你为什么从祭坛上走下来？GBTC继续负溢价

吴硕作者谭舒

本期编辑吴科林

今年以来，自2月23日灰度比特币信托（GBTC）**出现负溢价-0.68%以来，截至3月21日，除2月24日和3月1日两天的正溢价外，其余时间均为负溢价交易。3月4日的负溢价甚至达到了-11.59%。为什么会这样？

1GBTC的作用机制

GBTC是一个比特币信托基金。它持有比特币，并通过场外交易市场向合格机构投资者出售其相应的资产份额。GBTC的每股约为0.0095btc。

作为机构投资者，除了在二级市场购买国博股份外，还可以根据资产净值从国博股份购买新发行的股票，或者将比特币转换为相应的国博股份。在成立初期，GBTC允许授权合作伙伴赎回相应的比特币资产。然而，这一做法在2014年被SEC罚款，并在2016年停止。此后，GBTC一直处于只进不出的状态。也就是说，基金或比特币可以进入GBTC，但不能赎回相应的BTC资产。它只能通过出售来套现。对于所管理的资产，GBTC每年收取2%的管理费。

目前，GBTC的资产管理规模为380亿美元，仅管理费年收入就达7.6亿美元。

由于GBTC的不可恢复性，它与币 ETF的实际比特数不同，也导致GBTC的价格偏离其实际代表的资产价格。过去，与相应的BTC资产相比，GBTC处于溢价状态。2020年平均保费为30%，2017年保费一度达到*以上。然而，最近几周，GBTC的净资产溢价一直为负。

2负溢价意味着资本流出GBTC，但可能不会流出整个行业

此前，大多数机构投资数字资产并不容易。除了数字资产存储面临的安全问题外，他们还面临更多的法规遵从性问题。许多机构无法按照现行规则购买a601，GBTC的出现填补了市场空白，是美国机构资本长期投资a601的必由之路。因为GBTC提供了更便捷的投资方式，投资机构自然要付出溢价。

现在，市场上有很多更有竞争力的产品。目前，加拿大已上市3只比特币的etf，其中Osprey比特币信托（code OBTC）的年管理费低至0.49%。对于机构投资者来说，如果转投其他基金，只有管理费才能省下不少。

同时，GBTC长期存在的溢价套利空间也不复存在。过去，GBTC大幅提高BTC地位的消息经常在屏幕上闪现。这是由于溢价造成的套利空间：投资机构可以向GBTC的持有人借款，并在二级市场出售。有了这些钱，他们可以以净资产价格购买GBTC新发行的股票，并将利息返还给贷款人。借款人成功套利，而贷款人赚取利息。因此，GBTC的地位飙升。

然而，在负溢价的情况下，这样的套利空间已经不复存在。如果GBTC的净资产可以赎回，理论上，投资者可以采取另一种套利方式：在二级市场折价买入GBTC股票，赎回后再在其他市场卖出GBTC股票。但GBTC无法赎回的特点导致这条套利之路无法走。GBTC的管理层似乎没有改变现状的动机。毕竟，其主要收入还是靠收取管理费。但由于无法随时赎回，导致其管理的资产规模不断扩大，因此可以收取更多的管理费。

可以预见，套利空间消失后，未来进入GBTC的资金会越来越少，目前的持有人也可能会以仓位换取更低的管理费和更灵活的管理机制。对于GBTC而言，如果赎回机制和管理费用不能得到改善，很难改变资本外流的趋势。

3灰度币能改变现状吗？

3月17日，格力信托宣布将在现有基础上提供5款新的数字货币信托，分别是基本关注代币（BAT）、链链接（link）、去中心化（mana）、filecoin（FIL）和livepeer（LPT）。这能否改变资本外流的下降趋势？

值得一提的是，以莱特币为基础的格力信托信托产品ltcn长期以来溢价超过1000%。为什么没有被机构套利平仓？原因是其流动性太差，日均交易量只有890万美元，机构显然没有兴趣参与。

目前，LTC在所有加密产品币的市场价值中排名第九。在五款新币中，link市值**，但仍排在LTC之后，日成交量不足LTC的一半。可以预见，如果新币类信托没有突然爆发价格或成交量吸引新机构进入，对回收灰色信托资金外流不会起到显著作用。（标题来自shutterstock）