未来：在获得多个数据源的价格后，通过qcamm对平台价格进行加权，再加上固定价差和动态手续费进行报价，流动性做市商和交易者进行博弈。

永续：通过vamm定价，交易者相互博弈，套利者实现做市商的部分功能，使市场价格接近场外交易价格。这是一种“长短双方博弈”的模式。

Mcdex：在获得指数价格后，复合AMM用多个指标对价格进行调整，然后进行报价，由流动性做市商和交易者进行博弈。

定价方法

如上文“核心业务逻辑”所述，mcdex和dfuture在外部预言机提供的指数价格的基础上，通过公式“处理”调整价格，形成报价，而通过vamm进行永续定价。需要补充的是，永续银行在计算资本率时需要使用指数价格，当市场价格剧烈波动时，也需要使用指数价格加权生成法来计算清算价格。

Aq0217 5-3 D未来的qcamm 预言机价格加权定价模

图5-4虚拟AMM的工作原理：AMM用于确定价格，资金进出资金池

图5-5 mcdex复杂AMM相对于简单AMM的定价曲线，蓝色为mcdex定价

裸岗管理

Dfuture和mcdex以不同的方式管理平台的裸**置，具有相同的方向和目的。他们都希望多空双方的仓位尽可能一致，实现裸仓归零，从而实现LP的风险中性。
恒大：由于其vamm方式，当市场价格偏离场外交易价格（可被套利机器人抹去）时，裸仓直接反映，不存在LP亏损问题，仓位管理需求不强。本文主要比较了dfuture和mcdex的裸位管理方法。

未来：通过动态手续费和动态头寸利息两种方式，促进裸仓归零。手续费和持仓利息均按“固定金额”计价。动态服务费开仓时收取，裸仓小时向双方收取，裸仓大时收取动态服务费，裸仓相反时退还服务费，持仓利息计算方法相同。同时，当裸仓规模超过LP抵押时，暂停裸仓的开仓和平仓。（详见产品部分）

Mcdex：通过报价偏离和资本收费促进裸仓回归。首先，如果AMM在某个方向上持有裸仓，则报价将向指数价格的相反方向移动。同时，向AMM的对方收取资本金，并向对方支付。

例如，如果AMM持有多方裸仓，开盘价将转向低于指数价的方向，同时，它将向空方收取资本金，以支付给多方。此时，“降价+资本金手续费”将导致空方减少开仓，而多方开仓意愿增强，使得裸仓相对较少。同时，mcdex对整体开盘规模也有限制。当AMM中的裸仓完全占用LP注入的资金时，将无法提供开仓和流动性。

Dfuture和mcdex采用不同的方法来管理裸体姿势。这种设计可以控制LP的风险，避免LP作为对应方的过度资本损失，促进市场对裸头寸的消化。就开仓和平仓的限制而言，这两项是相同的，但就动态费用而言，dfuture的动态费用是在开仓时直接收取的，这对开仓的交易者有直观的激励/抑制作用，是****的。

对专业做市商流动性提供者的需求

D未来：qcamm确定平台只需要非专业做市商，即AMM规则中的普通LP进行代币质押做市。毫无疑问，dfuture对LP有很高的需求，LP是一个非专业的做市商。然而，质押USDT/质押DFT的规则使LP在一定的风险下能够获得良好的收益（此处不考虑DFT的波动风险），并具有吸引LP获得足够流动性的机制设计。

**性：流动性提供者只在保险资金中积累，不依赖于AMM中“流动性做市商”的角色。他们对“套利者”有很高的需求，他们可以迅速平抑不同交易所之间的价差。目前永交所有专业的套利者参与，项目方也专门与专业的做市商/套利者建立了合作关系，但由于引入了低门槛的套利机器人，机器人套利（并保持永续市场价格接近场外市场价格）已经成为一种低门槛的参与方式，普通用户可以进行套利，降低了对专业做市商/套利者的依赖性需求，在市场极度宕机的风险下，有望保持正常的套利速度和效率通过去中心化套利机器人的交易量，增加了永续市场的抗脆弱性，减少了对任何形式流动性提供者的依赖。

Mcdex：在V2的设计中，Mcdex倾向于开发“订单簿DEX+专业做市商”的合约交换。这是基于整个DEX领域的广泛共识：由于项目方做市的巨大刚性需求，“订单DEX+专业做市商”必然是DEX的未来。

