比特币会挑战美元霸权吗？

尽管无政府主义者希望比特币能带来货币自由的乌托邦，但只要人类仍然相信社会组织，比特币几乎不可能完全取代美元或任何合法货币。

比特币会取代美元成为全球储备货币吗？从表面上看，这个问题似乎非常突兀，但它直接攻击了当前投资比特币的说法：当美联储印了大量货币，量化宽松政策将导致通胀时，预计美元长期将大幅贬值，持有比特币将成为对抗贬值的“对冲”武器美元的价值。

时点似乎还很遥远：如果美国中间派认为比特币有可能取代美元，进而认为比特币有可能威胁美元霸权，那么这种担忧是会促使美国政府加强监管，还是会以其他方式扰乱加密货币的“分权”基因，从而掌握大量的信息比特币将成为地缘政治斗争

在另一篇文章中，我将讨论拜登政府，特别是证券交易委员会，可能对加密货币采取的监管措施。但到2030年，比特币能否取代法定货币，成为全球货币？

今年3月初，花旗集团旗下的全球观点与解决方案集团（global perspectives and Solutions Group）发布了一份题为《比特币处于临界点》（bitcoin at the tipping point）的108页报告。报告指出，“比特币在全球支付领域的优势包括去中心化设计、无外汇风险、快速（可能更便宜）的资本流动、安全的支付渠道和可追溯性”。这些属性，再加上比特币的全球影响力和中立性，可能使其成为国际贸易中的**货币。

专注于加密货币的投资公司Morgan Creek的创始合伙人杰森·威廉姆斯（Jason Williams）认为，比特币最终将成为全球储备货币。”比特币到2028年将达到100万至150万美元，到2030年将达到500万美元，这对我来说似乎很容易，”他说，但就连威廉姆斯都认为，比特币到2030年也不会完全取代法定货币。

随着比特币的大幅增长，菲亚特货币控制世界的能力将被削弱。然而，关注“数字朋克”的起源和主张比特币作为“反权威货币革命”的象征，越来越担心比特币会“背弃”最初支持它的“草根基础”，以赢得华尔街和投资者的青睐，成为主流。

一些人开始担心矿工是否会同意改变2100万比特币的供应上限？量子计算会破解比特币的椭圆曲线签名吗？随着比特币经济效益的快速增长，这些看似不可能的“末日”或近乎“异端”的黑天鹅事件发生的概率会增加吗？

COVID-19的“储备货币”

在COVID-19爆发之初，美元再次确认它是全球金融的避风港。大多数中央银行将其视为“储备货币”，美联储向中央银行提供了大量美元。然而，人类历史上没有**的储备货币。自15世纪以来，在美国之前，只有五个主要国家的货币享有“储备货币”的地位：葡萄牙、西班牙、荷兰、法国和英国。这些货币的平均“统治”时间是94年。

从第二次世界大战结束到2020年初，美元霸权已经持续了75年。这是不是意味着它会用尽？

在20世纪上半叶，美元和英镑作为储备货币保持同步。自第二次世界大战结束以来，美元一直是世界上用于国际贸易和其他交易的最常用的储备货币和最广泛使用的货币。美元在全球经济中的中心地位，给我们带来了一些“特权”甚至“霸权”：美元作为世界主要储备货币的作用，使美国能够以比以往更低的价格支付美元资产的利率，使美国更容易从国外借钱，造成更大的贸易逆差，扩大美国金融制裁的范围。另一方面，美国银行受益于获得美元资金的机会增加，这可以降低汇率风险，提高美国金融市场的流动性。

1944年在美国布雷顿森林会议上，44个国家共同制定了布雷顿森林体系，将美元对黄金的价格限定为每盎司35美元，其他所有货币对美元的汇率都是固定的，但可以调整。在布雷顿森林体系建立之前，大多数国家都遵循金本位制，这意味着每个国家都承诺将本国货币兑换成黄金价值。布雷顿森林会议后，各成员国同意将本国货币兑换成美元而不是黄金，正式开启了美元霸权时代。

