深入分析Bancor，BNT被低估了吗？

1944，经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯的提议没有得到Bretton Woods会议的批准，这为以美国为中心的国际货币体系奠定了基础。Bancor是一种超国家货币，由法国Banque原创建，将被赋予其最初的概念形式。

换句话说，我们直到2017年才最终实现凯恩斯的想法。为了向凯恩斯的理念致敬，凯恩斯提出了一种通用的、中立的记账单位，用来结算所有国际贸易，维护全球贸易平衡。Bancor协议的思想是以Bancor网络代币（BNT）作为凯恩斯思想的继承者。在这里，BNT将作为去中心化交易所（DEX）平台上列出的每个代币交易对的基本交易对。

本文的目的是介绍Bancor协议的设计及其多年来的发展。特别值得关注的一个领域是，**的Bancor v2.1于2020年10月发布，它引入了创新，以解决去中心化交易所中流动性提供者面临的现有痛点。也就是说，这些损失是由于代币投资组合的价差造成的，也是由于强制双向流动性叠加造成的。Bancor对这些问题的解决产生了一个令人信服的建议（USP），近几个月来，市场参与者开始关注并推动该协议的通过。

自动做市商

Bancor是以太坊自动化做市商（AMM）模式的先驱。在AMM出现之前，去中心化交易所必须依靠传统的基于订单的报价匹配来执行交易。然而，Bancor选择了完全放弃传统的方式，利用链上的流动性池网络将代币池配对。然后，用户可以根据这些池中的代币对进行交易，并根据用户交易的数量和相应代币池的深度来设置交易价格。

事实证明，这种新的做市方式是去中心化交易所领域的一种范式转变。现在，通过透明的预定价，交易者可以确保交易链上的流动性，而不需要交易对手。代币所有者还可以通过向这些去中心化的交易所池提供流动性，将现有资产转换为生产性资产，并从通过该平台进行交易收取的掉期费用中获得回报。

BNT公司

同名的Bancor代币模在现有的去中心化交换中是唯一的。BNT作为与ETH和Bancor上推出的每个ERC-20代币（代币）配对的基本资产深入集成到协议中。通过使用代币a/BNT和代币B/BNT对，代币a和B之间的任何给定事务都将通过BNT充当“连接器”：代币a-gt；BNT-gt；代币B，反之亦然。

然而，这被证明是班科尔的致命弱点。想要在平台上提供流动性的代币持有人必须获得匹配数量的BNT才能进入任何代币池。这导致不能直接合并两项现有资产的持有人需要提前支付资本费用或重新分配资产。如果没有单边流动性条款的选择，市场参与者将没有动力通过购买BNT代币来使用Bancor的生态系统。

针对这个问题，2018年11月，一个名为Uniswap的竞争对手迅速出现。这种新的AMM去中心化交换完全消除了用户对本机代币的需求，并允许任何人在任何代币和ETH之间建立一个流动性池。这减少了用户的摩擦，并迅速吸引了越来越多的流动性提供者（LP）和交易员，形成了一个正反馈循环。此后，Uniswap在去中心化交易所领域占据主导地位，交易量占比**。

一匹黑马

尽管Uniswap取得了巨大成功，sushiswap等类似竞争对手也开始崛起，但Bancor团队仍坚持对其原始产品进行迭代。随着bancorv2.1在2020年10月的发布，单边流动性供应和免费损失保险的结合似乎是在高度竞争的去中心化交易所领域取得突破所需的拟议USP。这一点在一些指标上得到了明显体现，比如总锁定量（TVL）以及协议续签以来交易量的增长。

池的总存储容量

Bancor月度交易量

了解有关代码的详细信息

Bancor的新模式是由一种新的灵活的BNT供应机制驱动的。弹性供应是指协议在需要时铸造和销毁BNT的能力。由于在所有流动性池中与BNT配对，这只在特定情况下触发。

单边流动性供给

灵活的供应模式通过为任何ERC-20代币提供单边供应来帮助流动性提供者，这是其他去中心化交易所目前无法实现的。当选择为特定代币提供单边流动性时，协议将向代币/BNT池注入匹配的代币，为另一方提供流动性。新生成的BNT仍在池中，将在代币流动性提供商对其重新充值后销毁。

然而，在销毁之前，其他参与者现在可以单方面提供BNT。流动性池中的任何BNT余额均可由外部来源的BNT替代，以满足代币和BNT对单边流动性供应的需求。这种替换是通过在接收用户的暂存BNT时销毁相应数量的BNT来实现的。