然而，mcdex放弃了V3中的订单，采用了“指数价格+AMM”的设计。同时，它将规则制定的专业化转移到经营者身上，LP也被设计成一种非专业的自动做市商类。该设计实现了复杂价格下的自动做市，与v2相比有了很大的进步。然而，由于运营商缺乏经验，很难实现自动做市，因此有可能修改规则/获得相当比例的佣金份额/出现能力参差不齐的运营商等。有时LP可能同时有一个运营商。

也就是说，这种设计实际上需要专业做市商来扮演经营者的角色，其对专业LP的依赖也就转移到了经营者身上。同时第一模拟考试模式的流动性需要依靠LP来提供流动性。

德孚和麦迪对LP做市的要求都很高，主要通过“LP质押机制+团队运作”来实现。它的优点是，一旦有限合伙人质押集合资金充足，单笔票据的金额就可以达到很高的水平，在大额单笔交易中可能具有优势。当然，有必要观察未来能否实现高水平的低压运行。

二层/侧链/公链扩展方案选择

D未来：选择heco（火币链）和BSc（币安智能链）作为主网，具有初始客户获取或天然气成本的优势。但与其他建立在“交易所公链”上的项目一样，其后续工作需要继续观察团队的运作能力。同时，dfuture正在开发一个基于zkrollup的版本，用户体验还有待进一步提高。

**性：xdai于2020年10月入选，已运行3个月以上。暂时不存在第2层网络/问题。该方案的优点是可以很好地支持当前的**交易量，缺点是目前选择该方案的DeFi项目很少，特别是钱包和聚合器。如果您需要实现可组合性并与其他DeFi项目合作，特别是聚合器，那么permanent可能需要迁移到其他layer2或公链。但是，如果迁移到其他网络，它仍将在xdai上同步运行。

Mcdex：选择了链外实验室的arbitrium rollup两层网络方案，期望值高，性能好。不过，基于此方案的V3版mcdex尚未正式推出，实际效果仍有待验证。

系统整体抗脆弱性

这个问题非常重要。从中心化交易所的经验来看，作为期货/期货交易所，日交易量/结算量较小，而当市场剧烈波动时，交易员的开盘和收盘/结算量较高。叠加市场引起的价格波动，造成各种系统失效的概率较大。在中心化交易中，主要的问题是仓位的连锁反应/去中心化期货交易所存在许多问题，如仓位交叉、交易所停机、交易量激增造成的交易拥挤、做市商大规模亏损、K线插入（市场价格的异常波动）等交易价格严重偏离整个市场价格）。

在这个问题上，dfuture/permanent/mcdex都有一个最终的解决方案。

Dfuture以保险资金为缓冲，针对超过保险资金的头寸交叉损失，开发了一种默认算法，即自动减少获利方的头寸。比如，保险赔付后，如果1万元不能赔付，获利方仍“欠”获利方1万元，那么就遵循“赢家只能把输家放在牌桌上的钱全部拿走”的原则，从受益人的利润中扣除1万元，由受益人承担底部风险LP池只是一个相对有限的风险。

默认的算法机制在dfuture白皮书中没有介绍。这是关于项目方提供的默认算法的详细规则。

与保险基金和清算人进行****易，mcdex还与保险基金进行交易。

但需要注意的是，这三个项目都没有经过真正的极端市场的考验，特别是在日均交易量超过1亿后出现高成交量的情况下。这方面的表现暂时还不确定。

运行数据

D期货：根据D期货交易所接口数据，D期货总质押量（TVL）为4000万美元，目前D期货日均交易量为1.5亿美元。

恒大：目前日均成交量基本稳定在5000万美元左右。

Mcdex:V3还没有推出，V2以前也没有公平交易量。

结论：鉴于期货交易所轨道本身的巨大潜力，三者都有可能得到更好的发展，在操作上仍有很大的发挥空间。同时，还有一批订单簿期货交易所（如dydx）和一批合成资产项目等跨轨竞争产品，新产品不断涌现。目前，决定期货未来走势的轨道模式还很遥远，期货去中心化交易将占据期货交易总量的交易份额，但期货去中心化交易具有独特的发展潜力。