黄国宝对BTC市场有何影响？

作者：Jeff Dorman

本周数字资产市场发生了什么？

每周价格变化（截至4/04/21周日）

黄光裕仓位的爆棚，间接导致比特币的市场结构发生变化

本周我在Arca总部无意中听到一个悲伤但真实的词。

从风险/回报的角度来看，quot; archegos的Bill Hwang实际上经营着他的家族理财办公室。野村证券（Nomura）和瑞士信贷（creditsuisse）通过衍生品为他提供了类似的5比1杠杆率。如果交易赔钱，银行将承担一切风险。不管怎样，他们很可能用纳税人的钱来掩盖他们不称职的风险管理。没什么大不了的。quot;

虽然这显然是一个笑话，不要忽视黄国强的痛苦损失，它确实突出了一个可怕的和反复出现的主题：道德风险。我们不断看到杠杆仓位爆棚有很好的理由——从2019年底取消利率回购禁令，到今年早些时候梅尔文资本卖空，再到上周archegos资本倒闭。过去十年采取的高风险行动没有任何负面影响，当你被公开鼓励忽视风险时，风险管理就消失了。在历史上**的追加保证金后一周，VIX指数下跌12%至17.3点，创下新皇冠成立以来的**水平，远低于约20点的长期平均水平。然而，尽管风险管理在华尔街已成为过去，但任何关注传统金融和数字资产的人都没有忽视archegos的连锁反应。

基差交易（或现货交易）利用现货和期货价格之间的差异。自从衍生品市场**成为流动性合约以来，基差交易一直是各种资产类别中流行的收益率提升策略。由于曲线通常向上倾斜（contango），买入现货和卖出期货锁定quot;无风险quot;的回报，风险在于与你交易的交易所或交易商的交易对手失败。尽管这类交易可能不使用杠杆，但大多数使用这种策略的基金会通过杠杆进一步提高收益。当然，在黄光裕（bill Huang）风波之后，杠杆率现在很难实现，因为各大券商正面临巨额亏损，令其他对冲基金客户趋紧。衡量对冲基金保证金减少的一种方法是研究不同交易所的比特币基础交易。

在很大程度上，数字资产世界仍然与传统银行业和经纪业隔离开来，只有少数例外，例如在CoinBase、CME、Silvergate和signature bank等受监管场所的交易。尽管芝加哥商品交易所（CME）是交易比特币期货最知名的衍生品交易所，因为它在华尔街有很强的立足点（贝莱德刚刚宣布了CME BTC），但CME实际上只处理比特币衍生品交易总量的一小部分（12%）。这主要是因为任何一个了解了数字资产的工作流程和操作的基金或投资者都更愿意在24小时连续交易的交易所进行交易，因为没有华尔街旧的交易时间造成的交易缺口，除了BTC和ETH还有其他的交易机会。因此，不允许在其他地方交易的传统基金不应允许在芝加哥商品交易所进行比特币交易。

这种客户的双重性使得人们很难看到这两个金融世界真正的孤立。历史上，所有衍生品交易场所的基础（现货和期货之间的年化收益率差）都非常相似。但自从梅尔文资本（Melvin capital）和阿奇戈斯（archegos）内讧以来，CME受到了压缩（目前年率为11%），而Kraken、okex、deribit和binance等数字资产的本地交换基础则得到了扩展（目前年率为25-35%）。Archegos/Nomura/Credit Suisse的保证金暴增导致传统世界的杠杆率在更高的保证金要求下被吸走，而不使用银行和经纪账户的数字资产的本地投资者根本没有感到受到挤压。

这是数字资产如何真正发挥对冲作用的另一个例子。这些资产的价格在每日时间范围内可能不会负相关。数字资产的参与者和华尔街的金融体系（导致了上一次金融危机）并不是很相关。

关于比特币已经足够了-以太坊、DeFi和cefi上周领先

以太坊（ETH）上周大幅超越比特币。与以太坊相比，其他第1层智能合约平台具有显著优势。DeFi和cefi都超过了加密货币和layer1协议。上周，在一项为期一年的主题投资案例研究中，出现了更多的证据。

尽管比特币成为头条新闻，以太坊和美元稳定币几乎产生了所有的交易成本，而DeFi和cefi为代币持有者创造了最多的收入。对于这两个领域，两件大事正在发生。

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对于以太坊来说，EIP-1559方案将在7月（伦敦硬分叉）推进，这是以太坊GAS费用结构（除矿工外的所有人）的一个可喜变化，因为它不仅设定了交易算法的基本成本，还改变了用于交易成本的ETH（3月份ETH占以太坊矿工收入的47%），从而加大了ETH的通缩压力。同时，对于cefi和DeFi，CoinBase宣布，预计将于4月14日直接上市coin股票，4月6日或将召开财报电话会议，传统金融和数字资产原始公司将高度重视。我们预计，在CoinBase向大众汽车展示了将用户增长与基础资产价格增长相结合的难以置信的运营杠杆作用后，倍数将继续扩大，这两者都将导致创纪录的交易成本。尽管2021年第一季度是数字资产历史上所有可观察指标中**的一个，但第二季度是一个重要的催化剂，增长趋势可能会继续。

什么推动了代币价格？

对于那些长期关注加密货币的人来说，本周韩国交易所的现货溢价是一个美好的记忆：从2016年到2018年，溢价平均为4.8%，并在2018年1月达到55%的峰值。截至本文，BTC/KRW的价格为74725000（66250美元，+16%），ETH/KRW的价格为2655000（2350美元，+16%）。观察上一个周期的一些动态以及它在这个周期中所起的作用是非常有趣的——尽管条件不同，但仍然存在一些相同的点来显示我们在这个周期中的位置。

让我们看看本周对韩国资产价格的影响。上周日晚些时候，Upbit宣布将在以下资产中增加韩元对。AXS（+75%，公告+46%）、STX（+35%，公告+46%）、flow（+26%，公告+10%）、dawn（+425%，公告+325%）。韩国在加密货币投资方面非常活跃，因此将韩元引入这些资产带来新的需求也就不足为奇了。