这种集体的国际货币交换制度一直持续到1971年。尼克松总统担心美国的黄金供应不足以支付流通中的美元，使美元兑黄金贬值，并宣布暂时停止美元兑黄金的兑换。布雷顿森林体系于1973年正式解体，国家法定货币由商品支持的货币转变为**信用支持的货币。

目前，负责监管国际货币体系的国际货币基金组织（IMF）承认8种主要储备货币：澳元、英镑、加元、人民币、欧元、日元、瑞士法郎和美元。美元是迄今为止最常用的储备货币，占世界外汇储备的60%以上，尽管美国经济已从1960年占世界GDP的近40%下降到今天的不足25%。

到目前为止，即使在2008年金融危机的影响下，美元将失去王冠的预测仍然没有实现。经济学家巴里·艾肯·格林在其著作《过度特权》中指出，这证明了美元作为主要储备货币的优势以及缺乏可靠的替代品。美元在贸易和金融中的主导地位使其成为各国持有的**吸引力的货币，因此很难取代美元。

一般认为，目前美元没有真正的挑战者。最常见的替代货币，如欧元、人民币和国际货币基金组织（imf）的特别提款权，都有其自身的局限性。

欧元是第二大储备货币，约占世界外汇储备的20%。欧盟可以在经济规模上与美国竞争，出口更多，拥有强大的中央银行和强大的金融市场。这些因素使欧元成为美元的有力挑战者。但由于缺乏共同的国债和统一的欧洲债券市场，限制了其作为储备货币的吸引力。

目前，人民币仅占世界外汇储备的2%。中国政府严格控制经济中的资本流动，这是一个持续的挑战。然而，人民币在世界上的使用一直在稳步增长。

在COVID-19的领导下，在美联储的领导下，各大央行都在疯狂地印钞，从而削弱了人们对许多法定货币的信心。目前流通的美元中有20%是在2020年印刷的，M2货币供应量增长了26%，这是自1943年以来**的一次增长。

回顾过去，2008-2009年金融危机后，美联储开始实施量化宽松政策，大幅扩张了资产负债表。但与此同时，商业银行也缩减了贷款账簿，抵消了抵押贷款债务和证券的损失，这意味着美联储的注资只能抵消商业银行资产负债表的收缩。美联储使用最广泛的货币指标m22010-2019年，货币平均年增长率仅为5.8%。

经过几十年的攀升，美国对世界其他国家的债务将在2019年超过美国经济产出的50%。通常，这个临界值表示危机可能即将来临。到2020年，大量政府债务将使美国债务占产出的67%。一些评论员担心，一旦世界其他国家对美国付账失去信心，美元的主导地位可能会终结

自2020年以来，央行印钞助长了加密货币的疯狂，尤其是比特币21万限额机制的吸引力。

比特币不仅是2020年最热门的投资，也是过去十年最热门的投资，年均增长率超过200%。然而，比特币目前的市值还不到12万亿美元黄金市场的十分之一。比特币的支持者预计，比特币将取代黄金成为对抗通胀的**，这将降低比特币的波动性。

据摩根士丹利分析，自2009年推出以来，比特币的年平均价格波动率为69%，而白银、黄金和股票的年平均价格波动率分别为27%、13%和20%左右。几十年来，黄金和白银的波动性几乎没有改变。

自比特币推出以来，其波动率从年均400%以上的水平有所下降，这表明比特币与传统对冲资产的波动率差距正在缩小。比特币经风险调整后的回报率目前与全球和美国股市处于同一区间。
比特币在取代美元作为交换媒介的雄心壮志方面也取得了进展。尽管现在几乎所有的比特币都是作为投资而持有的，而不是用来付账单，但这种情况正在发生变化。许多支付平台开始接受比特币和其他数字货币，这将对美元构成挑战。

加密货币在新兴国家特别有吸引力，为缺乏金融服务的人提供了便利。这些国家不稳定的政权削弱了公众对人民币的信任。区块链是比特币去中心化网络背后的技术，可以减少政府和中间商的控制，以更高的透明度和更低的成本加速交易。因此，新兴市场的用户蜂拥而至。

