德菲的猖獗扩张：如何拥抱万亿美元的现实世界资产？

Defi正在通过连接现实世界的资产“打破循环”，并迅速成为一条新的轨道。

作者：Kira sun和Ruby Wu，incuba alpha的合伙人，区块链投资者

我们知道DeFi发展得很快，但我们没想到它会这么快。

我们大约在三个月前就想到了资产负债表扩张的“横向扩张”和利率市场带来的“纵向扩张”，在不到四分之一的时间之后，许多曾经被认为非常大胆的想法和预测正在迅速得到验证。计息基础资产或合成资本产品日益丰富，越来越多的贷款协议开始支持各种LP代币的抵押，铁行尝试在DeFi协议之间进行不完全抵押贷款，甚至不断创新算法稳定币，多元化、多层次的学分制正在向系统化、立体化方向发展。

DeFi的发展离不开资产。在具有类似固定收益特征的金融市场中，想要获得超额收益，基本上只有三种途径：一是增加杠杆，二是延长周期，三是下沉信贷。

Defi用户通常精通借贷工具的使用，他们对杠杆的操作并不陌生。要拉长周期，需要完善相应的利率市场工具。目前，增长最快的是DeFi市场的信贷下沉趋势，这也是我们对DeFi的判断市场横向扩张的核心背景是将更多种类的信贷作为链上资产引入区块链，并将这些资产纳入合格抵押品的范畴。通过引入更多的抵押品来释放信贷和货币流动性，我们可以扩大DeFi的资产负债表。

除了上面提到的区块链原有加密资产作为合格抵押品的创新之外，沿着这条脉络，我们惊讶地看到，DeFi通过连接现实世界的资产“打破循环”，makerdao接受现实世界的资产作为抵押品，标志着一条新的轨道的崛起。

离心机、naos finance、shuttleone、persistence、convergence等德孚新秀正作为连接德孚和cefi的桥梁，将消费金融、供应链金融、企业信贷、房地产租赁收益权等各类现实收入资产带到链条上，大大拓展了德孚世界的边界。将真实世界的资产带入DeFi世界将使现有DeFi资产的规模变得极其微不足道。

从财务逻辑的角度来看，这些项目的商业模式并不复杂。在现实世界中，许多金融科技公司都是以特定资产收益权的基础资产为基础，中心化提供融资服务。他们的业务实质是映射传统金融市场“结构性金融”的业务逻辑。

在传统的结构性融资业务中，我们需要融资人将标的资产与未来现金流收益打包成SPV（某种信托或资产管理产品），并发行优先股和劣质股。投资者以认购相应股份的方式向融资人支付贷款，劣股为优先股本金偿还提供担保缓冲。如果优先股或次优股在证券交易所上市，它们将成为相对熟悉的“资产支持证券”。在此过程中，金融科技公司将负责客户尽职调查、财务顾问、资产管理、流程管理、信息披露、风险控制和清算。

从业务本质上看，离心机、naos finance等DeFi协议体现了金融科技公司在区块链传统结构化融资业务中的定位，用“NFT+DeFi”技术替代线下金融业务流程，实现“资产代币”。本协议将以线下用益权资产（如应收账款等）为代币，将非金融资产余额（如面值七折）抵押至复利等贷款协议或出借人借入稳定币，再由承兑商户将稳定币兑换成美元，借出给线下真实借款人，投资者可以通过贷款协议投资相应资产获得利息收入。

离心机和naos finance的业务逻辑是用DeFi替代包装SPV、资产管理渠道、结构化分层、资本对接等整个繁琐的业务链，实现去中心化结构化融资，并充分利用DeFi的资金池特性实现点对点P2P，将交易转化为点对池，改变了风险管理结构，提高了资金匹配效率。

这种商业模式听起来并不奇怪。从基础资产和业务逻辑的角度来看，它与几年前流行的互联网金融模式非常接近。抛开被妖魔化的“互金”眼镜，DeFi将现实世界的资产连接起来，应该是最接近互联网金融初衷的融资模式。预计未来短期发展将迅速**互金早期野蛮的成长阶段，这不仅会带来重大商机，也会给DeFi用户带来陌生的风险点。

突破的机会非常明显

对于原生DeFi市场，链上实物资产实质上引入了一个全新的信用类别，与目前原生区块链资产属性完全不同，同时也创造了一个全新的资产类别，可以为DeFi用户提供更多的链上资产选择，从而带动德飞负债侧的扩张，实现整个德飞资产负债表的扩张。

在传统金融市场上，类似标的优质资产对结构投资者的合格投资者有门槛要求。通过NFT+DeFi，投资者可以无门槛地获得结构性融资市场的红利。这一投资机会将进一步提升DeFi的市场渗透水平，吸引更多用户参与DeFi市场。