使用基于协议的BNT进行初始流动性匹配是一种强大的功能，它克服了“先鸡后蛋”的问题，不会稀释BNT的流通供给。BNT的任何最终销毁（无论是取回代币还是替换代币）也将包括协议从池中累积的掉期费用份额。只要铸币厂和销毁事件之间发生交易，因为销毁的BNT数量将大于最初铸造的BNT数量，这将导致更大的BNT短缺。因此，协议自动共同投资于自身（在一定程度上取决于社区治理），并将利润返还给BNT以增加其价值。

非**损失保险

最重要的是，灵活的BNT供应创造了无协议损失保险的可能性。当通过使用BNT来补偿池中任何未支付的损失来回收流动性时，就可以实现覆盖。与单边流动性规定类似，Uniswap或swap等竞争对手无法提供这一功能。用于此目的的BNT首先来自协议赚取的掉期费用（BNT来自共同投资），并且仅在费用准备金不足时作为担保措施。

这对于有限合伙人的长期生存能力尤为重要，因为投资回报有时超过互换费用的利润。以chainlink的代币为例，2019年4月至2020年，其价格将上涨700%，导致link/ETH上的流动性提供者价值与分别持有这两种资产相比，相对损失超过50%。

此外，Bancor的实施经过精心设计，以避免因支付无偿损失而导致的过度通货膨胀。如前所述，免费损失保险只有在收回流动性且无需索赔的情况下才能“实现”。由于保险支付由投行BNT支持，提供此类保险的成本理论上由所有BNT持有人通过稀释承担。但在实际操作中，这一成本已完全由BNT交换费收入的返还所覆盖。

从2020年11月至2021年1月的协议活动来看，协议每赚1美元，免费损失赔偿额仅为0.07美元。请注意，本协议中所有保险费用和自由损失掉期费用的收入汇总于此，有效去中心化了所有流动性池中的自由损失风险。这导致该协议为参与Bancor生态系统的所有有限合伙人提供可持续的免费保险。

无偿损失

Bancor的团队模拟了损失保险赔偿的最坏情况，假设所有有限合伙人同时提取所有流动性，覆盖率为*。从下图可以清楚地看出，实现协议中规定的所有无偿损失保险所造成的通货膨胀只占BNT总供应量的一小部分。据估计，如果今天收回所有流动性，Bancor只需要目前BNT供应量的4.2%就可以实现无偿损失的完全覆盖。BNT的任何赎回都将受到24小时的锁定，以防止有限合伙人做出草率的决定。

该体系还鼓励流动性提供者做出长期承诺，因为免费损失保险是以渐进的方式授予的。流动性提供者的资金将仅以每天1%的增长率进行担保，即流动性提供者必须提供100天的流动性，以便在提取时获得*的保护。免费损失保险生效前至少有30天，因此如果提前提取流动资金，则不提供保险。

目前市场上还没有其他指数能提供类似的解决方案来缓解自由落差。向流动性提供者分配本机代币可以作为抵消无偿损失的间接方式，但不是有针对性的解决方案，分配率不受无偿损失的影响。ThERChain选择Bancor设计，但免费损失保险由有限的协议准备金支付。购买代币期权以提供流动性是另一种可行的策略，但这对初学者并不友好，而且取决于所讨论的代币可用的流动性期权市场。

鉴于各种加密资产的价格波动越来越大，免费损失保险将有助于缓解阻碍更多用户成为流动性提供者的主要担忧。随着协议担保覆盖的自由损失到位，随着掉期费用的收购，所有流动性提供者的头寸随着时间的推移只会面临潜在的上行风险。

流动性黑洞

值得重申的是，免费损失保险和单边流动性也适用于BNT的流动性供应。这与Bancor正在进行的流动性挖矿激励机制有很好的协同作用，因为BNT的奖励可以直接投资于流动性池。对BNT利益相关者的复利奖励激励将有助于加强协议流动性池的深度，同时将双倍于供给池，**限度地减少“矿崩”现象。截至2021年3月，法国国家银行对流动性提供者的奖励中有78%已经恢复。

由于BNT协议的共同投资限制，这也有助于最终增加资金池的总体规模。由于新的univariant BNT提供给了池，这进一步取代了协议中生成的BNT，因此代币的流动性有了更大的空间。这里的共生关系是显而易见的，代币持有者因其对平台整体功能优势的贡献而获得奖励。