比特币作为记账单位

根据方舟基金的报告，如果比特币在美元、日元、人民币和欧元四**定货币之外占据全球货币基础的5%，其市值可能会增加1万亿美元。

但作为定价和记录债务的手段，比特币不大可能挑战美元等法定货币成为会计单位。经济学中的会计单位允许对价格、成本和利润进行一些有意义的解释，以便实体能够检查自己的业绩。它使股东能够了解他们过去的业绩和未来的盈利能力。但随着时间的推移，如果比特币不能成为一个稳定的计量单位，将限制比特币在会计中的重要性。

美国银行3月17日在题为《比特币的肮脏小秘密》的报告中指出，尽管比特币目前很火，但大多数比特币交易仍然以美元计价：约80%的比特币交易以美元计价，而其他货币（欧元、日元和韩元）占19%，比特币交易量分别为0.01%和0.43%。

这表明比特币尚未成为有意义的参考单位。一个重要因素是，比特币的波动性远高于外汇、黄金甚至白银。显然，人们对货币的波动性有不同的看法，这与摩根士丹利的看法不同。美国银行报告称，即使经过10多年的交易，比特币也没有形成一定的价格稳定性。

中央银行的数字货币比特殊货币好还是坏？

美国财长耶伦多次警告称，比特币是一种“效率极低”的货币交易方式，价格波动是考虑因素之一。”这是一种高度投机性的资产，我认为人们应该意识到，它可能会极不稳定，我真的很担心投资者可能遭受的潜在损失，”她说

耶伦经常指出，比特币被用作犯罪工具，但硬币圈的人反驳说，4%-5%的美元现金交易是非法的，而比特币交易中约有1%是非法的。

根据chain *ysis的《2021年加密货币犯罪报告》，犯罪活动占2019年所有加密货币交易的2.1%（约214亿美元）。到2020年，所有加密货币活动中的犯罪比例将降至0.34%（交易额为100亿美元）。

联合国估计，每年全球国内生产总值（1.6-4万亿美元）的2%-5%与洗钱和非法活动有关。这意味着使用加密货币交易的犯罪率远低于法定货币，而且其使用率逐年下降。

去年8月，美联储宣布将与麻省理工学院合作开发、测试和研究一种中央银行数字货币，这将需要两到三年的时间。克利夫兰联储主席迈斯特说，这**行病促使美联储和其他央行考虑发行央行数字货币。通过立法，每个美国公民在美联储都有一个账户，可以将数字美元存入该账户用于紧急支付。这将使美联储能够绕过国会，拥有直接的“财政刺激”能力。

但推出数字货币并不是美联储主席鲍威尔的优先议程，鲍威尔最近在国会作证时说：“不要急于成为第一个（央行数字货币）。（我们）不想看到钱离开银行。我们有一个银行系统……”这一声明清楚地表明，他不希望看到资本流出银行体系。

在3月22日由国际清算银行主办的网上峰会上，鲍威尔说：“加密货币非常不稳定。请看比特币，因此它并不是真正有用的价值存储工具，它们更像是投机资产比特币基本上是黄金的替代品，而不是美元。”

鲍威尔还认为，“稳定币”作为一种仅由私营企业激励机制主导的货币，应该受到***别的监督：“私人稳定币不会取代以央行货币为基础的健全货币体系。”

这一观点与欧洲央行（ecb）行长拉加德在最近一篇文章中的观点相呼应。尽管她对数字欧元持乐观态度，但她对加密货币和稳定币（价值与法定货币挂钩的数字货币）等潜在竞争对手持谨慎态度，因为如果稳定加密货币被广泛采用，可能会“破坏金融安全”。

拉加德表示，加密货币的主要风险在于，加密货币的支持者认为它具有优越的功能，即加密完全依赖技术，不存在可识别的发行人或求偿人。因此，加密货币缺乏流动性、稳定性和信任，因此“无法发挥货币的所有功能”。

尽管稳定币正试图解决这些问题，并可能促进支付领域的创新，但加拉德认为，这些问题“构成了严重的风险”。如果以稳定币作为价值储备，可能导致银行存款大量向稳定币转移，进而影响银行的经营和货币政策的传导。如果稳定币的发行人不能保证固定价值，或被认为不能吸收损失，则可能导致挤兑。

