Delphi Digital:nexus mutual的深度分析

Nexus可以看作是DeFi发展的**游戏，是对现有生态系统的补充，而不是竞争对手。随着TVL在整个行业的总锁定价值飙升，对nexus产品（即智能合约保险）的需求只会变得越来越重要。Nexus在这一产品领域处于领先地位，远远落后于少数竞争对手。

Nexus模作为一个风险分担池，具有很强的内在网络效应。积累资产的方法也有利于流动性池，因为它可以减少交易者的滑点，风险分担池随着资本规模的增加而改善，从而可以以较低的成本投保更多的保险。

Nxm代表对共同资产池的债权，以ETH计价。因此，持有nxm实质上提供了ETH的转移风险。如果nexus保持稳定，但ETH价格上涨，nxm的美元价格也将按比例上涨。即使ETH贬值，只要资本池继续增长，联合曲线就可以有效地起到内置价格对冲的作用。Nexus还为ETH持有人提供了一种赚取ETH收入的方法，同时等待以太坊切换到共识POS机制。他们可以保持他们所有的ETH敞口，并有一个代币，使他们有权赚取更多的ETH。在流动性挖矿的浪潮中，因为代币是分布式的，所以这是一场竞争的游戏。在nexus，这是一个竞争性的游戏，“胜利”取决于提前入场和积极参与。

Nxm通过联合曲线定价、发行和赎回。随着资本池的增长，nxm的价格以可预测的轨迹上升。该设计将nxm的基本价值与nexus mutual的发展直接联系起来。nexus mutual的风险越高，nxm的价格就越高。

最近，保险需求已经超过承保能力，需要改变。由于无法满足市场需求，在适当的风险约束下，**资本要求（MCR）的增长率从每天1%提高到每4小时1%（基于MCR%gt；130%）。一旦MCR达到10万ETH（目前约为2.6万ETH），增长率将恢复到每天1%。这将增强nexus mutual承保更多类保险的能力，从长远来看，这将有利于nexus。然而，短期的牺牲是，尽管资金池继续增长，但它将人为地压制nxm的价格。这为nxm的价格在其他条件不变的情况下立即上涨提供了一个独特的机会。联合曲线的性质和围绕MCR增长的规则意味着，我们可以通过切换单个变量（资本池）的增长率来预测nxm的确切未来价值。

以下场景假设ETH的价格保持不变。过去四天，基金池平均每四小时增长0.80%。如果资本池继续以这种速度增长，8月21日晚将实现10万ETH的MCR目标，因此nxm的价格为0.05927 ETH，价值约181美元。如果资本池每4小时增长1%，以跟上MCR的增长，MCR达到10万ETH的目标将在8月18日上午实现，届时nxm的价格将为0.08700 ETH，价值约26.50美元。如果资本池每4小时仅增长0.40%，那么MCR的10万ETH目标将在9月17日晚实现，届时nxm的价格将为0.05899 ETH，价值18美元。

只要资本池继续增长，每个结果之间的唯一区别就是nxm的最终价格和MCR增长恢复到通常1%日增长的时间长度（例如，当MCR=10万ETH时）。如果我们真的假设资本池将继续增长而不是萎缩，那么根据联合曲线的数学公式，nxm实际上是目前的底价。为什么是底价？一旦MCR%达到130%，MCR将停止增长，从而稳定价格。一旦MCR最终恢复原状，不仅将消除nxm价格的主要压力，而且nexus mutual将承担更多的保险，以满足市场需求，从长远发展中获得更多的价值。此外，nxm开始接近其联合曲线的指数增长阶段。这一承诺最近也有所升级。首先，抵押人每项保险的收入从20%增加到50%。此外，社区成员现在可以利用他们在不同合同中存入的nxm金额的10倍来增加收入。为了减少摩擦，承诺的锁定时间缩短到90天，但仍代表着nxm大量供应的沉淀。这些升级大大增加了nxm的质押数量，进一步提高了协议容量。

