期权市场周报：以太坊与比特币分道扬镳

要点总结：

显而易见，以太坊是上周市场中最重要的亮点。在2021年4月份的第1周，以太坊单周涨幅超过20%，现货价格创造历史新高。在如此低波动的市场环境中，以太坊的“ATH”让所有人大吃一惊。

TokenInsight

比特币现货价格在上周没有发生明显波动，仍然在57,000美元区间震荡。受制于机构资金流入乏力，比特币现货市难以出现上扬。上周以太坊的表现让人眼前一亮，实现了2,100美元的突破，历史新高也点燃了交易员的投资热情，以太坊期权的波动率与偏度水平出现明显回升。

总结上周期权市场的数据，我们发现：

· 比特币期权成交量仍然不断降低；

· 短期窗口的比特币现实波动率已经回落至历史均值水平以下；

· 以太坊突破历史新高，期权成交量明显放大；

· 以太坊期限结构呈现“Contango”结构，9月份期权出现一定溢价；

· 以太坊看涨期权溢价明显。

比特币表现平平

在以太坊再创历史新高的背景下，比特币期权成交量进一步下跌。按照以往的经验，超预期的现货价格变化会使得期权成交量出现提升，而在4月份的第1周，这样的情况并没有出现。结合波动率定价的变化，做市商只是相应调高了报价，交易员对市场做出了应对性的期权配置，投资者对数字资产市场的参与并不积极。

比特币期权权利金成交量（左）与比特币期权合约成交量（右），截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

从中短期的隐含波动率曲面来看，尽管比特币现货价格没有受到以太坊“ATH”的明显影响，比特币期权隐含波动率曲面仍然表现出一定正向形态，其隐含波动率曲面中枢也得到了抬升。

短期比特币期权期隐含波动率曲面变化，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

从中长期的隐含波动率曲面来看，比特币远期曲面一度出现正向倾斜。随着市场逐渐冷却，目前比特币远期曲线已经呈现出中性的态势，远期看跌期权甚至出现一定溢价。可以说，以太坊的短期价格变化对比特币影响甚微。

远期比特币期权期隐含波动率曲面变化，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

比特币的期限结构形态与上周相似，短期的隐含波动率下跌至63，投资者预计市场振幅不会出现超过3%。波动率曲线形态依然维持“Contango”升水形态，投资者对本次短期波动还没有形成可以外推的预期。更直白地说，想要改变目前低波动的市场形态，现货可能需要呈现出更剧烈的市场变化。

比特币期权隐含波动率期限结构，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

比特币期权的高阶数据对本次市场变化做出了一定的反映。比特币平值期权的隐含波动率停止下降，走出了企稳震荡的趋势，结合比特币期权成交量的下行，这次企稳或许是由于做市商面对市场调增提高了波动率报价。从偏度水平来看，期权的偏度从**点跳升7%左右，一度突破10%。结合整周的情况，比特币期权偏度中枢上升3%-5%。

比特币期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

从波动率的历史分位图来看，多窗口的比特币现实波动率逐渐回落至历史中位数区间，在1D、7D、14D的窗口下，比特币的现实波动率已经跌落至均值以下，比特币波动已经低于历史平均水平。

历史波动率与现实波动率对比，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

无论是现实波动率还是隐含波动率都仍然在底部震荡。结合市场反馈的信息，低迷的成交量、看涨期权溢价的提升、长窗口隐含波动率的回落，比特币似乎没有受到本次以太坊新高的影响，期权波动率仍然处于回落趋势。

历史波动率与隐含波动率的对比，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

以太坊再创新高

相比于过去低迷的市场，以太坊过去一周的期权成交大幅提升，从合约的口径来看，以太坊成交放大的情况更加明显。值得注意的是，无论从权利金还是从合约口径，以太坊期权市场上周出现了不小的大额成交。

以太坊期权成交量，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

过去一周，以太坊突破2,100美元，再创历史新高。从隐含波动率的曲面形态来看，以太坊中短期的隐含波动率曲面变得更加正向，交易员更愿意持有看涨期权，我们已经很长时间没有看到如此明显的看涨期权溢价。

以太坊期权短期隐含波动率曲面变化，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

突破新高后，以太坊的现货价格稳定在2,000美元区间，以太坊远期的期权隐含波动率曲面同样表现出一定的正向形态。

以太坊期权远期隐含波动率曲面变化，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

与比特币类似，以太坊隐含波动率期限结构仍然保持升水形态。我们注意到波动率的溢价区间已经转移到今年的9月24日，我们推测这样的Convex起结构是由于三季度的衍生品交割。如果这样的波动率溢价可以稳定存在，投资者或许可以尝试买入短期期权，卖出中长期（9月）期权，享受波动率回归的收益。

以太坊期权隐含波动率期限结构，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

以太坊的偏度出现了大幅反弹，投资者愿意持有以太坊的正向敞口，市场反映出明显的看涨情绪，投资者乐于持有看涨期权的情况表现的非常明显。以太坊的平值期权隐含波动率短期内突破*，目前其隐含波动率维持在80%，高出比特币20%。

以太坊期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

参照波动率的历史分位图进行观测，由于基数效应，以太坊一年以内所有窗口的现实波动率均接近历史波动率均值。

历史波动率与现实波动率的对比，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

观测波动率的历史变化，以太坊现货价格的上升对波动率的影响有限，现实波动率和隐含波动率处于震荡形态，两者之间没有出现明显的分化走势。

历史波动率与隐含波动率的对比，截至4月5日18:00，数据来源：gvol.io

结论

以太坊的新高点燃了投资者对于以太坊期权市场的热情，看涨期权被溢价交易地非常明显，以太坊隐含波动率期限结构在9月出现明显Convex起，这或许是受三季度期权交割的影响。以太坊的上涨并没有对比特币交易产生明显的催化效应，比特币期权成交量与隐含波动率进一步回落，毫无疑问，以太坊和比特币在上周走出了分化行情。