瑞银（UBS）首席经济学家多诺万（pauldonovan）质疑比特币作为一种货币的功能。他警告说，比特币的价值可能为零：货币必须是一个稳定的价值储存库。有了正确的货币，用户可以真正确保他们今天能买的篮子和他们明天能买的篮子是一样的。但比特币和其他加密货币就不那么确定了。

这是因为加密货币的基本结构缺陷：要实现稳定的消费能力，就必须保持价值储存，平衡供需。如果对适当货币的需求下降，中央银行可以减少供给并保持平衡，从而保持消费能力。但如果加密货币的需求下降，供应量将不会下降以维持平衡，因此价值和消费能力将立即崩溃。

但摩根士丹利（Morgan Stanley）前银行家、梅萨里（messari）2020年十大加密货币影响者之一凯特琳•朗（Caitlin long）在《福布斯》上发表文章指出，比特币价格的波动性在某种程度上是它的优势：比特币是为系统稳定而设计的，而不是为了价格稳定。

尽管比特币的价格可能不稳定，但比特币的系统是高度稳定的。比特币是法定货币的反面。法定货币通常表现出价格的稳定性，但它很容易受到金融体系不稳定的周期性影响。广义上讲，与菲亚特货币挂钩的稳定币（比如Facebook的新加密货币Diem，原名Libra）与菲亚特货币属于同一类。它们旨在实现价格稳定，而不是系统稳定，并面临着传统金融体系中定期波动的风险。

货币体系能否同时实现价格稳定和制度稳定？龙认为不太可能，因为现实世界本身是不稳定的，所以对资金的需求也不稳定。它将受到地震、干旱、飓风、技术突破、突然发现大量石油/矿产储量、税收/关税/法规变化、人口趋势甚至简单的季节性因素的影响。为了稳定法定货币体系中的物价，央行试图通过干预市场来抵消这些需求波动，从而引导经济在目标价格通胀、汇率挂钩或利率区间内运行。

但对资金的需求是不稳定的。央行通过干预自然市场过程，人为地制造了法定货币的价格稳定性，其行为最终可能导致系统不稳定。

上述争论背后的真正关键问题是：如果美联储推出央行的货币钱包，它比特殊货币好还是坏？

货币界人士认为，央行的数字货币和加密货币是两种完全不同的动物。既然央行的数字货币不像比特币那样“去中心化”，那么中央银行的数字货币是否会让去中心化的加密货币更具吸引力？
然而，尽管比特币可以用来避免监视和防止合法膨胀，但归根结底，比特币不是匿名网络，而是一个别名网络，可以追溯到IP地址。

反对比特币的精神**、纽约大学宏观经济学教授努里埃尔·鲁比尼（Nouriel Roubini）在文章中指出，央行数字货币为何会毁灭比特币：“目前，只有商业银行才能使用央行的资产负债表；央行的储备已经用数字货币持有。这就是为什么中央银行在调解银行间支付和贷款交易方面如此高效和具有成本效益的原因。由于个人、公司和非银行金融机构不能享有同样的准入权，它们必须依赖有执照的商业银行来处理其交易。因此，银行存款是私人货币的一种形式，用于非银行私人**人之间的交易。在银行系统之外，即使是支付宝或文莫这样的全数字系统也无法运行。

央行数字货币将颠覆这一安排，允许任何个人通过央行进行交易，从而减少对现金、传统银行账户甚至数字支付服务的需求。更好的是，央行的数字货币不必依赖于公开的“未授权”和“不可信”的分布式账本加密货币。毕竟，央行已经有了一个中心化的、许可的、私有的、非分布式的账本，可以安全无缝地进行支付和交易。”

至于加密货币是否具有“匿名”的优势，鲁比尼并不这么认为，因为与私人银行一样，如果政府采取同样的政策，央行的数字货币交易也可以匿名化，并只能在必要时向执法机构或监管机构披露账户持有人信息。他还指出，使用加密货币钱包的个人和组织仍然会留下数字足迹，因此比特币等加密货币实际上并不是匿名的。想要追踪罪犯和非法人员的当局将很快打击试图完全保护其隐私的加密货币。