保险买家不一定会因为智能合约错误而赔钱，因为他们的索赔会得到赔偿（假设存在真正的错误）。因此，nexus为市场提供了一种直接对该领域的技术风险进行投机和押注的方式（类似于CDs）。这个用例可以进一步增加资金池的价值。
除了保险，只有互助社区的成员才能在联盟曲线中买卖nxm。要成为会员，首先需要完成一个相对简单的KYC流程。这种KYC流程可以为机构用户提供更大的监管舒适度。然而，市场上有一个非KYC版本的代币wnxm。Wnxm可以增加持币人的总数，但也可能导致成为会员和质押合同的人数减少。但在这种情况下，通过KYC流程的成员成为唯一能够维持价格平价（例如，利用联合曲线带来的套利机会）的人，这可能对他们自己有利。

DeFi成长中的Agent博弈

由于奖励性收养计划（如收入农业）的出现和普及，去中心化的金融在最近几个月出现了爆炸性增长。在过去90天里，TVL的总锁定价值翻了两番，达到约38亿美元。最近的繁荣为人们创造了许多机会来追求利润或寻找新的方法来接触这个领域。尽管贷款和流动性协议最近在DeFi引起了广泛关注，但对DeFi的未来有许多更有创意的押注方式。总体来看，TVL的崛起对行业显然是利好，但我们需要注意潜在的副作用。也就是说，智能合约中锁定的价值越多，智能合约中的漏洞造成的价值损失就越大。尽管普通加密货币投资者永远不会规避风险，但想要参与这些市场的老练机构投资者可能希望或需要一种安全感，然后才会在这个领域投入大量资金。考虑到这一点，我们来谈谈保险。

风险分担是金融市场最重要的功能之一。保险本身是一个巨大的行业，随着风险和潜在损失的增加，其服务变得越来越有价值。对于许多传统应用，保险是必不可少的先决条件。也许在当前的加密市场上，用户通常都在寻找提高杠杆率而不是降低风险的方法。保险用户在这个市场上的需求并不明显，因为上述原则仍然适用。我们不应低估传统保险市场的规模和实现产品去中心化的机会。智能合约保险仍然是一个利基市场，但它是加密新兴领域的迫切需要，是增长的基石。从智能合约产品的保险产品购买现状来看，这一类产品有明显的领先优势。无论是中心化式加密保险产品还是去中心化保险产品，都占据着领先地位，即nexus mutual。

Nexus mutual就像一家由投保人拥有的共同保险公司一样，由去中心化的成员组成的社区拥有和运营，这些成员相互分享和承担风险。如图所示，nexus capital pool锁定的价值仅占整个DeFi地区TVL的一小部分。这不仅表明nexus需要增长空间，更重要的是，它显示出巨大的、无风险的价值，38亿美元的DeFi资产可能需要它的服务。正如我们前面提到的，这类产品可能对机构投资者特别有吸引力，nexus的客户认证KYC政策将进一步缓解他们的心理。我们还应该强调这种模式所固有的网络效应。积累资产的方法也有利于流动性池，因为它可以减少交易者的滑点，而风险分担池（如nexus）随着资本规模的增加而改善，从而可以以较低的成本投保更多的保险。尽管nexus目前专注于满足智能合约保护的需求，但它计划将服务范围扩展到加密之外，并支持任何类的风险保护，从而以透明有效的方式创造一个新的市场。正是这一高价值领域的领军人物具有明显的网络效应，使得nexus成为一个值得关注的项目。除了目前非常有趣的产品，它也影响了其代币经济。

市场需求与安全标志

曾经有一段时间，加密货币投资者会停下来思考，然后决定在没有审计的情况下将巨额资金投资于新的智能合约。但是现在，除了增加信任和自满，再加上收入农业的诱惑，一些人在追求更大回报的过程中，把这些担忧抛在了脑后。如图所示，如渴望金融像这样的新项目，TVL的突然指数增长就清楚地表明了这一点。但有些人会采取预防措施来规避这种风险。在nexus合同中渴望金融智能合约的保险覆盖率飙升，人们很快发现承保风险的能力已经耗尽。由于无法满足市场对其服务的需求，nexus发生了一些重要变化，我们将在下一张幻灯片中讨论这些变化。在渴望金融在本文中，我们提出了一个有机增长保险市场。此外，我们也开始看到，一些项目在nexus中自我宣传投保，向市场发出了他们的智能合约是安全的信号。在前进的道路上，仅靠审计可能是不够的。

