defi期权协议新星全景分析：hegic、finnexus和亚洲

你需要知道的关于DeFi期权协议的一切。

自2020年下半年以来，尽管全球都受到COVID-19的攻击，但区块链极客和金融先驱们掀起了一场DeFi进入区块链和金融业的风暴。抵押是DeFi的主要方式之一，它吸引了大量加密资产从CEX流向各种类的DeFi金库。

随着去年9月Uniswap的交易量超过CoinBase，排名第四，正式宣告了DEX时代的全面开始。然而，无论是传统金融还是CEX的加密市场，衍生品的市场规模都是现货交易量的数倍以上。相比之下，衍生品的市场规模仍远小于德孚的现货交易规模（见下图），因此必然存在巨大的增长空间。

在所有衍生品中，期权应该是最耀眼的新星，基于两个主要原因和潜力：

1目前，主要活跃的加密投资者或交易员更像是投机者，追求高杠杆、高回报，而不是高风险。

2加密商品币的波动率，还是从专业角度来看，隐含的波动率相当高。这意味着保护或对冲是所有类的加密币投资者的严格要求：矿工，鲸鱼所有者，专业或业余交易者。

从本质上讲，期权完全满足了上述市场需求，可以提供高杠杆率，投资少，达到投机和对冲的目的。2021年初以来，在华尔街主流的介入下，期权的变体和组合将被专业人士充分利用，这将使期权市场更加有趣和多样化。

因此，就像中美两国在5g网络标准协议上的竞争一样，实现去中心化期权交易的各种协议正以光速进入竞技场，旨在成为下一只独角兽主宰市场。因此，如果您是区块链爱好者，本文将是您了解正在进行的去中心化期权交易协议的基本信息的第一课；。

基本概念1：什么是AMM？为什么它在DeFi和去中心化期权协议中扮演如此重要的角色？

首先，传统做市商是二级市场的一种策略。它是提供大量的双向交易对手，加速市场成交量（注入流动性），通过利差实现收益。做市商有两个最重要的考虑：

1资产库存/资本效率：在许多情况下，由于吸收流动性，资产将保持原位。如何**限度地利用资产是任何做市商的关键。

2夏普比率：标的资产的波动性与收益率变化之间的关系。稳定性越高，回报率越高。

自动做市商和链上共享的流动资产池是由现货交易DEX（如Uniswap的xyk模）发明的，它使用常数公式自动定义币对商品之间的交换价格。它的吸引力在于解决了去中心化环境下点对点交易的流动性问题，而不需要使用CEX的中心化式订单匹配机。然后，当然，我们有了流动性挖矿的激励措施，AMM成为了去年发射的DeFi火箭的点火器。当然，其他定价算法如xyk模和主要的现货交易DEX被认为是标准的AMM协议。

然而，xyk模和AMM公式之间的相似性是否存在缺陷？当然：进入臭名昭著的无常损失（IL）。在接下来的几节中，我们将通过示例来更仔细地了解无常。

现在，对于选项，任何协议开发人员都必须相应地建立AMM机制。传统的和中心化的期权交易与现货交易都有很大的不同，因为它是一个去中心化的市场。

以deribit为例，它是世界上第一个也是**的中心化式选择

不同的期权到期日、行权价格和不同的买方/卖方售价稀释了流动性。每个市场代表一个独立的市场，正确的定价取决于专业的期权卖方。去中心化的流动性和缺乏专业性是中心化交易所中期权受欢迎的两大障碍。

投资者在使用DeFi时将面临更多的挑战。

所有连锁交易对的市场将是极其昂贵和资本密集的。每个事务对都有自己的周期，到期后会被删除，这对平台来说也是昂贵的。卖方的义务和买方的权利不平衡，这也增加了操作的复杂性。

因此，如何生成特殊期权的AMM机制和流动性提供机制是去中心化期权创造者需要解决的问题。

基本概念二：去中心化期权协议的前身将其分为三种路径：指令簿匹配、使用标准化现货交易AMM和自动做市商共享抵押贷款池。因此，我将简要介绍前两类，并深入讨论第三类。

订单簿匹配

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**，以边界之梦而闻名，不仅解决了期权问题，而且解决了所有的衍生品问题。他们正在实施离线+在线订单匹配系统。他们甚至创建了自己的**一代币标准ERC-721，作为他们代表币进行交易的平台。框架如下：

Replay是一个外部参与者，它将用户的订单与链匹配，并将其广播到区块链。匹配合同将验证重播结果并创建位置。核心由多个合约组成，根据衍生品公式和预言机公式生成金融合约。Minter将在ERC-721上交易多头/空头头寸。