但加密货币的支持者认为，鲁比尼的论点非常薄弱，因为国家发行的客户识别（KYC）和反洗钱（AML）硬币永远不会对比特币构成竞争威胁。许多新一代软件正在使加密货币符合KYC标准。事实上，可以在美国各州获得许可证的加密货币交易所必须符合KYC和AML标准。

因此，货币界人士认为，除非央行的数字货币成为更广泛的打击比特币国家计划的一部分，否则它们将不会取代比特币或其他加密货币。中央银行数字货币的中心化性将使更多的监控成为可能，并进一步侵蚀经济个体的金融隐私。

笔者认为，这场争论表明，无论它是否支持加密货币的功能，为了被主流接受，加密货币不可避免地向传统的监管机制靠拢，必然会失去一些“去中心化”的特征。

比特币、美元与地缘政治

美国前财长保尔森（Henry Paulson）去年5月发表了《美元在外交事务中的未来》（the future of US dollar in the foreign affairs）：“美国的财政实力取决于华盛顿，而不是北京”。他认为，华盛顿对COVID-19经济政策的**，将考验美元的地位，看美国能否长期管理好国债，抑制结构性财政赤字。

“华盛顿应该清醒地认识到与中国竞争的真正风险。美国应该在金融和技术创新方面保持领先地位，但没有必要夸大中国数字货币对美元的影响。最重要的是，美国必须首先保持美元主导地位的条件：以健全的宏观经济和财政政策为基础的充满活力的经济；透明和开放的政治制度；以及在国际经济、政治和安全方面的领导地位。简言之，维持美元地位并不取决于中国的情况。相反，这将几乎完全取决于美国适应后乔维德-19经济的能力。

保尔森认为，中国央行推出数字人民币不会结束美元的主导地位。虽然货币的形式可能在改变，但其性质没有改变。数字人民币仍然是人民币。用于交易的代币可能有所不同，但中国储备货币地位的前景取决于适用于人民币发行人的一系列因素。石油和其他主要大宗商品仍以美元计价，尽管中国政府主张使用人民币结算贸易，这是人民币国际化的努力。
随着时间的推移，国际货币体系可能会再次对两种或两种以上的全球储备货币同等重视。人民币是一个主要的竞争对手，因为它与日元、欧元和英镑一起成为储备货币。除重大灾害外，在可预见的未来，中国经济有望成为世界第一大经济体。它也将是第一个从新皇冠危机中复苏的主要经济体。

不过，人民币能否加入美元的主要储备货币行列，目前仍不确定。为了实现这一目标，中国需要改革经济，发展资本市场，但这可能受到政治因素的影响。在资本管制和货币不由市场决定的情况下，建立国际金融中心是不可能的。人民币作为主要储备货币的前景也是如此。

同时，保尔森认为，尽管北京本身支持的数字货币不太可能摧毁美元的主导地位，但它无疑可以促进人民币国际化。在委内瑞拉等货币不稳定的国家和地区，数字人民币可以取代当地货币。中国企业（如腾讯）已经在非洲和拉美发展中国家占据了相当大的市场份额，可以引领未来的数字人民币获得市场份额。这可能有助于提高人民币的全球地位，并成为中国向海外投射经济和政治影响力的更广泛战略的一部分。

“一带一路”有望被其他国际观察员取代美元。一旦数字人民币侵蚀了美元的市场份额，即使中国政府不支持比特币，也会让美元成为比特币更脆弱的对手。

最可能的情况是，即使许多政府表面上不支持比特币和加密货币，也会意识到比特币的战略价值，这说明控制比特币的生产和流通将涉及金融体系的安全和国家安全，而许多国家可能通过在幕后囤积和操纵比特币来逃避美国实际或威胁实施的经济制裁。

因此，即使比特币宣称是任何政府都无法没收或销毁的货币，最有可能的情况是比特币和（数字）人民币将分别占据美元的市场份额。但美国政府何时会感受到加密货币对美元霸权的威胁？