资本扩张

作为一个风险分担池，一切从资本开始。Nexus的资本池（如TVL）以三种方式增长：1）购买保险交易产生的剩余ETH，2）社区成员购买nxm时将ETH添加到池中，以及3）投资池资产的收入。另一方面，资金池可以通过三种方式收缩：1）如果保险索赔需要支付；2）如果持有人烧毁nxm以赎回池中的标的资产；3）投资池资产的潜在损失。到目前为止，约98%的资本池可直接归因于nxm的购买，但由于我们将在下面讨论的原因，这种构成可能很快会发生变化。

为了理解为什么最近发生了变化，我们需要首先解释现有的风险管理协议限制。有两个约束条件：对于任何给定的智能合约，都有一个适当的可承担风险的限额；此外，双方作为一个整体可以承保的风险也有一个限额。现在，让我们关注后者。全球产能限制由**资本要求（MCR）决定，该**资本要求表示有信心支付索赔所需的资金水平。换句话说，它是nexus池的一部分，起到了缓冲风险的作用。如下图所示，MCR的计算因素包括有效承保的风险成本、货币波动以及触发“黑天鹅”事件的智能合约之间的相关风险。

资本约束

特定风险限额：限制可为特定智能合约提供的保险金额。具体而言，等于智能合约有效承诺的nxm数量。本报告稍后将更详细地描述这一承诺。

全局容量限制：限制可为整个共同网络提供的覆盖范围。这是为了确保互惠银行不会过度承担任何特定风险，无论有多少NXM承保。该值等于MCR*20%。

最近，nexus发现自己处于一个特殊的境地。MCR正在努力限制它所能支付的金额。然而，由于DeFi活动的快速增长，尽管双方的资金池也在不断增长，但却发现自己无法满足市场对保险的需求。过去，只要互惠银行有“额外资本”，nexus每天都会增加1%的MCR（我们稍后会详细讨论），以逐步扩大产能。只是根本满足不了需求的增长速度。为了更快地扩大容量，MCR的调整节奏从每天一次增加到每四小时一次。现在，MCR不再是每天增加1%，而是可能每天增加6%。虽然这似乎是一个自然的决定，以提高采用率，这也是一个牺牲在短期内。

对货币价格的影响

增加MCR不仅提高了nexus-token-nxm的承销能力，而且严重影响了nexus-token-nxm的价格。为什么风险约束会直接影响代币的价格？原因是nexus对其代币的发行和赎回实行联合曲线。见右侧nxm联合曲线价格公式。

nxm价格公式中最引人注目的部分是MCR%，它被提升到第四位。由于其他因素变化不大，该变量成为nxm价格的主要决定因素。参考用于计算MCR%的公式。这只是nexus资本池的规模除以MCR，两者都以ETH为单位。由于nxm本质上是对资本池中超额ETH标的资产的债权，因此联合曲线以ETH衡量nxm的价格。正如一句话，这也意味着持有nxm本质上承担了ETH的风险。如果nexus的合同条款不变，但ETH的价格翻倍，nxm的价格也将翻倍。如果价格下跌怎么办？假设nexus继续增长，联合曲线将有效地作为一个内置的价格对冲。ETH的价值可能会下降，但随着价格沿着曲线移动，每一个nxm可以相对升值。

MCR%是指互惠银行持有的超额资本与预期支付索赔的价值之比。共同资本与风险的比率越高，nxm的价格就越高。这是设计nxm代币经济性的一个很好的方法，从根本上将其风险和回报联系起来。如果资本池的增长率超过MCR，nxm的价格就会上涨。如果资本池相对于MCR的增长放缓甚至萎缩，那么nxm的价格就会下跌。记住这一点，人们就可以开始理解将MCR增长乘以6倍的副作用。MCR是MCR%公式的分母。MCR的增加会导致MCR%值的降低，最终会压低nxm的价格。