其次，类似标的资产具有固定的融资期限和利率。随着现实使用权资产的引入，我们一直期待着DEFI利率市场的起飞奠定基础。用户需要借助各种利率协议参与新资本产品的投资机会，利率协议将迎来渗透率和TVL同步提升的催化剂，尽管固定收益市场的爆发只是时间问题。

**的创新是将离心机、naos和其他与maker的协议以及其他稳定币协议结合起来。Maker接受实物资产映射的NFT超额抵押，可以投放更多的傣族稳定币，这部分稳定币将真正进入实体经济流通，包含真实的支付、借贷和商业流通场景。对于所有稳定币协议来说，这是一条令人惊讶的货币创造和交付路径。稳定币的流通自然是跨境的，实物资产的代币成为NFT之后，也会在区块链上自由流通。我们期望看到各种全球金融资产在同一个无边界网络中交换。

在风险层面，通过DeFi连接现实世界资产的风险将给DeFi世界带来巨大挑战。

由于整体业务链条比较长，标的资产的风险收益特征与目前链条上的原始资产相去甚远，很多投资者还是担心之前共同基金行业的混乱，包括自筹资金、资金池、期限错配、雷雨频发和违约等。，因此，在DeFi市场投资真实世界的资产时，不可避免地要面临同样的风险。

在野蛮成长初期，胡进经常将短期资金中心化起来，以“黑匣子”的形式投资于信用风险高的长期金融资产。这种资金池使得用户的每一笔投资与底部特定的单一资产不能一一对应，用户承担的风险由单一基础资产的违约风险转向共同基金平台的整体违约风险。此外，短期借款与长期投资的期限错配，导致资产端与负债端的不匹配，非常容易积累平台自身****的脆弱性。一旦大量标的资产违约，就会出现流动性危机。

然而，与cefi中的P2P不同的是，DeFi是在开放账户上运行的。在离心机和naos协议的设计中，用户的单项投资可以对应标的资产的特定NFT，减少资产负债两端资金池和期限错配的发生，大大降低了协议整体流动性危机的可能性。

此外，由于业务涉及现实世界的资产，必然会面临标的资产的信用风险和资产管理人的道德风险，这也是基金业全线面临的**风险。各种收益权资产的风险收益特征各不相同。例如，供应链资产具有非常复杂的确认和验证风险。无抵押信贷收益权本身是所有金融资产中违约率和不良率**的。一些小微信贷可能面临50%的风险，公司违约率甚至会面临一些标的资产无法清算和处置，导致债务无法收回的复杂风险。一般DeFi用户无法分辨，容易遭受较大损失。

传统的共同基金平台，在极其恶劣的情况下，还会在资产包中掺杂垃圾资产，捏造不存在的标的资产，甚至为虚假增信设立担保公司，为自筹资金或骗取用户融资设立空壳公司，开出虚假合同协议等平台创始人挪用资金。这一系列行为本身就属于金融欺诈的范畴。但由于线上线下自然信息不对称，行业缺乏法律合规约束和监管权限，投资者对基础资产和线下业务环节没有控制权，DeFi无法从根本上和技术上消除这些核心风险的存在。

归根结底，在链条下的各个环节，特别是在行业发展初期，我们需要大力依靠离心机、脑力劳动者、羽毛球、恒心、收敛等团队的专业精神来约束道德风险，控制标的资产的真实性和质量。第二，投资者只能依靠DeFi来处理违约风险事件，协议及其合伙人应当对抵押资产进行线下处置和清算。

用户在选择此类真实世界的资产投资定义协议时，应仔细考虑标的资产的性质和风险收益特征。平台可能会公布其资产的低违约率或不良率，但这种说法难以提供有效的证明，不足以作为有效的参考。我们应该更加关注这些风险定义协议中引入的风险控制措施。

对于风险控制措施，目前可以看到较好的设计，包括：离心机引入NFT价值的超额抵押，将资金端分层后优先，并通过结构化的方式释放优先投资者的信用风险；naos在风险保护基金的设计中引入保险挖矿链，线下在链下引入实体保险公司，为信用增级的基础资产投保。此外，东南亚各国均已获得合规的借阅业务许可证，以满足会展业的合规和监管要求。这些风险措施有助于DeFi协议和投资者在发展初期控制一定的风险。

总的来说，这些DEFI新秀的竞争将是一个复杂的三维空间。除了技术、产品和经验水平，他们还需要争夺获取资产的场景和能力，争夺资产本身的质量和信用风险，以及应对监管、合规和风险管理的能力。我们坚信，DeFi必须打破这个圈子，拥抱现实世界的资产。当DeFi和cefi在金融技术领域发生碰撞时，将是下一代移动金融基础设施的大爆炸。

声称：砧骨阿尔法是NAOs.财务早期投资者，持有NAOS.财务股东权益