魔法瓶里的巨魔

总的来说，尽管无政府主义者希望比特币最终能带来货币自由的乌托邦，但只要人类仍然相信社会组织，比特币几乎不可能完全取代美元或任何合法货币。
根据statista的数据，在金融危机期间以及随后的2009年、2010年和2011年复苏期间，美元占世界外汇储备的60%以上。国际货币基金组织（imf）的数据显示，即使在新皇冠危机之后，美元去年第二季度仍占全球货币储备的61%。

“比特币**主义者”往往认为，比特币在未来将垄断市场，不过可能会出现可扩展性和智能合约应用等问题。但比特币的“去中心化”也是它的弱点。事实上，提供比特币交易的交易所是去中心化和中心化的，仍然摆脱不了人文主义。

另一个考虑是，世界各国央行不仅持有美元，还持有美国国债。根据statista的数据，截至2020年6月，日本持有的美国国债价值为1.26万亿美元，而中国持有的美国国债价值为1.07万亿美元。根据美联储和美国财政部的数据，截至2020年6月，外国共持有价值7.04万亿美元的美国国债。

《美元意识》一书的作者马克钱德勒（markchandler）认为，“世界上**、最深、最透明的政府债券市场支持美元。从这个角度看，我真的不知道比特币如何取代美元。”

去年7月，美国货币监察长办公室允许拥有国家许可证的美国银行提供加密货币托管服务。在此之前，只有拥有国家牌照的专业公司才能为大投资者提供服务，这意味着提供类似股票托管服务的大银行可以加入竞争。

去年10月，美国司法部还发布了《加密货币：执法框架》白皮书，提出了数字货币的执法应对计划，以及美国司法部如何与国内外监管和执法机构建立合作关系。

所有这些措施都赋予加密货币一定程度的“合法性”。然而，尽管货币界认为政府不能消除加密货币，但政府的消极措施仍然会抑制其实用性。

到目前为止，美国政府不可能完全禁止比特币。主要原因是太多的利益集团加入了比特币的行列。然而，鉴于加密货币可能成为“货币战争”的武器，美国是否会推动加密货币国际监管的公约机制？基于比特币和区块链的潜在战略价值，各国政府之间的考虑还必须包括：驱逐比特币是否会给其他国家在区块链金融领域带来优势？

矛盾之处在于，除非美元真的受到威胁，否则美国政府可能不会对比特币采取行动。但另一方面，如果我们现在不采取行动，等到比特币真正达到威胁美元的水平时，“巨魔”已经逃脱了魔瓶。

其他加密货币的挑战

在加密货币家族的8655个成员中（根据3月2日的数据），比特币作为始祖，加上其广泛的“网络效应”，在成为全球储备货币方面自然比其他加密货币具有更先进的优势。

花旗银行的报告指出，许多潜在问题可能阻碍机构参与比特币、加密货币和数字资产的进程。有必要不断增强对网络的信心，并解决有关资本效率、托管安排、资产保险、市场安全、虚假抵押品索赔的可能性以及ESG（环境、社会和治理绩效）影响的担忧。

随着比特币和其他加密货币越来越成为主流，监管合规要求大多依赖于传统工具，如“了解你的客户”、反洗钱和金融系统监控，而这些工具在很大程度上与加密货币的基因无关。原本，“网络朋克”希望通过去中心化和用户控制的网络提供一条法律外的使用链，但现在反洗钱金融行动特别工作组用来管理数字资产的“数据传输规则”引起了货币界的广泛关注。
尽管加密领域的一些早期开拓者可能认为增加监管是生态系统成熟度的自然发展，但他们中的一些人可能会**它。许多**创新精神和才华的开发人员可能会选择退出他们部署的平台，转而进入新的领域。这最终可能会分割系统中的流动性。

机构参与者和许多个人投资者可能会选择接受数字生态系统中受监管的部分，并投入越来越多的资金。尽管这可能会推动最近一波增长，但从中长期来看，受监管加密服务的估值，以及受监管比特币、加密货币和数字资产的价格，可能会失去创新的吸引力，更接近传统投资产品。正如交易所买卖基金（ETF）一开始是一种独特的投资产品，后来又开始演变成另一种投资组合，随着旧体系和新兴体系的融合和发展，比特币和区块链生态系统的新奇可能会逐渐消失。