牺牲短期利益

临时升级MCR以扩大产能的想法是该项目创始人休·卡普在2000年7月9日的nexus论坛上**提出的。在与社区讨论后，建议83被引入治理门户网站，以“将MCR推广节奏从每天一次减少到每四小时一次”。截至7月18日，提案获得通过，23%的共同成员投票，其中99.97%的人支持这一决定。社区愿意在短期内牺牲nxm的价格，以更好地实现其长期目标，这让人耳目一新，这也是我们对该项目非常感兴趣并开展进一步研究的主要原因之一。正如社区成员阿列克斯在论坛上所说，“作为一个长期持币者，我不介意在增长曲线进入指数增长阶段之前牺牲短期盈利能力。目前，最重要的是开拓地盘——在DeFi保险领域没有真正的竞争，但nexus将有极好的机会将其早期的领先优势转变为强大的防御护城河。要做到这一点，一个重要的部分是可靠地满足市场需求。」

从下图可以看出，在上述政策的实施过程中，nxm的价格出现了波动，但我们要注意的是发生了什么。尽管资本池的规模继续增长，但nxm的价格仍然受到抑制，因为MCR的增加更加频繁。这带来了一个独特的进入机会，在其他条件不变的情况下，nxm的价格将立即上涨。我们之前提到过，如果“互惠银行的资本盈余超过了**资本收益率的上限”，**资本收益率每四小时只会增加1%。这种情况意味着MCR%必须超过130%才能提高MCR。记住，nxm曲线的形状是由我们在幻灯片上讨论的相同公式确定的。这意味着我们可以通过切换单个变量（资本池的增长率）来预测nxm的确切未来价值。

nxm最近的轨迹

过去四天，资本池平均每四小时增长0.80%。如果资本池继续以这种速度增长，到8月21日晚将实现10万ETH MCR的目标。当时，以ETH计算的nxm价格为0.05927，按ETH当前305美元的价格计算，相当于18.1美元。

如果资金池每4小时增长1%，并与MCR的增长保持同步，将在8月18日上午实现10万ETH MCR的目标。当时，以ETH计算的nxm价格为0.08700，以ETH当前305美元的价格计算，相当于26.50美元。

如果资金池每4小时仅增长0.40%，那么到9月17日晚将实现10万ETH MCR的目标。当时以太坊计算的nxm价格为0.05899，目前以太坊价格约为305美元，价值约18美元。

评估这些情景，很明显，只要资本池继续增长，每个结果之间的唯一变化就是nxm的最终价格和MCR增长恢复到通常1%日增长的时间长度（例如，当MCR=10万ETH时）。如果我们真的假设资本池将继续增长而不是收缩，那么根据联合曲线的数学公式，我们会发现nxm实际上是在底价。为什么是底价？

因为一旦MCR%达到130%，MCR将停止增长，nxm价格将稳定。一旦MCR最终恢复到原来的状态，不仅可以消除nxm价格的主要压力，还可以准备发行更多的保险来满足市场需求，从长远发展中获得更多的价值。

长期潜力

我们也可以预测长期价格趋势的nxm只有通过建模的形状联合曲线。尽管我们在下面展示了四种不同的视图，但每个图表都基于相同的输入值和定价公式。这些曲线假设MCR%稳定在143%，这与当前水平一致。此外，对于美元定价，我们假设ETH价格保持不变，为305美元。蓝色箭头表示每条曲线上nxm的当前价格水平。如你所见，我们正接近联合曲线的指数增长阶段。如果x轴表示的采用率达到定义的水平，参考前面提到的两个输入变量，nxm价格将显示以下随时间变化的轨迹。我们应该重申，这并不构成任何购买nxm的提议，我们只是根据情况制定了其定价公式。nxm是否真的遵循这条曲线将取决于nexus产品的市场适合度。

接下来，我们将在上一张幻灯片中提供相应的数据表，以便于查看。

风险成本

要了解收益率，我们需要分摊保险成本，也就是保险价格。虽然保险价格是由许多因素组成的，但主要的决定因素是风险成本。我们稍后再谈其他因素。风险成本的计算可以在下面的公式和图表中看到。

本图表旨在说明Y轴上的风险成本与x轴上特定合同质押物的nxm价值之间的关系。共同成员（保险提供商）可以为他们认为安全的特定智能合约质押nxm代币。这是以所有成员的名义进行的，x轴表示已质押的代币总数。

