Coinbase上市：罚款650万美元？然后是DPO

在监管下一向谨慎的CoinBase为何能上市？指控风波将对其产业发展产生怎样的影响？

原题：CoinBase上市：被罚款650万美元？时任DPO
作者：刘霞
编辑：姜兆生

3月19日，美国合规加密货币交易所巨头CoinBase与美国商品期货交易委员会（CFTC）达成和解，指控其不当报告交易量和“自营交易”，并被罚款650万美元。与此同时，该公司宣布将推迟到4月份上市。

在监管下一向谨慎的CoinBase为何能上市？指控风波将对其上市进程和产业发展产生怎样的影响？

上市任重道远，率先停止XRP交易

CoinBase成立于2012年，总部位于特拉华州，是美国**的加密货币交易所。Coinbase致力于提供加密资产交易和托管服务，据说其股票在私人市场的估值超过1000亿美元。

继2013年5月收购弗雷德·威尔逊（Fred Wilson）牵头的500万美元一轮投资后，CoinBase赢得了众多知名投资机构的青睐。这与CoinBase多年来积累的丰富用户资源有关。据了解，截至目前，CoinBase累计交易规模已超过4500亿美元，托管资产已超过900亿美元。该平台拥有庞大的交易集团，包括4300万散户和7000多家机构用户。

自成立以来，CoinBase一直在合规领域采取基准立场。尽管您是世界上最**的加密货币交易所之一，全球加密货币市场上有9000多种加密货币，但CoinBase只有44种货币上架。看来你并不急于扩张，而是选择在合规框架下安全运营市场。

合规性是CoinBase上市的一个重要优势。在合规方面，CoinBase做了很大的努力。早在2013年左右，CoinBase就开始在美国申请货币传输许可证。2017年，CoinBase成为首批从纽约金融服务部获得比特币许可证的加密货币交易所之一，其在纽约州的业务获得官方认证。2018年3月，CoinBase一举获得了金融行为管理局颁发的电子货币许可证，这也使得CoinBase在欧盟成员国开展加密货币相关业务合规。随后，CoinBase通过FinCEN在多个州注册了M许可证。

追求合规的Coinbase已经为上市铺平了两三天的道路。两年多前，有关CoinBase上市的传闻频频传出。CoinBase的初始投资者之一亚当·德雷珀（Adam Draper）在2018年10月披露，CoinBase确认即将推出5亿美元的IPO。消息传出后，加密币圈内展开了热烈讨论。当时，加密货币市场正处于寒冬，CoinBase的首席运营官不得不澄清，它不会进行IPO。

但在2020年12月17日，CoinBase通过其官方博客宣布，它已经向sec提交了一份S-1表格的注册声明草案。无论是IPO还是DPO（直接公开发行/直接上市），这都是唯一的途径。所谓DPO，又称DLP（direct listing procedure，直接上市程序），是指证券发行人不借助或通过承销商或投行公司，通过在互联网上发布上市信息和传递发行文件，直接发行公司股票，不增发新股分享。

就在消息传出5天后，CoinBase货架上的加密数字货币XRP被SEC认定为非法出售的未注册证券。同日，美国证交会正式起诉ripple违反美国加密货币监管的标志性事件《联邦证券法》，给CoinBase等交易平台敲响了警钟。为规避监管风险，CoinBase很快宣布，XRP交易将暂停。

今年1月20日，CoinBase正式将市值排名靠前的XRP除名，但表示将继续关注XRP相关的法律动态。

在市场上所有主要的加密资产交易所中，CoinBase是第一个做出暂停XRP交易决定的。随后，奥科恩和比南斯相继跟进。不过，国内用户熟知的okex和fire coin并没有对XRP进行业务调整。

业绩快速增长，2020年扭亏为盈

2月25日，CoinBase正式宣布了S-1文件，其A股将在纳斯达克全球精选市场DPO上市，代码为“coin”。

从S-1文件披露的信息来看，CoinBase整体经营状况良好。受比特币等加密货币价格上涨的影响，作为加密货币交易的中介，CoinBase的交易量和活跃用户数大幅增加，认证用户数稳步增加。2020年，CoinBase交易额约1931亿美元，比上年增长141.7%。认证用户超过4300万，同比增长34.4%；月交易用户约280万，同比增长180%。

表1平台规模概述（来源：CoinBase提交的S-1文件）

单位：百万

在盈利能力方面，CoinBase将在2020年扭亏为盈。根据披露的数据，CoinBase在2020年的总收入约为12.77亿美元，同比增长139%，净利润为3.22亿美元，扭转了2019年的净亏损。从成本控制角度看，2020年占成本比重**的营业费用占总收入的68%，明显低于上年的109%，成本结构优化效果显著。

表2合并经营报告（来源：CoinBase提交的S-1文件）

单位：千美元

直接绕过IPO上市

近两年来，DPO在科技初创企业中越来越受欢迎。继企业软件slack和音乐平台spotify在纽约证交所成功DPO后，CoinBase此次也选择了DPO，并将成为首家在纳斯达克直接上市的加密货币公司。与IPO相比，DPO节省了承销成本，降低了上市成本，没有锁定期，不存在股权稀释问题，股东利益得到保障，可以直接套现。