花旗银行认为，在这种情况下，开发者可能会转向另一波颠覆性创新，他们可能会努力创造出具有更多反监管能力的新加密产品。投机性资本和想要加入反建制运动的投资者可能会转向新的领域。

尽管比特币仍然是流动性最强、资金最充裕的代币，但比特币的市值在2020年增长了2.7倍，而同期其他加密货币的市值增长了3.75倍。因此，比特币在市场上的主导地位正在下降，其市场份额已从2013年的94%和2019年的69%下降到2020年的62%。目前，比特币的市场份额约为60%至62%。

较新的平台提供了可编程的智能合约和开放协议，使得创新开发人员更容易试验和创造新产品来吸引用户。游戏、赌博和去中心化的金融产品都是在区块链上创建的。想要参与的用户必须支付平台发行的硬币。这个流行的平台可能会使其代币价值超过比特币。以太坊结算的美元交易比比特币多。比特币最终会黯然失色吗？币圈人士认为，比特币将是价值存储的“数字黄金”，而以太坊等加密货币将是功能不同的“功能代币”。

不过，花旗银行指出，如果经济反弹超过预期，而央行和政府可以减少财政计划，并开始以高于预期的速度加息，这可能导致机构投资者将资本重新分配到传统的股票和债券市场。机构热情的减弱将消除比特币和更广泛的加密货币生态系统的主要支持来源，从而将其推回到更多的投机性来源。

美国银行的分析报告指出，在投资组合中持有比特币的主要论点不是多样化、稳定回报或防止通胀，而是对价格将继续上涨的预期。比特币与其他商品类似，其价格完全由供求关系决定。由于比特币的供给是固定的，需求的波动是推动比特币价格走势的唯一因素。比特币也与风险资产有关。它与通货膨胀无关，波动异常。因此，将比特币作为存储财富或支付机制的手段是不切实际的。

报告还指出了阻碍比特币进一步普及的几个障碍，包括中心化所有权：大约95%的比特币由2.4%的账户控制，分配严重偏向**的“鲸鱼”账户。相比之下，根据美联储的**数据，1%的美国人“只”控制着美国30.4%的家庭财富。

此外，比特币的价格受到资金流动的极大影响：仅9300万美元就能使比特币价格上涨1%。至少需要20亿美元的资本流入才能使金价上涨1个百分点，而在20年内对国债施加同样的价格影响则需要超过22.5亿美元。

另一个考虑因素是关联程度：比特币不再与其他主要风险资产无关。比特币与股票和大宗商品具有较高的相关性，而与美元和美国国债等对冲资产具有中性或负相关性。

比特币的能耗也是一个政策考量：根据美国银行的研究，比特币的能耗可以与美国航空公司等每年运送2亿多乘客的大公司相比。报告估计，每流入10亿美元，比特币就消耗相当于120万辆汽车，“换言之，花5万美元左右购买一枚比特币的碳足迹是270吨，相当于60台内燃机。”，特斯拉在比特币上投资15亿美元，产生的碳足迹相当于180万辆汽车的年排放量。

尽管比特币的捍卫者认为，比特币挖矿的能源将来自可再生能源，但今年年初剑桥比特币电力消费指数图的数据显示，中国目前的电力消费量约占全球的65%。根据美国银行的数据，“中国近60%的电力来自燃煤发电厂，其中不到20%来自天然气或可再生能源。这意味着大多数比特币挖矿依赖于不可持续的化石燃料。”

美国银行的报告还指出，比特币的碳足迹与其价格直接相关。随着价格上涨，越来越多的加密“矿工”参与其中，排放量也随之增加。相反，比特币网络必须变得更加复杂，才能满足需求，防止黑客入侵。这将需要更多的散列能力，从而增加能源消耗。考虑到比特币价格与其能源使用之间的线性关系，估计比特币的能源消耗在过去两年中增长了200%以上。

比特币和加密货币的能源消耗问题必然会继续引起争论。如果这成为各国政府和国际碳中和公约的借口，比特币将离挑战美元霸权更远。