这里的逻辑是，当更多用户认为智能合约足够安全，可以保证他们的资金时，保险成本就应该降低。相反，如果保险合同被认为具有高风险，只有少量的代币会被质押到合同中，这样质押用户才能在高风险水平下很好地保护自己的利益。风险成本的下限和上限分别为1%和*。当单个智能合约的风险质押金额超过200000 nxm时，属于低风险。这意味着，当质押合同低于20万代币时，上述图表适用于计算风险成本。当代币总数超过200000时，已达到低风险成本限制，风险成本固定为1%。

承销费

然后将此风险成本插入以下公式，包括保险期、保险金额和30%的超额保证金，从而得到最终的保单价格。超额保证金用于满足激励要求，并在共同基金内创造盈余。

这可以归结为：保费与合同的长度和规模成线性比例关系，基于网络承诺的nxm以指数形式成反比扩展。由于时间不是决定性因素，我们将年度成本的预期值绘制为保险金额的百分比。

一开始，保险成本似乎很高，但该机制旨在利用较高的成本，鼓励向最需要保险准备金的保险合同注入资本。
我们在这里演示的承保费用不仅仅是直接支付给保险供应商的费用。用户购买保险时，可以使用ETH、Dai或nxm支付。如果通过ETH或Dai投保，系统会将购买金额转换成您的nxm，并烧掉90%的nxm代币。剩下的10%要么留作提交索赔之用，要么退回给没有索赔的用户。在接收端，将发行相当于保险费50%的新nxm代币，并将其交给保护合同的出质人。这意味着nxm的净减额相当于保险价格的40%。事实上，这对所有nxm持有人都有增值效应，因为他们的代币代表了基础资本池所有权份额的轻微增加。我们暂时抛开40%的焚化机制，继续关注承诺给智能合约的收益。

共同保证

如前所述，收入主要取决于为特定智能合约认捐的NXM数量。从图中可以看出，我们展示了每个智能合约的当前承诺水平，以及某人在一年内缴纳保险准备金将获得的收入。为更清楚地显示规模影响，表中未包括每个质押少于30000 NXM的合同。在一端，你可以看到一个以相对较低的质押金额提供较高回报的合同，而在另一端，一个被认为更安全、更成熟的合同的回报几乎可以忽略不计。

部分合理的担忧是，较安全的合约提供的收益率不足以让个人感兴趣，而右边抵押品较低的合约收取的承销费则令人望而却步。此外，这些合同可能难以提供足够的保险能力。在产能方面，我们需要快速回顾我们之前在资本扩张幻灯片中提到的话题。我们提到了两个现有扩展限制之一如何限制特定智能合约可以提供的覆盖范围（例如，特定风险限制）。风险上限等于nxm在智能合约中的质押数量。

最近实施的共同质押将提高承销风险的激励和承销能力。联名担保推出后，出现了一些明显的变化。共同会员现在可以在不超过10个不同的合同中存入相同金额的nxm。即使会员只想保证最安全的合同，这也能大大提高会员的回报率。这也确实有助于扩展平台提供保险的能力。上面的蓝色竖线表示池执行此策略的日期。虽然抵押供应有所增加，但这是因为现有供应在各种合同中被重复使用。事实上，目前抵押的280万nxm实际上由35.8万nxm代币组成。这表明，该平台可以在不大幅增加用户基础的情况下迅速扩大其提供保险的能力。归根结底，主要区别在于出质人从20%增加到了50%。上图显示了合并新的调整抵押后的收入调整。

质押收入

以太坊对DeFi生态系统的重要性与以太坊在生态系统中的直接效用之间存在很大差距，特别是在收入方面。Nexus mutual使您能够保持ETH的牛市利润而不丢失，从nxm token的崛起中赚钱，并从资产中产生收入。这并不意味着任何保证，因为它当然不能保证，但是nxm的价格是基于ETH比率的组合曲线，ETH的美元价格决定了nxm的美元价格。在其他条件相同的情况下，ETH美元价值的上升将导致nxm美元价值的上升。