此外，Bancor的流动性高度中心化，因为每个代币在平台上只有一个池—代币/BNT。Uniswap V2引入的token/token对常常导致可用的token流动性去中心化到浅池（如token/ETH、token/USDT、token/USDC等）。较高的流动性导致交易量因较低的滑动点而增加，从而向BNT投资者收取较高的费用，最终使BNT更有吸引力购买和重新STARKING协议。

银行漩涡

Bancor-vortex是Bancor的**产品，它将BNT的效用和资本效率提高到了一个新的水平，为vbnt代币打开了一个新的可能的用例域。Vbnt是Bancor的治理信物，由BNT的单边流动性资产供给构成。流动性提供者获得的代表池%所有权的代币加倍。通过vortex，创建了BNT/vbnt流动性池，允许BNT参与者将其vbnt交换为更多的BNT。这实际上是一种没有利息和清算的杠杆，上限为一次。用户接收到的附加BNT可以与任何支持的代币交换，或者作为杠杆挖矿的一种形式存放到协议中。

**，用户只需通过同一漩涡池回购初始数量的vbnt头寸（加上累计费用）即可解锁。需要注意的是，任何使用vortex作为增量杠杆的债务都以BNT计价。如果BNT的价值增加，未偿债务的价值将相应增加（以美元计）。

在不久的将来，该协议将实施额外的交换费用，用于购买和销毁vbnt。这提供了持续上涨的价格压力，以抵消vbnt持有人兑换BNT的影响。

现在让我们花点时间思考一下这种设计对BNT循环供应的影响。在目前的形式下，BNT流动性提供者获得的额外效用有助于鼓励更多参与者使用BNT进行叠加。一旦vbnt回购协议实施，它也起到了单向桥梁的作用，将BNT沉淀到漩涡中，并随着时间的推移逐渐吸收更多的BNT。

当预测这种正在进行的回购活动的长期影响时，事情变得更加有趣。现有vbnt的总供应量小于生产它的BNT的总供应量，因此假设vbnt；1 BNT。这创造了一个套利机会，任何人都可以购买BNT，将其存入任何流动性池，以1:1的比率制造BNT，然后将其出售给vortex，以获得比最初购买的更多的BNT。有了本金和利润在手，套利者将没有动机返回BNT在协议中赎回他们的存款，并将他们永远留在池中。这是vortex在协议中引入外部循环BNT，增强流动性储备的又一途径。

在短期内，这种效应可能无法实现，因为当漩涡价格锚趋于1:1时，将鼓励vbnt持有人将其vbnt换成BNT。汇率越接近平价，使用者在创造杠杆头寸时承担的风险就越小。在任何情况下，一个vbnt；和一个BNT也将导致协议有效地“支付”现有vbnt持有人承担杠杆作用。无论如何，BNT获得的头寸有助于创造“粘性”流动性，吸引更多BNT进入Bancor系统。

潜在弱点

我们还需要讨论Bancor模的潜在局限性。v2.1中的核心功能最终受制于治理白名单流程，只有经批准的代币才能受益于单边流动性供应和免费损失保险，这限制了潜在的增长。流动性池中的任何流动性挖矿奖励也必须获得相同的治理批准，并且必须在12周后续期。

尚未成立的新开工项目不太可能获得白名单的批准。因此，考虑到收购BNT带来的不便，这些项目没有增加Bancor流动性的动机。

稳定币池对Bancor的免费损失保险成本也有重要贡献。任何方向的市场趋势越强，任何稳定币/BNT对的价格偏差就越高。

未来展望

BANCOR在建立全方位的自动做市商基础上对未来非常乐观。面对市场主导地位的激烈竞争，Bancor团队继续大胆进入去中心化交换设计的未知领域，对其提供的产品进行差异化，并寻求为行业增值的途径。市场***Uniswap和sushiswap可能会通过Bancor即将推出的一系列产品发财：

原始池：Bancor替代sushiswap Onsen计划，该计划鼓励新项目在Bancor上市，并提供单边免费损失保护。

影子稳定币池：Bancor自身的稳定币兑换池吸引TVL和curve作为主要稳定币兑换的去中心化兑换

Layer2扩展：Bancor可能是arbitrum主网中推出的第一个去中心化交易所，计划于2021年第二季度推出

跨链扩展：波卡大桥正在建设中，这是迈向未来多链的第一步，使用BNT路由跨链交换

链上治理（无气体投票）和用户界面（UI）改革的进一步改进，这是自Bancor v2以来的一次彻底变革。

正如凯恩斯对Bancor的愿景旨在重振传统金融和重建世界经济一样，我们可能会看到Bancor彻底改变去中心化的金融体系——将自己建立为不断增长的DeFi生态系统的中央信息交换所。