有关**的有趣亮点包括汽油费和一些异国情调的选择。他们还推出了DeFi CDs和IRS的首批可交易产品子系统。

简言之，apois采用部分链外匹配机制和预言机验证来模拟复杂的期权交易逻辑。

还有其他一些项目正试图以一种相对“传统”的方式下订单，而**可能是皇冠上一颗闪亮的宝石，因此我将在这一节中概述**。

对期权交易订单簿匹配去中心化协议的担忧：

**并没有发明连锁订货的解决方案。使用这种机制还有其他无限交易期权的指标：做市商广播链指令，由交易对手接收，然后交易对手将所有指令发送到智能合约进行交易。然而，随着DeFi的快速发展，随着Uniswap取得AMM的成功，线下做市商的方向似乎已经过时。特别是对于去中心化的期权市场，指令簿修正并不能正确地解决真正的痛苦。

使用标准化现货交易AMM

Opyn公司

Opyn表示将期权合约映射到不同ERC20代币（如lt；ETH-USDC-100 put；）的协议类，该协议可以在Uniswap上进行交易，Uniswap自然利用了现货交易的AMM机制。

Opynv1在Convex度协议上提供了实际结算美式期权，而V2在gamma协议上增加了现金结算欧式自动行权期权。V2提高了做市商部分提到的资本效率。

Opyn还有一个基本的智能合约，用于生成币发电选项。特别是，它为每个期权实例提供了八个参数：（1）到期时间；（2）标的资产；（3）执行价格；（4）执行资产；（5）买入或卖出；（6）期权类；（7）抵押品保证金要求；**（8）美式或欧式期权。

Opyn从**到WiFi的转变将是利用标准化的AMM，而不是专注于订单匹配的基础设施。我认为这将是一个明智的举动，因为Uniswap已经成为DeFi生态系统的**枢纽。AMM对于入门级用户来说更为**和直接。
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关于使用Uniswap AMM和类似机制的opyn和类似协议的关注：

首先，我们应该认识到opyn的简化，AMM的使用是迈向WiFi方法的一大步。然而，这种模式仍然严重依赖于流动性提供者及其专业知识，因为otoken是由他们产生的，并且是以去中心化的方式产生的。我们从CEX了解到，缺乏期权卖方/流动性提供者将是币期权市场的主要障碍。

其次，我们讨论类似于xyk的AMM模中的无间隙损耗。

对于任何一个流动性提供者来说，当存款资产的价格发生变化时，其损失率都不可忽视。下图显示了2019年11月27日在Uniswap上的ETH/USDC池的存储和一年的保留。

正如我们所看到的，超过50%的时间里，一个资产持有者比投资一个池更有利可图。

鉴于这种情况，otoken对Uniswap的依赖性很大，任何期权合约都具有时间衰减特性。随着时间接近成熟，衰退速度加快，奥托肯的开发者基本上被迫出售以获得溢价，而不是提供长期流动性。因此，流动性提供者在提供单**动性时，很可能遭受巨大损失。Opyn很可能利用暂时性的亏损来改善otoken的流动性，因为otoken在交易中的深度不够，这将限制币代的流通，损害整个系统的增长。

点对点期权交易的共享抵押池

我们从前面两种方法所看到的，反映了期权协议的逐步探索过程。从订单上的解决方案到不完善但被广泛接受的AMM机制。然而，我认为共享抵押贷款池模式才是真正的创新。可以预见，DeFi的下一代流动性池概念显然适用于衍生品交易领域。

关键的进展是将去中心化的做市商结构整合到点对点交易中。资产池的所有者（不限于期权专业人士）可以用作期权卖方或期权自动做市商的抵押品。

有三个有希望的项目将被引入使用这种模式：hegic、finnexus和Asia。

海吉克

根据TVL指数，作为目前最成功的期权协议，hegic是增长最快的期权交易平台

在6个月内，海基奇通过创意ibco成功发布了两个版本的点对点模移植，并发布了平台代币。

合建国际的优势还将是共享抵押贷款池的优势，这为买卖双方提供了极大的便利。

现在，期权卖方可以是任何人，他们甚至不知道期权，但正在寻找做市商/期权卖方的固定收益利润。他们的角色只能由机构的专业团队来执行。在这个模中，流动性是在零滑动点上共同分配的。

期权买方现在可以选择任何价格作为执行价，而不是卖方预先定义的有限期权。

Hegic V1支持Dai、ETH和单向实物结算选项，v888改为ETH和wbtc池的双向现金结算。他们的按揭回报很好。

hegic的优缺点：

1他们的ibco，如果不是第一个使用它的项目的话，已经取得了相当令人满意的结果：它已经筹集了31000 ETH。

3在过去，单向基金池面临单边风险，而*抵押贷款的实物结算将保证交付。双向v888池在一定程度上降低了方向性风险/增量风险，但基于不稳定商品币（目前为ETH和wbtc）的现金结算机制可能承受抵押物价值快速变化的巨大风险。查看2021年3月10日每个流动性池的看涨期权余额：
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从上面我们可以看出，看跌/看涨是如此的不平衡，它表明了相同的市场预期，所以当市场转向买方有利的方向时，可能会发生巨大的损失。

3Hegic的定价模是一个不同于经典定价模的简化模，将参考隐含波动率（IV）skew.com网站进行手动更新。此外，hegic v888将额外收取1%的期权费。尽管简化是hegic脱颖而出的原因，但并非所有要素，如定价机制（期权市场的基础）都应该缩短。在我看来，这可能是一个缺陷，而不是整个系统的担忧。