表3 IPO与DPO比较

3月24日，CoinBase首席执行官兼联合创始人布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）在上市线上的路演中表示，“直接上市允许所有投资者、机构、散户以及中间的任何人参与我们在纳斯达克平台上的开盘指令这是我们作为一个开放金融系统的使命迈出的一步，因为每个人都可以参与我们的直接上市。它创造了我们想要的CoinBase的所有透明度。

在can列表之后。O、 作为“区块链第一股”的矿机Maker，CoinBase的上市真正将加密资产与传统金融联系起来，成为加密市场发展过程中不可忽视的又一里程碑。

当然，这个列表对CoinBase本身也有很大的好处。在加密资产监管约束逐步加强的大趋势下，CoinBase将通过上市打通主流机构资金的传统金融融资渠道。数据显示，机构用户在CoinBase交易平台上的交易量占比由18年第一季度的20%上升至20年第四季度的64%，而个人用户在平台上的交易量占比则由同期的80%下降至36%。

在机构用户已成为主流用户的背景下，允许传统资本市场的主流机构资金进入，无疑是拓展业务条线和经营规模的**选择。

而且，对于其现有投资者而言，由于DPO不发行新股，也没有锁定期，因此可以随时变现其股票，降低了机构投资者的持股风险，进一步增加了CoinBase上市的吸引力。

此外，由于slack在DPO首日大涨48%，这很好地说明，对于CoinBase这样一家业内知名的主流企业来说，上市后不用向承销商借钱，就能稳定股价，成功募集资金。

对于整个加密币圈来说，CoinBase的直接上市是一个先行者，也是其他加密公司的典范。Brian Armstrong说，“我们想让安全代币可用，不仅仅是CoinBase，而是任何想要整合安全代币、筹集资金、建立自己的所有权结构，并最终以这种方式在未来上市的加密公司。我认为未来会有公司以这种方式上市。我希望我们将来能帮助建立一些这样的基础设施。」

虽然加密资产行业一直在高速发展，并逐渐得到认可，但由于缺乏合规性和存在监管漏洞，仍然没有得到主流传统市场的普遍认可，仍存在很大争议和不确定性。Coinbase选择合规先行，直接上市监管，加深了传统金融从业者对加密交易所的肯定。

CoinBase自建立以来的历史为其他加密事务铺平了道路。如果DPO成功，后来者将更容易效仿前者。这也将给整个加密圈带来更高的关注度，以及资金流入的热度。

谁将成为CoinBase的下一个新成员？此前，两家国内主要交易所霍元和OKEX通过借壳上市在香港股市打开了传统资本市场。不过，由于平台货币的发行，在美国上市非常困难。最近，零售交易平台Robinhood（Robin Hood）也在寻求上市。Robinhood的零佣金和允许“破发股票”的低门槛使其深受散户投资者的支持。3月23日，Robinhood表示，他已秘密向美国证券交易委员会（sec）提交了一份普通股IPO登记声明草案（s-1表）。据悉，Robinhood还将选择纳斯达克作为上市地点，公司在高盛的领导下，继续推进3月份的IPO筹备计划。此外，美国的GEMINI、Kraken等加密交易所也可能成为CoinBase的接班人。这些平台符合监管规定，不发行平台货币，并持有国家监管许可证。

被商品期货交易委员会指控，上市程序推迟

正如一切如期而至，CFTC的一项指控打乱了CoinBase的DPO计划。

最近，根据CFTC的指示，在2015年1月至2018年9月期间，CoinBase运行了hedger和replicator两个自动交易程序。尽管CoinBase披露了交易程序的使用，但他们没有披露他们使用了两个经常匹配交易的程序。

“报告虚假、误导或不准确的交易信息会破坏数字资产定价的完整性，”执法部门**主管文森特•麦格（Vincent McGonagle）表示。这一执法行动发出了一个信息，即商品期货交易委员会将采取行动，确保此类信息的完整性和透明度。」

此外，公告还指出，一名员工在2016年6周内故意进行LTC/BTC匹配交易，以制造LTC流动性和需求的假象。CFTC发现CoinBase对这些欺诈交易负有“替代责任”。

目前，美国商品期货交易委员会已宣布与CoinBase达成和解，CoinBase也已接受总额650万美元的罚款。因此，其原定3月份的上市计划被推迟到4月份。

和解表明，加密资产监管框架正在加快创新，这类新兴行业的合规规则也在逐步明确。这也为CoinBase及其继任者敲响了警钟。要整合传统资本市场，必须接受公众和有关部门的严格监管。

随着加密圈这些难以定**易的逐步规范和上市流程的逐步完善，传统市场对加密资产相关企业的认可度将进一步提高。01区块链将继续关注CoinBase的**上市。