在这个应用程序中赚取利息的能力特别有趣，特别是在实施联合承诺之后，因为用户现在可以一次将他们的nxm代币放入10个合同承诺中。我们认为，对不同环境下的期望给予一定的期望是有帮助的。影响收入的因素很多。因此，为了使下表中的两个变量起作用，几个元素必须是常量。下面使用的两个变量是Y轴质押合同数量和x轴质押nxm数量。我们从**100000 nxm开始，因为一旦项目获得更多的采用，我们就不会看到太多的低抵押金额的合同。然而，我们没有200000 nxm的上限，因为当质押金额达到200000时，收益率趋于平缓。以下费率应该打折，因为我们假设会员用户全年都承诺合同，并且合同已满负荷（就像今天的许多合同一样）。

这里有两个重要的价值驱动因素要记住。首先，这种收入是用nxm代币支付的。随着平台的发展，nxm将继续增值。第二，收益率仅占保险买家支付金额的50%。其余50%中的40%有效地存入了互助银行，但nxm的发行并未触发，这意味着它对主动和被动抵押人都有价值。

会员和wnxm增长

除了购买保险单，只有共同会员才能在联盟曲线中买卖nxm。要成为会员，首先需要完成一个相对简单的KYC流程。这种KYC过程可能会给机构用户带来更大的监管安慰，这一点很重要，因为考虑到他们对冲风险的倾向，他们可能会成为非常积极的参与者。但是，市场上有一个非KYC版本的wnxm。Wnxm可以增加持有人的总数，但也会导致成员减少，减少合同的质押。但在这种情况下，KYC成员可以保持价格平价（例如，通过使用联合曲线创造的套利机会），这可能对他们有利。

如下图所示，尽管持有nxm的唯一地址数量自年初以来稳步增长，但在过去一个月里，这一数字大约翻了一番。然而，这只显示了nxm的有效持有人，而不是注册人数和共同KYC成员的总数，目前是1773人。展望未来，跟踪共同成员的增长将是衡量nexus潜在经济活动的一个关键指标，因为他们是唯一能够获得nexus服务的人

索赔评估

当我们谈论智能合约保险时，我们必须讨论如何评估和支付索赔。如右图所示，在mutual的整个生命周期内，共评估了25项索赔，其中3项获得批准，共计支付124.28 ETH。要提交索赔，成员需要抵押nxm。押金来自10%的溢价定价，并已为此托管。如果索赔被批准，提交索赔的会员将被退还金额，否则将被烧毁。任何成员都可以通过锁定nxm代币进行投票来评估声明。如果他们的投票符合共识，他们将获得更多的nxm代币。但如果他们投票反对共识，他们的nxm代币将被锁定更长时间，以防止操纵投票。如果检测到欺诈投票，咨询委员会（我们将在下一张幻灯片中详细讨论）可以介入并烧毁被锁定的nxm，因为它是一个糟糕的参与者。这个过程太详细了，不能在这里重复，但下面的图表有助于说明这一点。你也可以在这里阅读更多关于这个主题的内容。

共同治理

没有灵活的治理结构，这样的协议就不可能存在。无论是对索赔进行评估，还是对相互影响的参数进行表决（如提高MCR增长率），最终都需要定性分析和人的判断。正如我们之前所说，nexus由其成员拥有和运营，他们共同承担风险和回报。Mutual是一个去中心化的组织，而nxm持有人拥有资本池中的资产。

自然而然地，一个问题出现了——如果不支付索赔，将对nxm的价值产生负面影响。我们该怎么办？在这种情况下，在几乎所有涉及保险的案件中，答案都非常简单——没有支付任何赔偿，因此没有人会信任和购买保险产品。这就是为什么激励机制的匹配在这里如此重要。每一个有资金风险的操作都会锁定不同时间长度的nxm，积极的操作会得到奖励，相反的操作会受到惩罚。如下所示，在某些情况下，咨询委员会可能作出或推翻重要决定。咨询委员会目前由五名具有不同技术专长的成员组成。尽管这在某种程度上牺牲了去中心化，但至少在目前，这可能是必要的。为了审查这一权力，如有必要，互助会成员可以投票推翻和取代咨询委员会的某些成员。