4Hegic期权不可转让和交易。与币一代相比，hegic的选择处于智能合约层面，只有自身系统才支持。他们使用的转售机制可以在一定程度上为“二级”市场提供流动性，但也增加了买家的复杂性。

5托管费用在整个流动性提供者集团中平均分配，风险也是如此。上海国投没有实施任何对冲机制，这是任何期权做市商制度的主要缺陷。在没有对冲的情况下，所有流动性提供者实际上都在与所有买家进行赌博，并承受资产价格波动的影响。

芬尼克索斯（FNX）

Finnexus采用与hegic相同的点对点共享抵押资产池模式，但目标更大。他们有一个由masp表示的多资产单池模，其目标是使用任何资产生成期权，而不仅仅是crypto 币。尽管他们只支持BTC、ETH、MKR、link和SNx选项，但这个提议非常大胆。

（b）在；

在我看来，fnx的团队结构比hegic更专业

1FNX在期权定价中实现了黑斯科尔斯模，为期权定价模的建立打下了坚实的基础。

2Fnx在风险管理方面做了一些努力

2.1**抵押比率（MCR），fnx为每项抵押资产设定任何权重，以防止抵押物不足的发生。

2.2定价调整系数：fnx在基于资本池需求权重的期权定价中发挥了一定的数学技巧。重量越重，价格越高。

2.3一小时冷却时间，以防雷击。

2.4移动平均IV和IV曲面映射，IV（隐含波动率）的理论计算

虽然fnx的解决方案比hegic更全面，但奇怪的是，fnx当前的稀释市值为67 mil，TVL为8 mil，远低于hegic的730 mil和86 mil。

紫菀

亚洲是一个基于共享抵押品池的新去中心化点期权交易协议。与hegic和fnx一样，亚洲本质上继承了所有市场参与者同时自动积累流动性的优势。Asteria在解决hegic和fnx在基础设施组件层面的问题方面做了进一步的改进。

1带有增量对冲聚合引擎的风险管理系统。

hegic的主要缺点是没有对抵押贷款池（系统中最关键的部分）的保护。共享池资产的损失或失败将导致无法弥补的流动性枯竭。Fnx为这个问题提供了一些解决方案，但是它们只在到达危险情况之前添加额外的缓冲区。

三角洲对冲机制引入亚洲，在传统专业金融机构中得到广泛应用。增量对冲是指现货、**性掉期或期权的实际交易波动。Asteria将实现DeFi聚合器的概念，并通过算法实现多个DEX的**回报。

亚洲还向一个类似于compound的贷款平台抵押了抵押品，以对冲稳定的币。通过专业的套期保值机制，流动性提供者/期权卖方/做市商不仅可以从买方获得溢价，还可以从贷款协议中获得农业利润。

2BS模式的定价机制，同时对价格和数量进行报价，以**限度地提高资本的效率。

正如“做市商”一节所指出的，资本效率对利润率起着重要作用。尽管人们承认，hegic吸引了巨额TVL，但期权卖方的实际收入并不支持理论回报率，除了挖矿激励。在**钱的挖矿期过后，流动性提供者将不再继续存在，导致流动性流失。

Fnx在计算BS模时选择系数来调整定价机制，这实际上是一种主观操纵市场的手段。

然后，亚洲将使用BS模，根据贷款协议中可用的稳定商品币，动态计算价格和数量。这种方法可以保证资金池的价格公平和资金效率。

3期权多样化

亚洲支持定制期权合约。随着期权的多元化，将吸引更多具有各种投机和对冲目的的买家进入平台。而且，由于品种多样化，净头寸将大幅减少，对冲压力也将得到缓解。

4NFT中嵌入的期权权利/义务映射点燃了场外交易市场

亚洲没有使用ERC20代替币作为opyn，而是使用NFT ERC1155来映射买方和卖方之间不平衡的期权权利/义务。ERC 1155协议支持在同一智能合约中操作无限数量和类的异构币代，例如合并和转换币代。有了这个功能，买家可以合成结构化的期权。在传统金融中，国外期权的场外交易规模相当大。如果基础设施已经建成，没有理由会有不同。

5第2层集成

以太坊主网上所有去中心化期权交易平台的另一个实际问题是汽油费飙升。hegic和fnx的实践经验表明，如果期权规模较小，GAS FEE的尴尬局面将使期权溢价与托管费相等。

根据亚洲白皮书，该平台将在V2中包含layer2，这是非常值得期待的。

总而言之，亚洲将与***的去中心化风险管理机构建立全面的期权协议。下表列出了期权做市商的常见风险，以及亚洲将如何应对这些风险。

结论

期权市场潜力巨大。寻找去中心化期权协议新解决方案的人才和意愿正在增长，而这样做的资金也在增长。从这篇介绍性文章中，我们可以看到在框架和开发阶段有许多不同的项目。追踪所有这些协议非常有趣，我很兴奋能参与到这种前沿探索中来。